健康體檢行業現狀及未來發展趨勢如何？

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亞健康成為風險投資的熱領域，愛康國賓和慈銘體檢爭相在美國IPO，似乎為這個行業打開新的突破口，那麼這個行業的市場份額、現狀、未來前景如何呢？國際上做的成功的企業又有什麼可以借鑒的經驗呢？

目前國內體檢除了醫院外主要為民營的體檢中心，收入規模肯定是連鎖機構多，所以單獨店面不討論，一些專門做上門體檢的機構不討論。搞組團去國外體檢的不參與討論。主要就剩幾個了

1、慈銘，慈銘的確被美年捆綁上市了，而且慈銘不是想在美國上市，而是中國。目前慈銘大約只剩下幾家高端店了，比如奧亞之類的。可以退出討論圈了。

2、愛康國賓，國內第一家民營體檢上市機構，在美國上的，目前大約正在申請私有化，成功後也就退市了，目標定位為中高端，開了多個品牌，涉及高端體檢，挂號就醫，私人醫生，企業醫務室，齒科等，但是最大比重仍是企業客戶體檢。在美年收購慈銘前的業內老大，業內培訓最完善的一家。之後幾年可以穩坐第二，目前收購了一些原慈銘的加盟店，北京的國葯陽光等，但是比店面數量，仍然和美年有很大的差距。想贏美年，只能靠奇兵，但是現在看來，是近幾年幾乎不可能的任務。因為美年裡面有太多愛康培養的人，基本是知己知彼了。愛康之前的優勢是質量，相對更高的飽和率，更統一的裝修，更統一的檢測質量等。但是這些在大規模收購後很難維持。

3、美年大健康，不出大意外，持續裡面都是龍頭了，從12年開始關注他們，非常快的成長，美年從行業第三併購了第四大健康後，又收購了第二慈銘，緊接著介殼江蘇三友上市，股票一字漲停，成為國內第一家在國內上市的民營體檢機構，門店數據應該是愛康的兩倍甚至更多。光靠這些門店就能壓死人了，而且美年在非一線城市比愛康紮根早很多，所以分布也更廣。客戶主要也中低端為主，價格更低，至於質量什麼的，外行根本不懂，中國人又喜歡看價格折扣，所以他們也很容易搶客戶。關於營銷策略，美年曾經的方式是銷售代理，保證現金流，後期基本是人海戰術了，廣布銷售，三個臭皮匠頂個諸葛亮，可是臭皮匠常有，但諸葛亮罕見，所以這也是正確的方式。目前看來最也穩妥的第一，大約也是連鎖機構裡面銷售政策最好的，缺點是吃的太多太亂，怎麼把這些融合成一體是個問題。

4、瑞慈，南方比較火的一家連鎖，目前沒上市的裡面最有可能上市的，有自己的醫院，目前已經在北京開了第一家店，因為有醫院，所以比其他單純體檢的機構高了不少。如果能直接收購一些單店，或者挖一些在北方有根基的人才比較利於發現。但是得找真的有能力的人，從瑞慈在北京找的某銷售總監來看，眼光有問題，沒有背調是硬傷。不過據說瑞慈大部分元老都留住了。可見老闆還是比較得人心的

後續是少數高端店和少數不成氣候的小連鎖，不可能撼動前二的地位，如果有黑馬最可能的就是有銀行保險或其他金融機構進入這個行業，他們本身有客戶資源，有錢，可以快速發展。

目前美年大約相當於官渡得勝的曹操，剛吞併了比自己更強的對手，愛康約是孫策不死加上荊州，仍有小霸王（培訓），兵種（產品）也較多，有天險(高端）可守。瑞慈大約是沒入蜀的劉備，有人心，上市即入蜀三足鼎立。

健康體檢行業，國內其實也是有料的：我有酒你有故事嗎：從江蘇三友的暴力征伐談中國夢【格隆匯】

11月29日，江蘇三友發布公告，宣布擬參與由深圳市平安德成投資有限公司、太平國發（蘇州）資本管理有限公司、華泰瑞聯基金管理有限公司、北京紅杉坤德投資管理中心（有限合夥）和凱輝私募股權投資基金等公司組建買方團，這一財團準備參與愛康國賓的私有化。買方財團擬提交的初步要約私有化交易價格為每份美國存托股份22美元或每股普通股44美元。該購買價格相較於愛康國賓董事長張黎剛及相關私募股權基金提交的無約束力的私有化初步要約所提議的每份美國存托股份17.80美元的報價溢價約23.6%。

