魔鬼還是天使-槓桿的雙重屬性

槓桿的原理先不談，我們來講三個故事。

故事1：散戶張三

張三喜歡炒股，很自信，只是感嘆自己資金不足，否則鹹魚翻身，指日可待。聽朋友介紹，有一種配資業務，可以用10萬，借20萬，於是，他開通了這項服務。

張三眼光很好，今年這一年，買的股票賺了30%，30萬收穫了9萬的利潤，還去2000的利息和20萬的借款，自己還能凈賺88000，自己手頭的10萬現金在槓桿的幫助下，一下凈賺88%。

於是張三想了個好辦法。

還是10萬，張三在A處獲得20萬的授信，拿到20萬，買了30萬的股票。

張三拿著這30萬的股票，又去B處，B一看有你賬戶上有30萬的股票，於是又給你60萬的額度，買完這60萬的股票，你手頭已經有90萬的市值了。

張三還不滿足，於是拿著這90萬的市值找到C，C同樣給了他2倍槓桿的額度，180萬，終於，張三這下成大戶了。

他還記得自己當時投入股票市場的本金是多少嗎？

10萬，可是他的市值已經是270萬了。槓桿倍數是多少，27倍。

如果股票市場像去年一樣上漲，別說漲30%，就是漲個10%，就是27萬。

投入10萬凈賺20萬+，200%的收益，多麼誘人。

在槓桿的幫助下，小額投入獲得巨大回報，帶給人無限的遐想和美好的希望。

可惜人生不如意之事十之八九。今年股票市場不是很好，微微跌了3%，別看這3%的浮動，在27倍的槓桿下產生了巨大的威力，270萬的3%就是81000，張三投入的本金是瞬間只剩不到2萬元，虧損幅度80%。

還有另外一種假設，那就是股票市場不漲不跌會發生什麼？

還記的張三借錢時的年化利率嗎？

他總共借了多少?260萬，10%，他的資金借用成本，一年就是26萬。

也就是說，短短30天即使市場沒有波動，張三也要虧損26%。

只剩下8萬本金的張三，在A處的授信只能從20萬變成16萬，在B處變成48萬，在C處變成144萬。

為了把這些錢還回去，張三不得不忍痛割愛，賣掉手頭一些股票，大概100萬的樣子，行情不好，成交量也發生明顯萎縮，他這一把梭哈，還差點讓這隻股票奔跌停去了。

市場上和張三一樣不知不覺上了巨大倍數槓桿的人不再少數，盤桓了一段時間的股票市場沒有變化，看似沒有虧損。

沒曾想，資金借入時被忽略的高額成本，露出猙獰面目了。高槓桿下的利息，迅速吞噬著投資者的本金，讓他們不得不一次次的割肉平倉，而這一輪輪的相互踩踏，讓本來平靜的市場再次掀起波瀾。

高倍數槓桿的被高息消滅，平倉使得市場下跌波及到低倍數槓桿，低倍數槓桿之後，沒使用槓桿的投資者也難逃厄運。

這個市場一榮俱榮，一損俱損。

股票市場上，有一句俗話，叫做橫久必跌。

導火索，也許就是這小小的利息？

收益被槓桿放大的同時，貸款利率也被同樣放大，只是人們在上漲的盛宴中遺忘了。

故事2：機構小王

小王買了1000萬的10年期國債，收益是5%，他覺得這個收益有些低，國債這麼穩定的投資品種，又不會賠錢，幹嘛不多弄點錢買點呢，於是他就找到A，說我把1000萬國債抵押給你，你給我900萬的現金，到時候我給你3%的收益行不行，A一看，無風險3%收益，可以啊，成交。

