渾水（Muddy Waters Research）是怎樣一家公司？

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包括其創始人Carson Block 都有哪些經歷和故事等。

Carson Block過去曾在中國陸陸續續待過了六七年，主要在上海，在美國律所做過，會講一點點中文。他目前在上海還有一家小的電子商務企業。今年春天我跟他做過了一次電話採訪，當時他說自己開始調查中國概念股的初衷是自己老爸有一天向他打聽一隻中國股票的情況。他說因為自己寫這些做空的報告已經受到了很多電話恐嚇。他對上市公司的調研方法，記者的暗訪模式多於正面公開取證。跟大行分析師的做法有很大區別。他說不為別的基金公司服務，但亦不否認自己在寫出研報的同時個人也做一些做空的投資。OVER

關於渾水公司的很多東西在網上都能查到，我稍微八卦一下。

渾水的創始人Carson Block曾在一家著名美資所的上海辦事處做過兩年併購律師，還在中國創立了一個倉儲企業，合著過一本書《Doing Business in China for Dummies》，這本書我仔細讀過，從中能看出這個老外還是挺懂中國的。

渾水公司主頁如是說：MUDDY WATERS RESEARCHThe Chinese have an old proverb, 「渾水摸魚」 (muddy waters make it easy to catch fish). In other words, opacity creates opportunities to make money. This way of thinking has been part of Chinese culture for centuries, and it is institutionalized in the modern PRC.

Western investors and their regulatory systems are inherently unprepared for muddy waters environments. Moreover, Harvard-educated Chinese analysts based in New York usually have little more in common with Chinese company managers than you do. As a result, many sub-par Chinese companies find ways to game the system and trade at inflated values. At the same time, a number of well-run and well-positioned companies are underappreciated because their managements, often abandoned by RTO or IPO sponsors, are awkward to foreign investors.

也就是說，他們認為中國人善於利用不透明度創造財富，渾水摸魚，而他們就要使其對投資者透明。

轉自吳軍博客

原文地址：http://3g.forbeschina.com/review/201306/0026296.shtml

渾水和香櫞

談到在美國上市的中國概念股這一話題，就不得不談和它們做對的兩個小公司，渾水和香櫞。這兩家公司是專門以發布中概股財務造假調查報告而聞名的做空機構。

渾水公司（MuddyWater）是由一個名叫卡森·布洛克（CarsonBlock）的美國年輕人創立，這個公司和他個人在美國的名氣遠沒有在中國大。在Google上搜索他的英文名字，得到八萬條結果，而搜索他在中文名字，倒有十八萬條。CarsonBlock在維基百科上的英文詞條只有寥寥四行。而他在互動百科上的詞條確有洋洋洒洒幾大篇。

據互動百科介紹，今年36歲的布洛克從12歲起就夢想著到中國淘金，但是等他真正到了中國後，卻發現做空中國公司比投資中國來錢要快得多。他敏銳的嗅覺和近乎全勝的獵殺成績，讓他成為了2011年布隆伯格新聞社評出的50大思考者之一，其它入選的人都是諸如高盛首席經濟學家、諾貝爾獎獲得者、哈佛大學名教授的名流，只有他是一個初出茅廬的「混小子」。

自2010年6月起，渾水公司發布股評，質疑准東方紙業、綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業等許多在美國上市的中國概念股公司存在財務造假、合同不實等欺詐投資者行為。有意思的是，這些被渾水看衰的中國概念股最終都無一倖免，綠諾國際、中國高速頻道和多元環球水務均被交易所退市，嘉漢林業股價大跌，東方紙業股價跌了80%。

渾水和香橙公司做空中國概念股的故事如果講起來可以寫一本書，但是過程都大同小異，因此我們也就不一一列舉了。這裡，我們用一個被渾水看衰的具體案例來說明這兩家公司做空中國概念股的方式。（需要說明的是，筆者在此無意評價案例中的這家公司是否像渾水所描述的那樣有作假行為，只是說明它在事件中的做法是否有不當之處。並且以此說明一個上市公司應該怎麼做。）

