網路狗讀財報[2]--經營分析

人和宇宙之間有必然的聯繫嗎，宇宙是否有盡頭，時間是否有長短，過去的時間在哪裡消失，未來的時間又在何處停止。----武林外傳

以上問題，本篇都不會涉及，我們本篇講的是

業績增長的背後

利潤在哪兒和利潤去哪兒

經營性指標

系列文章組織結構

一、結構分析、基礎分析

二、經營分析、變動分析 本篇

三、杜邦分析

四、風險評估

五、同業分析

六、敏感性測算

一、業務與資產規模

之所以將規模放在第一位說，是因為脫離了規模談增幅是耍流氓的。

1)花五萬塊投一個啥都沒有僅有DEMO和花一千萬投資產只有100萬的企業風險是不同量級的。哪怕前者PB為10000，而後者只不過10X。

註：哪怕是五萬投個DEMO，對我來說，都是很有風險的，因為我總資產還不到五萬元~，所以除了所投標的規模，也要關注自己的資產規模(?????)，但這個屬於資產管理、資產配置的範疇，不在本篇贅述。

2)再說利潤，在100萬的基礎上增幅100%，和在1億的基礎上增幅哪怕50%，難度也是不同量級的。

其實稍微想下就明了，隔壁村的小明畢業後一直沒找到工作，靠家裡每個月接濟500塊過活，後來終於找到一份碼代碼的工作，工資20000元，漲40倍。小華也是個碼代碼的，之前工資10萬元，因為突出貢獻漲20%，這兩個顯然難度和持續性是不同的。

好了，現在插播一條消息，方大炭素披露了2017年中報，業績同比大增2647%，"你是那麼美，讓人忍不住想靠近。"

我們打開方大炭素資產負債表。根據16年度中報，方大資產總值為83.95億元，有息債務14億，凈資產56.13億。同期市值為150億左右，17年度中報數據為86.45億，有息債務9.2億，凈資產59.39億，當前市值為567億。同期股價變動9.96-31.75(+22.19)元

用人話來說就是，去年這個時候，可以用150億買一個資產凈值為56億的公司，今年要用567億買一個資產凈值59.39億(就算60億好了)的公司。是不是比股價衝擊多了。

再說利潤，方大炭素16年度中報凈利潤0.03億，歸母凈利潤0.15億，除掉投資收益，公允價值變動收益之類的，營業利潤為負。17年中報凈利潤4.48億，歸母凈利潤4.12億，今年投資收益沒那麼多了，公允價值變動也沒那麼多了。總體歸母凈利潤增幅為2647%

是不是有隔壁小明的即視感？要是方大炭素16年稍微倒霉一些，凈利潤只有1元，那增幅能到四億倍。

註：本文不探討具體估值問題，方大炭素作為一個周期性資源性企業，有一些資源性企業的特性。事實上方大炭素基本面確實出現了大幅改善，比如庫存大幅降低、債務也在下降。拿這個舉例子主要是申明一個重要觀點(非結論)，脫離了規模說增長幅度是沒有意義的。大家看到財經網站的哪些聳人聽聞的新聞標題一定要把持住啊。

二、利潤在哪兒和利潤去哪兒？

那就讓我們慢慢靠近它(她？)，看一看她到底有沒有那麼美。到底哪裡美，我們打開方大炭素利潤表，並製作同、環比分析表如下。

我們可以看到，截止2017年一季報，公司的利潤都比較克制。主要增長都在第二季度，另外我們注意到，公司一季度營收6.93億，二季度營收11.21億，環比增加4.28億，但成本只增加0.44億。成本增加的少營收增加的多，說明公司產品經歷了提價。而營業成本與銷量掛鉤，因此可以推論營業成本的變動反映了下游需求的變動幅度。再補一個固定成本與浮動成本比例圖。

縱覽利潤表可知，產品提價與銷量提升是公司利潤增長的最主要動力來源。

說完盈利大幅增加的，再說一個盈利下滑的。以下是富安娜17年中報，同期、上期、環比分析報表

富安娜中報歸母凈利潤1.59億，同比降低6.36%，但營收9.61億，同比增加9.09%，是什麼原因導致的呢。根據分析表：

1)營收增9.09%，但成本增11.32%，說明企業平均售價(ASP)降低或者原料成本上升。

2)銷售費用和管理費用大幅增加19.38%(4100萬)/16.76%(600萬)，經查年報為大家居業務布局，因業務還未產生效益，所以這4700萬大幅拖累利潤的增長。

找到拖累利潤原因後，就是選擇相不相信它的問題了。

三、經營相關財務指標

月均經營性資金需求

信披做得比較好的，會自己主動披露，如果沒有披露的，可以以經營性現金流出/12(假設公司產品都是賒銷情況下)，但是不同的商業模式，資金需求也是不一樣的。計算出的結果僅供參考

資本性開支需求

同樣，信披做的好的，會披露該數據，沒有披露的，可以從資產折舊年限和在建工程進度進行推測，也可以參考公司投資性現金流。

速動資產

企業賬面上的活錢，及有價證券、理財產品和現金。當然資產負債表日的數據也許意義不大。

為什麼要知道這幾項呢？假設企業有一項重大資產購買，我們就可能通過賬面上可提供的資金和正常經營所需資金評估資產重組方案有沒有坑股東。比方賬面上明明有足夠的資金，卻依然決定向某些股東定向增發股份。

當然還有更加坑爹的，就是向某些股東增發股份購買該股東手裡的資產。這個大股東坑小股東的姿勢是很多的，我們還需要學習一個。

資產周轉率/天數

存貨周轉率/天數

應收賬款周轉率/天數

這幾個一併說了吧，指標意義為1元營收所需投入該類資產的資金。這個指標一般在同業、或者不同報告期對比才有意義。另外，應收賬款周轉率與存貨周轉率應該有一個配比關係，也就是說如果如果公司存貨周轉速度加快，但應收回款速度沒有相應提上來，可能會耗盡公司現金流而產生風險。

指標演算法略

經營現金流相關

一般使用銷售收入/經營現金流入、營業利潤/經營活動現金流量來衡量利潤的含金量。

利益相關：本人未持有也不打算持有方大炭素，正在跟蹤觀察富安娜，不排除買入可能性

後記

本文主要分享通過財務報表分析公司經營情況，主要討論了業務規模和增長幅度的關係，以及利潤從哪兒來以及利潤去哪了這樣的哲學問題。這是一種帶果索因的方式，總有些後知後覺，不過也能幫助我們理解公司管理層最近的活動，畢竟公司經營是連續的，現階段的動作對後面還是有些影響的。

----本篇結束----

馮曉天/2817-08/27

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