地緣政治分析：尼加拉瓜運河如何決定中國國運

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文|邵宇鄒慧吳勝春來自東方證券研究所

研究結論

航運史的興衰伴隨著大國崛起，中國走出去重塑大國之夢。19世紀末，歐洲、美洲和亞洲的一批國家進入帝國主義階段，英國、法國、日本、美國、德國先後成為世界強國和海洋強國。全球航運史上，英國和美國最具代表性。英國在蘇伊士運河開通後掌握了運河的管理權，蘇伊士運河的盛衰折射出英國大國的興榮。1914年英國的貿易量比1870年增長了近3倍。在一次世界大戰期間，英國人均GDP在四年之間內仍然增長了近20%。蘇伊士運河通航後，英國的出口全球貿易比重從13.5%提高至15%。美國控制巴拿馬運河不僅從英國手中奪取海洋第一大國的位置，而且加快美國成為世界頭號強國的進程。美國出口在全球比重從1933年的13%在不到20年里提高至20%，而期間還有二次世界大戰的衝擊。美國GDP增長了近20倍。資本流入美國，同時黃金存量上升，從1934年至1939年，美國黃金流入33.4億美元，佔到美國國民收入比重約5%，二戰之後的布雷頓森林體系美元取代英鎊成為全球儲備貨幣，美元等同於黃金。目前，中國軍事位於世界前五，出口貿易佔到全球總出口的12%，而且中國瀕臨太平洋，具備從海洋大國轉變為海洋強國的條件。英國和美國大國崛起的歷史經驗證明，大國走向海洋，開拓新的世界航線必將對於全球貿易格局和全球經濟活動產生歷史性的影響。中國正處於現代化轉型，尼加拉瓜運河很可能是中國海洋強國的第一步。

尼加拉瓜運河將是中國走出去的橋頭堡。尼加拉瓜運河位於中美洲中部，地理位置重要，運河於2014年12月23日正式開建。運河的建設有經濟因素，也有政治原因。隨著中國經濟的發展，中國和拉美國家的貿易往來加深。不斷增進的貿易需求客觀上要求在巴拿馬運河以外開闢新的航道。另一方面，委內瑞拉也希望將石油出口方向從美國轉向中國，此時中國需要用大型油船從委內瑞拉進口石油。目前巴拿馬運河無論在通航能力還是在通航效率上均需要改進，世界上其他國家則是期望新的運河滿足日益增長的貿易需求。從中國角度而言，經濟發展和政治角力上需要積極走出去，建立一個穩定的海外橋頭堡，為經濟發展和軍事安全提供支持。從2013年開始，中國越來越多的企業積極走出去，參與海外併購和貿易活動。「一路一帶」戰略更是推進了中國參與運河的進程。尼加拉瓜運河全部工程投資需要150億—160億美元，除了運河外，還包括港口、自由貿易區、度假村、國際機場和公路，總體投資達到500億美元。我們初步給出每年運河的投資規模大概在60-180億美元之間。這也意味著外部每年大約有三四百億的投資需求，將為中國企業走出去提供巨大的投資空間。

尼加拉瓜運河的開建對基建、港口和海運幾個板塊形成利好。首先，運河建設對於投資公司而言是直接利好。一般情況下，投資公司或多或少容易受到政府潛在扶持和補貼。尼加拉瓜大運河的主要投資建設方是香港尼加拉瓜運河發展投資有限公司，由信威通信董事長發起，信威集團將直接受益。其次，運河的開建有助於基建行業海外訂單提升。從工程建設進度來看，鋼鐵、工程機械、重型機械等將直接受益於工程建設。後期的建築建材和房地產也將受益。如果尼加拉瓜運河投資加快，這些板塊中對外投資的上市公司業績有望進一步改善。最後，中國國內對外出口和投資提高港口和海運板塊盈利。

