有妖氣為何值9個億？

奧飛9億全資收購有妖氣，是2015年二次元領域的一大盛事，有妖氣為何值9億？

奧飛動漫發布了有妖氣的投資估值報告，從這份報告，我們可以看出，奧飛動漫是如何得出9億這個數字的，它列出的估值方法和考量因素，可以給大家許多參考。

有妖氣為何值9個億？

奧飛9億全資收購有妖氣，是2015年二次元領域的一大盛事。同年12月31日，奧飛動漫收購有妖氣通過證監會審核。

9億，是奧飛與有妖氣最終達成協議的估值，這個數字究竟是高是低？

同時，就在1月19日，奧飛發布公告稱近日對北京光年無限科技有限公司投資人民幣5000萬元占股5%。這意味著，這家研發「圖靈機器人」和VR產品、2015年前十個月營收不及百萬、凈利潤為-448.13萬元的虧損公司，估值達到10億元。

另外，三文娛了解到，目前旗下擁有漫畫平台大角蟲App的童石網路，如果依據去年中手游對其投資6000萬元占股10%，它的估值為6億元。此外，數月前有投資界消息人士向三文娛透露，陳安妮的快看漫畫在當時正在進行的融資中，估值也是9億。

那麼，奧飛對有妖氣的估值，是基於何種理由？

2016年1月6日，奧飛動漫發布了有妖氣的投資估值報告，從這份報告，我們可以看出，奧飛動漫是如何得出9億這個數字的，它列出的估值方法和考量因素，可以給大家許多參考。（有妖氣的公司名稱為北京四月星空網路技術有限公司，下文均按大家更熟悉的辭彙簡稱為有妖氣。

公眾號回復關鍵詞「有妖氣估值」，您將可以看到這些原文件：有妖氣估值報告、會計師事務所回復意見、有妖氣審計報告、券商財務顧問報告。

一、估值方法

奧飛動漫對有妖氣的價值評估是由北京中企華資產評估有限責任公司進行的，估值基準日為2015年06月30日。最後結論，有妖氣相對奧飛的投資價值為91,057.93萬元，結論一年內有效。

通常，企業投資價值估值的基本方法主要有收益法、市場法和資產基礎法。

有妖氣作為一家互聯網原創動漫公司，因為市場上可參考的案例較少，同時又必須考慮其收購後為上市公司帶來的增量價值。因此，估值報告中最後採用的是收益法(自由現金流折現模型+增量現金流折現模型)進行估值。

從估值文件中，我們可以看到具體的估值方法，三文娛總結成下圖：

在收益法下，對有妖氣收益的估值來源於兩部分，一部分是保持目前狀態下持續運營的有妖氣股東全部權益價值E1，另一部分為雙方整合後、在原有經營規模之外拓展出新的市場為上市公司所帶來的價值增量E2。以上兩部分的估值之和即為此次所估值的投資價值E。

即：評估價值E = E1（股東全部權益價值）+ E2（整合後為奧飛帶來的價值增量）

其中，E1與E2的具體區別三文娛整理如下：

有妖氣估值組成：

從具體數值來看，E（91,057.93萬元）=E1（35910.95萬元）+E2（55146.98萬元）

從估值分析的最終數據來看，奧飛認為，被收購後的有妖氣，在結合自家的渠道、下游衍生產品等全產業鏈布局的資源後，能夠給帶來更多的增量價值。

對於估值過程，三文娛有幾點補充說明：

（1）E1的計算

『經營性資產價值』在E1的計算中，最重要的就是經營性資產的價值，這部分是對企業各部分業務未來盈利能力的估計。通過對未來產生的企業自由現金流進行預測，並參考同行業上市公司的相關數據等因素確定折現率，對未來凈現金流進行折現確定數值。

·『長期股權投資及可供出售金融資產價值』對於有妖氣而言，列為長期股權投資的參股公司包括上海逸態品牌管理有限公司、蘇州六月品牌管理有限公司，列為可供出售金融資產的參股公司包括濟南億福萊網路科技有限公司、蘇州舞之數碼動畫製作有限公司。

注1：有妖氣持有這些公司的股份估值總額為47萬元，在E1中佔比非常小。

注2：濟南億福萊網路科技有限公司即ACTOYS。

（2）E2的計算

在增量價值的估計上，也是對企業未來產生的自由現金流進行折現，但是分成了預測期間的折現與預測期間之後的折現。

明確預測期間是指從估值基準日至合作項目達到相對穩定經營狀況的時間。報告中預計增量業務於2020年基本達到穩定經營的狀態，但是由於部分業務收入需要2年後才能全部收回，因此明確截止時間到2022年底。此後永續期採用固定的3%增長比例進行預測。

