配資必看：股票配資暗戰調查

01-26

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來源：理財周報；作者：馬傳茂戴建敏/理財周報深圳報道；理財周報微信號：money-week

大券商擴充兩融額度，中小券商額度紛紛告罄；在傘形信託的利益鏈條中，銀行提供優先順序資金，信託公司負責產品設計及聯繫銀行資金，券商則負責劣後端的發行及經紀，當傘形信託市場規模越來越大，並且券商劣後端受到嚴厲控制時，銀行資金也開始收緊。監管收緊，互聯網配資岌岌可危。

槓桿！槓桿！再加槓桿！

降准後首日，滬市成交量達1.1476萬億，創出歷史新高，巨大量能致上交所系統首現「爆表」。

「加上兩融，各種股票配資的規模在每日的A股交易量中已經接近25%。」深圳一家私募公司總經理這樣說道。

4月16日，中國證券業協會召開了證券公司融資融券業務情況通報會。會上，證監會主席助理張育軍出席會議並作了講話，同時提出七項要求。

其中最值得讓人注意的是七項要求中的第四條：「不得為場外股票配資、傘形信託提供數據埠等服務或便利。」

市場嘩然，之前業內傳言整治恒生Homs系統的傳聞或將兌現。Homs並不只是千億配資，其中也有大量灰色資金藏身，有分析人士認為，這個具有雲交易概念的傘形分倉利器目前託管的證券資產規模已經突破萬億大關。這一次的監管出手，Homs、互聯網配資都將撞上槍口。

大券商擴充兩融額度

這是2015年4月的第4個周一，如預期中一樣，A股市場迎來震蕩開局。

由於周末證監會再次發言規範兩融、隨後又澄清「非打壓股市」，而央行也選擇這個周末宣布大幅降准，市場如一泓清泉被多重信息攪動得暗流涌動。

周一，滬指以4301.35點高開，受建築工程、機械工程、煤炭等板塊的走好帶動一路震蕩上行，最高一度攀升至4356點。不過，午後受券商保險、石油燃氣、銀行等權重板塊跳水影響，市場出現快速殺跌。截至收盤，滬市跌1.64%，報4217.08點，成交量達1.1476萬億，創出歷史新高，甚至使得多數交易軟體爆表。而深市成交6550億，兩市成交金額合計達1.8026萬億。

中證金融數據顯示，4月20日融資買入額為2767.34億元，佔A股交易金額比例達15.62%，而當日融資賣出額僅為322.6萬元，佔A股交易金額比例達1.82%。

隨後幾日，市場成交依舊高企，而融資買入額也未有回落，4月21日、4月22日融資買入額分別達到2204.75億元和2578.28億元。截至4月22日，兩市融資融券餘額為1.76萬億元，融資買入額佔A股交易金額比例達到15.85%，這是半個月來的新高。

「生意很火爆，這幾天午飯都沒時間吃，不停有人來問」，海通證券深圳一中型營業部櫃員表示，在她看來，「被停三個月，倒產生了飢餓營銷的效果。」

她所說的「被停」指的是證監會1月電子2014年8月設立的子公司杭州恒生網路技術服務有限公司（簡稱「恒生網路」）所有。恒生網路註冊資金為1億元人民幣，而Homs系統平台目前已推出多個版本。

恒生電子在年報中表示，恒生網路致力於提供資產和財富管理解決方案，成立初期以Homs平台為主構建基於互聯網的金融雲平台，經過半年的發展，已成功構建由「投資雲」、「資管雲」、「財富雲」、「經紀雲」、「交易所云」以及「iTN雲平台」組成的互聯互通的金融生態環境。

公開信息顯示，截至2014年12月底，Homs系統平台上線客戶過千家，資產規模過千億。不過也有分析人士認為，這個具有雲交易概念的傘形分倉利器目前託管的證券資產規模已經突破萬億大關。

誰在使用這個系統？恒生電子介紹，投資雲平台客戶以私募為主，業內眾多知名大型私募機構使用Homs系統。特別是在多產品管理、指令系統、風險控制、公平交易、策略交易、績效評估等方面為公募轉私募基金經理所熟悉，他們更願意使用Homs來管理其產品與組合。