東方紙業（股票代號ONP）是第一家被渾水抓住財務問題的公司。

2010年6月28日，渾水公司發布了一份研究報告，指出東方紙業公司誇大了2008年的收入近27倍！另外還有許多其它財務問題。包括對一家價值只有幾十萬美元的小公司花了上千萬美元收購。因此，渾水將其股價預期從當時8-9美元的交易價貶到1美元。報告出來的第二天，東方紙業的股價從28日收盤的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此後一路下跌至7月1日的5.0美元，累計跌幅39%。

到了6月30日，東方紙業公司終於開始回應渾水公司的報告了。東方紙業主要說明了兩點，第一認為渾水公司出據的報告中有很多錯誤、遺漏、造假和無事實根據的結論。

第二，渾水的網站是一個由兩個人組成的團隊，該團隊對中國境內外的造紙工業研究上沒有明顯的研究經驗。到這裡，筆者認為東方紙業不論是否有問題，但是在回應渾水公司報告這件事上，至少已經犯了兩個錯誤。

第一，東方紙業反應遲鈍，到了30日股價已經暴跌兩天後才做出回應。而且回應讓人感覺是閃爍其辭而且顯得蒼白無力。整個回應中充斥著高調門的套話和廢話，比如強調自己是「河北省最大的紙製品生產商。」這是典型的答非所問的廢話，因為渾水的報告根本沒有質疑它是否是河北省的紙業大公司，而即使是紙業大公司不等於就能脫得了造假的嫌疑。這可能是受中國政府部門發布信息和官方媒體報道信息黨八股的影響。

又比如渾水在報告中說東方紙業在一家價值幾十萬美元的公司身上花了上千萬美元收購，有鯨吞公司資產的嫌疑。遺憾的是，東方紙業沒有給出令人信服的反駁。更糟糕的是東方紙業的CEO誓誓旦旦地喊口號，表示當年的利潤可以達到1800萬美元，平均每股1.21美元。但是到了2010年年底，該公司只實現1500萬美元的利潤，平均每股86美分，大幅低於預期。

第二，不合時宜地質疑渾水公司作為股票家的資格。比如，一再強調渾水只有兩人、不懂得造紙等等。說明東方紙業對美國社會缺乏了解。美國基本上是一個英雄不問出處、而且不迷信權威的國家。很多著名投資人出道時都是名不見經傳，但是很快證明自己的見識和價值。比如彼得?林奇成為富達基金公司的旗艦基金麥哲倫的主管經理時不過33歲、約翰?保爾森成功做空美國次貸轟動世界之前，在華爾街不過是個三流小角色。但是華爾街並不因為這些人沒有名氣就小看他們的智慧。

布洛克確實不懂造紙，但是這不妨礙他看出一個公司的財務問題。事實上，渾水公司質疑東方紙業（以及其它所有被做空對象）的論點都是：1、銷售收入是否虛報；2、企業高管的不當行為；3、監測企業是否符合程序。這些和具體的業務（造紙）沒什麼關係。因此，東方紙業質疑渾水作為股票家的資格，對中國讀者或許有用，對美國買賣股票的人一點影響沒有。

在接下來的一周，就是東方紙業和渾水公司你來我往的口水仗。

其間隨著東方紙業誓誓旦旦地「澄清」，它的股價確有提高，一度回到7美元以上。但是好景不長，7月20日，它向美國證監會SEC提交了一份三行字的說明報告，講它聘請了一家叫做LeobLeob的審計公司進行審計。而LeobLeob計劃和全球四大審計公司中的一家一起接這個案子。

或許是為了造勢，東方紙業將這件事在中國媒體上以「東方紙業欲聘請「四大」反擊造假質疑」這樣的標題作為新聞廣泛傳播，但是在美國的媒體卻上看不到相應的英文報道。雖然這樣標題黨的新聞可以在中國吸引眼球，要知道，交易東方紙業股票的人大多在美國。它應該做事情讓美國的投資人看到，而不是是讓中國那些根本無法買它股票的老百姓看。

