如何評價貝瑞和康借殼上市？

又一基因巨頭衝刺資本市場:貝瑞和康借殼天興儀錶

這裡有好股，你卻連出手的機會還沒得到

高通量測序第一股，連續8個漲停，如今卻停牌？

前情回顧：

去年也就是2016年12月4日，成都天興儀錶公司公布重大資產重組草案，擬以21.14元/股的價格，發行2.03億股，作價43億元，購買基因測序企業貝瑞和康100%股權。同時，擬2.97億元向大股東天興集團的控股子公司出售公司資產與負債。貝瑞和康公司承諾，2017年度至2019年度的凈利潤分別不低於2.28億元、3.09億元、4.05億元。

交易完成後，貝瑞和康將借殼上市。

冬天裡的一把火

被貝瑞和康借殼的天興儀錶，連續八個漲停，股價從2016年12月19日的22.12元/股翻倍至12月28日的47.41元/股，超出了《深圳證券交易所交易規則》的規定範圍，於12月29日起自查停牌。而後在2017年1月4日復牌後，天興儀錶公司股票再次收穫2個漲停至57.37元/股，如今，其股價已達到55.83元/股。

關於貝瑞和康

　　貝瑞和康成立於2010年5月，註冊資本3.6億元，是致力於應用高通量基因測序技術，為臨床醫學疾病篩查和診斷提供「無創式」整體解決方案的研髮型生物科技公司。貝瑞和康的研發團隊由高揚博士與曾經參與高通量測序儀設計和研發的周代星博士帶隊，主營業務為以測序為基礎的基因檢測服務與設備試劑銷售。

一切並不是那麼一帆風順——被亮「退市」黃燈

　　然而，當貝瑞和康的借殼上市剛剛點燃資本對基因測序產業的那一把火，天興儀錶卻遭遇了中國證監會的「退市」警告黃燈 。

2017年2月27日，天興儀錶發布了《關於公司股票交易被實行退市風險警示暨停牌的公告》。公告內容如下：

1、公司股票於2017年2月28日停牌一天，並於2017年3月1日開市起複牌;

2、公司股票自 2017年3月1日起被實行「退市風險警示」處理，股票簡稱由「天興儀錶」變更為「*ST天儀」;

3、實行退市風險警示後公司股票交易的日漲跌幅限制為 5%。

　　「退市風險警示」(ST股票)是中國A股市場中的一種制度。為保護投資者合法權益，降低市場風險，對存在股票終止上市風險的公司，對其股票交易實行「警示存在終止上市風險的特別處理」，簡稱「退市風險警示」。具體措施是在公司股票簡稱前冠以「*ST」標記，以區別於其它公司股票。

為何被亮「退市」黃燈?

　　據悉，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的規定：鑒於成都天興儀錶2015 年度、2016 年度連續兩個會計年度經審計的凈利潤為負值，深圳證券交易所將對其股票交易實行「退市風險警示」。如果公司 2017 年度經審計的凈利潤繼續為負值，公司股票將被暫停上市。

噢，還好，退市是針對過去的業績進行的警告，股票交易可以照常進行。

事情總一波三折，天興依表再次停牌

2017年4月12日，天興儀錶又一次申請停牌。

停牌公告如下：

「本公司及董事會全體成員保證信息披露的內容真實、準確、完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

成都天興儀錶股份有限公司（以下簡稱"公司"、"天興儀錶"）於 2016年12月4日、 2016年12月20日分別召開了第七屆董事會第十二次臨時會議和2016年第二次臨時股東大會，審議通過了《關於公司發行股份購買資產及重大資產出售暨關聯交易方案的議案》，本次交易包括發行股份購買資產和重大資產出售兩部分：

