年報那些事兒：當現金流和凈利潤發生背離

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之前寫的現金流量表的文章，由於被知乎官微推薦，大受好評（年報那些事兒之：現金流量表），之後陸陸續續收到很多諮詢和探討，現綜合這些天收到的問題，單獨探討一下現金流和凈利潤背離的情況。

需要繼續強調的是，現金流量表是財務報表中最「真實」的一張表，它的造假難度和成本非常高昂。因此在分析一家上市公司的年報的時候，現金流量表是最重要的報表。

正常企業正常經營過程中，營收、凈利潤通常是和現金流量匹配的，一旦發生背離，又無合理的解釋理由，那麼這家企業的實際經營情況就值得懷疑。

當企業營業收入增長、凈利潤豐厚的時候，如果現金流量凈額尤其是經營性現金流量凈額為負數，這說明企業的營業收入並沒有都收到現金，那會是什麼原因呢？

有以下幾種可能：

1、銀行、保險的現金流量表。

由於銀行、保險實際上通過投資、融資獲益，因此經營性現金流量可能為負數，甚至天量負數，都無需大驚小怪。畢竟這是一個特殊的行業。

比如，浦發銀行2012-2016年經營性現金流量凈額。

2、階段性回款不及時。

如果年末回款不及時，在銷售收入已經實現（開具發票）的情況下，如果客戶未及時付款，則現金流量表會出現經營性現金流量凈額為負數。這種情況比較典型的特點是某個年度現金流量為負，但歷年對比則整體尚可。建築企業這種情況比較多，比如葛洲壩：

葛洲壩的營收逐年增長，但是經營性現金流量凈額與營收增幅並不匹配。根據年報說明，經營性現金流量的流出增加主要是房地產板塊競拍土地和開發投入增加所致。

3、投資拉動型企業。

顧名思義，這類企業的主要利潤來源並非主營業務收入，而是投資收益，這類企業與銀行保險有一定的相似性。但是有很多企業除了投資外，有自己真正的主營業務，只是這些業務不怎麼掙錢，因此經營性現金流量凈額雖然為負，並不影響這類企業的投資價值。如：杉杉股份。

這個當年的西服企業，如今是新能源行業的巨頭。旗下子公司在電池材料業務方面，已經做到了全球頂級行列。因此巨額的投資收益彌補了主營業務的經營虧損，同時現金流量表中的經營性現金流量凈額也自然而然是負值。

不過，經營性現金流量凈額雖然常年為負，但總現金流量凈額不會如此，拎出杉杉股份的總現金流量凈額來，還是不算難看的。

4、利潤表是修飾過的。

山東墨龍

據證監會通報，山東墨龍石油機械股份有限公司（現簡稱「*ST墨龍」）通過虛增收入、虛減成本的方式虛增利潤，致使2015年一季報、半年報、三季報及2016年一季報、半年報、三季報披露的經營業績存在虛假記載。

雖然收入很難偽造，但是墨龍通過高價暫估（預估尚未開發票的收入）的方式實現了階段性「盈利」，然後藉機減持套現。待正式審計的年報出來，真實情況一瀉千里。

其實在墨龍發布季度盈利的時候，現金流量表一直就是異常的，遠不能用客戶暫未付款來解釋。

不難看出，山東墨龍2016年半年報和三季度季報披露的現金流量非常難看。儘管利潤很可觀，也應該警惕。

跨境通

因為證監會並沒有通報跨境通，因此我不可能蓋上偽造凈利潤的帽子，但是，作為一個做了十年上市公司報表的「大表哥」，跨境通的利潤表我是持懷疑態度的。

跨境通的名字非常高大上吧，其實它原來叫「百圓褲業」，一百元，一百元，本店的褲子一律一百元了啊，買了您不吃虧，買了您不後悔... ...我小時候滿大街都是這家公司的高音喇叭聲。

沒錯，就是它。後來收購了一家做跨境電商的子公司，就改名跨境通了。不知道的還以為和滬港通有什麼關係。

不過現在它不賣褲子了，改賣電子產品。自稱跨境電商有1500萬活躍用戶，對刷單火眼金睛的我對此表示高度懷疑。

讓我們看看跨境通的營收和凈利潤情況：

這喇叭口，開的很華麗，而轉折的2014年，正是從賣褲子改跨境電商的那年。初看不錯吧，但是我們看看現金流量表。

簡直辣眼睛。幾乎和營收曲線成鏡像。

再看看應收款情況。

三項債權也是爆髮式增長，從2012年的3.8億增長到2016年的12億。

再看看存貨：

存貨在2015年後迅速增加到25億。

為什麼要看存貨呢？因為本人經驗豐富啊... ...關於存貨調節利潤的詳情可以看這篇：https://zhuanlan.zhihu.com/p/27775779

看完這些曲線，想必聰明的您已經明白怎麼回事了。

總結：在營收、凈利潤與經營性現金流量凈額發生背離的時候，需要對照三張表的相關項目，如應收賬款、營業收入、凈利潤、經營性現金流入流出，並參照往年數據綜合進行分析對比，方可得出結論。