機構投資者對債券定價的主要依據是怎樣的？

01-15

債券定價

我來答吧。以我國債券市場為例吧。機構投資者對債券定價主要取決於兩塊：短期來看，信用評級和資金面的情況主導債券的定價，長期來看債券市場的發行和需求也是重要的因素。

目前，國債和政策性金融債由於沒有信用風險，因此只需考慮資金面的鬆緊程度和債券的發行頻率，這兩類債券主要採取公開招標的方式進行拍賣，美國式招標、荷蘭式招標和混合式招標。招標形成的加權平均利率即是票面利率。

另一塊很大的就是信用債，信用債的發行一般採取簿記建檔。一般買方機構像銀行、基金這些會考慮債券的發行主體的評級、股東背景、發行期限以及資金面的情況，報出自己需要的票面利率。一般來說，債券發行人和主承銷商也會在發行之初就設定一個區間，高出該區間債券發行人可能推遲發行或者不發。

還有城投債的發行，其實類似於信用債，城投債由於有些類似市政債，因此發行人背後地方政府的財政收入能力也是決定票面利率的重要因素。

以上。

此問題太大, 不知道具體是想問什麼.

首先我想說, 沒有哪個機構投資者是能對債券進行定價的, 價格由市場決定, 一方的大買大拋可能影響定價, 但不可能真正定價.

以下是關於定價的幾個問題:

1. 理論上的定價方法? (適用於任何地區)

給定一個債券(coupon, maturity恆定), yield和price反比關係, 兩個是在市場中不斷變化的. 但其中一個決定, 另一個自然被決定. 具體演算法任何入門教材都會解釋.

2. 現實市場中債券是如何定價的? (適用於美國)

現實中, yield有兩個成分, treasury rate和spread. 最概括的說法是, Rate代表了市場中無風險利率的那一部分, spread則代表了具體公司的風險程度(credit risk)

Investment Grade Bond, 也就是BBB以上的, 是用spread來進行交易的(trader互相打電話會說, 我用XX基點的spread買/賣這個債券)

High yield Bond,也就是BBB以下的, 是直接用價格進行交易的(trader互相打電話會說, 我XXX dollars的價格買/賣這個債券)

雖然具體分析時候沒有什麼區別(給定其中一個, 另一個自然被決定), 但這是市場中的習慣.

3. 一級市場的債券是如何定價的?(適用於美國)

注: 由於已經解釋了spread和price是一一對應的, 所以我每提到spread就相當於解釋價格

不管一級市場還是二級市場, 直接影響spread的只有supply和demand. 其他的所有因素都是直接作用於supply和demand, 間接作用於spread的

過去的一年裡, 美國債券市場supply破了不少記錄, 五月出了史上最大蘋果的deal, 九月verizon deal馬上又把記錄刷新. 可是絕大部分新債卷到了二級市場馬上價格升高, 證明了投資者對於corporate bond的demand有多強烈.

簡單地說, 每一個新發債券的過程都是一個broker和buyside妥協價格的過程. 和IPO不同, 債券發行對於公司來說是個時有發生的過程, 買方不需要那麼漫長的研究, 賣方也長時間的路演. 一般的deal一天可以搞定, 很大的deal可能更久. (verizon用了三天. 那一周除verizon外我基本什麼都沒幹)

以下才是具體如何定價:

一般在發新債券的前幾天, 公司會大概開始邀請買方的research analyst進行one on one, 解答他們對於公司的疑問. 但不會給任何deal信息,

發債券當天, 一般上午broker按照二級市場上已有的債券的價格做參考(如果該公司以前發過類似maturity的債券, 必然是以它為參考, 如果沒有, 拿同行業近似公司做參考), 給出一個將要發行新的債券的initial price talk. 這個talk會比已有債券的spread多出10-20 basis point, 這多出的部分叫做concession, 用來吸引買方參與(現在的市場concession基本已經趨近於0了, again, 因為demand如此高).