廣發證券研報表示，Homs通過圍繞私募客戶建立一個線上生態平台，將過往私募機構發行產品的線下工作轉移到了線上，幫助私募客戶對接銀行、信託、券商、基金等金融機構，可大幅降低產品發行的溝通成本和時間成本。

而Homs通過實現配資公司對融資客戶資產買賣的線上控制，極大降低了違規買賣、單一股票買賣、爆倉等風險，憑藉公司在風控領域長期耕耘，Homs形成較高的客戶資源壁壘和技術壁壘。

而一位私募老總告訴理財周報記者，「傘形信託目前的規模在4千億到5千億，其交易系統主要採用恒生Homs系統和銘創系統，其中恒生Homs市場佔有率要高出銘創。」

廣發證券研報表示，「恒生在信託資管系統的佔有率高，也方便了配資公司對接傘形信託。隨著配資業務的興起，平台的資產規模和配資公司的交易額也將不斷攀升，按交易額成比例收費的恒生電子將獲得極大的業績爆發。」

據了解，海通證券在禁令未解除的4月13日便通過董事會決議，上調融資類業務總規模至2500億元。「同時，同意公司在符合監管要求的前提下，可通過實際情況對融資融券、約定購回、股票質押回購業務投入金額及業務規模進行靈活調整。」海通在公告中表示。

同樣提高兩融總規模的還有廣發證券和招商證券。其中，廣發證券於4月8日公告稱，公司開展融資融券業務總規模由「不超過1200億元」提高至「不超過1600億元」。招商證券則將兩融業務規模上限由1000億元增加至1500億元，國信證券也將兩融額度上限增加至2000億元。

中信證券則在4月18日公告稱，融資融券業務規模上限由上年度經審計的凈資產值（合併口徑）提高至上年度經審計的凈資產值（合併口徑）的3倍，若以該公司2014年末凈資產值計算，兩融上限為2300億元。

不過，兩融額度的擴充並不是行業普遍現象，「大部分券商還是受限於資本金，融資額度不足，我們公司的額度也非常緊張，也想要增加額度，但能不能、怎麼增加現在還不清楚。」一家未上市券商兩融部人士對理財周報記者說道。

4月3日，證監會召開新聞發布會，公告今年2月對46家券商融資類業務的現場檢查情況，共計六家券商因業務違規受到處罰。其中長城證券因向不符合條件的客戶融資融券、代銷傘形信託產品、為P2P平台向其客戶融資提供便利等問題，被暫停新開兩融信用賬戶3個月，由於查出、禁止的問題與前次不同，被業內稱為「兩融處罰2.0版」，而這也直接催生了兩融業務「七項要求」中的第四條要求。

理財周報調研多家券商營業部發現，在經歷證監會兩次對多家券商的處罰、責令改正、警示後，「開戶半年並有交易記錄，50萬資產」已經成為兩融開戶的「硬門檻」。

「之前是10萬就能開了，更不用說交易經驗，嚴查之後都守得很死。」國泰君安營業部投資顧問表示，據其表示，目前該營業部融資槓桿在1:1到1:1.2，「現金做保證金可以放到1:1.2，利息是市場價8.35%。」

據理財周報記者了解，更多券商是將1:1—1:1.2作為股票充當保證金時的槓桿，但現金做保證金時可放大至1:1.5，預警線、平倉線則分別為150%、130%。

平安證券則在4月14日將此前0.65的融資保證金比例提高至0.7（滬深300、主板標的券）、0.75（創業板、中小板標的券），並將預警線、平倉線分別提高10個百分點至160%、140%。

「調高融資保證金比例意味著融資客獲得的槓桿比例下降，將融資保證金比例提高至0.7、0.75後，以100萬元保證金計算，可融資金將分別減少11萬元、21萬元。」上述券商投資顧問表示。

