萬能險、前海人壽、妖精，那些年、那些事、那些教訓

作者：薛洪言，蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任；微信公號：洪言微語

近日，有媒體披露因停售萬能險，前海人壽或存巨量退保風險，再次將萬能險和前海人壽推入公眾視野。其實，在監管的密切關注下，萬能險這款產品已經被壓在了五指山下，很難再掀起風浪，因為，自從萬能險成為「妖精」的化身，保監會出台的每一項監管政策中，幾乎都少不了著重點名萬能險。

比如，前幾天保監會發布《關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》，就明確要求「萬能型保險產品設計應提供不定期、不定額追加保險費，靈活調整保險金額等功能。同時，保險公司不得以附加險（可簡單看作搭售）形式設計萬能型保險產品」。

對於我們大家而言，再去評點萬能險的所謂風險已經意義不大，不過重新回顧下萬能險如何從一隻平凡的保險產品，因著政策的鬆動和市場的機遇，而一躍成為攪動市場風雲的「妖精」，之後再被套上緊箍咒，我想，對於大家更加深入地理解金融市場的運作規律是有一定價值的。

基於此，讓我們從頭說起，關於萬能險那些年的那些事。未盡事宜，歡迎留言（訂閱號：洪言微語）交流

萬能險，究竟是哪裡「萬能」？

看到萬能險三個字，多數人的第一反應可能都是這是一款「萬能」的保險，可對各類風險進行保障。這就是大大的誤解了，萬能險的「萬能」並非體現在險種範圍上，而是體現在其兼具投資和保障功能，且繳費方式、保額非常靈活等一系列的產品設計上。

從類屬上看，萬能險和投連險、分紅險等均屬於人壽保險，而人壽保險、健康險和意外險均屬於人身險的範疇，人身險和財產險則構成了保險公司兩大險種。

先來說說萬能險的兼具投資和保障功能，萬能險投保人將保費交到保險公司後會分別進入兩個賬戶，一部分進入風險保障賬戶用於保障，另一部分進入投資賬戶用於投資。

提到這裡，不得不多說幾句，萬能險、分紅險、投連險，相信大多數人在銀行網點都接觸過或被營銷過，這三種保險理財產品，看上去似乎差不多，都是既有保障功能，又有投資功能，區別在哪裡呢？

可以看出，最主要的區別就在於投連險的投資功能為浮動收益，而萬能險和分紅險均屬於固定收益屬性，且萬能險的收益率要高於分紅險，通常在年化5%以上。雖然低於P2P，但由於是持牌金融機構發行的產品，在理財市場上便具有了很強的競爭力。

再來說說萬能險的靈活性。不同於傳統保險品種，萬能險繳費靈活，保單持有人可以任意選擇、變更交費期，再加上一些保險公司推出的短期內退保免費的功能，即用戶可以在特定期限之前選擇「贖回」產品，只享受其投資屬性（年化5%以上的收益率），而放棄其保障賬戶的保險功能。

於是乎，萬能險順理成章地演化成了一款「超級棒」的短期互聯網理財產品，一度成為各大互聯網理財平台的香餑餑。

萬能險的成長之路：從默默無聞到攪動風雲

萬能險首次出現在1979年，由美國的加利福尼亞人壽保險公司推出，由於當時美國經濟處於高通脹、高利率環境，且萬能險收益一般與市場利率掛鉤，所以銷售火爆。目前美國萬能險占整個壽險市場的比例約為 37%，在投資運用中歸入一般賬戶進行管理。

從整體上看，美國對於萬能險投資的行為監管較松，主要通過對資本的監管來對投資進行限制。

就我國而言，萬能險於2000年前後引入，在2014年前後一直不溫不火。2014年2月，保監會出台《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，對保險資金投資股權和不動產進行了鬆綁。

在保險資金可投資的五大類資產（流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五類資產）中，權益類資產，由之前的「股票和股票型基金等上限20%，未上市權益類資產投資上限10%」合併為「權益資產不超過30%」；2)不動產類，「投資基礎設施計劃和不動產投資計劃的賬面餘額合計不得高於20%」上調為「不動產類投資不高於30%」。

保險資金投資自主權的提升使得萬能險的「理財」功能博得較高的收益率成為可能，而始於2014年末的牛市環境更是提供了很好的契機。

關於萬能險資金投資沒有專門的規定，萬能保險的投資比例是併入大類資產一併進行統計的。可以看到，自2014年以來，銀行存款和債券在保險資金投資品類中的佔比出現快速下降，截止2016年10月，合計佔比僅為51.7%，較2014年末下降13.6個百分點，相比之下，股票和證券投資資金及其他資產佔比出現了快速提升。

從利率水平看，萬能險的理財功能一般提供4-6%的收益率，雖然遠低於P2P收益率，但勝在是持牌機構發行的產品，受到大型互聯網理財平台的青睞，成為其平台中固收類理財產品的主流品種之一。

從供給側來看，一些激進的中小型保險公司把萬能險視作「市場逆襲」的利器，與互聯網理財平台一拍而和，通過較高收益率水平（5.5%以上）和靈活的退出政策（1年內免費退保）等方式，實現了規模的快速增長。

