高盛年度史詩級報告：六大交易、十大主題和三個風險

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來自華爾街見聞（公眾號ID：wallstreetcn）

作為華爾街歷史上盈利能力最強的銀行之一，高盛近日發布2016頂級交易系列史詩級報告，從全球宏觀經濟、外匯市場、大宗商品市場到地緣格局、投資交易機會等等，都給出了全方位無死角的分析和建議。華爾街見聞精心總結，為投資者奉上這場投資饕餮盛宴：六大推薦交易、全球市場十大主題、三大不可忽視的風險等。無授權謝絕轉載。

2016年六大推薦交易

高盛本周四(19日)公布了一年一度的頂級交易(Top Trade)策略，對於即將到來的2016年，高盛看好的交易包括，做多美元對歐元、日元；做多新興市場大盤，空銀行股博相對收益；押注義大利和德國的長期利差收窄等交易。

2016全球市場十大主題

除了六大推薦交易，高盛新近報告還提到明年對全球市場影響最大的十大主題，預計明年全球GDP增長3.6%，增速高於此水平的國家僅中國、印度和印尼；全球央行貨幣政策分歧持續；大宗商品普遍跌價，跌幅不一；新興市場經濟增長下滑；美國通脹跌幅不會有預期的大；美股回報有限，企業收益增長可能反彈。

1.全球增長穩定，增長三國領軍。

高盛預計，明年全球GDP增速會超過今年，由今年的3.2%升至3.6%。這應該會平復一些市場的擔憂，比如發達國家增長陷入停滯；這些國家投資少，儲蓄過多，經濟增長緩慢。

從前景看，發達經濟體和新興經濟體未來經濟增長比較穩定。高盛認為，這應該足以抵消投資者對今年全球製造業活動下滑預示經濟下行風險、美國貨幣環境收緊、美聯儲加息的擔憂。

如高盛下圖所示，據其預測，明年只有三個國家GDP增速超過上述全球增速，它們是：中國、印度和印尼。

2.美國通脹率走低，但降幅沒有預期的多。

鑒於美國失業率已降至七年來最低的5%，高盛預計，美國通脹的跌幅可能不會像市場體現的預期幅度那麼大。因為美國的就業市場不算特別疲軟，失業率又跌到了會推升通脹的範圍。

高盛預計，美國失業率會降至4.6%，利率和通脹市場仍然會體現出，通縮的風險溢價越來越小。

3.貨幣政策分歧持續。

面對美元自去年年中以來不斷升值，美國經濟仍有復甦的彈性，這讓高盛相信，隨著今年到明年收緊貨幣，美聯儲最終會容忍美元進一步走強。

另一方面，由於歐元區和日本的經濟復甦脆弱，歐洲央行和日本央行還會保持鴿派傾向。

4.油價下跌。

美國儲油量處於近百年來高位，儲存容量可能飽和的風險越來越高。高盛認為，美國不會達到儲油極限，但需求意外不足的風險始終存在，若需求明顯不足，只有通過出清過剩的供應現貨解決，油價大跌也就隨之而來。

5.各類大宗商品大範圍跌價，跌幅各有不同。

減少鋼鐵和鐵礦石這類資本支出型（capex）大宗商品的市場供應難度更大。只要有需求，這類商品的生產商更願意繼續生產。減少汽油和咖啡等營運支出型大宗商品（opex）的供應成本較低，復工成本也低。但相關生產商沒有多少動力削減供應。

高盛預計，明年大宗商品會持續跌價，但不同商品的需求會有不同。對處於經濟轉型的中國來說，資本支出型大宗商品需求的減幅會遠超營運支出型大宗商品需求。

6.「全球儲蓄過剩」（global savings glut）形勢逆轉。

「全球儲蓄過剩」是前美聯儲主席伯南克在2009年左右油價反彈期首創的說法。高盛認為，在本世紀金融危機前後，石油美元帶來的儲蓄激增。近期全球能源價格暴跌後，石油美元的儲蓄也在銳減。這類儲蓄減少對利率是利空。

