徐小平：什麼才是天使投資人最大的驕傲？

文章來源：港股那點事（ID：hkstocks）

徐小平先生，真格基金創始人，中國著名天使投資人。他曾榮獲"2010年最受尊敬天使投資人"，"2011年度天使投資人"，"2012年最佳天使基金"，"2013年最佳天使投資人"，"2013年中關村天使投資領軍人物"等稱號。在創辦真格基金之前，徐小平先生是中國最大教育培訓機構新東方教育科技集團的聯合創始人，電影《中國合伙人》的原型之一。

作為一個投資人，你可能一生都會在這方面左右為難，舉步維艱。這就需要投資人進行反思、總結、提升，最後找到你的投資哲學。找到你堅信的哲學以後，是死是活你都要堅守你的哲學。這樣，才有可能找到一條出奇制勝的成功投資之路。

俗話說不知死，安知生；不知病，安知健康；不知寒冬，安知陽春盛夏。投資是一個永無止境的追求。我們要看我們犯下哪些錯誤，才知道我們以後怎麼能夠避免錯誤。回首往事，才不會因為自己的認知錯誤失去了好項目而痛苦。到今年，真格基金已經成立5年，這之中有很多值得跟大家分享的經驗教訓，我今天就講這些教訓。

天使會投資基金真相

先說一個題外話。前段時間，我的好朋友蔡文勝，在上海的格隆匯決戰港股峰會上說了一段話，說和小平、開復做了一個天使會基金，全虧了，沒有一個成功的。我覺得文勝只講對了一半：天使會其實不僅有文勝，開復我們三個人，其實還有雷軍，薛蠻子呢！

我來這裡之前，文勝特別囑咐我，讓我來澄清一下他說的話。

其實文勝本質上說的是事實。2011年，前面提到的這些朋友加上楊向陽、曾李青、何伯權、倪正東、包凡、季琦、呂譚平等十二人，不少都是格隆匯的朋友，一起發起成立了中國天使會。成立天使會目的，是促進中國天使投資事業。大家商定，每個人交100萬人民幣作為會費。大家也不能把這個會費沉睡在那裡，就提議用這個錢來做一些投資。天使會半年聚會一次，每次由大家自願帶幾個新項目來面試和投資。我們總共投了八個項目，但我們很快就決定不做了。原因很簡單，就像文勝說的，我們發現天使會大佬集會，沒有一個責任人，無法成為一個投資主體。當然，回頭看，如果我們要賺錢也很簡單：雇一個GP資金管理者，給他正常的2/20的激勵機制，他會天天盯著大佬們要好項目，大佬們為了尊嚴還不得不給。如果我們這樣做了，我相信它會成為世界上回報最好的基金。但這與天使會的宗旨不符。

所以文勝所說，完全屬實，我在這裡提供一些背景細節，讓大家更多了解一個基金的成敗邏輯。

三個痛失的投資機會

說到文勝，我這裡就講一個我跟文勝之間一個沒有發生的投資故事吧。

2012年夏天，我和蔡文勝等一些朋友去西班牙旅行。到了巴塞羅那，我記得是巴薩羅那著名的高第建築聖家族教堂下，我們提到Facebook剛剛以18億美金收購了Instagram。這時文勝說：按照Instagram的用戶數據估算，美圖秀秀應該值100億美金。而當時美圖秀秀的估值才2億人民幣。

我當時雖然心裡感到震撼，但並沒有就這件事去和文勝繼續討論。因為我想，我是做天使投資的，要有天使投資人的尊嚴，我們不投A輪。

好吧，現在美圖秀秀馬上要上市了，同志們想想，那個時候如果我投了美圖，現在就會賺翻，可以做很多的慈善了。我們已經約了文勝要在美圖上市的時候，去香港為他慶賀。但想起2012年夏天在巴塞羅那聖家族教堂下面和文勝的對話，我會感到鬱悶——上帝為什麼沒有給我投資美圖的啟示！

美圖不能算是我的失敗，畢竟這只是朋友之間的一次對話，而下面才是我做投資以來，一個真正錯失的項目。

這個事情也發生在2012年。我記得那是2012年十月金秋，我們去矽谷找項目，到達之前還去Napa河谷觀光了兩天。到了斯坦福，一個小夥子帶著對我的認同和期待來找我。我記得是在我們矽谷租的Airbnb家裡跟他見的面。小夥子拿著一個像名片那樣厚薄的顯示屏，說我們一群清華本科畢業、斯坦福的博士，還有幾個IBM的科學家，一起辭職出來準備做柔性顯示屏。現在估值三千萬美元，希望我投一點。

雖然他們都很優秀，符合我們投資出色人才的標準，我確實是想投他們的。但我一聽三千萬美元，腦子就自然閉上了。因為我還是覺得：我是天使投資人，我有天使投資人的尊嚴，我們不投A輪啊。天使投資，那時候平均估值在三百萬美元左右，三十萬美元能夠拿到10%，而三千萬美元的公司，我們三十萬美元才一個點，太貴啦。

