年報漫談：關於上市公司缺錢這件事

對於一些上市公司來說，年關並不好過，而且還要過兩次。12月31日那天的公曆年關，決定了許多上市公司全年的成績，春節前的農曆年關，決定了一些上市公司會不會被員工討薪。

討薪？

還有混到這種落魄地步的上市公司嗎？

還真有，比如*ST華澤，連官網的網站續費錢都交不起了，據說賬面上只有178塊錢。

春節前發布的密密麻麻的公告里，變著花樣融資的公告越來越多了。比如江粉磁材1月22日發布：關於繼續使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金的獨立意見；同一天接著發布又發布一個：關於向銀行申請授信額度的公告；還是同一天：關於為子公司提供授信擔保的公告... ...

這麼多公告無非就在說明倆字：沒錢。

聽說今年小米準備在港股IPO，而江粉磁材是小米供應鏈的一環，我很看好小米，卻不太看好小米的供應商。原因很簡單，小米的產品... ...太便宜了，消費者滿意的後果必然是供應商不太滿意。

事實也是如此，江粉磁材連續五年來的經營性現金流量凈額有四年是負的。毛利極低，甚至不到10%，回款效率很差，公司經營成本高昂，然後導致缺錢。

無論利潤再高，一個企業如果長期缺錢，那還是會因為資金周轉困難跌入萬劫不復的深淵。雖然上市公司融資渠道比較多，但是總是缺錢的公司，也是不受投資者喜歡的。

下面就講一下如何判斷一家上市公司是否缺錢。

僅從資產負債表的現金餘額判斷公司是否缺錢是非常不全面的，要想全面了解真實情況，需要結合利潤表、資產負債表、現金流量表分析，以及購買理財情況、發債情況、增發情況和股權質押情況等方面綜合對比。

一、是否購買了理財產品

對於很多企業來說，有閑錢就去買理財產品，是一種非常划算的方式。首先理財產品遠比普通的銀行存款收益率高；其次理財產品變現能力非常強，幾乎相當於現金。

很多投資者對上市公司購買理財產品很不理解，甚至抨擊這是對投資者不負責任的表現，與其讓上市公司買理財，不如投資者自己去買了。

其實買理財這件事要從兩個方面看，一方面很多上市公司本來就做到了行業頂尖，已經達到了邊際效應，盲目擴大規模，收益可能很不划算，甚至還有經營不善導致崩盤的可能，比如安琪酵母已經做到了世界第一，你讓它擴大規模是不現實的；另一方面有些上市公司屬於周期性行業，遇到狗屎運發財了，如果傻乎乎的投資擴大規模，趕上行業萎縮，就完蛋了，比如ST吉恩在稍微有點閑錢的時候大規模擴大生產線和併購，接著趕上行業大蕭條，這都瀕臨退市了。像方大碳素就很有自知之明，收入打著滾翻番後，把閑錢趕緊買理財去了。

一般而言，買理財產品的，往往是有閑錢的，你看樂視網就沒空買理財。所以從這個角度看，買理財的企業，至少目前是比較好混的。

但是呢，最近我發現了一個怪現象，有一少部分上市公司其實是很缺錢的，但非要打腫臉充胖子，一邊高息貸款，一邊買理財產品。

這就很奇怪了，什麼原因呢？

其實它就是逆向思維，你不是覺得買理財產品的企業不差錢嗎？我就砸鍋賣鐵賣點血，借錢買理財產品，哪怕虧一點利息，也要讓一部分投資者感覺爺有錢。

比如法爾勝，2016年年報中，買了47億的理財產品，多有錢的公司啊！但是，留意一下資產負債表的負債，發現竟然有61.6億的短期借款！

實際上，這就是一筆「假理財」。從財務報告附註中可以看到，47億的理財產品，實際收益只有418萬元。

如何判斷真理財和假理財呢？有以下幾個要點：

1、理財產品期限相對較長，一般三個月以上，多為六個月或者更久。那些理財期限只有20天的、一兩個月的，基本都是為了做表演用的。

2、短期借款、長期借款、應付票據餘額不大，都接近零。如果借款餘額巨大，那十有八九有詐。通常銀行貸款的利率遠遠高於理財收益，為什麼不去還貸款，還要付著利息買理財？肯定是有目的的。

3、近年來的現金流量表比較正常，尤其是經營性現金流量凈額為較大額的正數。如果現金流比較難看，又去買理財，也是為了見不得人的目的了。

二、發債情況

如果是普通的沒有上市的公司，缺錢的時候通常就是去找銀行貸款。而銀行審核比較苛刻，不少公司就轉投民間借貸，借吧，融資成本高昂，不借吧，企業都做這麼大了，不想就這麼垮掉。最終被沉重的融資成本拖垮。

而上市公司的融資渠道很多，比如可以發債。

但是發債的上市公司通常是為了某個重大項目而特定籌資，比如美的集團的海外子公司在2016年發債，是為了海外平台；但是如果一個上市公司發債沒有特定目的，而且隔兩年就發債，那麼擦亮眼睛了。這家公司很可能盈利能力有限，缺錢。就像上文的法爾勝，發債的時候說是為了提高企業競爭力。

三、增發情況

除了發債，上市公司還可以增發。這也是眾多上市公司最常用的融資渠道之一。一般增發都有個名頭，否則證監會不批。通常的旗號是收購子公司、新上生產線、成立合資公司等等，如何對比缺錢與否呢？

比如董小姐家上市以來的增發情況：

再比如賈躍亭在樂視網的增發情況：

缺錢和不差錢的態度，一目了然。

四、股權質押情況

在上市公司中，還有一個指標是非常關鍵的，那就是股權質押情況。據我觀察，股權質押比例越高的公司，缺錢的概率越大（這不廢話么，不缺錢誰還去質押股權），比如龍力生物，99%的股權都做了質押，甚至連商標權都拿去抵押了。

這種公司必然是缺錢的，無論它的利潤表做的再天花亂墜也不要相信。

對於上市公司財報的分析，歡迎通過我的公眾號進行諮詢。

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