兩北大同學相愛相殺，竟做出了中國最牛的胰島素

資本圈裡流行著一句話——

「投資不過山海關」

這並非空穴來風，看看東三省上市公司這幾年的傑作：

2014年，獐子島突然公告說，海里的扇貝全死了，殼也不見了，當年三季度巨虧8億。

2016年，欣泰電氣欺詐發行，被罰退市，股價從14.5跌到現在1.4。

今年3月，輝山乳業債務違約，股價一天從2.8暴跌到0.42。

一個個坑，大坑，巨坑，連環坑，心好累……

也正因此，一聽到是東北公司，投資者們紛紛表示：

我不聽我不聽我不聽我不聽……別跟我講別跟我講別跟我講……

好吧，既然你們都不喜歡，遵循巴菲特老爺子的教誨，那一定是個有金子的地方。

1

位處北京東北偏北方向800公里遠，吉林省通化市東寶新村，便有這麼一家公司。

名喚通化東寶（600867）。

這家做糖尿病葯的公司，股價在10年里最高漲幅超過100倍，投資者賺得盆滿缽滿，簡直是夜空中最亮的星！

如此夢幻的股價，東寶是怎麼從眾坑中拔地而起的呢？

其實很簡單，東寶只是應了雷軍說的那句名言——

「站在風口上，就算是一隻豬也能飛！」

東寶的風口，便是糖尿病。

糖尿病，俗稱富貴病，主要由於少運動、飲食結構不均衡所造成，是新富起來的中國社會裡增長速度最快的疾病之一。

特別是老一代的人，小時候生活條件不好，餓慣了，忽然一下子有錢了，自然敞開了吃。

又沒有健康飲食，注意運動的習慣，病根就此種下。

如今40歲以上中老年人，你問一問，三五個人里必定有一個是糖尿病患者。

根據國際糖尿病聯盟（IDF）估計，我國糖尿病患者大約有1.14億，預計到2035年這個數字將進一步增長到可怕的1.42億。

糖尿病本身不會致命，但是如果控制不好，後果也是相當嚴重。

什麼腎衰竭、心肌梗塞、失明、性功能障礙、足部壞死……各種併發症就陸陸續續冒出來，讓你生不如死。

2014年，全球糖尿病用藥市場規模636億美元，是世界第二大用藥。

這麼大的一個蛋糕，你可以想像其中的利潤空間有多大，尤其是當它僅僅被其中的幾家公司壟斷的時候。

2

要了解糖尿病葯的市場，首先我們需要掌握一點基礎知識。

又到了科普時間啦！

糖尿病的主要特徵是持續性的高血糖、尿糖陽性和糖耐量減低。

如下圖：

血糖升高和降低的機製圖

看明白了嗎？

人體的糖原分解、合成，都要經過一個關鍵的小器官。

這個器官就是胰腺，它負責分泌胰高血糖素促進糖原分解，胰島素促進糖原合成。

為什麼會有糖尿病呢？

就是因為，人的胰島素分泌出現了問題，或者周圍組織對胰島素麻木了。

找出癥結就好辦了。

——胰島素是唯一能降低血糖的激素；

——糖尿病患者中，大概有30%-50%需要打胰島素，越早用越好。

現在，我們只要搞定這個胰島素，就能掌控糖尿病這個幾百億美金的大生意。

是不是感覺很厲害呢？

3

為了贏得這個生意，製藥公司們也是拼了，投入了無數的資金去研發。

過去百年，胰島素已經進化到第三代。

第1代

是上世紀二十年代開始使用的動物胰島素，它們來自豬和牛這些動物身上。

但是畢竟是打到血液里的啊，兼容性是一個重大的問題，這種胰島素就很難解決了，動不動就會引起患者的異源性過敏。

第2代

是1983年上市的重組人胰島素。

這代產品，很好的解決了免疫排斥問題，但是沒想到，過猶不及。

另一個問題又冒出來了，由於沒辦法模擬人體胰島素的分泌和濃度周期，結果就容易引起低血糖。

第3代

1990年代開始，一種叫「胰島素類似物」的藥物誕生了。

主要包括甘精胰島素、門冬胰島素、賴脯胰島素等等，他們最大的特點就是起效快，作用時間長，前面的缺點也都能較好的解決。

不過缺點就是：價格昂貴。

但歷史的車輪滾滾向前，第3代胰島素類似物上市以來，已經把2代打得毫無還手之力。

2015年，全球胰島素類似物份額超過80%，2代已到生命末期，1代幾乎絕跡。

2015年，胰島素巨頭諾和諾德又推出了一款新產品。

這種叫「胰島素複合製劑Xultophy（IDegLira）」的，兼具降糖和減肥功效，不但治病、環保，還美容！

目前還沒有在國內上市，但前景可以想像。

4

說回當前。

全球三代胰島素，由法國賽諾菲、丹麥諾和諾德、美國禮來三巨頭壟斷。

2015年，全球胰島素市場約220億美元，三代就佔了182億美元，賽諾菲和諾和諾德各佔42%，禮來佔了16%。

完完全全的壟斷啊！

如圖

全球三代胰島素競爭格局

國內胰島素市場自然也是被這三大列強霸佔著，2015年本土公司份額只有大約15%，不忍直視。

但，哪裡有壓迫，哪裡就有反抗！

亂世之中，方顯英雄本色，2005年，中國有一家公司終於做出了第三代胰島素。

他叫甘李葯業。

甘李葯業是過去10年里，中國唯一一家能生產胰島素類似物的公司。

別小看了這一點，資本主義列強里的英、德、日、韓，都還沒能做出來呢！

本土百億元規模的三代胰島素市場，終於有了本土公司的身影。

如圖：

樣本醫院胰島素類似物競爭格局.

數據來源：米內網

打破列強壟斷，成為中國唯一，甘李葯業稱得上是「民族英雄」。

但人家都已經把這玩意做出來二十多年了，我們再說中國唯一未免有些凄涼。

所幸的是，聯邦葯業的甘精胰島素在今年1月也獲批了，成為中國第二家獲批上市的3代胰島素。

等等！

國內做出3代胰島素的甘李葯業都十年了，現在第二家聯邦葯業也出來了，那通化東寶呢？

東寶去哪兒啦？

說好的10年100倍呢，說好的夜空中最亮的星呢？

4

老鄉，莫急！

上面已經說了，3代雖然能克服2代引起的低血糖問題，現在全球胰島素市場基本也已經是3代的天下。

但是，別忘了一點，咱中國還是處在社會主義初級階段的特殊國情啊。

3代太特么的貴了，它的價格是2代的兩倍以上。

更重要的是，2代2012年就已經進入基葯目錄，醫保基本覆蓋。

3代，卻只是進入了醫保乙類，而且還有嚴格的報銷條件，這個條件在常態下就沒幾個能報的上。

但是，你要知道，用胰島素的一用就是常年，甚至終身。

此情此價，真的沒幾個能承受得起！

所以，在這特殊國情下，國內2代和3代胰島素的使用，基本平分天下。

如圖：

近三年樣本醫院胰島素產品用藥結構.

