如何用生動的例子來解釋「安全邊際」?

01-19

世界上沒有穩賺的事情。蘋果每年穩賺4百億嗎？谷歌每年穩賺1百億嗎？都沒有。只能說可能性比較大。投資就是儘可能增大贏的可能性，但永遠不會達到100%；減小輸的可能性，但永遠不會是0%。如果說擲骰子是50%／50%的輸贏的話，安全邊際（英文是Margin Of Safety，我覺得翻譯的很糟）就是遠離那個50％／50％的距離。這個距離永遠是和公司的具體運營情況有關的。舉個例子吧，如果你要在懸崖邊修個欄杆供遊客觀景，這個欄杆應該離懸崖多遠呢？如果是海邊的土崖，可能就要很遠很遠，因為即使懸崖現在看上去很堅固，誰也說不準大浪不會一點一點把它腐蝕掉。更不用說一個海嘯，可能就把它夷為平地。而一個山上的石崖，這個距離可能就是幾米。

再舉個股票的例子：蘋果今年最低市直4千億。現金1460億。年盈利400億。如果刨去現金它就是400億盈利，值2500億。Not bad。但考慮Margin of Safety永遠要考慮最壞情況。蘋果最大的盈利來源是iPhone。如果iPhone繼續被Android超越，也許它就無法盈利400億。所以除非蘋果推出另一款hit，它的Margin Of Safetly並不大。

另一個例子，TNAV市值2億5百萬美元，現金1億7千萬，最近12個月盈利1千4百萬。刨去現金它是1千4百萬值3千5百萬。好像Margin Of Safety很高嘛！未必，該公司盈利逐年下跌，公司模式也在轉型之中。如果你對它的轉型看好，也許你就認為它有Margin Of Safety。如果你認為它的盈利會繼續下跌，那麼它的市值可以繼續跌到現金以下。

所以，Margin Of Safety不僅僅是一個數字的演繹，它與公司的運營，以及投資者的主觀評估息息相關。

一家公司價格10元/股，它的現金和現金等價物11元/股。這家公司就具備完全的安全邊際。

退而求其次，價格10元，現金7元的公司也是好公司。因為按照10%的收益率計，7元的現金完全可以產生0.7元/年的收益，好點的話可以產生1元/年的收益，那麼這家公司就只有10倍的市盈率，也不算貴。這就是A股許多超募的小盤股雖然業績一般，但股價表現很好的根本原因。

「最安全邊際」與偽價投們的海市蜃樓：克拉曼的價值投資思想解讀

今天想來介紹一位我佩服至極的低調大神——對沖基金經理賽斯·克拉曼（Seth Klarman）。他和他的對沖基金 Baupost 妖嬈的業績神話我就不多廢話了，有興趣的可以參見拙作像對沖基金經理那樣去思考：事件驅動交易以及扯一點關於價投的淡，本文僅僅想對他的一些投資思想與哲學做一個簡單梳理。當然其思想體系波大精深，我也只是說個部分，如果以後有機會，我們再來狗尾續丑雕。

一、從一個關於投機的小寓言故事說起

在遙遠的加利福尼亞共和國，有一個美如畫的海邊小鎮叫蒙特雷（Monterey），其附近海域在一百年前曾是沙丁魚扎堆的大漁場。於是靠海吃海，小鎮的漁業與罐頭食品業生意昌隆。然而天有不測風雲，出於某種不可解釋的神奇力量，二戰以後那裡的沙丁魚紛紛神秘消失，但岸邊上的食品加工廠都是有很高的沉沒成本的呀，機器廠房哪能閑置，含著淚也要把工開；於是沙丁魚價格被炒，沙丁魚罐頭的價格也隨之旱地拔蔥。

如同古人炒鬱金香今人炒大紅袍，這沙丁魚罐頭上來就是一波惡炒。某天有一個炒家一時興起打算對自己好一點，於是晚飯就開了一個巨貴無比的沙丁魚罐頭來吃，以示哥們我就是這麼土豪。結果該罐頭已變質，哥們差點掛掉。於是他找到罐頭的賣家理論，說你這罐頭有質量問題。結果賣家斜瞄了他一眼，幽幽地說：你這個瓜娃子，這個是交易罐頭，不是用來吃的。