這豪華的「購物團」，這正面強推的氣勢，果斷抓住了眼球，一番查找後要理清這個故事還得回到一年前。

一、主角登台，大戲開幕

在2014年上半年的時候，江蘇三友還是個主營業務為服裝OEM、ODM出口業務（出口日本為主），經營數據時好時壞的nobody，市值也就63億左右。2012-2014年實現營業收入分別為70,053.34萬元、76,923.33萬元和71,606.02萬元，實現歸屬於母公司所有者凈利潤分別為6,588.30萬元、-623.47萬元和4,951.31萬元。就這麼個不起眼的小公司…

2014年9月30日停牌宣布重組，2015年3月6日復牌公布以全部資產及負債與美年大健康100%股份中的等值部分進行置換，擬置出資產交易價格為48587.02萬元，擬注入資產作價55.427億元。上述差額部分由公司以非公開發行股份方式購買，發行價格為6.92元/股，預計發行數量為73075.58萬股。同時，公司擬採用詢價發行方式向不超過10名符合條件的特定對象非公開發行股份募集配套資金不超過4億元，發行價格不低於8.22元/股。通過資產置換、發行股份購買資產的方式，注入盈利能力較強、發展前景廣闊的醫療服務類業務，轉型成為健康體檢領軍企業之一。重組公告發布之後，毫不做作，15連扳，8塊起步，33塊收工。

上述交易完成後，美年大健康實際控制人俞熔及其一致行動人將合計擁有上市公司已發行股份中4.47億股，持股比例為46.77%。

自此，主角登台，俞熔，美年大健康產業（集團）股份有限公司董事長。畢業於上海交通大學通信工程專業，上海財經大學金融學碩士，中歐國際工商學院EMBA和醫院管理課程文憑學歷，中國中醫科學院博士研究生，天億投資集團和美年健康產業集團的創始人，是國內醫療產業投資的資深專家，同時也是中華中醫藥協會養生康復專業委員會副會長，上海市政協委員。

根據《環球企業家》對俞熔的一篇採訪：「我的想法是左手做投資，把上下游串起來，右手還是把實業做好，否則無法實現持續的良性發展。這半年我接受媒體採訪少，我想最好是做出來再說。」

這是帶著投資buff來做醫療的主。

彩蛋：根據重組報告顯示，富士康科技集團近幾年一直是美年大健康的第一大客戶，2014年收入6164.57萬...多少碼農連富士康的待遇都沒達到…

二、農村包圍城市，併購奪取政權

2005-2014這十年是體檢行業迅速發展的十年，國內體檢機構數量從2005年的2000家增至2014的9000家，年均複合增速18%。2013年我國健康檢查人次為3.88億，占人口總數的比值為28.5%，複合增長率是14.7%。2013年健康體檢市場的總收入規模約為1,001億。當前中國的健康體檢市場醫院體檢部門佔比約90%，專業體檢機構佔比約10%。

當前體檢市場呈現美年大健康、愛康國賓、慈銘體檢三足鼎立的格局，上述三家公司分別擁有94家、73家、53家體檢中心，國內體檢市場CR3僅為2.6%。

在體檢行業競爭這方面，去年初俞熔認為「三分天下已定」，他判斷這個行業的第一梯隊已經固化了，無形的門檻已經很高了，「累積的經驗和客戶，不是一天、兩天靠資本堆積出來的。最重要的是我們的規模已經出來了，在中國做任何事，規模本身就是差異?化。」根據行業的一般規律，新的體檢中心從培育期發展至穩定期一般需要3年，領先優勢想被顛覆門檻相當高。

2006年，俞熔創立了美年健康，此後一路依託併購形成了現在的規模，2011年美年與大健康合併成立「美年大健康」，行業第三名和第四名通過重組躍居第?一。資本、併購就是美年大健康的企業基因。

在過去三年里，美年大健康通過併購整合和自建的方式，保持每年二三十家店的擴張速度，其擴張速度遠遠快於同業競爭對手。與其他競爭對手主要將網點布局在東部的一線城市相比（北上廣深占營收的80%左右），美年大健康是唯一一個已經將網路布局下沉至三四線城市的龍頭體檢公司，通過併購和自建的方式，在東中西部的30多個省的各線城市布有體檢中心。

2014年11月，美年率先與慈銘體檢簽訂股權轉讓協議，擬分期收購慈銘體檢100%股份，作價36.00億元。美年大健康與慈銘體檢全體股東、慈銘體檢簽訂《關於慈銘健康體檢管理集團股份有限公司之股份轉讓協議》。其中，第一次轉讓股份占慈銘體檢總股本的27.78%，該部分股份收購已完成；第二次轉讓股份占慈銘體檢總股本的72.22%，該部分股份的轉讓對價可採取貨幣資金支付，或者股份支付及兩者結合的方式進行，具體支付方式由各個賣方獨立自主決定。