一、航運百年變遷與大國興衰

海洋佔到地球表面積的71%，為生命的誕生準備了搖籃。海洋孕育了人類文明，可以說人類社會發展的歷史進程一直與海洋息息相關。強國的興衰在經濟上表現為生產力的提升，在文明上表現為科學技術的發展，而強國在統治力上完全表現在海洋的活動上。人類歷史活動因為海洋才真正搭起世界的舞台，大小強弱的國家都在這個舞台上表演了自己的角色。

封建時代，海地區的一些大帝國開始爭奪海上通道及其周邊海洋的控制權。古埃及、古希臘、波斯王國、古羅馬、拜占庭、迦太基等國逐步形成了控制海洋的意識，陸續成為當時的強國。

封建社會向資本主義過渡的時期，商品貿易快速發展。這個時期葡萄牙、西班牙、荷蘭和英國成為典型的海洋強國。17世紀中期到19世紀中期，歐洲進入資本主義時代，英國和法國成為世界強國，其中英國成為海上霸權國家。19世紀末，歐洲、美洲和亞洲的一批國家進入帝國主義階段，英國、法國、俄國、日本、美國、德國先後成為世界強國和海洋強國。在這段歷史上，英國和美國最能反映海洋與經濟強國之間的關係，而且均伴隨著兩次新航線的開闢與控制。

蘇伊士運河和日不落帝國

英國的海洋戰略經歷了發展海外貿易戰略、稱霸海洋戰略、維持海上霸主地位戰略、區域海洋戰略幾個階段。在15世紀末至17世紀中期英國通過與西班牙和荷蘭的戰爭初步確立了海上霸權。在1805年英國又戰勝了法國，真正確立了海上霸主的地位。到1870年，英國在世界貿易總額中的比重已佔到25%，幾乎相當於法、德、美三國的總和。在這個時期，新的航運路線開闢，傳統航線縮短，新的貿易市場得以開闢，蘇伊士運河正是這個時期全球貿易的黃金水道。

蘇伊士運河1859年4月25日開建，1869年正式通航。從地理位置看，蘇伊士運河是亞洲與非洲間的分界線，同時也是亞非與歐洲間最直接的水上通道。蘇伊士運河穿過蘇伊士地峽，溝通地中海和紅海、印度洋。蘇伊士運河允許歐洲與亞洲之間的南北雙向水運，而不必繞過非洲南端的好望角，大大節省了航運距離。從英國的倫敦港或法國的馬賽港到印度的孟買港作一次航行，經蘇伊士運河比繞好望角可分別縮短全航程的43%和56%。世界海運貿易額的7%都是通過蘇伊士運河，其中35%的份額是紅海和波斯灣沿岸港口，20%是印度和東南亞港口，39%是遠東地區。

蘇伊士運河的盛衰也折射出英國大國的興榮。蘇伊士運河在開通後便由英國控制。1914年英國的貿易量比1870年增長了近3倍。隨著英國在貿易上的巨大發展，即使在一次世界大戰期間，英國人均GDP在四年之間內仍然增長了近20%。英國利用蘇伊士運河不僅加快英國商品輸出，而且進一步控制整個全球商品貿易活動。蘇伊士運河通航後，英國的出口份額從衰退趨勢到重新提高，全球貿易比重從13.5%提高至15%。後來，1936年英國仍保留對蘇伊士運河的控制權。直到1956年6月埃及才最終收回蘇伊士運河。

巴拿馬運河與美國的崛起

19世紀末，歐洲、美洲和亞洲的一批國家進入帝國主義階段，英國、法國、俄國、日本、美國、德國先後成為世界強國和海洋強國。美國通過美西戰爭獲得資本主義世界軍事強國的認可，美國作為一個主要軍事力量的崛起。也為美國資本輸出開闢道路。不久，美國逐步消除英國和法國在巴拿馬運河利益。巴拿馬運河由美國建成，自1914年通航至1979年間一直由美國獨自掌控。在1979年運河的控制權轉交給巴拿馬運河委員會（由美國和巴拿馬共和國共同組成的一個聯合機構），並於1999年12月31日正式將全部控制權交給巴拿馬。

