2014年買網易，2015年買微博，下一個大機會是什麼？

文 | 君臨

2014年，網易的股價在60美元左右，目前股價在270美元左右，漲了4.5倍；

2015年，微博的股價在10美元左右，目前的股價在50美元左右，漲了5倍；

下一個中概股的大機會在哪裡呢？

本周對話主角@謝漠煙 ：

謝晨是早期推薦了網易和微博的互聯網分析師之一，尤其是對網易的推薦，比外資行的分析師都要早，對美國中概股有深入的研究。

謝晨在知乎上的ID是「謝漠煙」，這個名字有點俠客的蒼茫味道。

在一個關於「券商的行業研究報告和諮詢公司的行業研究報告的根本區別是什麼？」的問題中，我很喜歡他的這句話——

諮詢，是熱血的，雖千萬人吾往也，給我一個支點，讓我撬起這個地球。

投資，則是冷血的，山下千軍萬馬，我自清風明月，當我睜開我的雙眼，宇宙的奧秘已清晰可見。

要做到對投資線索瞭然於胸，關鍵是對趨勢變化的敏感。

但實際上，我們大多數人對趨勢的變化都是渾然不覺的，就像溫水煮青蛙，天氣一天天轉涼，孩子一天天長大，每天的變化太微小了，越在身邊，越像在深山老井之中。

這個時候，我們就要藉助統計學來幫忙了。

謝晨在知乎上說過，「概率統計真乃應用數學之王」，比如說恩格爾係數，講的是隨著收入的提高，食物消費比重會下降。如果你按照生活經驗，總有人能舉出反例，我朋友加工資了馬上就去大吃一頓怎麼說。但是按照概率學，只要90%的情況是成立的，這個結論就是有價值的。

在實際工作中，藉助於數字的統計，謝晨發現，阿里在移動端的貨幣化率（即移動端收入/移動端平台交易額），在2012年Q2，這個數字是0.44%，而到了2015年Q3，已經達到了2.39%。

這個數字意味著什麼呢？

阿里巴巴，本質上是一家基於電商的廣告公司，這個數字的變化，意味著在2012年的時候，淘寶商家們在移動端每賣出100塊錢的商品，需要給阿里支付0.44元的廣告費；到2015年的時候，同樣賣出100元的商品，廣告費漲到了2.39元。

三年時間，流量成本貴了5.4倍，淘寶賣家們傷不起啊！

正是因為阿里平台內的流量成本太貴了，逼得店主們不得不跑到平台之外去尋找更便宜的窪地，這直接推動了整個互聯網行業的「單用戶營銷費用」的快速上升。與此相印證的是，各大媒體平台的廣告報價也水漲船高。

在這個邏輯下，謝晨密切關注各大互聯網媒體公司的業績變化，很快發現了微博的價值。2014年的年報出來以後，微博盈利了，盈利的背後原因也很簡單：第一是微博的圖片社交、娛樂化轉型，帶動活躍用戶數增速回升，第二就是微博掌握了定價權，廣告報價在風口裡含金量大幅提升。

這其實並不是微博一個的孤例，整個2015年，包括微信公眾號、今日頭條這樣的媒體平台，都獲得了資金和市場的熱捧，背後的趨勢也是同理。

貳

2014年的遊戲行業，騰訊極為強勢，甚至喊出了「未來暢銷榜前十都要是騰訊遊戲」的口號。但是對內容行業一直在持續研究的謝晨，卻觀察到了另外一個隱藏的趨勢。

2014年之後，手機的大屏化、高性能化趨勢明顯，3G普及率已經極高，4G開始抬頭。這樣原來那種休閑小遊戲就滿足不了用戶們的期待，手游開始向重度化升級。

謝晨發現，手游向重度化升級的過程中，內容上，美術的表現力越來越精細，技術架構的複雜程度越來越高級，玩法也越來越多線索並行……所有這一切，簡直就是在複製端游的故事，而端游的故事我們已經很清楚了，騰訊的優勢在渠道，在輕度休閒遊戲，卻並不擅長重度遊戲。

這就給了那些擁有強IP的端游廠商們機會，尤其是網易，擁有著十幾年積累下來的幾個高人氣IP，再加上強大的遊戲研發能力，因此謝晨很早就判斷，網易將會成為下一階段表現出色的遊戲龍頭。

從微博、網易，到騰訊微信的承包一切，我們觀察到，整個互聯網行業的利潤正在往上游轉移。

上游的媒介、頭部內容在享受「營銷費用提升」的紅利，除此之外，其他因素也在共同作用，比如全行業的正版化趨勢。

正版化是由3個力量共同推動的——

? 政策的強力打擊，劍網行動、凈網行動，一輪接一輪，不做大還好，一做大就得被盯上。什麼貼吧、網盤，就是讓你掙不到錢。比如最近的，360雲盤、華為網盤、新浪微盤都已經一個接一個的關閉。

? 資本上市要求規範化，你做盜版就得面臨被訴訟的風險。所以以前靠盜版起家的優酷、迅雷等，在上市之後只能大幅度提升內容採購的成本。

? 人均收入提升，用戶的付費意願在不斷增長。比如說，在線視頻和在線音樂的付費率提升很快，愛奇藝2013年的時候只有1%的用戶是有付費行為的，2015年增加到了5.7%，按照這種增速，2018年將有可能達到16.5%。

這是一個極為值得關注的趨勢，尤其是在不同的年齡層，其趨勢更明顯，比如年輕的學生用戶，他們在在線音樂的付費意願上，比例甚至高達40%。

基於這種大趨勢，謝晨判斷，那些目前正版率還不高的內容，未來的價值將會凸顯。比如網路文學，目前的價值主要是IP改編，但是未來，由直接付費閱讀帶來的增量空間非常大，甚至可能超過版權變現的價值。

當上游內容的定價權提升，下游應用們的利潤率就不可避免的受到了侵蝕，這將會改變整個互聯網下游的行業生態格局。

我們觀察到的一個趨勢是，互聯網下游的行業，由於缺乏流量來源，營銷成本越來越貴，生存的門檻不斷在抬高，以前依靠補貼獲取用戶的生意不可持續了，低毛利率的生意也難做了。

在這個大趨勢下，能夠活的滋潤的，就只剩下了做高端生意的，服務於消費升級需求的公司——不管他們是線上的還是線下的。比如做教育的好未來，股價從2012年的7美元，漲到現在的83美元，做財富管理的諾亞財富，從2012年的4美元，漲到現在的30美元，都走出了一輪長牛。

所謂消費升級，就是文化、教育、旅遊、娛樂、健康、財富管理等的方向，這是整個未來十幾二十年最確定的大趨勢。

那麼對於我們的投資來說，結論已經很清晰了，要麼投資上游的頭部內容，因為他們的流量成本最便宜，要麼投資下游的高端服務生意，因為他們的利潤率最高，經得起流量成本的考驗。【微信公眾號：君臨（junlin_1980）】