研判實體經濟：當前供需向好趨勢未變，經濟改善力度減弱

作者|海通宏觀姜超、顧瀟嘯、於博等

來源|《實體經濟觀察》

3月全國製造業PMI重回擴張區間，地產銷量增速大增，電力耗煤降幅收窄，工業品價格普遍大漲，BDI重回400點以上，經濟改善得到印證。

4月初地產銷量增速高位回落，電力耗煤跌幅再次擴大到10%以上，表明經濟改善的動力較3月有所減弱。但更為敏感的工業品價格仍在持續上漲，鋼鐵、水泥等行業庫存也都在加速去化，意味著。當前供需向好趨勢未變，因而短期內經濟仍將繼續改善，但幅度或不及3月

價格：3月百城房價增速走高，上周生產資料價格普遍上漲。

需求：下游地產仍旺，乘用車尚可，紡織服裝改善，文體娛樂仍強。中游鋼鐵、水泥、化工改善。上游煤炭尚可，交運弱改善。

庫存：下游地產去庫存，乘用車仍偏高。中游鋼鐵、水泥、化工去庫存，上游煤炭、有色去庫存。

下遊行業：

地產：3月百城房價加速上漲，4月上旬地產銷量增速回落。3月26城住房銷量同比增速激增至90.0%，4月上旬前6天日均銷量增速降至55.7%。3月百城房價增速繼續走高，印證住房銷量增速驟升、庫銷比繼續下滑。一線城市房價漲幅遠高於二三線城市，意味著分化仍較明顯，一線警惕房價虛高，二三線高庫存待去化。4月上旬前6天住房日均銷量增速較3月下旬大跌，逐漸回歸常態，部分緣於清明假期錯位，部分城市地產調控的負面影響仍需觀察。

乘用車：3月乘用車批發偏弱零售平穩，經銷商庫存壓力仍大。3月第4周乘聯會狹義乘用車廠家銷量同比增速大跌至-10%，前4周累計增速3%。第4周零售增速微降至5%，累計增速10%。受第4周增速大幅下滑拖累，3月乘聯會狹義乘用車廠家銷量增速偏低，而零售增速較平穩。3月經銷商庫存預警指數雖較2月回落，但仍在50以上，反映3月終端需求略有改善，但經銷商庫存仍偏高、去庫存壓力仍大，制約廠家銷售改善。

家電：出口低迷拖累2月產業在線冰箱、洗衣機產銷增速轉負。2月產業在線冰箱、洗衣機廠家產銷同比增速均轉負。冰箱生產受春節假期影響跌幅超過10%，內銷因渠道備貨略好於出口，但仍創下12年以來單月內銷新低，而出口則因高基數大幅下滑。洗衣機內銷仍呈小幅增長，但出口拖累明顯。3月第四周三大白電銷量增速均回落，3.15促銷透支購買需求。

紡織服裝：3月柯橋紡織景氣指數小幅回升，指向需求弱改善。3月柯橋紡織景氣指數季節性回升，其中市場指數和生產指數均小幅回升，指向需求、生產均略有改善。而3月柯橋紡織價格指數小幅回升，也印證供需弱改善。

文體娛樂：一季度票房收入、觀影人次同比增速均超50%。上周全國電影票房收入7.53億元，同比增速大跌至7.4%，環比增速-1.7%。上周全國觀影人次2331萬人次，同比增速大跌至12.8%，環比增速0.5%。上周電影票房收入和觀影人次同比增速雖大幅回落，但仍在10%左右，而環比增速均小幅回升，表明需求仍在溫和增長。而根據全國電影票務綜合信息管理系統統計數據，一季度全國票房和觀影人次，同比增幅均超過50%，指向電影市場需求火爆。

中遊行業：

鋼鐵：上周鋼價毛利續升，開工率微降，社會庫存繼續去化。3月中旬粗鋼產量同比回升至-0.4%，重點鋼企粗鋼產量同比回升至0.8%。3月鋼鐵行業PMI升至49.7%，創14年5月以來新高，印證3月以來行業供需持續改善。上周鋼價繼續回升，鐵礦石價格走平，噸鋼毛利繼續上漲。流通環節的鋼材社會庫存繼續去化，印證需求持續回暖。上周全國高爐開工率雖微幅回落，但仍處短期高位。

水泥：上周全國高標水泥價格上升，企業庫容比持續創新低。上周全國高標水泥價格持續上漲1.42%，主要原因有三。一是企業限產執行情況較好，熟料供應量收縮。二是3月開市以來，天氣狀況較好，且下游市場需求恢復好於市場預期，而庫容比則降至14年11月以來新低，並創12年以來同期新低。三是由於水泥和熟料價格跌至現金成本，多數企業處於虧損中，在主導企業帶領下紛紛跟漲。

化工：上周化纖原料價格漲跌互現，PTA產業鏈開工率續升。上周化纖原料價格漲跌互現，其中滌綸POY受石油價格下滑和供給回升影響，價格繼續小幅下滑。4月PTA產業鏈迎來需求旺季，生產也明顯復甦，開工率繼續全面上升，聚酯工廠和江浙織機負荷率均已升至同期高位，有望帶動庫存持續去化。

電力：4月上旬電力耗煤同比增速低位走平，環比季節性下滑。隨著春節因素導致的低基數效應消退，發電耗煤增速回歸常態。3月以來發電耗煤同比增速逐旬下降，下旬降幅擴大至-11.2%，而4月上旬前6天增速-11.4%，較3月下旬走平，指向工業經濟改善持續性仍存隱憂。

上遊行業和交通運輸：

煤炭：上周煤價平中有升，電廠去庫存、港口補庫存。上周煤價平中有升，供需格局穩定。3月中旬電廠煤炭庫存繼續去化，上周港口庫存繼續回補，均延續了2月下旬以來的趨勢。4月是煤炭傳統消費淡季，而發改委等部門再度發文引導煤企去產能，疊加大秦線進入檢修期，供給收縮或將對未來短期煤價形成支撐。

有色：上周LME銅價跌、鋁價升，LME銅、鋁庫存均下降。上周銅價、國內外銅庫存均下滑，中國經濟的短期改善，尚不足以抵消庫存高企及中期前景堪憂的衝擊。前期價格反彈令銅生產商減產動力不足，產能過剩依然困擾整個行業。電解鋁行業積極去產能，而季節性需求較旺，推動上周鋁價上漲。

大宗商品：上周國際油價小幅回落，非農漸入佳境令美指下滑。上周美國3月ISM製造業指數和非農就業人數均高於預期，但失業率升至5%。經濟數據支持了美聯儲主席耶倫周中關於緩慢加息的觀點，導致美元指數回落。上周國際油價雪上加霜，伊朗、利比亞表態不會加入凍產協議，而俄羅斯3月原油產量創新高，令油價小幅回落。

交通運輸：1-2月貨運量增速滑落，上周航空客運高增，BDI續升。1-2月貨運量增速滑落，高基數和工業開局不佳是主要原因。上周航空客運增速繼續回升，航空客運周轉量同比升至18.3%，其中國內線需求大幅增加，國際線增速略回落，但仍保持高位。BDI指數大幅升至450，延續上升趨勢，3月BDI指數漲幅近30%，全球大宗商品價格回暖和中國工業需求改善是主要原因。