四大礦山如何迎接寒冬：2015年3季度生產報告全透視

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撲克導讀

2015年3季度中國鋼廠再次陷入全面虧損，鋼礦價格屢創新低。鐵礦價格將何去何從是很多投資者非常關心的問題，撲克投資家今天晚上也會召開第九次百家論壇探討鐵礦石的下一步走勢。在精彩的百家開講之前，我們先帶來招商期貨關於四大礦山3季度財務報告，給投資者提供了詳細的決策依據。

文 趙超越、張鑫 來自 招商期貨研究所黑色產業小組| 編輯 撲克投資家

2015年下半年，中國鋼鐵企業進入寒冬，全行業近乎全部虧損，就在此時，全球前四大鐵礦石生產商，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG分別公布了其三季度產量銷量報告，其中淡水河谷、力拓、必和必拓產量發貨量卻均有不同程度的增加，令人大跌眼鏡。

其中，2015年第三季度，FMG鐵礦石裝船4190萬噸，前三季度累計裝船12470萬噸；淡水河谷（含第三方採購，不含samarco）第三季度產量9073.9萬噸，同比僅增長2.6%，前三季度累計生產25747萬噸。力拓（100%股權）三季度銷售9134.6萬噸，同比增長15.9%，前三季度累計銷售24526萬噸，是四大礦山增產幅度最大的礦山。必和必拓（100%股權）2015年第三季度銷量6533萬噸，同比增長4.6%，前三季度累計銷售19707萬噸，四大礦山第三季度合計銷售2.91億噸。

四大礦山的數據咋看起來略顯驚人，實際分析起來2015年除力拓之外，其他礦山增長幅度不大，與各個礦山的年初計劃基本一致。但是四季度淡水河谷產銷量可能會有超出計劃的情況，若按照三季度的產銷量，四大礦山四季度合計環比仍可能出現小幅增長。

而礦石價格的持續低迷，歸根到底是鋼鐵行業下游的需求導致的，下游需求的低迷，壓縮鋼廠利潤，鋼廠持續的虧損，對上游的鐵礦石需求也形成巨大的壓力。而四大礦山的持續增產計劃，也逐漸見效，大規模擠出國外非主流礦山和國內礦山。

而到了四季度，鋼鐵行業進入傳統的淡季，鐵礦石需求勢必下滑。且目前華北鋼廠普遍虧損200-300元/噸，高爐開工率每況愈下，鐵礦需求四季度萎縮已成定局。四大礦山發貨保持高位，需求萎縮，鐵礦石港口庫存有進一步上升的趨勢。

四大礦山的發貨量同比可能會有所下滑，但到港量，澳大利亞滯後15天，巴西滯後35天可能並不會有明顯下滑，變為一定的庫存積累在港口，最終四季度可能出現鋼廠減產速度和四大礦山發貨節奏的博弈。

可以預見的是今年四季度，鐵礦石現貨壓力不小，四大礦山礦粉的指數加價已經出現一定程度的下滑，現貨逐漸寬鬆。即使四大發貨量輕微下滑，鋼廠不出現斷崖式減產，鐵礦石的銷售也不會好轉，普氏價格勢必將考驗國外非主流礦山現金成本集中區域45-50美元/干噸（CFR 中國北方港口）（50美金摺合盤麵價格大約407元），但由於期貨合約I1601貼水幅度巨大，甚至到時又可能出現期現回歸的行情。

而具體到成本而言，必和必拓和力拓的成本遠低於FMG和淡水河谷，處於全球貿易鐵礦石廠商成本曲線的最低端，本文主要討論另兩家成本稍高的礦山。

若未來一段時間內澳元兌美元匯率保持在0.72，FMG C1現金成本將降至15美元/濕噸，意味著FMG極限成本大約在36美元/干噸（CFR 中國北方港口）。FMG2季度C1成本為22美元/噸，成本下移主要因為澳元兌美元貶值。

由於淡水河谷集團還需要大規模進行卡拉加斯S11D的投資，一味地依賴發債來維持不可取，其經營性現金流若出現一定程度上的流出，或許會引發鐵礦石市場出現短期恐慌，類似「嘉能可事件」。

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