更糟糕的是最終也沒有看到東方紙業聘請四大進行審計的事情發生。事實上，當時美國一些股評人士指出，不論LeobLeob的信譽如何，但是鑒於它在中國有很大的利益，它作為獨立的審計機構本身就有問題。而事後，LeobLeob除了發表一個支持東方紙業的聲明外，似乎也沒有幫助後者澄清什麼事實。

與此同時，渾水的攻擊點雖然看上去小，卻讓人感覺事實確鑿。比如，渾水指出「東方紙業聲稱其生產線年產量為36萬噸，但中國沒有一條生產線年產能超過20萬噸」。對於這件事居然沒有人能拿出事實回應。

渾水還指出，「從客戶角度看。東方紙業聲稱的2009年十大客戶中有9名都是沒有能力購買東方紙業此前所稱的產品量的，其客戶的購買量都超出了這些客戶的收入。」只要稍微有點頭腦的投資人，看了這些消息後，都會相信渾水的指控。

　　這世上，靠什麼賺錢的都有。

　　有一個美國人，大學主修金融，輔修漢語。1998年畢業後，分別在投行和律師事務所工作過一段時間。2005年他到了上海，加入一家外資律師事務所，並經營一份倉儲生意和一家網站。

　　此人之父，早年曾建立一家小型獨立投資研究機構。將小型上市公司，推介給華爾街知名基金經理，並多次對美國本土小型上市公司唱空做多。

　　2000年之後，不斷的有中國的企業到美國去上市。到2010年，這樣的公司已有很多。

　　這讓這對父子嗅到了機會。

　　因為父親多年混跡資本市場，有豐富的做空經驗。而兒子則精通漢語，在中國生活多年。父子合作，通過做空在美上市的中國企業謀取暴利，這看起來是個十分誘人的主意。

　　所以，2010年，一家新的公司成立了。

　　這家公司的名字叫「渾水」。

　　這是一家做空機構(做空，股票、期貨市場的操作方式之一，簡而言之，做空買的就是「跌幅」，跌得越多，賺得越多)。

　　什麼叫渾水?做為一個中國通，對中國的語言當然有一定的功底，自然是取「渾水摸魚」之意。也就是說，先把水攪渾，然後再摸魚。

　　而對這種做空機構，業內有一個形象的稱呼，叫禿鷲。

　　禿鷲，又叫禿鷹、座山雕，一類以食腐肉為生的大型猛禽。

　　在渾水之前，赴美上市企業的創始人中，有的根本就不知道有做空機構這種組織。

　　但在渾水之後，他們將深切的認識到，被稱為禿鷲的這種做空機構的威力，以及它們的破壞性。

　　渾水的第一劍，指向了一家叫東方紙業的在美上市的中國公司。

　　2010年6月28日，渾水發布首份研究報告，稱東方紙業涉嫌嚴重的詐騙和造假行為，涉嫌資金挪用、誇大營收和資產估值、毛利潤率等。給予東方紙業股票「強烈賣出」評級，目標價低於1美元。

　　東方紙業股價，在隨後的一個交易日重挫13%。

　　此後，在6月底至7月22日期間，渾水連續發布了六份針對東方紙業的報告。東方紙業股價累計下跌近50%。

　　儘管東方紙業於2010年11月29日公布了聯合獨立調查結果，全面否定了渾水的質疑。但股價還是從2010年6月28日的收盤價8.33美元，跌至1.5美元。跌幅超過80%，市值損失1.7億美元。

　　之後，渾水連連出手，不斷發布報告做空中概股。質疑這些公司存在財務造假、合同不實等欺詐投資者行為。先後有東方紙業、綠諾國際、中國高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業、分眾傳媒、新東方等多家中概股成為它的目標。

　　這些公司在遭受渾水襲擊後，幾乎都陷入股價暴跌、市值縮水，甚至無奈退市的境地(也有例外，如展訊通訊在被渾水做空後，股價不但沒有跌，還創出了新高，估計渾水此役損失了不少銀子)。