7.美股回報有限。

高盛預計，標普500明年的目標點位為2100點。這意味著，該指數在當前水平基礎上漲5%。

由於美聯儲推遲加息，今年美股市盈率下行的風險可能更大。高盛預計，明年美國的GDP可能溫和減速，沒有較好的增長數據緩衝，其他風險資產可能要承受美聯儲加息的衝擊。

8.新興市場國家經濟下滑。

新興市場產油國的經濟會繼續因為油價低受害。但俄羅斯和墨西哥的本幣貶值有助於吸收石油貿易受到的衝擊，兩國政府和私人部門的收支調整應該不會那麼痛苦。高盛更關注的是本幣與美元掛鉤的新興產油國，比如奈及利亞和沙特。

9.流動性低成為「新常態」。

債券市場的流動性成為今年的熱點。高盛預計，明年低流動性形勢難以改善。監管新規對資產負債表的負擔還在施加更多的限制，沒有理由很快出台監管方面的補救措施。

10.美股企業收益可能回升。

美股上市公司的收益增速自2010年起反彈，現在又開始增長乏力。上次出現這種情形是在上世紀90年代中期到末期，之後美股以暴跌收場。這讓人擔心美股大跌重演。

高盛認為，企業利潤率中值從穩定到上升的趨勢是後危機時代的一大突出特徵。令人失望的其實是企業真正的營業收入增長。假設維持利潤率水平，面對美國及全球GDP增長企穩，美股企業營業收入和收益重拾增長的空間還廣闊。

不能忽視的三大風險

高盛認為，有三大系統性風險對高盛推薦的明年六大交易威脅最大，它們是：美債收益率升速超預期、人民幣貶值和油價下跌。

美國債券收益率上升速度比高盛預期的快。

在美聯儲維持七年近零利率後，全球將要進入2004年以來首個貨幣緊縮周期。高盛認為，微觀層面看，美聯儲收緊貨幣的工具（超額準備金利率（IOER）、逆回購、減持債券等）大多未經考驗。至於這些工具與限制金融中介的監管措施怎樣相互作用，也多未得到驗證。在宏觀層面，市場暗示的「終端利率」受到很大抑制，期限溢價接近於零。

在這種背景下，固定收益市場遭到負面衝擊（從流動性錯配到久期風險迅速轉變）的風險難以校正。高盛相信，在全球低利率背景下，美聯儲政策的反噬影響最終會抑制債券收益率上升，達到新的均衡會經歷波折。

具體到交易方面，高盛推薦明年相對做多美國銀行類大盤股、做多美元，這些交易會因為美債收益率上升的環境受益，但目前處於啟動收緊貨幣的例外階段，歷史表現可能沒有多大相關性。

人民幣貶值。

高盛認為，工業金屬價格持續下跌意味著中國的「舊式經濟」仍在衰退期。如果明年中國內需的增長減速比高盛預測的更突出、減速涉及範圍更大，可能加大人民幣貶值的壓力。在中國政府政策干預後，離岸人民幣對美元匯率未來12個月會下跌2.5%-3%。

高盛預計，如果中國政府選擇調整人民幣與美元掛鉤，以求重新獲得不耗費外儲的降息空間，全體發達經濟體的通縮壓力都可能加劇。新興市場可能又迎來一輪貨幣貶值。

高盛的核心預測是，新興市場政府會推行財政擴張和結構性改革，以及一些貨幣寬鬆措施。匯率干預將是屬於貨幣掛鉤重設的部分行動。而這又是未來一年資產市場最大的一種風險。高盛的新興市場外匯籃子交易旨在對沖部分人民幣貶值和美國利率上升的影響，可新興市場匯率最終會總體承壓，差異化策略也會不那麼可靠。

大宗商品價格、特別是原油價格進一步下跌。

高盛仍看空工業金屬，原油的預期價近期還有下行風險。若這種風險成為現實，將拖累整體通脹，壓低通脹，掩蓋核心CPI加速上升的趨勢；盧布和墨西哥比索的匯率都會走低；擴大其他石油主要生產國美元高收益債券的信用風險；更有可能推升所有資產的風險溢價。

高盛預計，最終我們將不能無視能源價格中期走低、儲蓄向發達經濟體轉移的現實。在高盛推薦的交易之中，受原油價格下跌直接影響最大的是做多美國10年期通脹掛鉤國債收益率，以及新興市場外匯籃子交易。