美聯儲加息系列之四：日元

美國投行高盛曾經推薦2016年六大交易，其中首選就是做多美元對日元。高盛的觀點是：日本央行將在2016年維持寬鬆以應對通脹下滑。而美聯儲依舊在加息通道之中，這樣的政策分化將持續推動美元兌日元將走高，目標價130。

只可惜，這項交易在2016年開始不到四十天就止損出場了。。。

先來看一下日元2014年以來的走勢（下圖）。當美聯儲2014年底進入加息通道之後，美元對日元大漲。但是經過2015年下半年的波動之後，2016年美元兌日元一路下滑，至今已接近100大關。這也意味著日元在美聯儲加息政策下依舊上漲了25%，真是挺冤大頭的。

來源：Bloomberg

外匯市場是極其龐大和複雜的，影響匯率波動的因素也有很多。和價格由供給需求來決定一樣，貨幣匯率也由對某種貨幣的供給和需求來決定。其中一個國家央行的貨幣政策（包括基準利率決定，準備金調節和公開市場操作）就是決定貨幣供給需求的一大因素。

我們先來梳理一下日本央行在今年都有哪些舉動。1月29日：日本央行開始實行負利率； 4月28日：日本維持利率不變； 6月16日：日本維持利率不變；7月29日：日本擴大ETF購買。可見，日本央行在今年一月意外實行負利率之後就再無進一步舉動，令投資者一次次失望，利率因素不支持日元繼續下跌。

那麼，日本的利率都降到負值了，日元為何還大漲了呢？

最容易想得到的一個原因就是日元的避險屬性。JPM的研究表明，當代表市場波動性的VIX指數陡然增高時，日元的匯率和VIX指數的關聯性也會增大。也就是當市場波動性增大的同時，投資者傾向於購買日元，推動日元升值。這背後的經濟原因可能是日本作為亞洲少有的發達國家之一，經濟相對穩定，匯率市場相對開放。雖然自從日本房地產市場崩盤之後，日本政府實行了巨額借債以及低利率政策，但日本的債務大部分是由日本本土持有，並不受外界匯率的制約。

來源：JPMorgan

然而市場三四月份以來，全球股票市場的風險偏好已經明顯上升，市場波動也趨於緩和，七八月份大盤指數更是屢創歷史新高。那麼此時投資者已經不需要買日元來規避風險。為什麼日元還在持續升值呢？

一國貨幣的供給需求影響最直接的還是外匯貿易。JPM的研究也指出，日元的升值其實也有基本面的支撐，出口貿易的改善決定日元已經不再是一個弱勢貨幣。如果一國的出口持續大於進口，那麼出口收到的外匯便會多於支付進口的外匯，將外匯換成本幣的需求便會增大，從而使本幣產生升值的壓力。2016年初以來，日本的出口逐漸改善，貿易盈餘已經達到了五年間的高峰，從而讓日元重現出現升值的趨勢。

來源：TradingEconomics

其實，日元的匯率應該在什麼位置誰也說不清。實際上，當一個貨幣升值或者貶值形成了趨勢，勢必會吸引越來越多的投資者利用趨勢進行做多或做空。日元的關鍵點位100在即，投資者對美聯儲加息的呼聲也越來越高，日元是否會發生趨勢反轉我們拭目以待。
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