新平庸時代：資產從「大寬鬆大泡沫」轉向「精選核心資產」

撲克財經旗下品牌：最值得信任的大宗商品產業和金融服務業智庫。跨界、深度、專業——匯聚業內最值得分享、最有信息濃度的知識。歡迎移步微信公眾平台：puoketrader，網站：撲克投資家 大宗產業與金融智庫平台

導語：深度解讀「低增長、低通脹、低貨幣擴張」的新平庸時代！

文 | 薩特雅吉特·達斯 來源 | 資管網 ID : qhziguan998 編輯 | 撲克投資家，轉載請註明出處

經濟活動和經濟成長愈來愈仰賴「金融化」（financialization）──所謂金融化，是指以金融交易取代工業活動，而且消費和投資愈來愈仰賴借貸。當局因應全球金融危機的政策是「延續和假裝」（extend and pretend），掌權者選擇忽略和掩蓋根本問題，採取「以拖待變」的策略。

雖然多數民眾都有一些必備的最新電子玩意兒，但並無法遮掩多數人的生活水平停滯不前的事實。全球經濟沉溺於政府和央行的支持，可能已經承受不起低利率和浮濫資金消失的打擊。當局發現自己愈陷愈深，幾乎完全失去迴旋餘地，無法輕易停止支撐經濟的措施。

大宗商品價格偏低，也會造成通膨率下滑或通貨緊縮（物價下跌），結果所得無法成長或甚至萎縮，管理高負債這項任務，將會因此變得更加艱難。拒絕正視問題的情況相當普遍，政府普遍不願承認現實中沒有無痛的解決方案。從政者和政策制定者無論意識形態如何，都不願坦率討論生活水平下降的問題。

從全球來範圍來看，世界經濟正步入「低增長、低通脹、低貨幣擴張」的新平庸時代，隨著流動性大拐點確認，估值和盈利性價比高的核心資產將越來越少，未來的資產配置或從「大寬鬆大泡沫」轉向「精選核心資產」。同樣，中國也正在經歷去槓桿的陣痛，產能周期正進入加速出清的階段，在此背景下，龍頭企業將實現贏家通吃，核心競爭力不斷提升。

第二次世界大戰結束後，多數世人逐漸相信經濟可以無限成長，也相信世界可以無止境地改善下去。在樂觀精神不受約束之下，許多人認為所有經濟和社會問題都是可以解決的。繁榮和生活水平進步的基礎日趨不穩，但大家卻漠視這個問題。

不過，一如俄裔美國小說家暨哲學家艾茵·蘭德（Ayn Rand）所言：「你可以逃避現實，但避不開現實的後果。」

未來是否能有更好的生活水平？

經濟空前擴張的年代不光彩地告一段落，是多股力量匯聚的結果。首先，自1980年代初期以來，經濟活動和經濟成長愈來愈仰賴「金融化」（financialization）──所謂金融化，是指以金融交易取代工業活動，而且消費和投資愈來愈仰賴借貸。

到了2007年時，美國要增加1美元的經濟活動，必須增加5美元的新債，而這個比率是1950年代的5倍。結果是債台高築，借款人無力償債，觸發了2008年的全球金融危機和隨後的經濟大衰退。但是，整個世界借錢成癮的情況，看來卻絲毫未有改善。如今，債務日增已成為拖慢經濟成長的一個因素。

其次，人口成長放緩和人口老化；生產力成長和創新的速度放慢；一些關鍵的資源，例如水、食物和能源，即將出現短缺的情況；以及人為的氣候變遷和極端天氣。

第三，國際貿易量和資本流動量成長放緩，是拖累經濟成長的另一項因素。

第四，新興市場受惠於全球經濟成長，近年也支撐全球經濟成長，但如今也出現了成長放緩的情況。不平等加劇，也影響經濟活動。

當局因應全球金融危機的政策是「延續和假裝」（extend and pretend），掌權者選擇忽略和掩蓋根本問題，採取「以拖待變」的策略。他們假定，增加政府支出、壓低利率、貨幣市場注入流動資金，將可創造經濟成長。他們假定，這些措施將可推高通膨、壓低債務的實質價值，藉此減輕債務負擔。