此時買方看到talk, 內部會進行討論, 決定參不參加, 參加多少. 然後order報給broker, broker根據接受到的所有order來對talk進行調整, 接下來給出一個guidence. guidence一般小於等於talk, 並且是一個比較準確的數字. 和最後的結果發生正負不超過5的改動. 買方看到guidence會開始考慮變不變自己的order, 要不要drop, 賣方再根據order的情況給出最後的spread, 並且分給各個買方allocation.

4. 二級市場的債券是如何定價的? 即: 哪些因素會影響債券價格? (適用於美國)

還是從yield的兩個部分來看, rates和spread.

rates受到影響的因素主要是宏觀經濟和FED, 這個沒什麼好解釋的, 12月FED說開始taper於是rates大漲.

spread複雜很多, 不僅收到整個債券市場影響, 還受到公司詳細的新聞, 和評級機構的影響.

債券市場很好解釋, 整個市場的行情是隨著宏觀經濟走的, 影響較小.

公司新聞, 債券的價格和股票相比, 對於公司新聞來說不敏感很多. 但是財報, 增加槓桿或者MA的消息也能嚴重影響spread.

評級機構對於公司的評級改變會嚴重影響價格. 特別是BBB-和BB+這之間的一道坎.

發行者信用，現行利率水平，期限，

推薦一個公眾號：ratingdog，每天跟蹤債券的一級發行和二級交易價格。

——————

從表面看，目前國內市場一級、二級的債券價格都很大程度參考中債估值，並基於公司／債券資質，在估值曲線上下波動，

即債券價格=相應曲線估值收益率+個券利差，利差的影響因素包括以下：

市場資金價格：決定無風險收益率、資金價格及成本，影響價格及市場活躍度、流動性溢價
債券資質：銀行、基金和券商的債券投資部門從哪些方面判斷信用債的信用資質，以及二級市場的流動性？詳細請參考我的這個回答，主要包括發債主體實力、行業、股東背景、經營及財務狀況、債務負擔情況，即所謂風險定價
特殊條款：債券期限、有無擔保、永續債和次級債等特殊條款
（相同發行人存續債券價格也是非常重要的參考）

(。???)ノ゛給個贊好不好～

知乎上，第一次認真回答問題。題主給的框架太大了，機構投資者對債券定價，問題是，具體誰對具體什麼債券做了定價。。。

由於框架太大，我就談談 zero-coupon bonds 的定價過程，其餘債券全部是在
這個基礎債券的基礎上，做的拓展。

Zero-coupon bonds 的定價依據，來源於
bond pricing 過程中的 interest rate 的sde過程
符合什麼樣的隨機微分方程，結合
債券本身存在一個恆定相等的pde方程，就能解出
債券價格的數值解，理論上面是可以得到動態的解，隨著時間變動。（另外的還有，inflation, risk premium for excess return 等在term structure model
裡面的那些參數的運動過程）銀行也是基於用 hull – white interest rate model /HJM等等，來定義 interest rate的運動方式。部分銀行，在用前荷蘭銀行的jerome
bonneton 的
三因素通貨膨脹模型進行的債券定價模型，進行改良然後做的債券定價模型。在獲得模型參數時，則用 quasi-monte carlo simulation 來估計參數和估值。

說到定價，都是理論模型。所以依據，當然是理論模型的依據，認為關鍵變數都是符合一定的運動模型，參數可變罷了。

以上愚見~

同樣是現在買入一支3年期的債券，國債每年能給投資者帶來2.4%的票息收入，金融債為2.7%，AAA評級的中期票據的票息達到3%。而如果交易所市場中AA評級的公司債，未來每年的票息收入也可能高達4.9%以上。債券的類別多，不同類別的債券也擁有迥異的風險收益特徵。

通常來說，我們一般將債券分為利率債和信用債。其中利率債券包括我國財政部發行的國債、地方政府發行的地方政府債、政策性銀行發行的金融債以及中國人民銀行發行的央行票據。這幾類債券均由政府機構（或准政府機構）發行，基本沒有違約風險，但票息收入也相對偏低。

