如何理解美林的投資時鐘？

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http://121.33.253.215/res/suite/dis/2009/06/14/22/66d6ff98-de9d-4996-a0bf-3b0acdc26e60.pdf

原paper。個人感覺寫的非常好，有詳細解釋。當然了這只是以通貨膨脹和經濟增長作為主要區分的一種簡易投資理論，它自己也說了，遇到黑天鵝就不能保證時鐘順時針轉了。

美林投資時鐘是針對經濟周期進行投資的一種策略。

1、「經濟上行，通脹下行」構成復甦階段，此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益；

2、「經濟上行，通脹上行」構成過熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出台的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛；

3、「經濟下行，通脹上行」構成滯脹階段，在滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的衝擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高；

4、「經濟下行，通脹下行」構成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。

Ⅰ衰退：債券&>現金&>大宗商品；股票&>大宗商品

Ⅱ復甦：股票&>債券&>現金&>大宗商品

Ⅲ過熱：大宗商品&>股票&>現金/債券

Ⅳ滯脹：現金&>債券&>大宗商品/股票

美林時鐘是美國投行美林證券提出的一個The Investment Clock資產配置理論。美林時鐘用經濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標的高和低，將經濟周期分成了衰退期（低GDP+低CPI）；復甦期（高GDP+低CPI）；過熱期（高GDP+高CPI）；滯脹期（低GDP+高CPI）四個階段。經典的繁榮至蕭條的經濟周期從左下方開始，四個階段順時針推進，在此過程中債券，股票，商品和現金依次變現優於其他資產。

（以下資料來自著名私募基金公司博道投資）

1、在衰退中，GDP增長緩慢。產能過剩和大宗商品價格下跌使得通脹率也較低。利潤微弱，實際收益率下降。收益率曲線向下移動並陡峭，因為央行會降低短期利率，試圖使經濟回到其可持續增長道路。此時，債券是最好的投資配置。

2、在復甦中，經濟增長開始加速。在復甦中，寬鬆的政策逐步開始奏效，經濟增長開始加速。然而，通貨膨脹繼續下降，因為多餘的產能還沒有完全被利用起來，周期性生產力的增長強勁，利潤也開始邊際修復。中央銀行仍然保持政策鬆動，債券收益率曲線仍在較低位置。此時，最宜投資股票。

3、在經濟過熱中，通貨膨脹上升。在經濟過熱中，生產率增長放緩，產能受限，通貨膨脹上升。中央銀行加息使過熱的經濟回到可持續增長路徑。GDP增長仍保持在較高水平。債券表現較差，因為收益率曲線向上移動和並平坦化。股票回報如何取決於利潤增長導致估值上升和利率上升導致的估值下降兩方面。此時，大宗商品表現最好。

4、在滯脹中，通脹率持續上升。在滯脹中，GDP增長率低於潛在經濟增長，但是通貨膨脹率持續上升（通常部分來自於石油價格衝擊等）。生產力下降，工資、價格螺旋式上升，公司提高價格以保護其利潤邊際。只有急速上升的失業率可以打破這種惡性循環。通脹太高，央行也不願意放鬆貨幣政策，債券表現較差。股票由於企業利潤糟糕，表現也很差。此時，現金是最好的投資資產。

著名私募公司博道投資認為可從周期性、投資期、利率敏感性和資產投資四方面來考慮。

周期性：當增長加速（向北），股票和商品變現突出。像科技或鋼鐵等周期性行業表現突出。當經濟增長減速（向南），債券、現金和防禦型行業表現突出。

投資期：當通貨膨脹下降（向西）時，貼現率下降和金融資產表現。投資者投資長期性資產。通貨膨脹正在上升（向東），商品和現金等實物資產表現突出。購買能力充足，短期價值股走強。

