定製傢具火了，他成了國產機床中的耀眼明星

本月首都開大會，各路媒體受命盤點五年來的成績，真是滿天星斗，數也數不過來啊。

中國橋、中國路、中國車、中國港、中國網、中國芯，一個個奇蹟般的工程，托起中華民族偉大復興的中國夢……

咦，好像漏了一些什麼？

機床，稱為機器之母，是裝備製造業的基礎，好像在盤點名單里被有意無意的忽略了呢。

就像一講到工業機器人都會由瀋陽新松上台領獎一樣，一講到機床，領獎台上站著的通常都是瀋陽機床，哦，對了，如今叫ST沈機（000410）。

自2012年以來，沈機已經連續5年扣非凈利為虧損狀態，去年虧了14億，今年上半年虧了5億。

這成績，確實沒辦法拿出手。

虧損的原因也很簡單，作為中低檔機床的龍頭，下遊客戶主要是鋼鐵、機械等行業，大家都在去產能，日子不好過，上游的機床需求自然低迷。

但是，我們不是在搞產業升級嗎，為啥就不去開拓高端市場呢？

不是不想，是能力不濟啊，沈機的數控系統都是採購發那科的，自己的研發投入又只有營業收入的4.37%，明顯不受重視。

這種情況下，你拿什麼來進軍高端呢？

其實，不止是瀋陽機床，中國的傳統機床公司幾乎都在近年遭遇了困境，不是業績虧損，就是徘徊在盈虧平衡的邊緣，前途渺茫。

如圖，下面是機床板塊主要上市公司業績表現：

咦，萬馬齊喑里，竟有兩三匹黑馬跑了出來！

帶頭的三家公司，第三的南興裝備，第一的弘亞數控，營收規模雖然不大，但是利潤增速快啊！

南興裝備，2016年利潤0.66億元，同比增長32.43%；

弘亞數控，更了得，2016年利潤1.55億元，同比增長74.01%。

到了今年上半年，增速進一步加快，南興利潤5346萬元，同比增長77.22%；弘亞利潤1.23億元，同比增長92.2%！

這業績猛的，簡直要讓傳統機床公司們羨慕嫉妒恨啊。

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南興與弘亞，是做木工機械的，跟沈機的金屬切削機床不太一樣。

雖然一個是木工，一個是金屬加工，但他們服務的下遊客戶，從淵源來說，都是屬於一個大類的。

房地產行業。

金屬加工的下游，是鋼鐵、重工機械，為房地產基建揮灑汗水；木工機械的下游，家具行業，又何嘗不是房地產產業鏈的一份子？

憑什麼那邊廂，凄凄慘慘戚戚，這邊廂卻紅紅火火，加班加點的掙大錢？

是的，房地產滲透率從零到50%的第一個階段，確實已經過去了，這就是為什麼服務於基建的金屬機床不景氣的原因。

家居行業其實也是一樣的，傳統的實木家居並不見得有多好賣，好賣的其實只是其中的板式傢具。

這是一場結構性需求轉移帶來的投資機會！

資料來源：廣發證券

分界點在2008年。

2008年之前，實木傢具和板式傢具的需求量一直在伯仲之間，誰也不服誰。

但在2008年之後，板式傢具扶搖直上，遠遠甩開了實木傢具，成為中國家居市場的龍頭老大。

究竟發生了什麼事？

消費升級，正是這我們已經聽得耳朵都起繭了的四個字。

或許你會說，實木傢具看起來更高檔，更氣派啊，不是應該比板式傢具更有前途嗎？

事實上，實木傢具和板式傢具早已出現在市場多年，各有優缺點，板式傢具之所以能夠跑出來，關鍵還是其可定製的設計感，滿足了新一代年輕人的個性化需求。

定製家具有多火？

看看今年這行業密集的上市節奏就知道了。

再對比一下上市公司中，幾個定製化傢具和成品傢具的營收情況，我們就知道什麼是大勢所趨了。

定製化傢具企業營業收入（單位：億元）

成品傢具企業營收增速（單位：億元）

看到了嗎？

這幾年，定製傢具和成品家具行業，簡直就是冰火兩重天啊。

其實，在歐洲，定製傢具的滲透率已經達到了70%-80%，而我國的滲透率還只有20%-30%，這裡面的升級機會還大著呢。

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雖然說，定製傢具風景這邊獨好，各大品牌加班加點的開工生產，但是做投資的，我們都明白一個道理，越是上游槓桿效應越大。