巴拿馬運河位於中美洲國家巴拿馬，橫穿巴拿馬地峽，連接太平洋和大西洋，是重要的航運要道，被譽為世界七大工程奇蹟之一的「世界橋樑」。巴拿馬運河全長81.3千米，水深13米～15米不等，河寬152米至304米。巴拿馬運河從一側的海岸線到另一側海岸線長度約為65千米，而由加勒比海的深水處至太平洋一側的深水處約82千米，寬的地方達304米，最窄的地方也有152米。整個運河的水位高出兩大洋26米，設有6座船閘。船舶通過運河一般需要9個小時，可以通航76000噸級的輪船。

每年有多達1.4萬艘船緩慢通過巴拿馬運河，經由這條運河的航線連接著全球160多個國家的1700多個港口，巴拿馬運河的通航徹底改變了全球貿易。更為難得的是，巴拿馬運河還受益於新的全球貿易格局的改變。上世紀50至60年代，日本的崛起讓該運河連接歐亞的功能凸顯，而近幾十年來，它又成為拉美和中國間的貿易樞紐。

美國控制巴拿馬運河不僅從英國手中奪取海洋第一大國的位置，而且加快美國成為世界頭號強國的進程。運河開通前，行駛於美國東西海岸之間的船隻原先不得不繞道南美洲的合恩角，使用巴拿馬運河後可縮短航程約1.5萬公里，拓寬美國海外市場。同時，美國投資巴拿馬運河加快美國企業走出去，促進國內製造業的產業升級。美國在投資建設以及獲得巴拿馬運河控制權之後，美國出口比重迅速提高，美國出口在全球比重從1933年的13%在不到20年里提高至20%，而期間還有二次世界大戰的衝擊。伴隨著貿易的擴張，美國GDP增長了近20倍。資本流入美國，同時黃金存量上升，從1934年至1939年，美國黃金流入33.4億美元，佔到美國國民收入比重約5%，美元成為那個時期最為堅挺的貨幣，同時美元成為全球貨幣。二戰之後的布雷頓生了體系美元取代英鎊成為全球儲備貨幣，美元等同於黃金。

通過回顧世界強國的崛起可以肯定一點的是，走向海洋是世界所有強國共同的國家戰略。幾百年的歷史已經充分證明大國的崛起伴隨著經濟中心的轉移和貿易格局的改變。奴隸社會和封建社會是大陸經濟，而資本主義和現代社會則是海洋經濟。荷蘭、西班牙、英國和美國，每一個大國的興起都伴隨著海洋霸權的確立。英國和美國海洋霸權不僅是軍事作為後盾，而且影響到全球貿易活動的能力。英國在獲得蘇伊士運河後，貿易量增長了三倍，全球貿易比重重新提高至15%。人均GDP在一次世界大戰四年內甚至增長了20%。美國獲得巴拿馬運河控制權後，貿易得到擴張，出口在全球比重提高至20%，超過英國成為全球第一貿易大國。貿易的擴張為美元的崛起提供了可能，美元成為世界主要貨幣，並最終取代英鎊。對巴拿馬運河的控制美國影響了全球貿易，美國也成為全球第一強國。

中國具備走向海洋的可能，也必須走向海洋

從英國和美國的大國崛起的道路來看，中國要成為世界強國也必然要走出大陸，深入海洋，發展海洋經濟，融入全球化。目前，中國軍事位於世界前五，具備保護中國走向海洋的能力。而中國出口貿易佔到全球總出口的12%，按照英國和美國歷史上崛起時的情形，當出口在全球的比重達到10-14%時需要走出海洋進一步擴大貿易。再者，中國瀕臨太平洋，海岸線長達18000多千米，擁有港口數量超過400個，具備從海洋大國轉變為海洋強國的條件。