所以也有一段時間鬱金香不是拿來種的，大紅袍不是拿來喝的，他們都是交易花和交易茶，你要是傻兮兮地拿來泡茶，只能落得人丑茶涼的結局。

投機炒客對於買賣決定的判斷來自於對其他交易對手行為的預測；但根據克大神，一個克己的投資者，他們收益的著眼點應該是：一、從某一門生意中涓涓而來的自由現金流，最終要麼反映為更高的股價，要麼反映為分紅股利；二、從其他投資者願意支付的溢價，反映為更高的估值乘數；三、從股價與內在價值的鴻溝的不斷的坍塌縮短而來。

二、克神談價投

在為格雷厄姆老爺子的《證券投資》（Security Analysis）第六版所做的序言里，克拉曼談了談他眼中的價值投資：啥叫價投，是以資產的價值以下的價格進行投資，留出足夠的安全邊際——而安全邊際的使命，是在你的血汗錢與你的失算、出錯、厄運和經濟與市場本身的風雲詭譎之間搭起緩衝區域。很多人認為價投就是「找個低價來投」，這就有點膚淺，價投是一套哲學小宇宙，包括了深度的基本面分析、追求長期投資目標、風險控制與拒絕從眾等等漫天漫宇的小星星。

如果認為價投就是「找個低價來投」，那麼你有可能，低價買了個破產貨出局（不做基本面分析）；低價買了但是小虧止損出局（沒有長期持股的目標）；低價融資壕一把結果爆倉出局（無風控意識）；低價買了結果在一片唱衰聲中黯然出局（頂不住群眾大流的壓力與背離人群的恐懼）。

克神的另外一個觀點就比較極端了，容易讓人感覺受到了侮辱：他認為價投所需要的人格特質——無論是沉靜、耐性、紀律和反風險——都是基因決定的。所以據此觀點，你是不是一個價投在爹媽當年擦出的那一次火花中就已經塵埃落定了，你要麼天生就是價投，要麼永遠都不會是。他認為，你聽到價投的理念，要麼你深深地發出共鳴，要麼覺得這他媽是什麼傻逼玩意兒，這就是你基因深處的一次理性與情感的噴薄。

類似的觀點巴菲特也曾經感慨過。在《格雷厄姆-多德村的超級投資家》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）中巴老表示：（價值投資）花四毛錢買一塊錢資產的這個念頭，人們要麼是秒懂，要麼是永遠都不懂；這就跟移花接木一樣，要麼有些直接就參天大樹，剩下的那些人你就算傳道一百年、拿著各種證據啊記錄啊攤開在他面前，也是雞同鴨講，不同世界的人沒必要強行溝通。

按照這個觀點，我們不用擔心全市場都會變成夾頭從而消弭價值投資的超額收益，或者擔心知乎雪球被夾頭們淪陷，因為這不可能嘛——一部分人」從基因上不可能」成為夾頭。

三、「最安全邊際」

有人問巴菲特，投資里有沒有四字真言送給我們這些韭菜丫？這其實是個韭菜問題，但巴菲特還真就想了想，鄭重其事地回答說：有，送你四個字：安全邊際。他認為這是投資里最重要的四個漢字（或三個單詞 margin of safety）。於是我們就聽到了鋪天蓋地對「安全邊際」的喧嘩與騷動。我知道對於很多人而言這玩意兒都要聽得都噁心了，但我也知道對於很多人而言未必知道這個四字真言的確切含義。

而克神比巴老對於安全邊際要更加執念一點，他不僅嘴上說安全邊際重要，還特意寫了一本目前市面上價格三千美金的書，來徹底闡述安全邊際的重要性，並將該書取名為——請原諒理科生的直男思維——《安全邊際》。

安全邊際一詞，第一次出現是在格雷厄姆祖宗的《證券分析》一書里，原文定義是股票現價與它的最低的內在價值之間的折扣。可能有人會說不對啊這裡有個邏輯問題，市場為啥要打折賣這不是缺心眼嗎？這就回到了格雷厄姆關於Mr. Market 的那個隱喻，Mr. Market是典型的雙向情感障礙（bipolar）患者，也就是同時罹患狂躁症與抑鬱症的病人。在狂躁的時候他興高采烈地溢價買賣，在抑鬱的時候他心灰意冷地折價買賣，所以就會有打折的可能，就有出現安全邊際的可能。說起來也許略抽象，畫個圖來鞏固一下。