但經濟活動對這些傳統政策措施反應冷淡，多數國家的通膨欲振乏力，持續偏低。當局被迫訴諸未經考驗的政策，力求藉此爭取時間，讓經濟能像以前那樣，達成可自我維持的復甦。這些空前的政策突破了經濟學的界限，可惜至今仍未成功。結果，我們浪費了以高昂代價爭取到的時間，必要變革至今仍未發生。

在那些已經復甦的國家，金融市場多數回到了危機前的水平，甚至已經再創新高。但是，實體經濟狀況並未恢復正常狀態。

雖然多數民眾都有一些必備的最新電子玩意兒，但並無法遮掩多數人的生活水平停滯不前的事實。

工作變得比較沒有保障，薪資若非縮水、便是停滯。在已開發國家，公認的必要生活條件，例如教育、房屋、醫療、老人照護、儲蓄和退休，如今愈來愈難實現。相較於父母輩，未來的世代可能不會有那麼多機會，生活水平也可能降低。

美國的復甦情形雖然優於其他先進國家，但國內的中產階層正日趨脆弱。所得屬中間20％的美國家庭如今收入不如全球金融危機之前，資產凈值也有所萎縮。在2014年，44％的美國人認為自己屬於中產階層，顯著低於2008年的53％。同樣在2014年，18歲到29歲的美國人有49％認為自己屬於社會下層，遠高於2008年的25％。德國、英國、加拿大、澳洲和紐西蘭的情況也類似。

在受創較為嚴重的國家，情況惡劣得多。雖然有人說希臘經濟已恢復成長，但該國經濟規模萎縮了四分之一。受薪資和退休金縮水影響，希臘人的支出減少了40％。官方數據顯示，26％的希臘勞動人口失業，年輕人失業率更是超過50％。一名評論者甚至指出，政府可以節省教育支出，因為既然有些工作根本就不存在，花那麼多錢在教育上是多餘的。

皮尤研究中心（Pew Research Center）2013年在39個國家做了一項調查，詢問受訪者是否認為自己的孩子將能享有更好的生活水平，結果33％的美國人、28％的德國人、17％的英國人和14％的義大利人認為可以，而認為下一代生活將會更好的法國人只有9％。

永遠學不會教訓

央行壓低利率、政府增加支出的結果，是全球債務不減反增。2008年全球爆發金融危機之後，多數人認為銀行已經大到危險的程度，但此後銀行變得更大，市場勢力也更加集中。在美國，目前最大的六家銀行控制美國金融體系近70％的資產，所佔比例增加了約40％。美國最大的銀行摩根大通（JP Morgan）總資產超過2.4兆美元，資產規模比多數國家還大。許多國家的政府至今仍然認為，銀行大到不能倒。

許多國家致力將自身問題轉移出去，摒棄國際合作，改為奉行損人利己的策略。受制於有害的報復措施，例如亦步亦趨的降息行動、貨幣戰爭，以及限制貿易的措施，各國均很難佔得決定性的優勢。

這些政策也已經為新的金融危機創造了條件，浮濫的資金人為推高了金融資產的價格，令這些價格顯著超過資產的真實價值。這些資金有相當一部分流向新興市場，造成這些市場的動蕩。全球經濟沉溺於政府和央行的支持，可能已經承受不起低利率和浮濫資金消失的打擊。當局發現自己愈陷愈深，幾乎完全失去迴旋餘地，無法輕易停止支撐經濟的措施。

因為一些複雜和令人不滿的折中取捨，互有關係的難題，變得更加棘手。較低的經濟成長有助減少損害環境和節省資源，但我們必須為此降低生活水平，而且債務問題也將因此惡化。經濟加速成長可以提高生活水平，但如果這仰賴債務融資，我們業已沉重的負債將進一步增加，而且環境和資源壓力也將加重。