就很多保險公司而言，萬能險保費收入一度佔據保費總收入70%以上；就很多互聯網理財平台而言，萬能險理財產品也成為平台上主要的定期理財品種。

從數據上看，進入2015年以來，萬能險便出現了爆髮式增長，當年同比增長95.2%，截止2016年10月，同比增長73.7%，規模超過1萬億元，在人身保險中佔比達到33.5%。

萬能險到底是如何作怪的？

在資產荒的背景下，保險公司通過萬能險募集的資金都去哪裡了？在2016年之前，關心的人不多，投資者不關心，反正理財平台有隱形兌付責任；理財平台也不關心，反正是持牌金融機構的產品。

而隨著寶萬之爭引發的輿論戰，寶能系資金源逐步成為雙方爭議的焦點，監管機構也介入調查，發現原來是萬能險。此外隨後的幾起險資舉牌案例，也有萬能險活躍其中。在之後，大家發現，原來大型互聯網理財平台上的固收產品，很多也是萬能險。

一時之間，萬能險從默默無聞到攪動風雲，引發輿論關注，引起市場恐慌，也引得監管重手整頓，萬能險此時也有了個別名，「妖精」。

那萬能險究竟是如何作怪的呢？

一是募集資金在資本市場「買買買」

多年以來，A股市場一直有個觀點，那就是之所以A股投機氛圍濃厚，是因為散戶資金佔比太高了。大家一直都期待提升機構投資者比例，於是，險資剛剛進來時，市場是歡迎的，既能提振股價，又可有效降低投機氛圍。

早在2015年前後，保險公司大規模舉牌上市公司，就已經成為A股市場一道風景線，引發市場熱議。不排除險資舉牌上市公司有資產配置的客觀需求，畢竟，保險資金尤其是壽險資金期限很長，通常都在10年甚至30年以上，在管理資產時，配置一些長期的股權類投資是有必要的。

但問題在於，自從2015年下半年以來，一些險資玩起了「短炒」的股票投資套路，這就不是正常的資產配置，而開始演變成在資本市場興風作浪的「妖怪」。

據不完全統計，2016年全年，險資在A股舉牌投資布局了120餘家上市公司。以舉牌上市公司最「積極」以至於被保監會介入調查的兩家前海人壽和恆大人壽為例，一個擅長強勢收購，一個擅長「快進快出」的短炒模式，均給市場帶來很大震動。

因前海人壽所屬的寶能系舉牌引發的萬科股權之爭就不提了，面對險資的大肆購入股份，格力董事長董明珠更是拋出了「中國製造業的罪人」這一觀點，引起市場廣泛關注。其原話為

「誰敲都沒關係，格力要堅守製造業，你要牢記你是一個中國人，你的發展要和國家的發展結合在一起，這些人不要成為中國製造的罪人。」

在這兩家最活躍的險企中，萬能險占所有保費比重均在80%以上，成為其舉牌上市公司的主要資金來源，萬能險這一產品也便有了「妖精」的稱號。

二是資產負債錯配風險

萬能險首先是一種期限較長的壽險產品，必須有保險保障的部分，其次才是投資的部分。從資金來源上看，需要以吸收長期資金為主。但一些保險企業為了提升產品靈活性，推出了購買萬能險在短期內（一般是1年）免費退保的措施。加上萬能險的收益一度普遍高達5%以上，在互聯網理財平台上，便被包裝成為一年期的固收類理財產品，受到廣大投資人的青睞。

然而，這種靈活的產品設置必然導致萬能險出現較為頻繁的短期資金贖回壓力，造成了資產端與負債端的期限錯配，隨著規模的增大，給整個保險行業帶來極大的風險隱患。在金融體系整體去槓桿、降風險的前提下，這種「靈活」的做法自然行不通。

問題還在於，不少中小型壽險公司，還把短期萬能險做成了支柱型產品。據統計，2016年1月-10月，萬能險銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險占所有保費收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恆大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險的銷售佔比僅為25%左右。

於是乎，後面監管的出手整頓便順理成章了。2016年以來，為規範萬能險業務發展，落實「保險姓保」的政策理念，保監會密集出台了業內俗稱的「22號文」和「76號文」，對中短存續期業務超標的兩家公司下發監管函，採取了停止銀保渠道躉交業務的監管措施；累計對27家中短存續期業務規模大、佔比高的公司下發了風險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業務規模；針對互聯網保險領域萬能險產品存在的銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題，保監會先後叫停了前海人壽、恆大人壽等6家公司的互聯網渠道保險業務。

啟示意義及萬能險的明天

萬能險發展歷程的啟發意義在於，牛欄里是關不住貓的，只要有空隙，資金總是會找到出口，去逐利、去攪動市場風雲。而對於監管機構而言，則需要守住圍欄，及時發現並制止資金的「高危」行為，還市場一個清明。

當然，就監管者和被監管者雙方而言，也談不上對錯，創新與監管，總是需要互相妥協和平衡，這大概便是市場經濟的規律使然吧。

對於萬能險產品本身來講，也沒什麼多說的了，起碼在短期內，已經從妖精變成凡人，會慢慢從公眾視野中淡去的吧。

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