不賺錢，發個鎚子文章
最近這兩個月，實盤策略不忍直視，雄安又埋了還沒出來，頁岩氣也買不進去。一個月前心血來潮配了6隻基金，今天一看也虧了4個點。無心工作，先去把所有評論樂視的點了關注，再去馬里蘭大學小粉紅評論挨個點贊，最後去柯潔Alpha Go大戰感嘆勝天半子。
頓了頓，不行啊，我得堅持發聲。量化投資科學投資，用數學及計算機手段武裝自己穩定穿越牛熊，一定是我打開的方式不對。
行業優選下的股息率選股策略股息率因子的研究意義股息率，即每股派息除以最新每股價格，衡量的是上市公司可以為股東提供穩定現金流的能力強弱。
當前，投資者需要更加關注高股息率股票，主要是以下原因：
量化因子失效
從2016年年末開始，過去10年收益較好的市值因子，流動性因子以及反轉因子提供的超額收益逐漸縮小甚至出現了較大的回撤，而恰恰從2016年年末開始，價值因子才開始領先市場並提供了長期穩定的超額收益。（長期有效的因子最近都不好用了）這與大環境以及政策導向有關，而股息率因子是一個信息含量豐富的價值因子，因此需要更加細緻的研究。
股息率的內涵
1. 「能賺錢」，有股息的前提是公司有盈利，虧錢的公司無法分紅；
2. 「經營預期好」，不同於轉股送股，分紅是公司拿出真金白銀分給投資者，因為如果公司經營狀況較差或者行業增長停滯，企業不會拿出大筆資金進行分紅；
3. 「足夠便宜」，哪怕企業有大量的現金分紅，但是股價高企的話，其股息率依舊會偏低。
本文解決的三個問題- 什麼樣的公司會分紅或者分紅更多？
- 什麼樣的公司適合用股息率定價？
- 什麼樣的行業適合用股息率定價？
一般來說，市值較大、盈利能力強、未分配利潤較多的公司會分紅。這一點在作者另外一篇文章高分紅logistic預測模型已經有所體現。
計算股息率
計算派息率
獲得行業並聚合
行業分紅情況
統計了最近三年（2014-2017），每個申萬一級行業的平均派息率和股息率。
從下圖可以發現，最近三年派息率最高的五個行業分別為食品飲料，商業貿易，紡織服裝，綜合以及家用電器。最低為建築裝飾，銀行，非銀金融，休閑服務，建築材料。最近三年股息率最高的五個行業分別為銀行，公用事業，非銀金融，交通運輸以及家用電器。最低為國防軍工，計算機，機械設備，通信以及電子。
可以看到市值越大，股息率越大，對派息率影響不大。
看到ROE越大，股息率越大，派息率有下降趨勢。
未分配利潤佔比越大，股息率越大，對派息率影響不大。
看到凈利潤同比增速對分紅的影響，伴隨凈利潤同比增速的增大，股息率呈現先大後小，對派息率影響不大。
股息率呈現兩極分化的原因可能是，業績較差的成長性公司無紅可分，業績較好的成長性公司傾向於繼續發展。
可以看到伴隨資產負債率的增大，股息率逐漸增大，派息率逐漸減小。
此處股息率的走勢與研報不同，猜測可能是負債大戶銀行股拉高了股息率。一些經營模式很好的企業負債高也是很正常的。
可以看到伴隨第一大股東持股比例的增大，股息率即派息率均無明顯變化趨勢。
此處變化趨勢與研報原文中不同。
什麼公司適合用股息率定價？
一般認為，對於不同生命周期的上市公司，其估值方式是有區別的- 處於初創階段的公司看重其業務前景和成長性。
- 處於成長階段的公司看重其成長性和業績兌現。
- 處於成熟階段的公司看重其盈利能力和穩定性。
有無現金分紅？
從下圖可以發現A股市場有現金分紅的股票佔比從07年的54%直至2015年的將近80%，有現金分紅的股票已經穩定佔A股市場的7成以上。從這個角度來說，由於分紅股票的佔比上升，股息率因子的有效性和適用性會有較大提高。
綜合上述兩個原因，在接下來的分析及組合構建中均只考慮有現金分紅額股票，剔除無現金分紅的股票。
從股息率的定義來看，更加看重公司的穩定盈利能力，因此本文猜想處於成熟階段的公司更加適合使用股息率進行估值。如果此猜想成立，則根據市值或ROE等因子進行股票分層時，股息率因子在不同股票分層裡面的表現應有顯著區別。
本文定義了三個指標來評判股息率因子的表現：- IC_IR：股息率因子的rankIC的均值/股息率因子的rankIC的標準差
- 超額信息比率：股息率最高組合相對於組內等權組合的信息比率
- 多空信息比率：股息率最高組合相對於股息率最低組合的信息比率
由於沒有股息率因子的數據介面，先用年中分紅/收盤價
從市值因子的分組來看，隨著市值的增大，股息率對股票未來收益的區分度有所下降，但是多頭組的超額收益也隨著下降。
隨著PB增大，股息率對股票未來收益的區分度有一定提高，多頭組的收益有所下降。
尋找最合適的行業
從行業內的股息率rankIC來看，最適合股息率選股的行業為非銀金融、交通運輸、有色金屬、家用電器以及電子。
同時長江證券在專題報告
基於因子spread的因子估值體系與因子輪動策略
中提到因子的spread可以有效得判斷當前配置該因子的性價比，因此在每個行業裡面定義行業股息率因子spread為：
行業股息率Spread=行業內股息率因子的標準差/行業內股息率因子的均值最終，分別用以下指標來篩選行業：- 行業平均市值
- 行業平均ROE
- 行業平均未分配利潤佔比
- 行業股息率因子Spread
行業市值越大，股息率因子選股能力越強。
spread越大，股息率因子的選股能力也隨之上升。
- 每一個調倉日，計算每一個申萬一級行業的行業平均未分配利潤佔比和行業內股息率Spread;
- 分別計算每個行業在兩個指標上面的排名，根據兩個排名得到調倉日申萬一級行業的綜合排名；
- 選入綜合排名前10 的申萬一級行業。
再分別構建4個組合
1. 排名前10行業中股息率最高的30隻股票2. 全行業中股息率最高的30隻股票3. 倒數前10行業中股息率最高的30隻股票4. A股前10行業中所有股票在此感謝http://taotao.li的研究 | 因子分析模版, 謝 call 神
推薦閱讀：