如果你相信市場是完全有效的而不是一個雙向情感障礙患者，那麼安全邊際也不要去想了，因為對你而言它並不存在。

從圖中來看這個安全邊際的概念看似簡單樸素得喜聞樂見，其實略微還是有點深意的。第一，內在價值是「最低的內在價值」（minimum intrinsic value），有人可能會問奇怪了內在價值為啥還有最高最低，它不就是一數字么？其實不然，因為你去問任何夾頭大神，無論是巴菲特還是克拉曼甚至是格雷厄姆，你去問他們 000932 的內在價值是多少，他們一定不會告訴你一個精確數字，這個只有神棍才能做到。估值精確到一個點，統計上這叫點估計，統計學告訴我們點估計都是不靠譜的，所以我們的內在價值一定是一個大概的模糊的區間。

做過比較深度的估值練習的同學們都知道最後出來的結果一般而言就是一個區間——比如我算出來000932的內在價值大概是在 1塊錢到20塊錢之間——因為我估值不可能只用一種方法來估，如果你通過不同的估值方法卻紛紛做出來同樣一個結果，那就是無恥的巧合，我們會懷疑你是不是在搞反向工程。想要不無恥你就只能給區間，因為那麼多個結果誰對誰錯你其實並無把握；不耍流氓的天氣預報一定給的是降雨概率，而不耍流氓的估值分析一定給的是價格區間。

古諺有雲，含糊的正確要好過精準的錯誤。我們對內在價值的估計是含糊的，所以就存在最低的內在價值，而安全邊際——至少在格老爺子的心中——是以最低的內在價值為衣缽的。在最低的內在價值上打出的折扣才是安全邊際。格老爺子的意思是，我認為 000932的內在價值是5塊，但我徒弟巴菲特認為值4塊，而他的好基友芒格認為只值3塊，好吧愛徒及其基友的話我是要聽的，所以我綜合認為 000932 最低的內在價值就是3快；而現在000932 正好賣3塊，我買不買呢？當然不買，值3塊的東西我花3塊買豈不是在蹉跎青春，那必須再打個六折我才會去考慮——其中的40% off 就是安全邊際，六折以下的價格就是買點。

而巴菲特對此的理解是另一個鮮活的隱喻：我建一座能承重三萬磅的橋，但卻只讓通一萬磅的車；這樣就算我大意了失算了漏放了一輛一萬兩千磅或者一萬三千磅的卡車過去，也不至於橋毀人亡。

所以上面的那一個插圖，就可以進一步演化為：

這是價值投資中安全邊際的完整含義。

很多人說價投是不管成本的，要與持股成本相忘於江湖；但這在格雷厄姆老爺子那裡簡直是欺師滅祖，因為格老爺子說：安全邊際靠啥？就是靠你支付的成本。對於任何證券而言，在某一個價格上也許有安全邊際，但在另一個更高的價格上安全邊際可能就煙消雲散了。所以這事全看你買入的價格，成本就是你安全邊際的命根兒。霍華德·馬克斯（Howard Marks）也說過類似的話，「低價是防止出錯的邊際的最終來源」（「Low price is the ultimate source of margin for error」）。

那什麼樣的資產可以提供安全邊際呢？克拉曼認為首先必須是有形資產，他認為無形資產飄忽不定，彈性太大，如果出了啥幺蛾子，可能最後就屁都不值了。所以不能指望無形資產來提供安全邊際，丫自己就不太安全。而反觀有形資產則具有「替代用途」，比如你用一家店面來開個麵店，結果跪了，你還可以轉給別人開燒烤店；但是你原來「王大財拉麵店」的品牌價值，如果找不到欣賞你的接盤俠，可能就一命嗚呼了。於是談安全邊際，克神只看有形資產。

所以克神在安全邊際理論上又加了一些條件，這也是我目前所知道的對於此理論最為保守最為苛刻的解讀，簡直可以稱其為「最安全邊際」。他說啥叫安全邊際啊，就是以該生意最低內在價值的巨大折扣價去投資該生意，並且偏愛於有形資產；然後我們不指望這筆生意經營得有多風生水起，哪怕它此時此刻就在我眼前被清算了，我也能夠從中賺到錢。

