救亡圖存：美聯儲回歸與加息改變的世界貨幣體系

在美股走強、美元走強和全球利率上升的背景下，我們預期黃金走勢將繼續艱難。

一方面，黃金ETF是美國民間最普及的黃金投資方式，其持倉變化可以反映市場情緒變化；另一方面，黃金ETF的持倉變化，本身也代表了黃金市場買盤和賣盤的變化，即反映黃金市場多空力量的對比情況。持倉增加，表明買盤增加，市場看漲黃金的情緒升溫，利好金價。

數據顯示，世界最大的黃金ETF，SPDR黃金股一周前持倉減少超過19噸，為4個月來最大單周減幅。在11月23日減持13.34噸黃金，創一個月來最大減持。該ETF基金連續十個交易日減持後，持倉跌至891.57噸，降至六個月來最低點。此外，美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至11月15日當周，投機客開始削減COMEX黃金凈多頭頭寸，為4周以來首次。

從下圖可以看出，黃金期貨/期權大規模投機多頭頭寸大幅下降。同時，黃金ETF持倉的下降速度創下2013年來最快，且正好和金價1200美元下方的新低同時出現。

(圖片來源：FX168財經網、Zero Hedge)

最新公布的美聯儲11月紀要顯示，絕大多數委員認為加息應相對快地到來。這一紀要再次確認了此前美聯儲官員發表的鷹派言論，12月加息或已成定局。紀要公布，行情反應並沒有預期的那麼激烈，美元指數小幅走強，現貨金銀價格小幅下滑，整體呈現疲態。聯邦基金利率期貨顯示，11月會議紀要公布後，12月加息概率為100%，其中加息25個基點概率為96.0%。美聯儲會在12月加息，除非發生重大衝擊性事件，比如全球市場動蕩或是美國就業數據糟糕。

自11月初的利率決議以來，美聯儲的表態發生了很大的改變。特朗普意外當選美國總統後，市場曾一度恐慌，擔心美聯儲因為擔憂大選結果拖累甚至摧毀美國經濟而持續按兵不動。然而，近期美國股市可謂「牛氣衝天」，這似乎消除了美聯儲對經濟和通脹前景的擔憂。此前包括耶倫在內的多位美聯儲官員紛紛展現「鷹姿」，這一次紀要也不乏鷹派色彩，年底加息一錘定音。

按照這個模型，美聯儲要順利加息必須克服三重障礙，依次是：

1) 美元加息後，美元體系破裂所衍生的全球流動性空白及地緣衝突；

2) 美元利率抬升之後，對美國產能尤其是以新型能源產業為基礎的工業的債務衝擊，以及貿易赤字的反彈；

3) 貨幣異化之後，超量銀行間冗餘流動性對美聯儲基準利率的操控及對利率傳導鏈條的破壞；

那麼問題來了，美聯儲加息板上釘釘，之後金銀的漲跌看什麼？

美聯儲加息受衝擊最大的是新興市場國家的匯率，特別是資本外流的巨大壓力。近期，美元持續走高，美元指數已經突破100強弱分界線，進入強勢區間。這必將導致其他國家貨幣貶值加劇，特別是SDR里的歐元、英鎊、日元、人民幣。人民幣匯率近期較大幅度貶值就是美元走強的作用力。一旦美聯儲12月份加息，那麼從現在開始到12月12日的美聯儲議息會議期間，美元繼續走強，包括人民幣在內的其他國家貨幣則將繼續貶值。

貨幣貶值帶來的直接衝擊就是資本加劇外流。這對於在美聯儲零利率、超級量化寬鬆期間資本大舉流入的新興市場國家（包括中國在內）或衝擊最大。因為那時流入的資本助推了包括房地產在內的資產泡沫，這時開始大舉流出正好刺破泡沫。而泡沫破裂導致的風險是巨大的。美聯儲每一次進入加息周期都會帶來全球金融市場的動蕩與風險。

美聯儲12月加息預期升高對黃金也是利空。黃金ETF基金連續10幾個交易日拋售持倉，金價承壓跌至半年新低。但是，可能金價目前已經在底部，加上中國央行大幅度增持黃金，黃金白銀價格或只有最後一跌，也即：美聯儲12月份加息這最後一個壓力了。就此而言，現在增持黃金或正好抄在底部，也許是個好時機。

美元指數依然維持強勁勢頭高位盤整，現貨金價走勢疲弱。下周非農周消息眾多，其中12月4日義大利憲改公投或將削弱市場風險情緒，預計短線銀價將超賣反彈。

深度解析人民幣貶值的真正原因

近期，人民幣走勢十分的不穩定，特別是自10月1日正式加入SDR以來，人民幣持續暴跌，並屢次刷新6年新低，為何人民幣匯率屢屢受挫。

對於人民幣貶值的壓力源，市場上有各種分析。歸納來看，這些被認為可能的原因主要來自五個方面。

l 第一是美聯儲加息的風聲趨緊。加之近期普遍樂觀的經濟數據及美元強勢走高均利好美聯儲加息，目前市場普遍認為美聯儲加息已成定局。

l 第二個可能的原因是中國外貿面臨的壓力。2016年1-9月，中國外貿出口同比下降7%，進口同比下降8%，因此有人講，中國政府希望通過貶值來促進出口。

l 第三個可能的原因是中國企業「走出去」速度加快，帶來了外匯市場上需求的上升。

l 第四個經常提起的理由是，中國房地產最近一個時期以來出現新的一輪泡沫性上漲趨勢。有人認為，國內房子貴，國外房子便宜，因此居民願意轉向國外買房，給人民幣造成貶值壓力，這是國內房產泡沫化的後果。

l 人民幣匯率貶值的第五種解釋是中國金融資產的整體回報率不高，因此資金紛紛出國尋找較高的金融投資回報。

人民幣的貶值只是美元貨幣周強的縮影，美元指數兌其他貨幣也是同步走強。12月的美聯儲議息或許只是開啟開外一個階段的美元走強的開端。

本周即將跨入2016年最後一月，強勢迎來2016年最後一次美國非農就業數據報告，在特朗普意外當選美國總統，12月份耶倫是否會強硬反應推出加息，在美元強勢破百連創新高的行情下，可能性非常大，金銀首當其衝。

另外，本周義大利將拉開歐洲一系列選舉的帷幕，義大利修憲公投的不確定性相當高，投資者擔心如果親歐總理倫齊(MatteoRenzi)如民調顯示那樣未能贏得12月4日的修憲公投，義大利政局可能陷入不確定狀態。這有可能給止跌黃金白銀，帶來短暫春天。未來走勢，仍然需要看美聯儲未來加息節奏及美國未來經濟數據表現。