利率敏感性：銀行和可選消費股作為利率敏感性較高的股票在經濟周期的早期階段（衰退和復甦期）表現較為突出，因為此時央行寬鬆貨幣政策，經濟開始復甦。

資產投資：一些行業股是與基礎基礎資產的表現掛鉤的。保險股和投資銀行通常是對於債券或股票價格敏感的，在衰退或復甦階段表現良好。礦業股一般是對金屬價格敏感，在經濟過熱期間表現突出。石油和天然氣是敏感於石油價格，在滯脹時期表現優異（因為滯脹很多是由於成本推動，原材料比如石油的價格上升帶來成本上升，企業利潤下降，通脹也上升，從而產生滯脹，歷史上多次滯脹都是由於石油價格衝擊帶來）。

這東西很有用，你就按它上面說的周期去理解

讓你的投資時鐘轉動起來

作者：上古天

鏈接：知乎專欄

來源：知乎

著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。

華爾街名諺云：投機像山嶽一樣古老。1602年，荷蘭阿姆斯特丹股票交易所成立，建立了現代意義的證券交易所，從那以來，人類攀登證券投資這座大山，已經有幾百年歷史了。無數才俊之士，把他們的心血傾注其中，積累了豐富的經驗，為我們後人繼續攀登提供了階梯。其中就包括指數化組合投資理論的一塊基石：美林投資時鐘理論。

一、認識這隻鍾

2004年11月10日，美林證券發表了著名的研究報告《The Investment Clock》，研究了在經濟的不同階段相對應的投資策略。其主要原理是根據經濟增長趨勢和通貨膨脹趨勢，將經濟周期劃分為四個階段：衰退、復甦、過熱、滯漲。對應經濟周期，分別優先配置債券、股票、大宗商品和現金，會取得較好的表現。於是我們得到了這隻著名的投資時鐘：

美林投資時鐘

美林投資時鐘理論按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段：

1、經濟復甦階段，由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益；
2、經濟過熱階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出台的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛；

3、經濟滯脹階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的衝擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高；
4、經濟衰退衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。

我也可以把這個時鐘打開來，以經濟波動周期為橫軸，添加通貨膨脹周期，這樣可能更好理解，如下圖：

美林時鐘打開圖

我們把美林時鐘的經濟周期與最優資產配置對應關係簡化一下，見下表：

美林時鐘簡表

現在我們可以理解，美林投資時鐘告訴我們，在不同的經濟周期配置不同的資產，會取得更好的收益。

二、美林投資時鐘有用嗎？1、這個鐘准嗎？

好問題！在投資中，不能迷信任何權威，我的投資我做主。

美林是在2004年發布投資時鐘的，使用的是1973-2004年美國市場數據，經過測試可以發現這一理論很好地詮釋了歷史上美國大類資產輪動的規律。

1973年4月到2004年7月之間的375個月，可以較為明確的劃分為經濟周期四個階段，每個階段平均持續20個月左右，一個經濟周期大約為6年。期間美國幾大類資產的實際回報率如下：

衰退階段：債券年實際回報率達9.8%，遠超長期回報率3.5%，表現最佳選擇；
復甦階段：股票每年實際收益率為19.9%，大幅超出其長期平均回報率6.1%，表現最佳；
過熱階段：大宗商品年實際收益率為19.7%，超過長期平均回報率5.8%，表現最佳；
滯脹階段：現金實際回報率為-0.3%，但卻是所有資產里的最佳選擇。

2、聽說金融危機打破了投資時鐘規律？

美林投資時鐘揭示了金融產品依託經濟周期運行的規律，經濟的不同階段決定了對應資產大類不同的表現。但是，這個規律碰到2008年世界金融危機似乎失效了，典型表現是2008年之後「股債雙牛」。

很多人研究後認為，金融危機之後大類資產走勢已經摒棄了美林投資時鐘所揭示的資產輪動模式。他們把原因歸結為全世界貨幣大規模超發，各國貨幣政策從無節制印刷貨幣的「量化寬鬆」，進展到「負利率」的「質化寬鬆」，從而扭轉了金融依託經濟的邏輯規律，變成了金融主導經濟。