慈銘體檢最新的劇本是，公司全資子公司美年大健康產業有限公司與慈銘體檢、鷹潭健之康業投資諮詢有限公司等慈銘體檢的16名股東以及本公司股東上海天億資產管理有限公司簽署了《〈關於慈銘健康體檢管理集團股份有限公司之股份轉讓協議〉的補充協議》，約定慈銘體檢14名股東向天億資管轉讓其合計持有的慈銘體檢68.40%的股份，股份轉讓對價的支付方式為現金。現金支付的總對價為人民幣24.62億，天億資管承諾在受讓慈銘體檢68.40%股份的交割之日起的36個月內，將其所持有的慈銘體檢68.40%股份注入本公司，目前還在停牌重組中。

這個劇本讓我想起什麼，當年美的電器把小家電賣給集團公司，多年以後高價又買回來了，這部明擺著好的資產么，現在則這樣安排，之後注入的價格，呵呵~說好的節操呢~不愧是玩資本的~

慈銘體檢，拿下，沒問題，剩下的就是時間、價格和節操的事了。

加上開篇說的正面強推愛康國賓，如果愛康真的被美年推倒，那三巨頭合體後有220家體檢中心，這體量基本上是用望遠鏡都找不到競爭對手了，剩下的，按照美年的風格，要麼被收購，要麼被玩死。

愛康起了個大早，刷上了半死不活的估值合理的美股；慈銘一步慢步步慢的IPO缺失；斜刺里殺出的美年，繞道一線城市渠道下沉搞併購，刷規模，沖沖數據拼借殼上市，借著神A的估值，轉過頭來要收購一線城市的兩個巨頭，真的是深得毛主席精髓，農村包圍城市，併購奪取政權，轉眼間就變天了。

三、相愛相殺的體檢「三友」

江蘇三友這個殼也是冥冥中註定的好殼，名字就起的好：三友，雖然這個相愛相殺的三家親劇本不錯，但是真要演下來估計著有難度。

估摸著慈銘現在的安排會引起二級市場的不滿，說好了按劇本演，導演臨時改劇本是幾個意思，加上美年的固有模式就是併購，環顧四周美帝有體檢資產且估值低，就找了些土豪小夥伴組團去美帝購物去了，用這個劇本安撫下二級市場，繼續構建體檢帝國夢。開價直接22美元，比愛康國賓董事長張黎剛及相關私募股權基金提交17.80美元的報價溢價約23.6%。

在發完公告之後，接下來就就是公關戰了，俞熔來了一發公開信來表態：

關於此次要約：第一，要約本身符合中美兩國法律法規的規定，公開透明，完全不存在「惡意」收購一說，我們看到不少投資者在論壇中發聲："高價私有化"是「惡意」，低價難道是對投資者和股東的「善意」？第二，此次要約的發出是在我們多次善意溝通沒有回應的選擇，而且事先也知會了愛康的管理層和部分股東，所有願望和設想都在陽光下，只有坦蕩，沒有「企圖」；第三：我們自始至終尊重愛康的股東，管理層和所有同仁。之所以作出要約的決定，是為了保有並創造一個健康產業偉大整合的機會（也是市場上絕大多數機構、客戶、合作夥伴以及我們雙方股東和投資者的期待），希望中國的健康體檢產業不要因自相損耗和個人好惡而耽誤了整體飛躍的進程。

愛康董事長張黎剛也來了發公開信回應：

我想向大家明確的是，我和方源資本完成私有化的決心不會有任何變化，我不會將我擁有或控制的股票出售給任何第三方。作為愛康的創始人，我將與愛康共命運、共進退，我本人不會支持任何其他競爭性交易。

該財團明知該收購得不到我本人以及愛康管理團隊的支持，卻準備在愛康私有化進程的關鍵時刻發出競爭要約，我相信這無疑是敵意的，也是惡意的。目前，愛康與美年大健康的競爭日趨激烈，這個收購要約可能意圖對愛康的員工、客戶和合作夥伴造成心理干擾並獲得不當的競爭優勢。我相信大家能很清楚的看到這一企圖，我和愛康的團隊會竭盡全力保護愛康不受到侵害。愛康歡迎競爭，但反對任何惡意的競爭，反對一切試圖影響愛康發展、擾亂市場秩序的不正當競爭。

目前愛康這邊張黎剛擁有34.5%投票權，外加何伯權9.9%，美年幾乎不可能成功。美年大健康這個正面強上，不管拿不拿的下，愛康心理都已經奔騰過千萬匹草泥馬了，美年也說了這是合法的那大家按規矩來，愛康自己加價是少不了的了，那問題來了，目前愛康的鐵杆小夥伴的佔比不是絕對控股比例...