除兩融外，券商還有其他的槓桿工具，國泰君安、中信證券營業部均向記者提到股票質押融資業務，「但這不能算配資，而是盤活存量股票的一種融資業務，打新股的客戶採用得比較多，因為它針對的是短期的融資需求。」中信證券營業部人士表示。

傘形信託監管升級

雖然信託、券商分屬銀監會、證監會，但作為傘形信託最大也是最主要的銷售渠道，券商代銷傘形信託被限也給信託帶來了「狠狠的一擊」。

事實上，這已經是證監會在這輪牛市中第二次就傘形信託做出規定，2月初，證監會曾發文：禁止券商通過代銷傘形信託、P2P平台、自主開發相關融資融券服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

不過此文的禁止作用卻並不那麼明顯，「『禁止券商代銷傘形信託』確實會使開『新傘』受到限制，但是對已成立的主信託下新增子信託業務影響不大，後面的這一段話則各有各的理解。」中融信託某信託經理向理財周報記者表示。

「2月初規定出來的時候，我們接觸到的幾家券商確實是不能代銷了，但是更多券商還是能夠做已經開傘的新增子信託，不過現在政策再提一次，效果就不一樣了。」上述信託經理補充道。

理財周報記者走訪十數家券商營業部，對方均表示，已經停止代銷傘形信託業務，廣發證券投資顧問向記者表示，「傘形信託代銷可以說是停止或者說暫緩，能不能放開還要看監管政策，但現在看不太可能。」

而對信託公司的影響，上述信託經理表示，「據我了解，已經有部分信託公司完全停開新傘了，現時還能開存量傘子信託的信託公司也把槓桿調低到1：2了。」

事實上，在傘形信託的利益鏈條中，銀行提供優先順序資金，信託公司負責產品設計及聯繫銀行資金，券商則負責劣後端的發行及經紀，當傘形信託市場規模越來越大，並且券商劣後端受到嚴厲控制時，銀行資金也開始收緊。

早在1月份，市場就傳出光大銀行收緊傘形信託配資槓桿，將配資比例由1：3下調到1:2.5，預警線和止損線也分別提高至0.93和0.88；4月初，配資業務規模龐大的招行將配資比例由1:2.5下調至1:2，而在上周二，市場更是傳出浦發銀行暫停傘形信託配資業務的消息。

「招行去年的配資額度做得比較大，但放到現在的資產配置上來看已經接近飽和，剩餘額度不太多了，當然，據我所知，各行深圳分行很多都面臨這個情況，招行幾十個億的剩餘配資額度已經算多的了。」

16日暫停中信證券、海通證券、國泰君安3家券商新開融資融券信用賬戶3個月，而在4月17日，三家券商均已恢復資格。曾與招行接觸過配資業務的私募公司人士透露。

基金子公司專戶、券商資管通道的崛起

傘形信託並不是銀行資金對外匹配優先順序資金的唯一通道。

「券商代銷的傘形信託存量市場有4000億-5000億元，而在新傘難開後，銀行資金開始將增量資金通過基金子公司專戶、券商資管通道來入市，投資標的包括定增、併購等，當然也配資。」深圳一私募公司總經理這樣說道。

以基金子公司專戶配資為例，與傘形信託類似，「基金子公司承擔中間通道、產品設計、尋找優先資金的角色，優先資金則來自於銀行，劣後資金一般由一家私募出資，當然如果私募公司資金不足以撬動優先順序資金，還可引入第三方夾層資金，以達到優先資金現在所能接受的1:2槓桿。」總部位於深圳地區的一家基金子公司人士透露。

據了解，該基金子公司的配資業務已正在策劃中，該人士透露，「正在洽談最後的落地槓桿和優先順序資金成本，但到底需不需要引入夾層還不確定。」

根據基金業協會數據，截至2014年末基金子公司專戶存續產品（包括專項資產管理業務和特定資產管理業務）達9389隻，管理的資產規模達3.74萬億元，較2013年底增加2.77萬億元，增幅達285%，其中通道管理產品資產規模2.23萬億元，佔比59.6%。

