如何解讀完美世界 2013 年 Q2 財報，以及財報當日盤後的下跌？

01-16

完美世界周一發布了該公司截至2013年6月30日的第二季度未經審計財報。財報顯示，完美世界第二季度總營收為人民幣7.085億元（約合1.154億美元），高於上一季度的人民幣6.245億元，高於上年同期的人民幣6.764億元；
凈利潤為人民幣8070萬元（約合1320萬美元），不及上一季度的人民幣1.310億元，較上年同期的人民幣1.582億元下滑45%。
完美世界第二季度業績好於市場預期。湯森路透的調查顯示，市場分析師此前平均預計，不按照美國通用會計準則，完美世界第二季度營收為1.0901億美元，每股美國存托憑證攤薄收益為0.30美元。

via完美世界Q2凈利1320萬美元同比下滑45%_財經

謝邀。

完美世界一直都是我的重倉股票，對他還算有點了解，簡單的說一下吧。

首先，耐心的同學可以等下來看看，我第一次發現完美世界這個股票時候的思路。

cody: 我對完美世界的一點看法一、在看一個公司之前，我喜歡問兩個問題，這...

簡單地說，我的核心觀點在於「研發費用轉資本」，網遊行業不同於其他行業，關鍵在於，遊戲的研發周期比較長，而一旦遊戲公測之後，相較於普通的生產型行業，可以說是爆發性的擴產和增加營收。所以，把握住一個公司新產品投放的時間點，或者說費用轉資本的時間點，是非常重要的考量標準。

而我觀察到，完美世界公司，在2013年之前，長達2年半的時間，只推出了一款叫做《神鵰俠侶》的遊戲，並且沒有獲得非常大的成功。公司市值一路下跌，甚至跌倒5億美元左右。

而今明兩年，完美開始強勢的連續推出新遊戲，算是一種厚積薄發的優勢，用大摩的話來說，就是技術積累優勢下的精品化戰略。

之後對於公司估值，我認為，在擴大營收的基礎上，研發費用轉資本，會大幅度的提高公司凈利潤率，但是我輕視了對新遊戲推廣，所需要的營銷費用佔比會大幅上升，為以後完美世界股價的波動埋下伏筆。

接著，我們回談到完美世界Q2的報表，美股投資者在對待季報，非常看重兩種東西，1、beats 2、guidance或者說 business outlook。這兩項指標，意味著公司在最新一季度的成果，是否符合上一季度的承諾，而對於下一季度的展望會是怎麼樣？

在Q1的報表中，完美世界的指導性預期是人民幣6.56億元至6.87億元。並沒有給出EPS的預期，其中，大摩分析師給出完整的指導性預期：

1 第二財季總營收將達到人民幣6.84億元，環比增長10%，同比增長1%。
2 運營利潤將達到人民幣9500萬元，環比下滑28%，同比下滑38%。
3 凈利潤將達到人民幣9500萬元，環比下滑27%，同比下滑40%，EPS，0.3美元。

接著，完美世界，Q2的財報，我們對照著來。

1 第二財季總營收達到人民幣7.08億元，環比增長13%，同比增長4%。
2 Non-GAAP 運營利潤達到人民幣8420萬元，環比下滑36%，同比下滑51%。
3 Non-GAAP 凈利潤達到人民幣9780萬，環比下滑33%，同比下滑44%，EPS，0.33美元。

綜合來說，兩個指導性預期，總營收大幅度的超預期beats，EPS剛好及格。所以，簡單來說，這份財報完全符合分析師的預期，但是在「經營利率」這個點上，卻不盡人意。經營利率的下滑，在於銷售和營銷費用的大幅提升。

Sales and marketing expenses were RMB194.9 million (USD31.8 million), compared with RMB96.6 million in the previous quarter and RMB121.8 million in the same quarter last year.

我們可以看來，銷售費用比上一季度幾乎提高了一倍多，而追究到實物中，其實這是新遊戲推廣所需要的必要的營銷費用，幾乎每個新遊戲在公測之前，都會提前3到6個月造勢推廣，而這筆費用幾乎可以說一次性費用，因為網遊在公測之後，會逐漸收縮營銷費用，只維持一小部分，歸根究底在於，網路遊戲的特色用戶群分類，使其營銷費用的邊際成本到達某個臨界點之後會非常高，這也不同於一般的銷售型企業。

另外，還有一個非常關鍵的指標，ACU（average current user)和下一季度展望，（business outlook)

The aggregate average concurrent users (ACU) for games under operation in mainland China was approximately 742,000, compared with 554,000 in the previous quarter and 739,000 in the same quarter last year.

ACU用戶大量增加，其來源，在於《笑傲江湖OL》和《聖鬥士星矢OL》新遊戲的成功，這一部分AUC用戶的活躍並沒有拉扯到原有遊戲用戶，所以，總體來說，前景非常樂觀。

下一季度展望，總營收提高更是驚人，直接達到環比10%-15%。

total revenues for the third quarter of 2013 are expected to be between RMB779 million and RMB815 million, representing an increase of 10% to 15% on a sequential basis.

於是我們總結一下，營銷費用可以急劇下降，而總營收的大幅增加，就算13%的季度複合增長比，年增長率也在65%左右，可以說，這是一份相當不錯的季報，那麼財報下跌的原因在哪裡呢？

我認為有必然，也有偶然。

先談下偶然因素。

股票網站 seek alpha，在完美世界發出季報之後發了一份相當烏龍的twitter。

第一

MarketCurrents ?@MarketCurrents23時
Perfect World missesby $0.03, beats on revenue http://seekingalpha.com/f/n/qdyo $PWRD

一個misses,直接把美國投資者嚇傻，盤後開始由漲轉跌，PWRD的EPS是0.33，是超過了0.03，而非miss。

第二

不知道哪裡來的莫名分析師，連RMB和USD都分不清，給出了莫名其妙負面評價。

Analysts have a more negative outlook for the company』s next-quarter performance. Over the past three months, the average estimate for next quarter』s earnings has fallen from a profit of $2.35 to a profit $0.35. For the current year, the average estimate has moved down from a profit of $9.41 to a profit of $1.54 over the last ninety days.

直接給出了不知所以的9.41年EPS，要這麼算起來，完美PE才2倍？

第三

蘭亭集勢的盤後暴跌，讓恐懼開始蔓延。

然後，來談一談必然的因素，一圖勝千言。

這是3個月的SP500走勢，其實在SP兩探1700的時候，就不斷有人開始提示， ahead 10% correction。

總結下來，10% correction在於美國股市與實體經濟的背離走勢，以及對於未來QE推出和伯南克接班人作風的市場情緒擔憂，沒人願意繼續貿然做多，已經開始有人獲利離場，所以，在這個買與賣的遊戲中，不管你公司如何好，未來如何好，沒有買與賣，終究只是一個利好信息權重而已。

完美世界這隻股票，創造了我的單日最大損失，在實際操作中犯了很多錯誤，以後有機會，我希望能把這段時間的反思寫出來，謝謝閱覽。

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一般的網遊公司，推出一兩款不錯的遊戲後，

後面的遊戲幾乎就不太給力了。