這年頭，沒有談不攏的交易，只有談不攏的價格。

中小股東們還是很現實的，模擬一下以下的心態~

但是，愛康這邊也不是完全沒招，真逼急了，來一發驅虎逐狼，不就是錢么，BAT有得是，私有化不了我抱其他大腿總行了吧~反正我就看你不順眼~

大戲已經上演，前排圍觀事態進展。

四、來自A股的土豪們

A股去海外私有化的場景都完全可以腦補出來了，20倍PE賣不賣，不賣是吧，30倍PE賣不賣，不賣是吧，40倍PE賣不賣，不行就加到行為止，沒有談不攏的交易，只有談不攏的價格，然而不管怎樣的估值，回到A股都得漲，因為A股的估值在天際，靠的是想想，ok？

A股的高估值有時候也是有用的，暴風35個漲停板直接救過來了，錢多得是，期權隨便發，本來已經命懸一線了，但現在有錢有錢多少還能一拼，當年同期上了美股的反而要私有化回來，時也，命也，運也~像美年這樣直接就爆炸了，如果真成了就是絕對的領先優勢，A+美股巨大的估值差異有足夠大的套利空間，同樣的A+H的估值空間也足夠大，搞個定增收點海外優質資產，帶來的業績增厚和估值增長都是相當可觀的，A股彈藥有得是。

看看美年公開信中的願景：我們的專業體檢網路已經覆蓋到全國26省70餘個核心城市，今年服務客戶預計超過1000萬人；我們和唯品會、盛大網路等頂尖的互聯網公司發起申辦中國第一家基於精準數據的互聯網健康保險公司；我們已成為西門子，東芝等高端醫療設備廠商在中國最緊密的合作夥伴；我們的遠程醫療平台已初具規模，北京上海的專家可以為遠在烏魯木齊的客戶和患者提供專業實時的醫學影像和診斷服務；做為中國最大的健康需求入口平台，我們還將把美年大健康打造成醫健領域的超級孵化平台，把海內外最優秀的團隊匯聚一堂，在精準醫療、基因檢測、智能診斷、移動健康服務等方面批量打造「獨角獸」企業。我們的心中只有夢想，沒有輸贏；我們沒有停下來的意思，我們想創造與眾不同的未來。

在A股，沒有演不出的大戲，只有不會演的導演。

這不是單獨的一次個案，而是一大波蠢蠢欲動的A股土豪，是一個購買全球的序幕。近期，還不是主板，新三板一個壓根沒聽過的體育之窗以13.8 億港元收購聯眾(HK:06899)28.77%股份（23.78%股份由原大股東轉讓，4.99%由空中網轉讓），之後這筆資產在A股的重新定價就遠遠高於當前的投入了，這次買的是港股。同方國芯定增融資800億元加碼集成電路業務，史上第二大的定增，分別用於存儲晶元工廠、收購台灣力成25%股權及對晶元產業鏈上下游公司的收購共3個項目，這次買的是台股。低估值的市場最終還是會被這個高估值的土豪市場買光，門口的野蠻人就是這麼不講道理，有錢，任性。

A股現在就像麗江的酒吧土豪老闆，我有酒，你有故事嗎？來來來，咱一起來聊個動人的故事，高估值的A股是中國經濟不可或缺的萬艾可，雖然透支，但見效快，不得不吃，它能救暴風於即倒，也能聚「三友」於一堂，高估值能買下全球的好資產，泡沫必然有，但沒有泡沫，哪來好酒？

三年前的今天，在國家博物館，中共中央總書記習近平在參觀「復興之路」展覽時，第一次闡釋了「中國夢」的概念。他說：「大家都在討論中國夢。我認為，實現中華民族偉大復興，就是中華民族近代以來最偉大的夢想。」管理層期待的慢牛就是期待有一個長效性的萬艾可，它可以支撐起中國夢的實現，為中國夢買單。時近中國夢三周年紀念，江蘇三友這個進攻的號角難道是資本市場中國夢的開端？

如果沒有A股這顆長效萬艾可，想平穩轉型，想實現中國夢幾乎是不可能的，如果你堅信中國夢必然實現，那就果斷持有並坐等大戲上演。如若不信，領事館歡迎你~

家有美酒（高估值），優質資產（H、美股）快到碗里來~

為什麼通篇沒看估值，看交易價格劃不划算，因為在A股這完全就是多餘的...A、H、美不同市場的投資者就像不同的觀眾，欣賞電影的偏好完全不一樣，以《色戒》為例，H、美股是看劇情、看攝影等等（看估值），A股上來就直接搶滑鼠跳著看重點了（看夢想）...

我有酒，你有故事嗎？！

樓上的討論好精彩~ 學習了。

慈銘被美年大健康收了