而這些數據在今年3月末已經進一步增長，基金子公司專戶存續產品管理資產規模達4.57萬億元，較年初增長22.2%，其中通道管理產品資產規模2.96萬億元，佔比64.8%。

「雖然目前還不能超過傘形信託，但通過基金子公司專戶通道進入股市的資金比例在銀行入市資金中的比例正在增加。」上述私募公司總經理認為。

銀行資金通過券商資管通道入市亦是如此，「券商資管集合計劃也能成為配資通道，操作模式與基金子公司專戶類似，但資管計劃基本不會引入夾層資金。」長城證券資管部人士表示。

基金業協會數據顯示，截至2014年底，券商資管業務管理資產規模7.95億元，較上年末增加2.74萬億元，增長53%，其中集合計劃規模為6921億元，而在今年3月末，券商資管業務管理資產規模較年初增加0.84萬億元至8.79億元，同比增幅為10.6%，其中集合計劃規模8500.25億元，較年初增長22.8%。

「滾雪球」式的民間配資槓桿

如果說兩融業務、傘形信託及專戶、資管通道能夠稱之為「陽光通道」，那麼民間配資就只能算是信息不透明的「灰色地帶」，這條「灰色地帶」也將互聯網配資平台包括在內。

事實上民間配資存在多種分類方法，既能以「互聯網元素」區分線上互聯網配資平台配資、線下民間配資，也能以「是否參與傘形信託」區分為「帶傘民間配資」、純民間配資，且兩種分類方法互相穿插。

線上互聯網配資平台也可根據是否「帶傘」分為「中介模式」和「P2P模式」兩種，據了解，包括金斧子、投哪網等P2P均已上線股票配資業務，且業務規模迅速放大，目前這些互聯網配資平台門檻較低，一般2000元即可申請，槓桿在1:1-1:5不等，月利率則在1.2%-1.9%之間。

「中介模式」並不負責優先資金的引入，「只是作為民間閑散的理財資金和銀行優先資金建的橋樑，由信託公司來『開傘』，平台只充當資金需求方、供給方的撮合交易者。」一位P2P平台創始人說道。

「P2P模式」的互聯網配資則並不會使用傘形信託通道。「我所了解的P2P平台的配資資金來源更多的還是來自於P2P自己發行投資標的所募集的資金，這個時候配資申請人繳納保證金等同於劣後資金，而P2P產品投資人則享受12%-15%的優先順序收益。」網貸之家聯合創始人朱明春說道。

人人聚財CEO許建文也認同這一說法，「因為其成本、方便性都不足，資金使用效率也不能保證，這種模式下不會使用傘形信託通道。」

「P2P模式的操作模式是這樣，平台股東開立一個母賬戶，再通過Homs系統分拆虛擬子賬戶來實現風險控制，不過這樣確實存在法律風險，等於是把純民間配資平移到線上。」許建文補充道。

「但如果是單純的按照上面這種方法來操作，那麼P2P平台所賺取的只是簡單的利差。」深圳一家籌備介入配資業務的P2P負責人認為，「實際上還可以把槓桿放得更大。」

在他看來，此前大部分平台是這樣解決問題的，「平台從P2P上發行配資需求標的所募集的資金充當劣後，向銀行或信託進行配資，這中間可以加兩倍槓桿，而銀行、信託的資金成本是非常低的；此外，配資需求人在向平台提出配資需求並成功發行標的時，該需求人還需要繳納保證金，這部分保證金又可以變成劣後資金向銀行、信託匹配優先順序資金。」

「不過目前這種方法也很難操作了，一方面是信託不能開新傘，另一方面銀行配資業務也沒有太多額度了。」上述P2P負責人表示。

線下配資則按照「是否參與傘形信託」分類為「帶傘民間配資」、純民間配資。「不能否認的是，純民間配資依然存在，不過借貸雙方只簽署借貸合同，也沒有其他的增信或者風控措施，潛在的風險很大。」陳巍（化名）表示。

陳巍是一家民間配資公司負責人，他的公司以「XX投資公司」為名，成立僅兩個月，加上槓桿資金後的資金總規模已經突破億元，不過最近他的公司卻遇到些麻煩，「現在生意已經做不下去了，大筆資金沉澱在手上出不去。」