從中國所處的政治格局中來看，中國也必須走出海洋。中國面臨美國等西方國家的封鎖，東海問題、南海問題必將中國與美國等西方國家繼續對立。短期而言，中、美、俄三國博弈將中俄利益綁定。俄羅斯在經濟壓力面前，未來對中國的支持主要是政治上的聲援。然而，中俄也存在領土利益衝突和全球能源衝突的不安因素，中國完全依賴俄羅斯並非長久之計，中國在戰略上也需要積極走出去，軍事上開拓新領域，經濟上加快對外貿易和投資。

當前的「一路一帶」的戰略不僅是經濟上的改革舉措，也是中國經濟走向海洋，走向世界的開始。近日，中國企業投資的尼加拉瓜運河正式開建，未來新航線的開通還能大大縮短亞洲國家大型油輪到美國東岸城市和歐洲的航運距離，節省大量費用，而且為中國打破軍事孤立，經濟走出去，加快對外投資提供安全的海外橋頭堡。

英國和美國大國崛起的歷史經驗充分證明，大國走向海洋，開拓新的世界航線必將對於全球貿易格局和全球經濟活動產生歷史性的影響。中國正處於現代化轉型，從大陸經濟轉向海洋經濟將為整個產業帶來新的機會，尼加拉瓜運河很可能是中國海洋強國的第一步。

二、尼加拉瓜運河——中國海外橋頭堡

尼加拉瓜位於中美洲中部，地理位置重要。開建的尼加拉瓜大運河線路主要從加勒比海側的蓬塔戈爾達河，沿杜樂河進入尼加拉瓜湖，再到太平洋岸的布里托河口，全長約276公里，是巴拿馬運河長度的三倍。航道規劃底部寬度為230米-520米，水深27.6米、航道的通過能力約9100艘/年，計劃5年內建成。運河通航後將成為替代巴拿馬運河的另一條連接太平洋和大西洋的選擇。從委內瑞拉開往中國，將節約兩個月的航行時間；而從上海到巴爾的摩，走尼加拉瓜運河航線要比蘇伊士運河短4000公里，比繞過好望角短7500公里。修建期間預計創造5萬就業崗位，運營期間預計創造20萬就業崗位。

尼加拉瓜運河經過多次論證終於在2014年12月23日正式開建。運河的建設有經濟因素，也有政治原因。尼加拉瓜政府堅持修建該項目的理由主要是中國因素。隨著中國經濟的發展，中國和拉美國家的貿易往來加深。不斷增進的貿易需求客觀上要求在巴拿馬運河以外開闢新的航道。另一方面，委內瑞拉也希望將石油出口方向從美國轉向中國，此時中國需要用大型油船從委內瑞拉進口石油。世界上其他國家則是期望新的運河滿足日益增長的貿易需求，目前巴拿馬運河無論在通航能力還是在通航效率上均需要改進。

從中國角度而言，經濟發展和政治角力上需要積極走出去，建立一個穩定的海外橋頭堡，為經濟發展和軍事安全提供支持。從2013年開始，中國越來越多的企業積極走出去，參與海外併購和貿易活動。無疑，尼加拉瓜正是符合中國利益。「一路一帶」的戰略更是推進了中國參與運河的進程。中國參與尼加拉瓜運河符合自身利益，通過擴大投資中國獲得100年的運營權。

尼加拉瓜運河全部工程投資需要150億—160億美元，除了運河外，還包括港口、自由貿易區、度假村、國際機場和公路，總體投資達到500億美元，單可行性研究的花費就高達9億美元。，項目主要包括修建運河沿線的施工進場便道、入海口臨時碼頭以及部分疏浚工程。目前，尼加拉瓜大運河首次開工工程投資約10億人民幣。

尼加拉瓜運河具體設想是將尼境內數條天然河流連接起來。其最佳線路為：從大西洋——埃斯孔迪多河——米科河——歐亞特河——尼加拉瓜湖——拉斯拉哈斯河——太平洋。設計中的尼加拉瓜運河長約300公里，其中船閘部分長420米，寬度和深度分別達60米和22米以上，足可通過噸位達30萬噸的各式貨輪和油輪。按照規劃，我們初步給出每年運河的投資規模大概在60-180億美元之間。顯然，對於中國一路一帶的戰略發展規劃來看，這也意味著外部每年大約有三四百億的投資需求，無疑為中國企業走出去提供巨大的投資空間，幫助中國淘汰落後產能，轉變經濟增長方式，而這正是一路一帶戰略的重要內容。