（1）天興儀錶向北京貝瑞和康生物技術股份有限公司（以下簡稱"貝瑞和康"）全體股東發行股份購買其所持貝瑞和康100%股權（以下簡稱"擬購買資產"）；

（2）天興儀錶將其截止審計、評估基準日（2016年6月30日）的扣除貨幣資金、應收票據、短期借款、應付票據、長期借款以外的資產與負債（以下簡稱"擬出售資產"）出售給成都通宇車用配件製品有限公司（以下簡稱"通宇配件"），通宇配件以現金方式購買前述擬出售資產。本次交易構成重大資產重組。公司現擬調整本次重大資產重組方案，相關事項需研究論證，尚存在不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經向深圳證券交易所申請，公司股票（證券簡稱：*ST天儀(55.830, 0.00, 0.00%)，證券代碼：000710）已自2017年4月12日開市起停牌，預計停牌時間5個交易日，待上述事項確定後，公司將刊登相關公告並申請公司股票復牌。

停牌期間，公司將根據事項進展情況，嚴格按照相關法律法規的要求及時履行信息披露義務。《證券時報》、《中國證券報》、《證券日報》、《上海證券報》和巨潮資訊網（http://www.cninfo.com.cn）為公司指定的信息披露媒體，公司所有信息均以在上述指定媒體刊登的信息為準，請廣大投資者理性投資，注意風險。

特此公告。

成都天興儀錶股份有限公司

董事會

二O一七年四月十二日「

在等待復牌的日子裡，會不會有人拋售了手中的股票呢？

而你，對天興儀錶的重組及貝瑞的承諾是否看好呢？

一起過來熱烈討論吧！

參考資料：

1 新浪財經

2 中國證監會

3 搜狐財經

4 網易財經

作為一個看好基因測序的發展前景的生物醫藥門外漢，在4月27日貝瑞和康借殼成功過會，仔細學習了重組報告書有感。

投行技術派的角度，總體上認為這是一個可以學習到突擊入股、審核期間方案變更、重大資產購買+重大資產出售凈殼法、供應商及客戶集中、股東穿透核查、差異化的市場法評估方法等許多知識點的精彩案例。

業務的角度，貝瑞和康的最大的亮點在於2014年與國際基因測序龍頭Illumina牽手，在中國推出了技術領先但擁有成本優勢的基因測序服務及測序儀和原料試劑銷售業務。 貝瑞和康原材料採購主要為向 Illumina 採購測序試劑原料及測序儀零部件，2014-2016年，向 Illumina 的採購額在占貝瑞和康採購額的 38.74%、26.39%和 31.42%。 與CDN行業龍頭網宿科技的發家史頗為類似，後者初期也是國際CDN龍頭Akamai在中國的代理，受益於中國的國產保護和巨大的市場規模，巔峰時期市值勇超Akamai。商業模式無可挑剔。風險點不是沒有，與Illumina 的合作2017年6月28日到期，並且是非獨佔的。不排除市場上競爭對手入局，就向今天阿里雲的進入對網宿造成了巨大的衝擊。

估值的角度，貝瑞和康估值42億元，天興儀錶發行股份的價格是21.14元/股，總共發行2億股。000710的股價自去年底公告方案復牌已經來已經上漲196%到63元/股。000710原來的總股本是1.5億股，加上本次增發的2億股，未來總股本為3.5億股，重組方案實施後上市公司只有貝瑞和康單一業務，按63元/股的價格計算，總市值為220億元。 那麼220億元的估值到底高不高呢？

兩個角度，一方面貝瑞和康2017年4月最新一次股權轉讓的估值是130億元；另一方面，貝瑞和康 2017 年度、2018 年度、2019 年度的承諾凈利潤分別不低於 22,840 萬元、 30,920 萬元、40,450 萬元，對應預期PE為96x、71x和54x。可比公司達安基因（002030）、迪安診斷（300244）、中源協和（600645）、樂普醫療（300003）的TTM PE分別為133x、57x、115x、48x，國際上的Illumina（ILMN.O）的市盈率為35x。假設一個較好的scenario，2017貝瑞和康有30%的超預期增長，且PE看齊達安基金達到133x，那麼股價可以看到113元/股；較差的scenario，2017年貝瑞和康完成業績承諾，市盈率降至50x，那麼股價為42元/股。假設前一種情形的概率為30%、後一種情形的概率為70%，那麼預期股價為63元/股。因此，個人認為，跌一跌可以逐步建倉了。