我不這麼看。的確，金融危機以來世界經濟進入了「亂紀元」，讓一些「恆紀元」里行之有效的模式錯亂了。但是「亂紀元」依舊遵循物理規律，「三體人」依託這個規律頑強的生存並進化。在短期內，強有力的金融政策，能夠強力作用於經濟，但是長期來看，金融只能是經濟這張牛皮上的毛。皮之不存毛將焉附？

即使進入了「亂紀元「，依據美林投資時鐘建立的資產組合收益依舊很好：

從上圖統計了1970-2015年美國各大類資產真實收益率，可以看到美林投資時鐘組合的收益達到了年華11.2%，遠遠高於單類資產。

當然，我大中華一切事物都獨具特色，投資的普遍原理必須與中國的實踐相結合，才會有生命力。美林投資時鐘在中國運行的情況又如何呢？請看下圖：

沒錯，那根上躥下跳劇烈波動的線就是我大A股。由上圖可以看出，美林投資時鐘組合很多時候並不佔優。具體說在2007年、2015年兩次A股牛市的時期，股票收益高於美林時鐘組合。大起大落是A股作為新興市場的特點，年輕人愛衝動，美國股市那個百歲老人是不能相比的。不過，即使在中國這樣的新興市場，把時間維度拉長，長期來看美林時鐘投資組合依舊超越單類資產收益。

三、美林投資時鐘的玩法

聰明如你，可能在想：這個投資時鐘就是個指示方向的羅盤嘛，只要經濟復甦了買股票，過熱了買商品期貨，滯漲了買貨幣基金，消退了買債券，想不發財也難，投資如此簡單……

你想得很對。可惜，你無法準確預測經濟周期。地球上成千上萬的經濟學家每天在干一件事情，分析經濟走勢，希望預測經濟周期。

經濟學是後視鏡，經濟學家們分析經濟運行的歷史規律，能講得頭頭是道，而且互相達成共識，寫成教材，畫出函數，出了考題讓孩子們痛不欲生。預測未來的時候，他們也能講得天花亂墜，卻互相吵得不可開交，比如：2017年人民幣匯率會破7嗎？保匯率還是保利率？世界流動性拐點到來了嗎？中國房價跌不跌？美國利息加不加？每一個問題都在引發規模巨大的討論。我們很想問一句，你們爭論得面紅耳赤，經濟知道嗎？順便說一句7月9日林毅夫和張維迎的辯論值得一看哦。

因為經濟前景不能準確預計，很難直接依據美林投資時鐘提前選擇資產標的。當大家對經濟處於某一階段達成了共識，相對應的資產價格已經上漲老大一截了。如果，現在這個階段有人勸導你說：「現在經濟衰退，根據美林投資時鐘，配置債券是最好的，你應該買一點債券基金。你看，這隻正在募集的債券基金就非常不錯，經濟經理管理的另外一隻債券基金收益率20%多。」你就可以很有底氣的對他說：「美林投資時鐘不是這樣用的！我可不想去給債券接盤！」

所以，我們的玩法是把美林投資時鐘當成一個水果盤，而不是羅盤。選擇股票、債券、商品、房地產等資產，組成一個投資組合。隨著經濟周期的變化，盤子里的熱門資產不斷輪動。不論經濟怎麼走，部分資產價格上漲，部分下跌，對沖之後，獲得一個平均的收益率。

因為各大類資產價格長期都是上漲的，所以把投資組合運行的時間拉長就行了，比如建立10年期的孩子教育基金，20年期的家庭成長基金，30年期的退休保障基金，我們都能收穫滿滿一盤果子，多一個蘋果或者少一隻梨，有什麼關係呢？

資產盤子

以資產盤子為基礎，我們再加上一個武器——定期再平衡。把漲得多的資產逢高賣出，獲利了結一部分，對漲得慢的資產逢低加倉，買便宜貨。這樣就實現了被動的「低買高賣」，有效規避因為市場情緒而盲目追漲殺跌。

觀察投資時鐘，我們也可以發現，各類資產長期收益不同，就可以根據收益率設計不同資產的配置比重。比如股票的長期收益是最好的，組合的大部分就應該配置在股票資產上。再對股票大類進行細分，選擇長期收益較高的指數進行配置。