　　而渾水，則在賺取名氣的同時，大把大把的攫取著暴利。

　　除渾水之外，還有一家叫香櫞研究的公司。相比渾水，似乎更為生猛。

　　香櫞研究，創始人及唯一員工，是一名40歲的猶太人(根據不同的項目，會臨時僱傭2到10人左右的團隊一起工作)。從2006年起，開始關注中國公司。然後在6年間，對21家中國海外上市公司發動襲擊。其中有16家股價跌幅超過80%，更有7家在其攻擊下，最終退出美國資本市場。

　　2011年8月至2012年8月一年間，在美上市的中概股已有23家退市，它們背後幾乎都有做空機構的影子。

　　IPO是個好東西，它是很多創業者和企業家奮鬥的目標。但在你敲響那聲鐘聲之前，有沒有準備好，應付盤旋在空中的禿鷲們呢?

　　註：本文首發於9C顧問(http://9ceo.Net)，作者周永信律師(微信：877811366)，轉載請保留。

　　詳見：海外IPO路況：禿鷲出沒請注意！

「渾水」只是一系列美國禿鷹集團的一個而已，僅僅因為做空中概股而被大家所知，其實最大的幾個不是金融從業者的話一般都沒聽說過。他們通過調查研究找到相關企業的問題（如安然的財務欺詐，以及諸多公司的實際業績不佳等），做空該企業的股票，然後通過公開調查結果賺取價差。他們是美國資本市場上的鯰魚，通過這些鯰魚凈化整個市場。如果這些禿鷹集團所做都是合法並且有理有據，我個人認為他們的存在有利於全體投資者的。

我們老師上課講期權的時候舉過一個關於渾水做空中概股的實例。

大致意思是，比如分眾傳媒年報披露從2013到2016在國內各大城市廣告牌的架設是7萬多個，年均增長百分之十。

渾水預判分眾傳媒年報作假，偷偷派人來中國北上廣深這類一線城市一個個數廣告牌，住個十天半個月，仔仔細細數個遍，一統計才1萬多個…然後推斷全國的數量並沒有達到7萬多，漲幅也不到百分之十。

接著這幫傢伙回國，整理材料，準備披露分眾傳媒年報作假。

在披露之前，渾水會大量買入分眾的看跌期權。

美國資本市場都還挺反應迅速的，造假一披露，分眾傳媒股票大跌，只要跌過行權價，渾水就大賺一筆。

我當時就覺得除去來中國數廣告牌的機票和吃住費用，其他都是白花花的凈利_(:з」∠)_

分眾如果做出有利回應的話，股價會回升，如果不能的話大概就要GG了。

股價上竄下跳的時候就是渾水賺錢的時候了，這樣用賊捉賊的套路我給滿分。

我一早上的研究結果就是：這是一個很懂中國的外國人，比多數中國人還懂中國。

請翻牆搜索，然後自己讀他們的報告，比聽誰說都準確。現在在媒體上微博上發言的都是站了邊的。

中國公司想去美國市場撈錢，渾水雖然圖的是利，但行的是法律之劍，正義合法之劍，一劍下來，中國這些妖魔鬼怪的公司都現形了。正好教育了中國玩家，美國市場的遊戲規則是有法律的，可不是中國人傻錢多速來無法無天之地。

呵呵。

其實只要本身上市公司自身的經營模式很清白，就算是神仙來了也挑不出什麼毛病的

廣大散戶的送財童子!!!!!

老闆一定是他的歌迷。

中國高速頻道「CCME」曾被福布斯評為最有潛力中概小盤股，然後被迅速做空，感覺渾水後面隱約有推手，或是巧合？

建議國家派特工去

一家美國的證券研究機構，以做空中國概念股聞名，但是聞名不見得就是刻意捏造事端，雖然叫「渾水」這麼個不好聽的名字，但是對它這次的舉動不能過早做判斷，繼續觀察一段時間再說