讀到這裡你肯定會微微一笑：別逗了怎麼可能有這種好事？

真有，只要你會找，只要你能等。

雙向情感障礙的 Mr.市場會有極度抑鬱的時期，尤其是對待一些人神共憤的撲街公司，簡直有不鞭屍就渾身難受的變態情結。

克神舉例說在八十年代有一家叫 Erie Lackawanna 的公司，而該公司當時創建的目的是為了清算掉在1976年就已經停止營運的Erie Lackawanna鐵路公司。至1987年年末，當時 Erie Lackawanna 的股價大概交易在110美元的位置，但是公司賬面上卻有每股140美元的現金，另外還有向美國國稅局索要巨額退稅的請求權。即使不算退稅，140美元的現金也已經超過了當時的股價，投資該公司的向下風險幾乎為零，無非最多就是短期內會有浮虧。而到了1991年中旬，該公司累計向股東清算派發了179美元的現金，派發後剩餘的資產仍以每股8美元在交易。

當然這種投資機會當然如同鳳毛麟角，所以克神常常持有大量現金，隨隨便便都是三到五成現金，沒機會就不出手。這真正是做到知行合一的一個好榜樣，除了佩服，我沒有其他感受。

四、一定要警惕偽價投的這股妖風

咱事先說明啊不做任何道德判斷，偽價投不是偽君子。偽價投不一定是故意偽的，有可能你也真心想價投，但是理解有偏差或者能力跟不上，結果沒投對；也有可能號稱自己是價投，但是打心眼裡其實根本不相信那一套，並不行價投之事。但是這些都沒啥，無關乎道德，最多就虧點自己的錢唄；最可恥的是那些以價投作為幌子來吸引資產，而其投資哲學事實上與價投沒有半毛錢關係的基金經理，克神給他們貼了一個標籤——投資變色龍；罵完了他想想覺得意猶未盡，於是又多貼了一張標籤——江湖老神棍。

偽價投的神棍們利用八十年代價投大師們的聲名鵲起——諸如巴菲特、Michael Price等人逐漸家喻戶曉——而變色為價值投資者來招商引資。他們並不是骨子裡的價投踐行者，有些人可能自己也沒弄明白到底啥是價投；還有一些更可恨，不管自己懂不懂，反正他們知道客戶們大概率都不懂，於是他們利用大眾對價投的片面理解來飽自己的錢囊。明面上為價投，實則是收人頭。

比如他們可能追漲某個市盈率已到五位數的IT股票，他說我這就是價投，你看未來二十一世紀就是電腦的天下，IT業多麼有價值啊，你聽我的，投這個股票就是投資價值。

再比如有些哥們專買下跌股，格雷厄姆不是說了嘛安全邊際要靠成本來實現，追漲是韭菜，那追跌我總是價投了吧？但是買下跌股與買便宜股之間還差著一個葉榮添與巴菲特的距離（To buy the dip is not to buy the cheap）。專揀一瀉千里的困境股越跌越買，這不是價投，這是斷頭。

還有一些哥們那就是捲起袖子直接抄作業了啊，巴菲特買什麼我就買什麼，這總算是價投了吧？我就呵呵了，你這最多算資產託管啊北鼻。

這些哥們顯然都是偽到不行的價投，你可能會問，達某你在這裡說幾句風涼話難道就能獨善其身了嗎？我今天必須向大家來懺悔，我常說自己「大概持價投理念」（我不太敢直接以價投自居）；但是我要坦白，我可能就是一個偽價投。當夜深人靜之時我自問每次交易都謹遵安全邊際了嗎，答案當然是一個大寫的不，這尼瑪我要是都能做到豈不是成了自虐狂的修道士了？

沒錯，真正的價投就是對自己無比嚴苛的修道士，而我自問還遠遠還做不到——大概是因為塵世的喧囂與內心的浮躁，或者大概是因為我沒有那個基因。

所以我不敢說自己是一個價投。但是我並不慚愧啊，這個世界上說自己是價投的百分之九十九都是偽價投；你如果認為自己是一個價投，那百分之九十九你也是偽價投。這話聽著雖然刺耳，但是百分之九十九是正確的判斷。

