IPO 新政後只需知道發行費用和老股轉讓的數量，就能提前算出發行價的區間是怎麼回事？

01-22

剛看到一則新聞，講說ipo新政導致發行價格以前由詢價決定（因為以前有超募，基金勾兌券商是打聽其他機構的報價，這是為什麼？）
而現在不準超募，可計算髮行價格：
【（擬募集資金+發行費用）/擬發行價】+現有總股本=【（擬募集資金+發行費用）/擬發行價+老股轉讓下限】*4.

請教這個公式是怎麼個意思。謝謝！

以前小盤股發行的時候是增發原股本的33%，占上市後總股本的25%，比如原股本7500萬股，就發2500萬股。法規條文是寫不低於25%，但一般都選擇下限發行。

在招股說明書里有一個募集資金投資項目的章節，講募來了錢都幹嘛，在核准制下IPO還算是稀缺商品，總會超過募集資金項目所需的資金數量。這樣的不好之處就是非上市公司向銀行求爺爺告奶奶要貸款，上市公司一兩個億躺在賬上買買理財，用股民的錢買理財，還不如讓他們自己去買，而且到鎖定期滿以後又要減持，再抽一次資金。

所以現在出個規矩不準超募，募集資金總額超過了投資項目資金需求量的部分改為老股轉讓，直接把錢讓老股東拿走。所以新規則下算一筆賬：

（1）打新籌集資金總額C，包括3塊，是進入公司的資金C1，老股轉讓到股東手裡的資金C2

（2）發行前的股本S0，進入公司的資金新增的股本S1，老股轉讓的股份S2不會引起發行後股本的變動，所以發行後總股本S=S0+S1

（3）按照法規對流通股佔比的要求，流通股等於S1+S2，且（S1+S2）/（S0+S1）= 25%，其中S0是已知的，S2=0時就是以前的方式，增發25%。

（4）其中進入公司資金等於每股價格乘以增資股數即C1=S1*P，老股轉讓資金等於每股價格乘以轉讓股數即C2=S2*P，

（5）募投項目資金是一個事先預設的參數，假定為K，那麼新股增發不能多於K，即C1≤K

（6）在以上參數確定的情況下，發行人和中介機構的目的都是max（P）

也就是求P的最大值。將上述1-6簡化為數式就是

（1）（S1+S2）/（S0+S1）=25%

（2）S1*P≤K

（3）S1≥0，S2≥0

得到 P≤3K /（S0-4S2）

所以P最大值的變動方向和S2是一致的，也就是說發行價要越高，老股轉讓越多，或者反過來說老股轉讓越多，發行價會越高。

S2的制約條件有（僅僅列出有限幾種，歡迎補充）：

（1）持股必須超過3年

（2）董監高個人減持不能超過所持股份的25%

（3）不能違反上市前的特定承諾，包括忠誠協議等等

（4）實際控制人不能發生變更，通常以失去第一大股東地位表徵，也不絕對。

問題中的公式考慮了發行費用，實際上和式子（1）是一個意思，只不過發行費用應該是分攤的而不是只由公司募集資金中出。

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以上的考慮思路是完全消除超募，如果是以完全滿足募集資金需求，演算法會不一樣。

如完全滿足募集資金需求，算賬如下（符號意義不變）：

（1）S1*P≥K，即有可能出現超募；

（2）S1≥0，S2≥0

（3）（S1+S2）/（S0+S1）≥ 25%

（4）P=PE*NP / (S0+S1)，其中PE指的是發行後攤薄市盈率，NP是用於制定發行價格的公司凈利潤。PE*NP相當於發行後公司總市值。NP是由審計報告決定的參數，那麼在這個約束條件下，發行人和中介機構的目標應當是max（P）

可見max（P）時取min（S1）=K / P，代入得max（P）=（PE*NP - K）/ S0，在此PE是一個未定的數字，PE的約束條件有（歡迎補充其他的定量約束條件）：

（1）不宜超過同行業平均25%；

（2）證監會的特別關注；

（3）S2能否達到理想值，上一個思路中的S2約束條件依然存在，如果不能達到理想值，S1&>K / P會出現超募

所以綜上，兩種思路下，使P最大化的方式是一樣的，募投項目資金儘可能少的股數滿足，其他靠減持。

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有朋友說會裡口頭關照減持不超過新股發行數量，那麼就是S1≥S2，最大化P的情況下就是S1=S2

原來還有個鎖定期，改為存量發行之後，現在老股東可以直接套現走人，證監會在討論改革的時候，真的想不到會有現在的局面發生么？沒有什麼好的方法平衡嗎？