第三十本書 《投資中最簡單的事》

三個問題

第一，為什麼你認為便宜？估值的問題。最接近科學，有各種指標量化來比較。但便宜，不一定都是好貨。

第二，為什麼你認為好？品質的問題。價值投資解決之。企業價值，需要有戰略眼光，需要對未來的趨勢有一定的判斷。

第三，為什麼現在要買？時機的問題。投機藝術。

投資，就是解決這三個問題。估值的問題更接近科學；品質的問題就是價值投資了，或者所謂的成長股。而時機的問題，是最難把握的。

估值，買便宜貨不一定賺錢，但賺錢的概率較大。買便宜貨賺錢的概率比較大，但可能會先被套。

品質，公司是不是經營一門好生意，就是賺錢不辛苦，有定價權的公司就是好公司，提價之後不影響銷量。

至於時機的把握，這是最難的，應該變化時機在投資策略中的重要性，給自己更長的建倉時間和更大的止損幅度。

好公司

首先，好行業是成功投資的基本條件，競爭激烈的行業不是好行業。

其次，有定價權。最下游的客戶有提價權，對上游的供應商能砍價，這樣的企業最牛！

第三，政府不扶持。扶持增加供給，打壓改善競爭。瘦肉精後的雙匯，就是一例。

第四，產品差異化。目的還是定價權。差異化的一個標誌就是品牌；其次是有回頭客；三是單價不要太高。豐田是老大而寶馬不是，就是汽車單價太高，品牌的差異化不足以帶來超額的利潤。四是轉換成本。微軟就是牢牢抓住了這點。五是服務網路，就是服務的即時性很重要。汽車必須在全國都有4S店才行。六是先發優勢。投資分析師有先發優勢，而軟體工程師卻沒有。有品質的公司，就是建立了優勢之後，不會輕易被超越。

樹動風動心動

樹動就是公司自身的成長，基本面的改變，風動是政策面和資金面的變化，而心動就是交易者情緒的波動。

趨勢交易VS價值投資

價值投資和趨勢交易，各有自己大殺四方的階段和被宰的階段。

價值投資什麼時候最好呢?牛市初期。這時候，到處都是便宜的股票，價值投資者找到基本面好的股票，能重倉介入。而趨勢交易者往往不能重倉介入。

價值投資什麼時候最差呢？熊市末期，是價值投資者很可能被套的時候。此時，股價已經大幅度下跌，到處是便宜的股票。雖然價值>價格，但不意味著價格見底，所以價值投資者重倉介入很可能被套。並且，價值投資這認為值一塊錢的股票5毛買入，最後的最低價可能是1毛，極其尷尬。最高價和最低價，都是有由市場中最瘋狂的人造成的。所以，價值投資者，熊市末期要逐步建倉。。

趨勢投資什麼時候最好呢？牛市後期，是趨勢交易者的天下。這時，價格已經很高，價值投資者開始逐步減倉。雖然價格已經超過股票價值，但不意味著價格不會繼續上漲，所以此時趨勢交易者能不斷的找到機會介入。

趨勢投資者什麼時候表現最差呢？熊市開始的時候。牛市末期，趨勢交易者仍繼續交易，所以熊市開始的初期，大部分的趨勢交易者可能被套。

而牛市中期和熊市中期是價值投資者和趨勢交易者共同認可的階段，走勢表現的就是簡單的趨勢行情。

價值投資者的缺點是介入，很可能會遇到越買越跌的情況，所以介入要慢；趨勢交易的缺點是在牛市末期會被套，關鍵是退出要快。

方法無高下，關鍵是適合+擅長，堅持交易的一致性。

作者喜歡的公司

有定價權的公司。國有壟斷公司，定價權是國家給的，所以其沒有定價權。

有護城河的公司，具有品牌、渠道、規模、資源、資質、核心技術等等。茅台是品牌的代表，娃哈哈有渠道的代表。

有先發優勢的公司，早介入比晚介入就是強，而不是相反。

好的行業，競爭不激烈。

偉大的股票一百隻股票中可能一隻都沒有，所以好的價格，即便宜是很關鍵的。不能為一家普通的公司付出太貴的價格。

挑選處於好的行業，基本面好的公司，並且價格便宜的股票。

四種周期

政策周期，市場周期，經濟周期，盈利周期。

政策周期先於市場周期出現，市場周期領先於經濟周期，就是股市先於經濟走出底部，經濟周期領先於盈利周期，就是宏觀基本面領先於微觀基本面。

三種槓桿

財務槓桿公司，對利率有彈性。利率的升降，利潤有大幅度的變化。政策周期時漲幅大！

運營槓桿公司，對宏觀經濟改善有彈性的。銷售收入小幅度反彈，利潤大幅度上升。經濟周期時漲幅大！

估值槓桿，對剩餘流動性有彈性的。價值投資讓位，有想像空間股票能大幅度上漲。盈利周期時漲幅大！

只有認識到了槓桿的力量，才能認識到股價的波動和基本面的波動是不成正比的。

價值投資的陷阱

第一類，被技術進步淘汰的。柯達就是例子。

第二，贏家通吃行業里的小公司。一號店可能是代表，排在了淘寶，京東之後。

第三，夕陽先來。中國的鋼鐵，水泥行業。

第四，頂點的周期股。大宗商品公司注意了，市盈率低是商品價格暴漲，但要注意其不可持續。

第五，會計欺詐公司。看到的資料全都是假的。

總之，就是利潤不可持續性。價值投資買股票，不止損是有很嚴格的前提條件的：必須避開各種價值陷阱；所買的股票有足夠安全邊際；所承擔的只是價格波動的風險而非本金永久性喪失的風險。

觀點

投資周期性股票，一定要在炮火中買進，在煙花聲中賣出。

一個成功的投資者應該能夠把行業到底競爭的是什麼說清楚，把這個行業是得什麼東西得天下弄明白。高端酒是品牌，中低端是渠道。基金是人才，無差異是成本，製造業是規模。

時機，最接近藝術，只可悟，不可學，只可意會，不可言傳。藝術，不可檢驗，無法證實，也無法證偽。從統計意義上來說，最低點或最高點的成交量佔全年的成交量比例極少，精確的抄底或者逃頂跟彩票的中獎概率差不多。所以，對於大多數人而言，對待選時的正確態度應該是避免把大量的時間花在試圖抄底或者逃頂上。

忘掉你的成本，是成功投資的第一步。

索羅斯所說的反身性是指股價下跌本身對公司基本面有負面作用，易形成自我強化的惡性循環。

其實，股票和債券一樣，價格大幅下跌後，未來預期收益率就上升；價格大幅上漲後，未來預期收益率就下降。

數牌的原理很簡單，一副牌中，大牌的數量是一定的，前面出多了，後面出的就少了。在股市中，這本質上就是「均值回歸」的思路。盛極而衰，衰極而盛，股市的板塊輪動其實也可從估值周期、盈利周期、政策周期和經濟周期等多個方面進行「數牌」。