也許看到這裡你馬上就不服了，我們不妨來做一個思維實驗吧。

純粹假設啊：你的某個高高在上的女神股——咱比如說茅台吧——出於某種非黑天鵝的原因，一個禮拜連續五個跌停板，暴跌了40%，你買不？

你會說卧槽這不廢話嗎我當然買啦。於是你是偽價投，因為咱說好的「內在價值」去哪了？

你說不啊我搞過估值了茅台每股內在價值220塊啊，現在跌到210塊了，我當然買啦。於是你還是偽價投，因為咱說好的「最低的內在價值」去哪了？

你說不啊我說錯了我搞過估值了茅台的內在價值是220塊-250塊之間，所以我買啦。於是你仍然是偽價投，因為咱說好的「安全邊際」去哪了？

你估值茅台220 - 250，你給自己一個40%的安全邊際，於是乎茅台跌到132塊你才考慮去買，這才是真價投。

你說這怎麼可能吶，茅台跌到132塊你是在做夢嗎？道理就在這裡，如果跌不到132塊你就別去投資茅台唄，世界上那麼多的股票，哪個能跌到，你再去買哪個。如果這個世界一片歌舞昇平實在是找不到這樣的投資標的，那你就拿著現金唄，這才是真正的價投，而最難能可貴的其實就是在這種時候能夠「忍得住」。而這樣的真價投的基金經理，恕鄙人見識淺陋，目前只見過賽斯·克拉曼一個；就連巴菲特大神，我都沒有十足把握說他是一個這樣的教科書一般的價值投資者。

我自問反正我自己是肯定做不到如此去投資的，所以我不敢說自己是價投，我只能是「大概上持價投理念」；而咱也不要總是把「安全邊際」當做一個投資術語放在嘴上把玩，真正能做到安全邊際的，自古而今，又有幾人？

利益披露：作者在文章發表時不持有文中提到任何股票的倉位。

本文行文倉莽，如有不足之處，還請各位海涵斧正。

轉載我是歡迎的，但請您署名陳達，在此謝過。

某年巴菲特看到一家預期能穩定盈利100萬美元每年的公司市值是700萬美元，但是竟然賬上有500萬美元的國債資產，巴菲特大量買進之後，通過徵集代理投票權逼迫管理層分紅了500萬，於是公司價值200萬，但是每年可以穩定賺100萬，你覺得安全嗎？

生動的說就是：有個奶牛可以自己吃草自己產奶，奶可以賣錢，但是由於氣候變化，草有時候多有時候少，這時候，越胖的牛越不容易餓死，如果一頭牛非常非常的胖…… 那他更加的安全。

我喜歡這個話題，自己也做過一些思考。

題外話：先推薦一本書，賽思卡拉曼的《安全邊際》，國內好像很少見，我當時看的是列印裝訂版。

另外，安全邊際只是投資體系當中的一個維度，不可僅憑此就做出決策。

簡單說就是你知道一個投資標的的價值底線，當交易價格比該底線還低的時候，安全邊際就出來了。

但問題就在於，我們如何確定價值底線，這個情況就真的要具體問題具體分析了，上面有朋友說到是現金和現金等價物，個人以為，這個並不全面。

舉例1：零售百貨類上市公司，如新世界（600628），東百集團（600693）。旗下商場物業為自有（不是全部），按照上海或者福州當地商業樓盤均價估算物業價值，可以得出其對應的資產價值，跟其當前總市值比較，如果後者低，我們可以認為其有安全邊際，這裡是重置成本的概念，在曾經的股市波動中，這樣的情況是出現過的。類似的，還可以推及到有土地儲備的企業，有自有廠房設備的企業等等，但要看具體情況，有的企業做的是非標準化產品，其設備也是定製的，就不適用這種重置成本的方法。