好吧，我就這樣錯過了這個項目。

短短四年過去。現在這個被我驕傲地錯過的柔宇科技，做出了世界上最薄最亮的柔性顯示屏，上周報道，其估值達到了二百億人民幣。一年前，他就到達了十億美元。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什麼是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項目就是最大的驕傲，而不是什麼估值、風險和輪次。

第三個我要分享的失敗故事，是一個「可以自欺」的錯誤。

什麼叫可以自欺的錯誤呢？就是我們投到了在一個顛覆性行業里最早成立的公司，我們可以說是這個行業的先驅，但不幸我們也投到了先烈，而且在先烈成仁的過程中，我們還堅守陣地，與創業者一起壯烈犧牲了。回頭看，我們也有嚴重的錯誤。

我說的是汽車分享行業。

真格基金沒有投資到滴滴打車。為什麼？因為我們在2012年初就看好共享出行，上半年就投資了搖搖招車，那時滴滴還沒有成立。當時我興奮得要命，我經常在我們辦公室門口，看見有人在焦灼地等車，問你要打車嗎，我來幫你搖一搖！人家以為我是神經病。

但我在使用搖搖的時候，確實體驗很不好，互動性比較差，常常我自己也不知道怎麼回事。但後來我看到滴滴崛起很久，我都沒有用過滴滴。因為我為自己投資的項目深感驕傲，堅決支持，我已經投資了搖搖，還要滴滴幹嘛？我們幫搖搖團隊做了好多工作，政府關係、尋找團隊、推薦用戶等等，但這一切都不能抵擋住滴滴的崛起。我現在手機里還裝著搖搖，但這個美麗的夢怎麼也搖不回來了。這是一個特別悲傷的故事。

我常常說，創業者不能用一次成敗論英雄，對投資人也一樣。所以，搖搖的故事，用勵志的話來說，我至少為之奮鬥過，夢想過，和創業者一起為此付出了心血，死而無憾！

但投資人只看結果，不看過程。作為一個機構投資人，回報是唯一的成敗標誌。回報不好，說別的都沒用。但是說實話，就搖搖這個項目，我依然可以自欺，因為畢竟我們是這個賽道里的第一輛車，只不過後來翻車了。而且創業者依然是我們熱愛的創業者，他現在已經在做著其他有意義的事情。

但這件事情值得我們總結，值得真格基金反思。面對類似情況，我們應該怎麼辦？

我遇到很多投資人，越投越痛苦，哪怕他其實做得很不錯。為什麼呢？因為投資是一個沒有終點的奮鬥。你在這裡做的越多越知道，這裡機會太多，項目太多，但每一個項目又都是一個風險。投了，你可能血本無歸，不投，你可能錯失良機。所以你必將糾結，必將會錯過。

兩個差點錯失的獨角獸

我為什麼會犯這些的錯誤，以及我們能夠從這些錯誤里學到什麼？稍後我會跟大家聊聊我們的總結。不過在總結之前，我要先講一下幾個好的投資故事，展現一點真格基金的光明面。我不能只講錯誤，講完了大家就不投我們了。

真格基金有幾個差點錯失，但是最終抓住了的獨角獸，其中一個是找鋼網。

找鋼網2011年的年底來找我們，他們要800萬投資，三、四千萬估值，但是我只想給他600萬，王東說好吧，晚上再接著聊吧。結果當天晚上王東約了險峰華興的陳科屹吃飯了，一見面科屹就「Duang」敲定給他900萬。幸虧我是科屹的LP，科屹敲定後來找我，說徐老師，我們一人投資一半吧。所以找鋼網其實是科屹雄才大略，貪婪無恥地先搶下來了，再仁慈地讓我們投資了一半。

現在這家公司，去年融資估值是65億人民幣，我想現在怎麼也值100億了。我們當初投的區區幾百萬，現在投資賬麵價值幾億。

第二個差點錯失的獨角獸是依圖科技。朱瓏、林晨曦兩個創始人2013年上半年來到我家裡，我從下午3點鐘跟他們聊到深夜一點鐘，用完下午茶吃晚飯，吃完晚飯吃夜宵，到了凌晨又到我們樓下酒吧泡了一個小時，最後睡在我家！吃我的睡我的，還要跟我砍價，當時都崩潰了。

聊到深夜的時候，我說好吧，我給你們200萬美金20%，這在當時，其實是一個天價了。我以為他們會感動得擁抱我。但是他們居然說，200萬美金16%！我聽了恨死他們了。就為這個估值我們糾纏了一個多月。我曾經專程早上6點鐘飛上海，跟他們聊了一天，晚上6點鐘再飛回來。我們就這麼認真的去爭取這個機會。最終他們咬死100萬美元8%，幸運的是我還是投進去了。現在依圖科技已經成為國內人工智慧最重要的公司之一，在國家各個重要方面，發揮著他們的作用。想起來我感到無限自豪和欣慰。