小王隨即用這900萬的現金買了國債，然後繼續找到A，抵押這900萬，你給我800萬的現金，成交；

小王又用這800萬的現金買了國債，抵押回來700萬的現金，成交；

……

最後抵押回來100萬現金，成交。

此時，小王手裡算了一下，借來的900萬+800萬+……+100萬，合計4500萬，加自己手裡面的1000總共有5500萬的國債了，4.5倍的槓桿。

這借來的4500萬，5%的收益-3%的成本，純利2%，4500萬*2%，就是90萬的收益。

再加上自己1000萬的5%，50萬的利益。

哇，這下發達了，投入本金1000萬，一年後收回1140萬，無風險收益達到年化14%，槓桿真是個好東西啊。

這個交易，在正規的交易所叫做：國債正回購。

大家聽多了逆回購，就是我們軟體中的「我要放貸」，卻很少聽說正回購，這次你知道了吧，正回購就是持有債券，抵押給交易所，向你借錢的人的操作方式。

只是交易所早早的就發現，反覆抵押帶來的高槓桿風險，堵住了這個口子，規定正回購只能有3~5次的重複質押，控制住了槓桿倍數，從而控制住了風險。

但這條路被掐斷，就會被市場開發出另一條路，誰讓資本是貪婪的，債券常年的漲幅，讓人們已經忘記了風險，所以，場內的正回購不讓做了，就有了場外的「債券代持」業務。

近期大家聽到的國海債券門事件，本質上就是「債券代持」業務在高槓桿下的風險爆發。

只是，國債的收益不是很穩定嗎，為什麼他的價格還會下跌呢？

這要涉及到債券久期的概念，我也沒能力用直白的話語解釋這個概念，就還是老套路，舉個例子吧：

老王買了一個10年期的國債，100萬，利率是年化5%，和一個1年期國債，100萬，利率是4%，快到年底了，眼瞅著一年期的國債4萬的收益馬上就到手了，老王心裡那個高興啊。

可是突然隔壁李大媽喊了一嗓子，明天早晨開始銀行又發新的國債拉，5年期8%，大家趕快去搶啊。

這下老王坐不住了，心裡撓塞的，這麼高的利息，可是手頭沒錢怎麼辦啊？

沒辦法，只能忍痛割愛了，老王算了筆賬，自己10年5%的國債，現在如果賣掉，就是損失掉今年的5萬的利息，可5%和8%差了3個點的利息，10年就是30萬的額外收入啊，刨去這5萬的利息，我也能多賺25萬呢，賣掉賣掉，我認了，於是，老王含著淚把自己10年期的國債虧損4個點忍痛賣掉。

為什麼自己一年期的不賣掉呢，因為還有幾天連本帶利就還回來了，回來以後在去買新的，也趕得上趟，就先不賣了。

市場上會算賬的老王很多，所以，當出現新的高息產品時，時間越長的固定收益的投資品種，越會被無情扔掉，哪怕有損失，只要新品種的收益能覆蓋這個損失即可。而時間占資時間越短的理財產品，反而會因為沒有賣出預期而價格沒有波動。

債券的有效計息時間就是久期（實在找不到更簡單直白的解釋了）。

所以，加息會導致久期長的債券價格下跌；降息，會導致久期長的債券價格上漲。

也就是說，久期越長的，受市場利息波動的影響越大。

我曾在美國加息帶來的影響一文中提到，美聯儲的加息不是行政手段，而是通過市場手段到達加息的目標，為了達成這個目標利率，會通過公開市場操作放出大量的高息國債吸收資金，而高息國債的發行，就會出現上面故事當中講到的，影響了已發行的低息長期債券的預期，從而使造成市面上大量的拋售行為，造成價格大跌，因為這幫龜孫兒都著急的換新的更高息的國債了。

國海證券的債券門事件，說到底，就是美國加息影響下的第一波蝴蝶效應。

故事3：買房人老劉

這兩年，房價火箭一般上升的速度，讓所有人瞠目結舌，老劉也被驚訝到了，本來心心念的等房價回落的時候，抄個底，這下感覺也徹底沒戲了。手裡面這100萬，年初的時候還能貸款買個房子折騰下，到現在，可真心是連首付也付不起了。