三、尼加拉瓜運河的主題投資機會

中國參與尼加拉瓜運河開建，從經濟角度來看，開建運河能夠直接為國內大型基建企業提供新的業務增長點，創造新的海外需求，加快國內企業積極地走出去。同時，便於國內企業在發展中所需的生產資源，加快經濟國際合作。政治角度來看，中國、俄羅斯和美國三國縱橫，互相牽制，中國通過通過尼加拉瓜運河的開建不僅制約了美國，同時也限制了俄羅斯，在G3博弈之間獲得最大利益。從未來影響來看，運河的開建和運營將擴大中國對外貿易企業美洲出口額，提升經濟合作多樣性。成為中國走向世界，成為世界強國的橋頭堡、排頭兵。這是中國一路一帶戰略的具體表現，更是中國海洋戰略的正式開端，對資本市場而言更是難得的投資機會。

首先，運河建設對於投資公司而言是直接利好。一般情況下，投資公司或多或少容易受到政府潛在扶持和補貼。

尼加拉瓜大運河的主要投資建設方是香港尼加拉瓜運河發展投資有限公司，由信威通信董事長王靖發起，專門為修建尼加拉瓜運河而成立的一家總部在香港的私營國際性基礎設施開發公司。信威通信產業集團在世界通信領域具備著巨大的實力和崇高的地位。集團打造技術研發、產品製造、銷售服務、建設運營的完整通信信息產業鏈，以公共運營、公共安全、智慧物聯、石油電力、水利交通、應急通信等主要板塊為核心市場，在國際、國內多個行業領域名列第一。

北京信威通信技術股份有限公司是集團核心企業，目前註冊資本20億元人民幣。十幾年來一直致力於自主知識產權的無線通信技術的研發和產業化，創立了SCDMA、TD-SCDMA、McWiLL?寬頻多媒體集群系統等多項國家和國際通信標準。

顯然，在A股市場上直接受益的標的要屬信威集團（600485），從現有預測情況來看，未來三年凈利潤的增速超過60%。如果有政府的進一步扶持，未來股價空間更大。

其次，大型基建行業將受益於尼加拉瓜運河的建設。從工程建設進度來看，鋼鐵、工程機械、重型機械等將直接受益於工程建設。後期的建築建材和房地產也將受益。從未來幾年的情況來看，工程機械的平均凈利潤增長21%，工業機械凈利潤增速達到53%，重型機械的凈利潤增速則達42%，建築的凈利潤達35%，這些行業均保持了平穩的增長。如果尼加拉瓜運河投資加快，這些板塊中對外投資的上市公司的盈利狀況有望進一步改善。

最後，中國加快對外出口和投資將有助於港口和海運板塊。僅從尼加拉瓜運河的開工情況來看，每年投資提高空間在短期不會有顯著變化。但是整個貨物往來更為頻繁。按照港口出口8%的貨物和商品運輸的提高比例來測算，港口盈利將直接受益提高3%左右，凈利潤在未來兩年內平均增長29%。海運的盈利繼續向好。海運板塊在14年開始盈利大幅提升，15年海運板塊盈利能力繼續改善。未來三年內，尼加拉瓜運河的建設對基建、航運和港口的盈利將有進一步提升。

風險提示：1、法律政治風險。中國企業走出去參與尼加拉瓜運河建設極有可能面臨當地法律和政治風險。2、軍事風險。海外投資經常面臨當地軍事衝突風險。3、經濟下滑風險。一旦中國經濟擴大衰退，企業盈利受到影響，投資的企業很可能面臨資金約束，在未完成投資前陷入破產境地。

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