如何看待「四大行股價跌破凈資產」？

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昨日（13年12月26日），工商銀行股價午後跌到三季度末凈資產3.51元附近，考慮到年末凈資產上升尚未體現。「宇宙行」股價實際已經破凈。如此一來，16家上市銀行中，民生銀行將成為唯一一家股價高於實際凈資產的銀行，銀行股進入了全面破凈的時代。
來源：華商報（西安）
地址：四大行股價跌破凈資產

個人認為知友Alex分析的不錯，但是太理想化和理論化了。對大市場下的單一小公司這樣均沒錯，也是主流理論。但是為什麼市場反應反而反向?我們需要從其它方向找原因。答者沒考慮到我國銀行的規模、國有性質和基本壟斷的小巿場。國有銀行太大了，大到這個封閉小巿場無法市場消化損失任何一個個體帶來的不良影響。米國人形容金融危機中的銀行等大企業說too big to fall ，我們同樣是這個問題。

而現在銀行業已經深深的和地產業、和中國經濟捆綁在一起，一旦地產重創，現有的任何一家國有銀行都將陷入破產式的資產負債表和利潤表下。中國經濟將瞬間進入下行，政府也將無能為力。而市盈率市凈率根本反映不了這種風險。這才是銀行股破凈的根本原因。這是金融資本對中國經濟，尤其是地產業的不看好態度和下行預測的具體反映。

關於銀行股如何如何便宜的討論，早在2年前甚至3年前就開始了，主要是從銀行股市盈率和市凈率低、盈利增速即使下降但仍將保持較高增速等角度分析銀行股的投資價值。

先看一張表：

說明：本表根據wind提供數據整理而成；收盤價、市凈率、市盈率等數據日期截止2013年12月27日，每股稅後股利為2013年的現金分紅；最後兩項指標為三季報。這裡，分紅率=每股稅後股利/最新收盤價。

銀行股到底有多便宜？

首先看市盈率，16家上市銀行中，最低的為浦發銀行4.55倍，最高的為平安銀行6.48倍，平均5.05倍。6.48倍什麼概念？按照平安銀行目前每股創造1.81元凈利潤的能力，只要未來6.48年保持這個盈利水平零增長，那麼創造的總利潤也值現在的股價11.75元了。可是這個只是理論上的演算法，且市盈率這個概念，不靠譜的地方主要就在於每股凈利潤一般波動比較大，許多公司短期也可以通過財務報表的處理來操縱每股凈利率的表現，所以如果只看市盈率心理是不託底的。

再看市凈率：16家上市銀行中最低的是交通銀行，最高的為民生銀行，平均為0.93倍。相比市盈率，市凈率波動小，也更有信賴感，因為市凈率是以賬面凈資產來衡量的。0.93倍，意味著你現在買銀行股每支付0.93元，就可以買到1元錢的銀行凈資產。無論是國內還是國外，古往還是金來，跌破市凈率的股票占整個股票市場的比重往往是很低的。所以，從市凈率來看銀行股的股價水平，似乎也說明非常低了。

可是，就像我們開頭說的那樣，兩年前我們就認為很低了，這兩年不斷的跌破人們之前想像的最低點，一次次給人們的神經以新的刺激，以至於現在不少人已經麻木：跌得再多也不要感到奇怪，沒有誰知道底在哪裡？所以，問題中四大行都跌破凈值，對於過早介入銀行股被折磨的麻木的朋友來說，並不感到意外。

誠然，股票從來不存在一個什麼保底的價格，一個股票跌50%、70%甚至90%也沒犯什麼法律，理論上都是可能的。但是，我個人認為目前市場對於銀行股的反應還是有些過度了。我們從第三個角度「分紅率」對銀行股的股價做進一步分析。

由表可知，目前工行分紅率已經達到6.34%位居所有銀行第一。這個6.34%什麼意思？工商銀行作為一支藍籌股，2006年上市後，從2009年開始至今每年都有穩定的分紅：