舉例2：蘇寧雲商（002024）。這是我自己理解的安全邊際，我想強調的也不是它最近和阿里搞得世人皆知的事情。而是，蘇寧在之前的定向增發中，弘毅投資（國內PE大佬）以每股12元的成本砸了重金，今年解禁，而在過去三年中，蘇寧曾長期股價低於12元以下。實際上，2014年蘇寧股價跌到6,7元，當時我真的認為安全邊際非常高。這裡的安全邊際在於，市場提供了一個機會，讓我（普通投資者）能夠以比主力、大牛更低的價格買入同樣的東西，這個道理隱含的意思是：主力、大牛也會錯，但他們犯錯的概率比我等小股民要低的多，我跟他們站在一起，且位置更安全，從此就不怕不怕啦。前提是，這種機構要足夠牛B，砸的資金要足夠多。就算最後真的看錯了，我還能博一個心理安慰。

舉例3：永新股份（002014）。這也是我自己的理解，永新股份是一家不溫不火的上市公司，但相比其他很多企業，這家公司經營穩定，且有良好的歷史分紅記錄。我曾經做過統計，但數據現在找不到了，大致意思是，我測算一下這家公司歷史平均的分紅率，在算出平均股息回報率，當預期股息回報率高於歷史平均水平的時候，我也認為是有安全邊際的。這裡取決於，公司分紅記錄要穩定，主要體現在其分紅水平占當期利潤的比例相對固定，且公司基本在有盈利的年份都會分紅。

其實，安全邊際解決的是一個如何先讓自己立於不敗之地的問題，並不是一定賺錢的問題。巴菲特老先生也曾經因為執著於對安全邊際的篤信而吃過虧，有價值是有價值，但跟股票能不能漲是兩回事。

其實就是一句大白話：便宜是真道理，買得足夠便宜才有錢

賺！這個便宜可以作多角度解，怎麼樣算便宜，如何買到便宜貨，是需要一輩子的人生經歷來體會的。反正只有這一個原則，可以支撐一輩子的投資生涯。

家裡有個規矩，

考六十分以下會被打，

你怕被打，

所以你努力考到六十分以上，

成績減去六十分所得的差額就是安全邊際，

例如62分，安全邊際=62-60=2分，

你會說：「幸虧多考了兩分，不用被打了。」

六十分就是挨打平衡點（盈虧平衡點）。

經評估某股票價值約10元，打五折，5元。安全邊際就是打折。

你娶了一個蠻漂亮的老婆，她實際年齡是25歲，但她現在看起來有30歲，有點顯老。但是，你通過仔細翻閱了她老爸老媽兄弟姐妹表哥表妹堂兄堂妹三姑六婆的相冊，發現他家有個奇怪的現象，就是所有人到了50歲了，看上去就跟35歲差不太多。所以，你娶了一個差不多帶有15年「安全邊際」基因的老婆。

說一下小生對安全邊際的理解：安全邊際就是你的選擇就算出現問題了，你也死不了

在你同行的路上有兩座同樣的橋，一個離地面1米，一個離地面1萬米，你走哪個？這個就是安全邊際

作者：馮龍

鏈接：知乎專欄

來源：知乎

著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。

黃老師的投資體系里始終去強調安全邊際的重要性。

第一個安全邊際是股價的安全邊際——黃氏價格。由於我們知道了黃氏價格——股票價格的理論底部了，所以在購買股票的時候始終會去想著股價離這個理論上的最低值還有多少差距。一個凈資產收益率達到20%的企業，它的最低估值是多少？0.75PB左右。當低於這個價格的時候，股價越跌，你賺的也就越多。市場為了讓你賺的少，所以基本上在這個估值的附近就止跌了。當股價高於這個估值的時候，股價下跌帶來的收益率提升並不能完全彌補股票賬面的損失。所以這個時候股價下跌是白跌。你會損失很多。而且關鍵是你是在遠離黃氏價格的區域，它有跌到黃氏價格的風險。這個風險是你提前需要知道的。一般來說，在黃氏價格上20%的區間購買已經是一個不錯的價格了。我們是希望股價下跌20%，直接到黃氏價格，這樣預期收益率會更高。更重要的是如果賬面下跌20%，漲回去只需要25%就可以了。但是如果在黃氏價格以上1倍區間就比較危險了。跌50%後需要漲100%才能回去。所以購買股票的價格一般不要超過2pb。這樣跌到黃氏價格再起來耗時太長。