數據來源：米內網

這時候，東寶的機會就來了。

2016年，通化東寶在國內2代胰島素市場佔有率達到20%，僅次於巨頭諾和諾德。

這樣，就形成了本土胰島素市場的競爭格局——

通化東寶打2代市場；

甘李葯業打3代市場。

各擅勝場。

面對這個結果，你一定會說，啊，明顯風口在3代這邊嘛，東寶那種靠低價搶2代市場的遲早要被邊緣化……

too young，too simple！

年輕人，還要再學習一個啊。

5

投資的背後，遠比表面的財務數字、市場份額要複雜得多。

我問你們一個問題——

你知道「甘李葯業」為什麼叫「甘李」嗎？

甘，是甘李葯業的董事長，名叫甘忠如；

李，是通化東寶的董事長，名叫李一奎！

甘和李，本是北京大學生物系的同學，情同手足的一對好兄弟！

驚訝了吧。

話說當年，北大畢業之後，甘忠如選擇了留學任教、海外深造、進入默克製藥從事尖端研究工作的技術男之路……

另一邊廂，李一奎回到東北老家，靠2萬元的借款，20平米的作坊，主打地方特色的「長白山人蔘蜂皇漿」一炮而紅。

本身這種保健品是沒啥技術含量的，為啥能火呢？

答案是營銷。

改革開放之初，誰頭腦靈活，捨得花錢在央視做廣告，一定能火。

秦池、愛多、小霸王、步步高、娃哈哈，都是這個套路。

通化東寶也是此中高手，當年那些街知巷聞的熱播連續劇，譬如《渴望》什麼的，東寶的貼片廣告往往是如影隨形。

到1994年，甘忠如準備回國創業的時候，李一奎的東寶集團已經在A股掛牌上市了。

這就是人生啊。

甘忠如決定投奔他的好同學，患難之間有個照應，於是創辦了通化安泰克生物公司。

生物葯的研發是個漫長的過程，五年至十年都是正常的，艱辛就不用說了，最怕的就是資金鏈的斷裂。

關鍵時候，幸虧有了東寶！

1998年，最艱難的時候，甘李葯業誕生，出資人分別為通化東寶、通化安泰克和甘忠如。

其中，通化東寶持有甘李葯業股權高達41.50%，為控股股東；甘忠如則掌握著甘李葯業的實際經營權。

他們的目標很一致，將中國人的胰島素產品做出來！

堅持沒有白費，1998年底，甘忠如最終研發出了中國第一支2代胰島素注射液——甘舒霖。

2001年和2002年，甘忠如再次研發出中國第一支3代超速效人胰島素類似物——速秀霖和中國第一支3代長效人胰島素類似物——長秀霖。

他們做了個君子約定：二代胰島素專利歸東寶，3代歸甘李。

此前的幾年，東寶的營銷套路其實已經越來越玩不轉了，什麼化學葯、中成藥、塑料門窗、大輸液、葡萄酒都幹了個遍，無奈門檻太低，利潤越來越薄。

2代胰島素速秀霖的出現，讓他重獲新生！

如今，東寶憑藉著「甘舒霖」這一款產品，成為了國內生產能力、銷售額第一的胰島素公司，也是全球少數幾個產能超過3000公斤的胰島素公司之一。

另一方面，甘李葯業的3代胰島素上市，2005年銷售1000萬元，2010年銷售1.64億元，2015年銷售11.4億。

火箭般崛起的業績！

東寶和甘李攜手實現了胰島素事業的雙豐收。

當然，親兄弟也得明算帳，再好的同學也有別離的一刻。

2011年，甘李和東寶正式分家，東寶擬不低於4億元出售手中甘李的股權。

作為回報，他們約定——