相比於利率債券而言，信用債券的票面利率較高，但同時要求投資者承擔額外的信用風險。信用風險意味著債券發行人的償債能力可能受到宏觀經濟周期、行業景氣程度、管理經營水平等諸多因素的影響，從而導致債券的交易價格不斷波動；在極端情況下，甚至存在發行債券的企業可能無法清償到期債務的風險——即違約風險。

信用分析是個複雜的功課，對信用債的甄別能力也是考察固定收益團隊的重要因素。比如信用債的風險包括了利率風險、信用風險、流動性風險、回售風險、提前還本風險等等。

可見，儘管債券投資的很多品種已經對個人投資者放開，但其中的投資仍然對專業能力要求較高，更像是機構投資者的遊戲。

（資料來自博道投資官微）

有債券定價公式的，個人認為就是按照無風險利率或者市場要求利率對未來現金流進行折現（就是算算未來這麼多錢放到現在能值多少錢）計算出的價格（時間是有價值的）。加一句：如果債券發行方信用堪憂那自然是利率高才有人願意買，所以市場要求利率的高低也和信用水平有關。

以上是在復旦上金融學的輔修，金融市場學裡面講債券定價部分學過的內容。但學得很淺，上課聽得不算認真，遺漏很多內容，可能連皮毛都算不上。也不了解實際操作中交易商是否按照這一公式定價、中外有何差異。如果能有相關從業人員能來指點迷津能讓我和樓主共同學習自然是感激不盡。

以下債券定價方法、公式取自wiki：

債券定價[編輯]

相對價格法[編輯]

參照國債（政府債券）對債券進行定價。根據債券相對於具有類似久期（duration）的國債的評級來決定折現率。債券的質量越高，它的必要報酬率與國債的到期收益率之間的差值越小。

無套利定價法[編輯]

在這種方法下，債券反映它的無套利（套利是利用兩個或多個市場之間不均衡狀況來獲利的行為）價格。每次的現金流以對應的零息票債券的折現率進行折現。既然可以確定知道每次的現金流，今天的債券價格一定是經對應的無風險回報率折現後的所有現金流現值之和。如果不是這樣，投資者將有機會套利。

這裡每次現金流的折現率，，必須要和對應零息票債券的回報率吻合：

債券價格 =

現值關係[編輯]

直接債券（沒有隱含期權的債券，見可贖回債券）的公平價格可由預期現金流的折現來決定：

現金流：
- 每過一定時期支付的息票 C；
- 債券面值（Face value）為F，T 時期後債券到期時支付。（最後一年的支付額包括債券面值及當年的息票）
折現率：必要報酬率 r。
- r 是新發行的具有類似風險評級的債券市場利率。

債券價格 =

因為債券價格是現金流的現值，價值和折現率成反比。折現率越高，價值越低。低於債券面值的債券交易為折價交易，反之為溢價交易。

到期時間息票率可贖回條款稅收待遇流動性發行者信用

不同的債券有不同的折現計算方法

應該是想問投資機構怎麼去定價將要發行的債券吧,這裡不討論債券的二級市場定價,因素太多。

西方國家的債券大致這麼幾種,國庫債券,財政票據(可交易或不可交易),企業債,公司債。定價方式一般是採取眾多機構（也就是自營商,截至08年有17家）競爭拍賣的方式,最後拍賣出來的價格就是債券的發行價,拍賣的方式有很多,美國主要採取單一價格拍賣的方式。

拍賣的最終影響價格的因素大致是這麼幾個,債券的利率與期限,債券的擔保,債券信用評級,發行規模,目前市場上的情況,其他競爭對手(博弈 - -？)。公式的話請百度/google/360/xx.....

雖然散戶也能買到最開始發行價格的債券,但是散戶的交易不構成對債券價格的影響。

國內的債券市場太小,好像沒什麼好說的.嗷.最近國債期貨重新開放了,可以觀望下.

一級市場新發債券，發行人和主承銷商會公布申購票面區間，機構只要參與簿記建檔的投標即可；二級市場會有權威機構發布估值數據作為參考，同事相關行業監管基本上都會限制交易價格不超過估值多少個BP範圍，所以絕大多數交易都是圍繞當日估值商定價格。

所以實際上機構很少去定價，也不需要去定價。