第二個的安全邊際是公司的安全邊際，就是始終去想公司的經營情況會不會出現變化。出現變化的時候估值會有多大的變動？比如公司去年的ROE還有20%，但是近年ROE大幅下降到了5%。那麼黃氏價格由0.75pb就降到了0.35pb附近了。哪怕你去年是按照黃氏價格買入的，到今年你還是有可能去虧損50%。如果你還是在遠離黃氏價格買入，那豈不虧損的更大？在A股市場上這種情況出現的少，但是在港股市場上這種情況就比較多了。很多企業在之前業績比較好的年份估值特別高，一旦業績反轉，估值和股價殺的特別厲害，比如康師傅、百麗國際、達芙妮等。我們買一家企業的時候是要以買入它百年的收益來計算這個時候的估值。很多人只是去看它未來兩三年的業績然後就給出一個非常高的估值，以為企業可以一直好下去。但是從長期來看，一家企業賺錢的速度不會長期都高於20%的。總會在某一年或者某段時期出現經營的問題，讓企業的收益率歇一歇。那麼在這個歇一歇的年份里，估值會殺掉多少呢？比如一家企業15%的ROE，你以2pb買進，持續了5年，那麼在第六年的時候你的價格就相當於1pb。而如果第六年的公司的業績下滑，只有5%的ROE了。會不會估值就直接殺到1pb呢？這個很正常吧？但是你在過去5年里的收益就基本為0了。白白浪費了5年的時間。

如果你的資金量不是很大，那麼你現階段的操作手段應該主要還是去購買這種估值極低，安全邊際很高的股票。等它漲起來後不斷的輪換到更加低估的品種上去。這樣通過不斷的複利作用來增加你自己的收益率。所以在這個階段，你的股票投資收益率超過20%是很正常的。

那這個時候我們可以不可以使用適度溢價購買好企業的方法來操作呢？也就是我之前一直說的一個問題，以2pb的價格買ROE20%的企業。我的觀點還是盡量不要去參與。為什麼？就是上面講的安全邊際。對於我們小散戶來說真有可能浪費5年的時間。而你這5年時間裡可以通過上一段講的投資方法達到一個不錯的投資收益率。

但是當你的資金量大的時候，你就不能再按照輪換買入黃氏價格附近的企業來投資了。因為你的資金量太大，流動性是個大問題。這個時候我們就寧可給一個好的企業一個適當的溢價，也不能去購買低估值的差企業了。比如我可以花1.5pb去買招商銀行，買成前十大股東。但是你最好不要在0.4pb的時候買入一家ROE5%的小企業。為什麼？因為你錢太大了，買太少對你的投資組合沒有意義，買太多就成大股東了。船大難掉頭！如果這家小企業最後虧損或者倒閉了，你是沒有時間出來的。哪怕你已經提前一年知道它要倒閉了。但是如果你資金量小，你要是提前一年看到公司業績不好，你可以提前跑出來，就算有虧損也至少比虧完要強。

所以我們在做投資的時候要明白自己所處的投資階段。不要在自己資金量還小的時候就去想著溢價買一點好企業。要知道的自己的優勢。始終在市場里去尋找黃氏價格附近的企業。這個時候性價比是最重要的。差企業只要給的價格夠低，一樣是一筆不錯的投資。就像伊泰煤炭和中國神華。從公司質地的角度來說，中國神華肯定要比伊泰煤炭要好。但是伊泰煤炭在6月份的時候估值夠低啊，所以最近煤炭上漲的時候，它的反彈幅度也比中國神華大。但是當你的錢夠多時，就得買好公司了。不能再想著去買這種估值很低的差公司了。因為它永久性倒閉的可能性要比好公司大很多。而你這錢還收不回來。

對於小資金來說，我們要更多關注股價的安全邊際。對於大資金，我們要更多關注公司的安全邊際。

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重要的是獲利堅定清倉，而不是看著別人賺錢人云亦云的跟著堅守

即使掛了限制噸位警示牌??，也難保有的車輛超載。所以建設大橋時要多放出些餘量，以保障應對超載等特殊情況。這就是安全邊際的形象類比。

擦屁股的紙只有30%的地方會接觸便便，剩下那70%的面積是為了防止臟到手，這就叫做安全邊際。

答主我身高捉急，裸高169，我希望自己的女兒有170，於是我在找媳婦時特別注意身高。根據科學研究，女兒成年身高(cm)=(父親身高×0.923+母親身高)÷2，顯然我需要找到184以上的媳婦才穩妥。鑒於此，我滿世界找這樣身高的女孩子，苦苦等待，很大概率孤獨終老。