可以說，指數化投資組合能夠讓你把美林投資時鐘真正轉動起來，轉出真金白銀來。

之所以做成鍾，成鍾這種淺顯易懂的方式，而沒用大篇語言，就是為了讓你別瞎想，別聽其他大神的所謂「深入加工解讀」。

萬萬沒想到啊，還是失算了。

一般對於新興國家來說，超過3%的通脹就是不健康的。對於GDP，以過去的標準看，低於8%的GDP增長率就算是增長比較慢的了。其實沒有一個明確的非黑即白的標準能認定什麼樣的情況下是衰退，復甦，過熱，滯漲。正所謂投資是科學，也是藝術。很多時候判斷時是有不少藝術的成分的。我們可以再來回顧一下第一次課的一個片段。

?2006及2007年初的時候，GDP高於12%，而CPI只有1%和2%。這是典型的高GDP + 低CPI，毫無疑問，這兩年應該投資股票類資產

?2008年GDP大幅減速，從年初的14%暴跌到7%，而CPI從年初的7%降到3%。因此2008年，經濟從過熱一步跨入衰退。選擇債券或者貨幣都是有道理的。

?2009年初，GDP增速已經暴跌到7%，CPI處於3%，3月份的時候，CPI降到負數，這是典型的衰退期，按理說應該投資債券，可是政府推出了4萬億經濟刺激政策，這種規模的刺激政策是史無前例的，一下就讓經濟快速從衰退期進入復甦期，因此2009年初應該選擇債券，刺激政策出來後選擇股票類資產了。

?2010和2011年是比較有難度的兩年，大家需要一定的經濟學知識和經驗才能正確判斷4萬億一定會帶來的後遺症，這個後遺症就是滯漲，當時很多經濟學家也都準確預測到了。因此這兩年，應該選擇貨幣

?2012年初，GDP進一步回落到9%，CPI從7%的高位回落到不到5%，依然是個滯脹的組合。僅憑這兩個信息繼續選擇貨幣

?2013年初，GDP進一步回落到8%，而CPI回落到2%。在新的經濟常態下，這已經是一個非常健康的復甦狀態了。2014和2015年初的時候都是這樣的狀態，這樣的環境是比較適合持有股票類資產的

具體的可以參考我微信公眾號里的文章《如何根據兩個宏觀指標10年賺17倍》

是否應該追趕飛轉的「美林電風扇」？——2016下半年投資策略(上)

2016-07-05 笑竹 WE財說

近兩年大類資產的表現真是一出好戲。

1、2014年下半年起，A股走出了一波快牛，卻在2015年6月戛然而止2、股災後債市接棒，2016年1月十年國債收益率一度跌破2.75%，接近2008年債牛水平，之後反彈至3%以上3、2016年伊始，一線地產猛烈上攻，並蔓延至核心二線城市4、緊接著，黑色金屬拉起大宗反彈大旗，螺紋鋼兩月漲幅超70%，後一個月又基本跌回起點

更值得關注的是，年初以來各類資產之間的切換速度，以及資產價格的波動幅度都明顯放大。

最常用的大類資產配置模型——美林時鐘，根據經濟增長和物價兩個維度，將經濟周期劃為復甦、過熱、滯脹和衰退四階段，對應各階段表現突出的股票、商品、現金和債券等大類資產。通常經歷一個完整的大類資產輪動要5-8年，但是今年上半年美林時鐘就被天朝人民轉成了「美林電風扇」。

回顧完大類資產走勢，好想時間穿越回2015年兒童節。回到去年6月，在股市高位套現，然後在一線城市買房置業，再轉手賣掉全倉螺紋鋼，分分鐘踏上財務自由之路！

回到現實，展望下半年，我們要不要追趕這飛轉的美林電風扇呢？

時鐘轉成電風扇，驅動因素的變化是核心原因。傳統大類資產輪動的主要驅動力是經濟基本面的變化，這種變化是漸進的，因此資產的輪動也較慢，然而近兩年的輪動實際上缺乏基本面的支撐。