由於近五年業績穩步攀升，因此分紅水平也水漲船高，今年六月達到最高的稅後2.27元。

12月27日收盤時工行股價為3.58元。假如我們假設兩個條件：

1、工行今年業績增速大致降為10%，假設明年分紅水平還是保持10股稅後2.27元水平；

2、工行未來一年股價肯定存在波動，但是我們假設一年後股價不漲不跌還是3.58元。

則：

現在買入持有一年，收益率=0.27/3.58=6.34%。

如果大家注意一下時間點：目前是2013年12月27日，假如工行還是在明年2014年的6月26號分紅，且那個時候工行股價還是為3.58元，則持有半年工行的年化收益率為12.68%。

注意，這兩個收益率是假設條件下的收益率，實際未來怎麼樣我們現在壓根不知道：有可能半年後工行股價再跌10%，有可能因為盈利增速下滑，工行下調了分紅率水平。

儘管未來不可知，但是我個人認為這個假設的分紅回報率還是有一定意義的。雖然，目前銀行面臨著利率市場化、金融脫媒、互聯網金融、非銀行金融奇機構快速發展等多重因素的衝擊，但是就行最近一次論壇上原招行董事長馬蔚華所說的那樣：「銀行是一個高盈利的（行業），從30%幾這兩年降到20%，降到百分之十幾還是很高的。」除了銀行股目前處於低值，且銀行本身是個高盈利行業，馬蔚華認為三中全會的決定也鼓勵要放開，給銀行空間。「這種形勢的發展又給銀行利息收入減少了，就有別的空間，只要讓銀行創新，中國的銀行也不比別人差。」

何剛：給我們一個字，中國的銀行股買還是不買？

馬蔚華：買，高西慶不是說了嗎，現在是入的時候，你看都漲了，但是要審慎，市場有風險。

如果是想贏怕輸的心態，現在是否可以投資銀行股呢？還是別買銀行股了

，但是實際上我們有其他間接投資工具介入銀行股：既可以獲得保底收益，還可以在銀行股如果上漲時分享股票上漲的收益——銀行可轉債。

投資有risk，你要buy一定要注意risk ！

（無語了，之前原版的風險提示被知乎定義為不符合社區規範，所以整洋文混雜版了）

微信公號：價值發現者（jzfx01），發現投資價值，分享投資機會。

就是說資本市場對銀行的前景不看好，預計他們將來的資產有可能受到損失，即目前跌破凈資產，將來銀行可能虧損和產生資產損失，那時候相對於較低的股價就不是破凈了。總的來說，對銀行不看好。不看好的原因，我認為一是利率市場化，競爭加劇，會導致利潤率降低，二是對中國實體經濟不看好，實體經濟不好，有可能導致債務鏈條破裂，銀行產生無法收回的呆壞賬，三可能是對房地產風險比較擔心。

股價與銀行業本身的前景好壞無關。原因：高利率下股市吸引力下降，大盤股首當其衝，有限駐留的資金去炒小盤股了，銀行業未來沒有高增長的預期，只能按分紅以永續債定價。

凈資產無法反映表外資產的風險，考慮到存在大量的表外資產風險，我認為對於當前銀行股的定價是合理的,so當前的市價低於其賬麵價值

房地產有下行的風險，銀行持有大量的房地產貸款；市場利率化；互聯網新型金融；新的銀行牌照發哦放；遠離它。

根本無投資價值

期貨市場上遠期合約價格大幅低於現貨價的情況有很多，例如：豆粕的1409合約比現貨價低800點左右。銀行的預期其實由08年的幾萬億時候就變了，90年代的歷史在重演，呆壞賬肯定大量產生，資產質量肯定大幅下降，外資在H股已清盤。隨著金融業的開放，利率市場化，民資可以進入後，利潤下降不可避免，所以價格低走反映的是人們的預期而已。

優先股的問題

1、中國股市在大小非問題沒有解決之前，只有投機價值。

2、銀行股流通股的持股結構決定沒有一個投機抄家會坐莊4大行，所以其投機價值很小。

3、銀行股的價值同其凈資產沒有關係，只同它的股息率有關。

也就是說你以投機目的進入股市，四大行就不要碰了，而對以投資為目的的，盡可耐心低吸。

也許算完壞帳，凈資產為負數呢也不一定，大機構定價總比散戶更專業吧。

又該到關心銀行股票的時候！關心不等於馬上買進，技術派等待轉折點，基本面派等在估值歷史低位來臨!