五年回望

找鋼和依圖，都是我在第一次見面就決定投資，給出offer的項目。雖然為估值問題有些驚險，但核心還是我們對於自己不懂的項目，依然能夠快速大膽地做決策。俗話說，藝高人膽大。

那麼，真格基金投資藝術在哪裡？我們的決策依據是什麼？

一直以來，真格基金投資的靈魂核心，不是數據和模式分析，不是同業競爭對比。我們只做一件事情，投人。但「想說愛你不容易」，要堅守投人的原則，真的非常難。

我們開投資會議，天天有人說這個模式不錯，這個數據不錯，這個技術挺好，有同行在搶這個項目啊，他們已經有好幾個TS啦……這些都會造成我們偏離投資的核心原則，即投人到核心原則。柔宇科技當時的產品雖然看起來一般，但從投人的角度來看，這6個人世界頂級的科學家、工程師，當代中國最優秀的科學創業者，他們把生命和職業生涯獻給柔宇科技，光是他們幾個人的機會成本，就是幾百萬美金一年。他們敢冒這個險，我們為什麼不敢？這就是我做判斷的依據，我投資決策的支點。

很多企業，包括柔宇科技，在發展過程中，總有人說風險大，不可能。問題是，天使投資人投的就是大風險，賭的就是不可能。優秀的投資人就是在別人說不可能的時候，你能夠看到可能。這就是偉大的投資人和平庸的投資人之間的區別。從這個角度來講，如果我們真格要想繼續投到好項目的話，一定要堅持我們自己的信仰，看到優秀的人，就和他們一起做夢，別的都不管。

投資人並不是各個領域的專家，你只不過手上有錢而已。投資人要把對夢的判斷，交給你認同的優秀的創業者去做。

堅守投人哲學，是我們的第一點反思。

第二，投人哲學也要拓展。

去年年初我提出了一個口號叫做「From A To A」——From Angle to A Round，從天使輪到A輪。錯過了美圖秀秀、柔宇科技，一部分原因是我們糾結於估值，覺得我們應該只投天使輪。天使輪投資人是在黑暗中戰鬥，你所投資的項目只是在創業者的腦子裡、計劃里、電腦里、BP里，找到最好項目的難度非常大。而A輪時，創業者的項目已經在市場上打仗了。從發現投資的角度，等於你從黎明前的黑暗，到了太陽升起以後，投資人能更清晰地看到一些成果和趨勢，成功的幾率會高很多。

有人說，到A輪不就貴了嗎？但好的公司有無數倍的發展空間。所以我在真格基金提出一個口號：不看貴，只看倍！多貴不重要，重要的是看有多少倍成長空間。我們今年投了很多估值幾千萬美元之間的項目，我們放進去一兩百萬元美元，雖然點數很少，但畢竟這些項目的風險已經大大減少，成功了，依然會有足夠的回報。

第三個反思是投人哲學需要拓寬。

剛才講了錯過滴滴這個讓人痛心疾首、但依然「可以自欺」的錯誤。但我們不能再自欺：我們是在投資，不是在創業培訓，雖然我們的培訓很多，但依然我們是在做投資。

假設說一個項目不行，我們就要用競爭對手逼迫我們的創業者。把他們逼瘋，讓他們瘋狂學習，瘋狂趕超。如果經過全部的努力依然趕超不了，這輛賽車仍然不可避免地要滯後——那作為負責任的投資人，我們就應該盯著快速前行的整個車隊，抓住下一輛賽車。

在這裡我們的投資哲學是什麼？項目做得好，就是創業者好。我們應該不斷去追求這些最好的創業者，哪怕我們已經投資了競品項目。

幫助創業者，是真格的職責。但幫助創業者，還是為了基金的回報。Peter Thiel在從零到一這本書里說，千萬不要在不好的項目上花太多時間。但我在許多「不好」的項目上還是花了很多時間。我對此非常驕傲。只是我同時還應該更加積極地去跟蹤市場上更好的項目。那些發展迅速、有可能競爭勝出的項目，即使我們在天使輪沒有機會投到，我有責任在preA或A輪時關注他們。

真格基金2011年建立之時是3000萬美元，現在我們管理著6億美元、四期八隻基金投了400多個項目。我們投資這麼多項目，並非是要依靠概率投出獨角獸來。實際上每一個項目投下去，我都認為又一個獨角獸又誕生了！雖然第二天醒來，我往往會後怕得要死。

這是天使投資永遠的一種狀態，你會永遠在創業者航船的顛簸中跟著暈船。但是我們在這種遺憾和痛苦中，依然越來越快樂地前行。因為，我們相信今天中國的創業者，我們相信今天中國的創業環境，我們也相信中國創業的未來！

我們要做的就是持續不斷地、更加精準地找到優秀的年輕人，大膽的投資他們，為未來的中國商業領袖背書，也是為中國偉大的創業時代謳歌。這就是我們過去現在和未來一直做的事，也希望我今天分享的投資經驗對格隆匯的朋友們有所啟發。

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