2014年11月開始，中國步入新一輪降息、降准周期，由於實體經濟回報率下降過快，釋放的資金轉而四處尋找高收益資產。受短期流向和市場情緒主導，基本面的風吹草動都會引來大量資金追逐，因此輪動速度加快、市場波動加大，這從銀行和企業部門的行動中可見一斑。

首先，銀行通過存款、理財產品獲取資金，然後投資到債券、貸款等資產中。近兩年資產收益率持續下行，而理財產品預期收益率下降卻相對緩慢，這迫使銀行只能加大高風險資產的配置，通過券商、信託將資金投入資本市場。可以看到，2016年一季度銀行對非銀機構的資產同比增速始終保持在70%以上。

其次，中國負債率最高的企業部門壓力更大。實體經濟回報率已難以覆蓋前期借款成本，因此企業獲得新資金後並未拿去投資，而是進入金融市場逐利。

從數據看，2015年下半年企業活期存款飛速增長，但民間投資增速仍持續下行。與此相對照，M1增速與資產價格特別是房價走勢表現出較強的一致性。

金融市場與經濟基本面不斷脫離實際是金融體系風險不斷積聚的表現，也表明央行開動印鈔機的效應大幅下滑。

實際上，目前中國經濟面臨的更多是長期和結構性問題，中國勞動人口（15-64歲）佔總人口比例已於2010年開始見頂回落，人口紅利消失對經濟總量和經濟結構都帶來了顯著衝擊。

首先，勞動力、資本和創新是經濟潛在增長率的決定因素，人口紅利消失意味著潛在增速下滑。

其次，人口拐點來臨預示地產行業步入長周期下行趨勢，而考慮到相關產業鏈對GDP15%的高貢獻率，目前尚沒有新產業足以填補空缺，投資對經濟拉動作用下降。

再次，廉價勞動力優勢喪失降低出口產品競爭力，傳統的出口導向難以為繼。

最後，勞動力供不應求會提高工資而拉動消費，但因貧富差距、社保體系等因素影響，中國轉向消費拉動型經濟依舊長路漫漫。

長期和結構性問題加劇短期需求不足的程度，單純採用短期需求刺激托底經濟的難度越來越大，負面效應也愈加明顯。

首先，在低利率和銀行向低風險的按揭貸款傾斜的背景下，年初以來地產市場迎來熱銷，帶動開發投資出現超預期上行。但熱銷主要集中在人口凈流入的一線和強二線城市，而這些地區房價快速上漲可能倒逼限購出台。5月開發投資和銷售面積均有回落，投資的可持續性存疑。

其次，房價快速上漲還對製造業形成明顯擠出效應，製造業在去槓桿、去產能的大背景下，還受人力成本和租金成本上升的雙重擠壓，投資增速持續下行，5月製造業投資單月增速由5%大幅下滑至1%，政府部門只能依靠加碼基建投資托底經濟。

幾輪股災還極大侵蝕了居民財富，消費增長也較乏力。「放水——房價上漲——製造業受擠壓——繼續放水」被證明完全是個惡性循環，匯率和通脹壓力也進一步限制了貨幣政策的騰挪空間。長期來看，仍需改革持續推進提升效率，實現產業調整，尋找新的經濟增長點。

http://weixin.qq.com/r/EkS2rk7E7xOQrQrN9xEA (二維碼自動識別)

感覺美林時鐘應該更符合以前資本主義市場經濟的周期，現在各國政府對於經濟的影響手段比以前多了不少，經濟很難再按照常規進行輪動轉換，我們更需要關注的是各國央行具體的貨幣政策和財政措施，了解資金的流向，有可能順周期進行下一象限，手段太猛，也可能直接對角象限或者逆周期象限。

按網易有錢美林時鐘推薦的策略投資表現很差。

請問美林投資分析主要是針對短周期，還是中周期和長周期都可以分析》

可是他們管我叫美林電風扇XD