下游市場雖大，搶食者也多，各家品牌群毆，彼此競爭力的差異主要在營銷和市場反應能力，誰能夠笑到最後，還真是一場難解的謎題。

上游就不同了，市場小，競爭者也少，一來毛利率更高，二來確定性也要強得多。

更重要的是，上游的競爭，往往由技術創新能力決定，很容易就形成馬太效應，強者越強，投資的收益率要高得多。

這正是做木工機械的南興與弘亞，業績如此猛的關鍵。

還有一點不能忽略的是，別看今年這個產業鏈里的公司普遍都已經出現了一輪蓬勃的漲勢，但從產業發展的角度來看，其實仍然只是起步期。

目前，我國板式家具行業CR5僅為15%，市場仍是混沌初開的分散狀態，而美國CR5高達50%，歐洲35%，顯然還有極漫長的成長空間。

上游的木工機械更甚，2016年，弘亞數控和南興裝備國內市佔率大概各佔2%！

這是一個什麼狀態？

也就是說，即使兩家龍頭公司以每年翻番的速度成長，也要翻好多年才能達到合計50%的壟斷階段呢。

以全球市場為例子，2016年德國的豪邁（Homag）、依瑪（IMA），義大利的比亞斯（Biesse）、SCM佔據了國際木工機械市場61%的市場份額。

2016年國際木工機械市場競爭格局

資料來源：Durr公告

歐美前輩的例子告訴我們，木工機械是一個可能最終由幾家龍頭壟斷的行業，而我們的龍頭南興與弘亞，都只有極為微小的一點佔有率，剛剛從成千上萬家作坊式公司里跑了出來。

他們的分散程度，比下游的傢具製造商要更甚，換言之，他們有著更高的成長天花板。

隨著定製傢具公司們一家接著一家的上市，籌了錢四處跑馬圈地，買設備，買更多的設備來擴大生產，就成為了一個必然的選擇。

數據來源：廣發證券

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報告，我有個疑問：

「既然歐洲木工機械四大巨頭已經壟斷了高端，局勢會不會跟金屬機床、工業機器人行業一樣，被海外四大家族壓制著，嚴重打壓了成長的空間呢？」

老實說，海外巨頭和本土龍頭之間的差距，確實很大。

2016年德國的豪邁全球收入83.31億元，義大利的比亞斯收入47.62億元，而南興與弘亞的同期收入都只有5億元出頭，兩者之間差了10倍之遠。

技術底蘊的差距可以想像。

但有趣的是，查詢我國木工機械的進出口情況，2011年出現了一個分水嶺。

此前，進口和出口的金額是差不太多的，有來有往；此後，進口額逐年萎縮，出口額節節攀升。

到2014年的時候，出口額與進口額之間已出現接近4倍的差距！

數據來源：中國海關信息網

咦，到底是什麼情況？

國際木工巨頭不但未能在本土市場壓制住地頭蛇，反而還聽到了中國木工機械公司的反攻集結號？！

這就需要我們對行業的發展有更深一層的認識了。

我國木工機械行業的興起，可以說是最近十年的事情，早年的王者是東莞的南興裝備。

南興的數控裁板鋸、多排多軸鑽、精密推台鋸等產品，都有著相當不錯的口碑，畢竟做了很多年了嘛，老客戶還是認的。

這些產品技術門檻不高，只要精度和質量過關，性價比ok，那麼跨國公司也占不了什麼便宜。

忽然之間，板式傢具風口起，封邊機需求出現了大爆發！

封邊機跟其他木工機械不一樣，是人造板加工過程中的獨有需求，並且需求極大。人造板經過裁切之後，封邊漂不漂亮，將在很大程度上決定了最後成品的細節之美。

還有速度，定製家居之所以能夠興起，除了需求個性化之外，本身製作層面引入了數控設計、物流管理等新技術，將定製的速度大大提升，改進了產品體驗也有很重要的關係。

一匹黑馬，憑藉著創新技術殺入了進來。

來自廣州的弘亞數控，2006年創業，幾年之後開發出了一款高速封邊機，採用高速齊頭、高速跟蹤、快速熔膠等新技術，實現了全自動的氣動控制、皮帶壓料、生產線連線輔助自動進料，高速加工的性能也很穩定。

一下子就大殺四方！

看南興的產品結構，數控裁板鋸的毛利率最高，超過了40%，但是營收佔比只有16%，而其他的產品毛利率都在30%以下，導致整體毛利率嚴重被拉低。

再看弘亞，相近的營收規模下，封邊機的收入比例高達54%，而它的毛利率為49.73%！

2016年弘亞數控收入結構

可以說，弘亞就是靠著高速封邊機的技術優勢，一劍封喉，擊中了板式家具行業的七寸，得以高速成長。

這個技術，已經足以挑戰海外同行的中高端產品，而在同樣質量下價格又佔有優勢，試問四大巨頭們又如何能抵擋得住他的進攻？

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前幾年，弘亞和南興的研發投入其實也不相上下，甚至南興一度領先，但2016年弘亞的研發費用翻了一倍，大幅超越南興。

弘亞又在密謀什麼大動作？

弘亞規模不大，野心卻著實不小，這是有原因的。

2016年，弘亞的封邊機不但國內吃香，海外也走俏，出口土耳其、澳大利亞、美國、俄羅斯等40多個國家，出口金額1.5億元，佔總營收的近三分之一，同比增近70%！

很明顯，這是產品具有全球競爭力的表現。

我們前面說過，設備行業的競爭，歸根到底是技術的競爭，誰掌握了代表行業最先進方向的技術，誰就能號令天下。

弘亞決定在高速封邊機獲得成功的基礎上，進一步研發「柔性高速自動封邊機」。

加入了「柔性」二字，就是要引入當下流行的智能技術，實現封邊的自動切換與修邊、刮邊的無級自動調整，務求實現對國際同行的技術超越。

四大巨頭目前的研發重點都在CNC加工中心上，強調平台化的全流程協作生產，但落到封邊機的單一產品上，就未必有優勢了。

那邊廂，南興裝備也將研發的重點落在了加工中心，圖謀與跨國巨頭硬碰硬，但直至目前仍未嘗到甜頭，這邊強調單點突破的弘亞數控，卻已一馬平川。