正當他長吁短嘆的時候，中介小李的電話響起來了：

「劉叔嗎，近期你還打算買房嗎？」

「哎，還買什麼啊，這房價漲的，首付都不夠了。」

「首付啊？沒關係，沒關係，今天給您打電話，就是告訴你，我們推出了一個新業務，叫首付貸，只要您想買房，我們可以給你貸款，把首付給你湊出來，你看，年初叫您買，你不買，這下少賺了一輛賓士，趕緊把，現在也不遲。」

「首付貸，好好好，趕緊的，我們立馬簽約。」

於是，老劉拿著手頭的100萬，從中介小李那裡以8%的利率借了200萬，湊夠首付的300萬，從銀行又貸了300萬，利率5%，買下了一套房子。打算坐等升值。

這一刻老王100萬的本金，總共貸出來500萬的資金，不知不覺的上了5倍的槓桿。而這5倍的槓桿，每年需要支付的利息是恐怖的31萬。

也就是說，如果今年的房價今年上漲10%，老劉將會賺60萬，除去利息的31萬，凈賺30萬，收益是30%。

如果今年放假橫盤一年呢？不漲不跌，老劉將會虧損利息31萬，等於虧損本金30%。

如果兩年沒有漲呢？老劉需要繼續支付31萬的利息，這下他100萬的本金就只剩下40萬了，虧損達到了6成。

這下不僅僅老劉心急如焚，就連中介也坐不住了，再這樣虧下去，自己的利息錢不僅賺不到，連本金可能也要搭進去，那錢可都是銀行的啊。

不行了，必須賣房了，只有這樣，才能將損失降到最低。可成交量太低迷了， 大家都在觀望，老劉報的這個價格根本沒有人接受。怎麼辦，只能不斷調低價格看看有沒有人接盤了。

其實，在房地產市場，5倍槓桿不算高。

像債券的操作一樣，抵押了第一套，買入第二套，抵押了第二套，再買入了第三套，如此反覆操作，槓桿就會變得無比巨大。這樣的槓桿下，高額的利息才有可能成為壓死駱駝的最後一根稻草。

成交量的萎靡以及價格上漲的停滯，會使得槓桿最高的賭徒因為無法按時支付利息進行大量的拋售

這個市場，還沒有漲跌停的保護。

房價上漲，財富成倍增長，可只要上漲一停滯，利息就會壓得他們喘不過氣去。

不管是自住，還是投資，當你打算買房的時候，考慮一下自己的槓桿倍數和利息的關係，是否能夠承受1年甚至更久的漲幅停滯的預期。

三個故事講完了。

什麼是槓桿？

如果借錢的數量是那根棍子，利率就是支點。

兩件套加一起就會變成威力巨大的槓桿工具。

本金越少，借的越多，槓桿的力量就會越強。同時利率這個支點的反噬作用也會越強。加上槓桿之後，就會存在一個臨界點，這個臨界點就是貸款後的收益和利息的比較，如果收益大於利息，則這個槓桿可以源源不斷的加下去，只要跌破這個臨界點，則會像雪崩一樣一層層被碾壓，最後玉石俱焚。

槓桿廣泛的存在於各行各業，尤其以金融行業更甚。我們在不知不覺間就成為槓桿的使用者，只是倍數不同而已。

有槓桿的市場，就一定會有泡沫；有泡沫的地方，資產才能上漲。

所以，很多時候，風控就是控制槓桿的倍數。

槓桿控制在什麼樣的比例下，資產才會與泡沫共舞，也許這個問題永遠不會有標準答案。

但去槓桿化，已經成為今年以來的主流聲音。

上調利率和保證金（首付）的比例，都會間接調整槓桿的倍數。

股市已經完成，債市正在持續，樓市什麼時候開始，那只有天，才知道。

如果你愛他，就給他加個槓桿，因為，他就會步入天堂；

如果你恨他，也給他加個槓桿，因為，他就會進入地獄。