在他看來，信託停開新傘對公司有著直接影響，「原來我們是以註冊資本金向券商購買傘形信託的劣後份額，當時的槓桿可以做到1:3，利息是9%-10%，等於500萬註冊資本最後實際所得操盤資金是2000萬，這個時候我們再把這筆資金1:5匹配出去，收取利息。」

「向配資需求方收取的利息根據實盤額度來定，額度大的一分五一個月，小一點的就一分八、兩分一個月。」不過，陳巍表示，「這只是第一部分收益，第二部分收益則是交易傭金，Homs交易系統的傭金比較高，萬八到千一之間，這部分傭金我們會和券商平分。」

「第三部分是自營，這部分資金來源於配資需求方所繳納的20%的保證金，自營的用途則包括短拆、自己炒股，其中短拆主要是一些熟悉的個人客戶要開新三板、兩融、滬港通，這些業務都有一個資產門檻，新三板是500萬，那我們拿500萬給這個客戶用一兩天，收取的利息一般是0.3%/天，滬港通、兩融的門檻是50萬，那麼收取的利息更高，可以達到0.3%-0.5%/天；而自營炒股的月收益可以保證在20%以上。」陳巍說道。

而如果說保證金的上述兩種用途只是提高資金利用效率，那麼保證金的第三種用途則是對槓桿的再次放大，「收回的保證金最大的用途在於，又可以購買券商代銷的傘形信託劣後資金份額，獲得第二輪配資，也獲得第二輪的收益，這樣不停輪動下去，資金槓桿可以放得非常大。」陳巍對記者表示。

不過信託停開「新傘」，陳巍對手中沉澱的保證金也沒轍了，「用作短拆沒有那麼多項目，做長拆風險太大，只能自營炒股，但這個收益又沒那麼高，所以還在到處問有沒有其他的資金出路。」陳巍說。

配資武器：恒生Homs系統

在對民間配資的調查中，理財周報記者發現，配資公司或配資網站凡涉及到母子賬戶的設立，即「傘形結構」，其交易軟體均為恒生電子的產品恒生Homs系統，其中不乏91股神、米牛網、KCV·紅馬甲、牛操盤等知名配資網站。

據陳巍介紹，「民間配資包括互聯網配資的操作首先需要恒生Homs系統。」

「原來的配資有一個技術性的風險控制難題，就是我給你做配資，我把錢放你的股票賬戶我無法控制，你放我的賬戶你又覺得不安全，因為這樣名義上的收益是我的，存在法律風險。」前述準備開展配資業務的P2P公司負責人認為。

在他看來，Homs解決了一個問題，就是可以在主賬戶下掛很多的分賬戶，即所謂「傘形」，分賬戶你可以控制，但它又借了信託的通道，這個信託在信託計劃里是做過託管的，可以允許分賬戶，所以配資需求方的資金安全相對有保障，配資供給方也可以風險控制，因為HOMS系統可以設定預警線、平倉線，並可隨時觀察需求方動作。」

「而所謂的傘形信託就是說主信託下分為多個子信託，每個子信託都相當於一個資管計劃，這個資管計劃可以投資不同的品種，剛好通過Homs系統就能對接到這筆資金。」該負責人進一步解釋。

據了解，恒生Homs系統為恒生截至2014年底，恒生網路總資產為7480.38萬元，凈資產5266.13萬元。2014年，恒生網路實現營業收入1458.43萬元，凈利潤-3299萬元。

而在2015年經營計劃中，恒生電子提到，公司將進一步加大對2.0領域的投入，重點推進恒生網路和恒生雲融兩個項目的建設。

然而，在4月16日，中國證券業協會召開的證券公司融資融券業務情況通報會上，證監會主席助理張育軍提出七項要求。

其中最值得讓人注意的是第四條：「券商做兩融業務不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據埠等服務或便利。」

有分析人士表示，Homs系統的走向撲朔迷離，政策風險較高。

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