假設你們家鄉有史以來最高的地震級別是七級，那麼你把房子建為10級抗震

假設你們家鄉有史以來最高的洪水水位是三十米，那麼你把房子建在100以上的坡地上

假設你的車100公里時速最短剎車距離是40米，那麼你保持一百米以上的跟車距離

假設洪水能越過30米寬的護城河，那麼你把護城河修建100米寬

。。。。。。這就叫安全邊際

我以凈資產0.5-0.7折價格持有銀行A股及H股，每年享受15%-20%的收益。

銀行業是百業之母，國之重器。即便戰爭時期一個國家佔領另一個國家，都會首先保證交通、通訊、銀行業、電力，等運營正常。

打個比喻銀行業有點像電腦里的操作系統，其他的實體經濟是建立在操作系統之上的軟體應用。

即使出現經濟危機引發金融危機，洪水泛濫的時候，首先波及到的是中小銀行，上市的優秀銀行像是建的高處坡地的房子，（強調一下：很多經濟學家認為是金融危機引發的經濟危機，其實本末倒置剛好說反了，是百業蕭條的經濟危機引發了金融危機，只不過金融業更敏感更早的出現發燒癥狀。就像病毒感染癥狀是先發燒，而不是發燒造成的病毒感染。）換句話說，假設實體行業的護城河有10米寬，那麼中小銀行護城河會有50米寬，上市的優質銀行護城河會有200米寬。橫向對比中外銀行業，假設歐美銀行按照中國銀監會的資本充足率存准率的嚴苛要求，則歐美銀行立刻一多半倒閉，如果歐美的優質銀行有200米寬的護城河，那麼國內的優質上市銀行護城河則有300--500米寬。

如果發現實體經濟出現了各種經濟危機的前兆，如何調整自己的資產配置，這個問題另外專門討論。

如果世界末日到來水漫金山了，那麼國之焉存？持有其他的資產同樣會被洪水吞噬！

國內銀行業的投資價值不是剛才幾句話能概述的。

這幾年來各路媒體各路專家不斷報道銀行業各種負面消息，其實假設銀行業有20個負面因素他們也只發現了七八個；假設銀行業有50個有利因素，他們也只看到了十幾個而已。

我們從2006年開始研究銀行業，一直專註橫向縱向研究銀行業，2010年開始投資民生銀行招商銀行。目前滿倉中國銀行A和H。

從2012年，一直糾結除了銀行業之外是否小倉位持有保險業股票，經過四年的仔細對比，結論是未來銀行業更具有投資價值。

歡迎關注我的主頁，我會持續更新一些最實用的投資理財的方法。

巴老的話，用4毛錢買價值1元錢的東西，就是有安全邊際。

福綵排列三，一等獎是1000塊錢，三個球中獎概率是1/1000，1塊錢買1000次，平均能中1000塊錢。1塊錢就是安全邊際。打個折扣，5毛錢買，就是護城河了。

安全邊際，建立在對價值的理解上；

對價值的理解建立在對回報體系的理解上；

對回報體系的理解建立在對商業系統的理解上；

對商業系統的理解建立在對事物填充系統的基礎上；

對事物填充系統的理解建立在理解事物的基礎上；

宏觀即微觀，微觀即宏觀...

把你全部身價買一隻股票，你就知道什麼是安全邊際。

這不是個財務數據，是你能夜夜好眠的基礎。

當然很多人除了全部身價還要上三倍槓桿。對這些人不適用。

大師是拿捏有度，左右逢源。

一隻股票最高價100元，你在10元買進，有木有一點安全的感覺？10元以上買進的人，早就缺胳膊斷腿了，而你還在從容的吃進帶血的籌碼，其實股市根本沒有秘密可言，只是一遍又一遍的歷史重演。配合基本面，估值，分倉，你的交易系統應當是十分穩定的，不怕犯錯，因為真正的交易系統有容錯的能力。

花有重開日，人無再少年，時間啊。time flies