二、什麼業務貢獻了9億的價值

1、E1收入構成

上文已經提到，經營性資產價值是E1最重要的組成部分，在計算經營性資產價值的過程中，最關鍵的環節是對企業未來凈現金流的估計。所以對公司的業務收入估計至關重要。下面來和三文娛一起看看，有妖氣的收入是如何估計的。

在E1的計算中，收入來源於三部分，平台運營收入、版權運營收入和線下的咖啡店鋪收入，如下圖所示，圖中還囊括了到2024年底，有妖氣每部分收入增長率的預計。

（1）平台業務

平台業務包含網站廣告收入、閱讀充值收入、無線業務收入（APP端廣告業務）、遊戲聯運收入。

平台業務從預期增長率來看，閱讀充值收入的增長空間最大，但是高增長速度的持續時間不長。報告書中對2016-2018年這部分業務收入進行30%增長的預期，此後5%的增長速度。此前，該部分業務收入從2013年的121萬元增長到2014年的279萬元，增長率高達129%。

此外，即使閱讀充值收入增長如此之快，從總量上看，對公司收入貢獻比例並不大，這也說明了中國動漫業的現狀：用戶直接為內容付費的習慣還有很大的培養空間。

（2）授權運營業務

版權（IP）運營收入主要包括動畫片廣告收入、視頻播放授權收入、遊戲授權收入、影視授權收入、消費品授權及品牌合作收入等等。這所有的項目均以IP為單位。

在二次元領域中真正能做到讓IP變現的企業並不多，而有妖氣就是其中一個。有妖氣按照原有的業務模式進行對外授權，供其他合作方開發成電影、電視劇、遊戲、衍生產品，其對外授權計劃使用的IP數量如下：

2016年有妖氣在談的動畫片廣告合同為4部，每部平均300萬元，保守估計可以獲得植入廣告收入1200萬元。存量的動畫片主要為《十冷1》、《十冷2》、《饅頭日記》、《端腦》、《刷兵男》、《雛蜂》、《開封奇談》等，預計2016

2017年開始，有妖氣計劃以每年不少於5部動畫作品、每部投資不少於600萬元的速度進行動畫片的開發。2016年布局電影領域，不考慮視頻網站授權播放。17年及以後每年5部動畫進行網站授權播放，預計每部授權價格總價約為45萬元。此前已有的動畫平均授權金約為38萬元。

需要特別注意的是，三文娛在前文已經提到，E1部分的IP與E2部分的IP不重疊，所以這裡的計劃僅僅只是沿用原來的授權方式的IP計劃，利用奧飛資源的IP計劃不在此列。

（3）咖啡店鋪收入

妖氣屋（哇呀咖啡廳）為動漫遊戲主題餐廳。二次元文化線上發展到線下，寄售來自全世界各地的正版動漫遊戲產品，如anitoys、群英社、孩之寶等；舉辦動漫遊戲主題活動。除餐飲收入之外，通過寄售的動漫周邊產品、提供活動產地獲得收入。

根據報告書中的說明，2015年咖啡店鋪無擴張計劃，2016年計劃擴張1家店鋪，2017年擴充至5家，2018年擴充至10家。前期處於顧客免費體驗、擴大宣傳及積累經驗階段，因此會處於虧損狀態，2017年左右實現盈虧平衡。

這三部分業務中，第二部分IP授權業務是收入佔比最大，也是未來預測增長率最高的部分。三部分的預期收益結果如下圖：

2、E2的收入構成

E2部分的價值就在於有妖氣被奧飛收購後，與奧飛的資源整合，所產生的增量價值。在估值報告中對奧飛與有妖氣業務合作的具體模式有較為詳盡的披露。在這部分的估值中，以IP不同開發的形式為基礎，對不同的形式進行具體的收入預測，並進行折現獲得價值估計。

奧飛動漫與四月星空共同合作開發的電影、影視劇、遊戲的上映或發行計劃使用的 IP 數量如下:

這部分IP與E1部分的IP不重疊，從估值報告中，三文娛摘出了已經列出名字的IP開發計劃，其餘的項目均以編號的形式出現進行估值。

奧飛與有妖氣合作IP開發計劃：

單位：萬元

註：在電影項目中，奧飛自身投資額佔總投資的30%，電視劇與網路劇自身投資比例為70%。

前文已經提到，E1與E2部分的IP並不重疊，上表中的IP開發都是利用奧飛資源進行的計劃。E1部分雖然列出了每年的電影、動畫等開發數量計劃，但是在估值報告中均以編號的形式出現，例如：

E1的電影相關收入預測中沒有出現一部具體的作品名稱。所以，相當與按照估值報告中的公司計劃，有妖氣在與奧飛合作進行我們熟知的這些IP開發之外，還要每年僅利用自身資源進行一定數量的IP開發。

通過對不同形式IP開發計劃的預測，最終E2的收入估計如下表所示：

三、估值之外，還有更多

從這份估值報告中，三文娛還發現了以下四大現象：

（1）成立將近7年的有妖氣去年剛盈利

從有妖氣的凈利潤來看，2015年上半年有妖氣才剛剛盈利，此前一直處於虧損狀態。早在2013年有妖氣IP《十萬個冷笑話》網路動畫（以下簡稱十冷）就一炮而紅。直到2015年元旦《十冷》大電影爆冷獲得超1億的票房成績，再加上十冷手游，才自此打開IP經濟的大門。

（2）有妖氣人氣不敵B站：國漫尚遠不如日本IP

有妖氣是一家基於UGC模式原創漫畫網站與動漫版權運營平台，目前數據如下。可以看到，漫畫作品與作者增長不多，但是點擊量、註冊用戶與活躍用戶增長率在15年有了明顯的提升。

對比其他網站，數據大神hidecloud去年11月對B站數據挖掘時，僅他挖到的B站註冊用戶就有1720萬，遠遠多於有妖氣的註冊用戶數。與B站這樣平台相比，有妖氣的數據並不佔優勢。B站6年數據，告訴我們二次元人群這些特徵

但值得肯定的是，有妖氣作為國內原創UGC漫畫平台，沒有購買國內主流二次元人喜愛的日本IP，也沒有盜版其他成熟漫畫作品。有妖氣從某種程度上代表了國內漫畫行業的真實發展水平。

（3）明星IP為王

有妖氣被稱為「IP金礦」，IP是其核心競爭力，明星IP更是拉動有妖氣估值的強力引擎，連接著有妖氣主營業務的各個部分。

我們以有妖氣最為成功的IP《十萬個冷笑話》來看，它為有妖氣帶來了多少收入。以估值報告書中的數據為準進行計算，《十萬個冷笑話》產生的營收4269萬元（跨年度累計），而有妖氣2014年全年的營業收入僅有3985萬元。

在這部分之外，遊戲的授權和分成收入佔比最高。但是遊戲業務的壽命期較短，一般為1-2年，遊戲投入後，預計次年上線，通常上線後三年收入占生命周期總收入的60%，30%和10%。

從有妖氣現有的過往和規劃看，《雛蜂》《拜見女王陛下》《虎X鶴》《鎮魂街》等已經進行了不同類型的授權，以估值報告披露的數據為準，具體數字如下表所示：

有妖氣IP的授權價格

[1]《十冷》授權至視頻網站的授權金總額為500萬元，有妖氣按照三分之一取得分成收入，為166萬元。

[2] 有妖氣與萬達合作推出《十萬個冷笑話》大電影，上映24天票房接近1.2億，有妖氣因此獲得1480萬元（含稅）收入。

和國內部分「天價IP」授權價格相比，有妖氣IP授權價格大致在300萬元至500萬元之間。遊戲授權類型多，影視收入分成的波動性比較大。

（4）移動端市場廣闊

未來有妖氣的平台業務，將往移動端邁進。目前PC端網站平台發展較為成熟，移動端的日活量快速增長。2015PC端網站日UV年度5.07%的增長率。APP移動端增長率約為40%。報告書中預計未來PC端日UV與APP端日UV比例約為6：4，PC端與APP移動端日活曲線如下圖所示：

2016年開始，有妖氣計劃開展自有的APP客戶端的無線廣告業務。此前，有妖氣通過許可其他移動閱讀端使用作品獲得收入。同時，15年下半年上線的條漫的形式比起傳統漫畫，在移動端擁有更好的閱讀體驗，對收入的推動作用較大。

公眾號回復關鍵詞「有妖氣估值」，您將可以看到這些原文件：有妖氣估值報告、會計師事務所回復意見、有妖氣審計報告、券商財務顧問報告。

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