較低的大宗商品價格，有助刺激消費和經濟成長，但這會鼓勵我們增加使用不可再生的資源，加速破壞環境。大宗商品價格偏低，也會造成通膨率下滑或通貨緊縮（物價下跌），結果所得無法成長或甚至萎縮，管理高負債這項任務，將會因此變得更加艱難。這種情況也將導致背負重債的企業和仰賴出售大宗商品的國家收入減少，影響它們的成長和償債能力。另一方面，通膨可降低實質債務負擔，但會懲罰儲蓄者，也會傷害窮國的低下階層。

減少商品和資本的自由流動，或許對個別國家有所幫助，但由此造成的國際經濟戰爭，將會令所有人變窮。

認清真相

必要的變革其實一點也不複雜，但這種變革是痛苦的，我們必須拿出勇氣願意犧牲。生活水平將實質降低，民眾將必須增加儲蓄、減少消費。我們的工作生涯將延長，許多人將回到這種狀態：退休是相當奢侈的事。政府將加稅，政府提供的服務將提高收費以反映成本。我們必須更重視實體經濟，也就是商品和服務的生產與銷售。金融機構將必須回歸它們支持經濟活動的本分，而非致力從事或促進投機活動。

在各國內部，隨著不同群體致力爭奪經濟產出和各種利益，不平等程度可能進一步加劇。在各國之間，競爭將會更加激烈；有些國家會用公平的手段，有些則可能會為了佔得優勢而訴諸不正當的手段。短期而言，節儉的人將發現自身儲蓄的價值有所萎縮，因為他們將被迫承受危機的部分代價。未來的世代將必須為祖先的錯誤和揮霍買單。

必要的調整規模多大仍不清楚，確切的路徑和需要的時間也不確定。拒絕正視問題的情況相當普遍，政府普遍不願承認現實中沒有無痛的解決方案。許多國家的政府倡導節儉政策，有時也付諸實踐，但又安撫民眾，說他們的生活水平是可以維持的。政界不願接受一項事實：民眾對公共服務的需求，與減稅政策有著不可調解的矛盾。在國際峰會上，各國領袖經常表示擁護國際主義，但他們實際奉行的政策，卻含有強烈的民族主義。

因為知道社會契約需要經濟成長和繁榮支持，從政者和政策制定者無論意識形態如何，都不願坦率討論生活水平下降的問題。他們宣稱危機令人疲乏，並指問題太遙遠了，不必立即因應。因為害怕在選舉中慘敗，他們屈服於渴求假確定性和「安慰劑政策」（只有安慰作用、沒有實效）的民粹情緒。但是他們這麼做，不過是在堆積問題而已。

銀行業者和財務顧問考慮到自己的利益，會不想告訴客戶真實的經濟前景。壞消息不利於生意，而媒體和評論界也傾向強調好消息，他們認為事實太令人沮喪了。因此，優先要務是維持一切如常的表象，以便培養信心。

一般人不願意承認自己必須有所犧牲，但愈來愈多人對現狀由衷感到不安，對未來則感到恐懼。所有人都意識到，我們最終將必須為無可避免的調整付出巨大代價。問題不僅在於經濟困境的威脅，還在於對喪失尊嚴和自豪感的恐懼，這是一種普遍的無力感。

目前，世人期望最好的情況，但擔心將面對最壞的情況。世界各地的人就像卡通片《海底總動員》（Finding Nemo）中的擬刺尾鯛多莉，多莉記不住最近發生的事，只知道要向前游。她漫無目的，方向完全是隨機的。

英國作家C.S.劉易斯（C. S. Lewis）曾說：「如果你尋找真理，最終或許能夠得到慰藉；如果你尋找慰藉，你將既得不到慰藉，也得不到真理，只會在起初得到一些奉承和妄想，並在最後感到絕望。」

知識是變革的關鍵所在，世人必須先認清當前困境的真相。