東寶獲得了3代胰島素的專利使用權，但42個月內不得生產銷售；甘李也獲得了2代的專利使用權，同樣42個月內不得生產銷售。

42個月，就是3年半。

如今6年已經過去了，禁售期結束，是時候一決雌雄了。

6

如上所見，東寶其實一早已經掌握了3代胰島素的專利權，接下來，將進入大決戰時刻。

誰能贏得這場決戰，誰就將獲得未來十幾年的市場紅利。

兵馬未動，糧草先行。

我們先看看彼此的軍備如何——

甘李方面，最大的優勢就是擁有甘忠如這位技術大拿，可以在後續的技術創新上擁有不斷進步的空間。

另一方面，3代胰島素的主要應用場景在一線城市，在這些地方，甘李經過十年的開拓，已經獲得了先發優勢。

品牌形象建立起來了。

今年，甘李準備要衝出國門了，旗下甘精胰島素產品已經在美國進行III期臨床實驗，預計2019年完成。

除了人才和品牌，其他方面，那就都是東寶的優勢了。

咱們羅列一下。

第一，東寶的渠道規模更完善。

東寶之所以能做成功，渠道是法寶，在過去的十幾年，東寶走農村包圍城市戰略，在廣大的二三四線城市鋪設了一張覆蓋3000多家基層醫院和300多家三甲醫院的網路。

並且在這張網路的基礎上，通過投資、收購、和騰訊戰略合作等，把東寶打造成了一個線上+線下、治療+監測，集治療和防禦全產品線為一體的平台化公司。

這種綜合性優勢，是甘李，乃至於跨國巨頭們都不具備的。

當消費升級的市場需求上來，東寶趁勢在自己的地盤上賣3代胰島素，很容易就能夠實現蛋糕的轉移。

第二，東寶的產能準備更充足。

這幾年，東寶不斷擴建生產線，已經形成了3000公斤重組胰島素和1.26億支重組胰島素注射液的生產能力。

相比起甘李，目前的胰島素原料葯產能僅僅只有250公斤，嚴重滿足不了自己的需求。

第三，東寶的資金實力更強大。

東寶畢竟已是上市公司，融資方便，盈利水平目前也高於甘李一截。

而甘李，目前正在第二次衝擊IPO的征途上！

上一次，很悲催的是，因為行賄事件而被終止了……

咦，為什麼要行賄呢？

甘林的招股說明書是這麼說的：

為啥要行賄啊？

還不是因為競爭壓力太大了，東寶的基地在三四線農村地區，賣的又是相對落後的二代胰島素，其實反而競爭沒那麼激烈，獨自偷著樂。

而甘李，在一線市場上和諾和諾德、賽諾菲、禮來三巨頭搏殺，難度要大得多！

今年6月，東寶公告甘精胰島素正在21家醫院進行結題和蓋章，計劃近期進行生產申報，其他幾個3代產品也在臨床階段。

如無意外，東寶將成為本土繼甘李和聯邦葯業之後的第三家3代胰島素公司。

兩相比較之下，甘李腹背受敵，一線面臨和跨國葯企的激烈競爭，三線又沉不下去；

東寶卻坐擁一個穩固的大後方，迎著消費升級的需求逐步切換產品，日子其實要好過得多。

要說人才上，甘李確實卧虎藏龍。

但要說研發支出上——

2015年東寶研發支出8037萬，占營收4.81%；

甘林研發支出5008.16萬，占營收4.11%。

可以看出，東寶憑藉著規模優勢，仍然略勝一籌。

胰島素的更新換代畢竟是一個長期的過程，十年可能才革新一次，未來不可知，但在眼下的3代爭奪戰中，東寶畢竟擁有和甘李一樣的專利產品。

鹿死誰手，猶未可知。