從耶倫7.12發表的國會半年度講話，我們可以做如何解讀？

01-15

如"美國正在關注過低的通貨膨脹率" "未來幾個月，委員會將會密切關注通貨膨脹發展"

瀉藥。昨天大概聽了一下她的講話，我關注的有幾點

1. 縮表方面沒有新信息。重複了今年內開始縮表的態度，沒有給出確切時間。市場預計是9月開始，美聯儲內部應該還有些爭論，或者美聯儲想給自己留些空間。

2. 低膨脹率方面，耶倫之前一直強調這是暫時性的，由電信和醫藥價格的暫時性波動造成。但是之前的美聯儲會議記錄可以看出，內部爭議較大。所以耶倫這次也模稜兩可了一下：暫時性因素一部分解釋了低膨脹率。市場對她的這一比較偏鴿派的變動做出了反應，美元跌，國債和股市都小漲。

3. 另外一個有趣的話題是任期問題，明年2月耶倫的任期就到。據媒體爆料，她連任的可能性很小。白宮的Gary Cohn可能接任，如果他想要的話。被問到連任的問題時，耶倫也是比較含糊，不主動，不拒絕。她的卸任會有什麼影響，市場似乎還沒有太多的思考。

具體可以看wsj的報道

http://www.wsj.com/livecoverage/fed-janet-yellen-july-2017-testimony

對比格林斯潘那樣僵硬的大動作，耶倫則更多傾聽市場的聲音，更加呵護市場。格林斯潘對美國經濟大概太自信了，沒想到危機來臨時美國經濟那麼敏感被動。美聯儲已經充分吸取此前的教訓，調控信心也在恢復。

美國失業率再創新低，通脹率卻有所低落，超出美聯儲的預料。不得不懷疑，美國經濟恢復到底有多高的質量，如果枉顧通脹率而加息，會不會給美國經濟帶來不良影響，難以判斷。

加息縮表，美聯儲預計要花幾年的時間完成。不過這次的周期美聯儲似乎走得過慢，走得太為難。美聯儲再也不像多年前的那個美聯儲，有些老態蹣跚了。

儘管鴿派言論發表後美股小幅上揚，未來幾年的美國牛市還是令人擔憂。資金進入美國後到底有多少進入實體經濟？個人認為不容樂觀。美聯儲把通脹率歸因於通信之類產業的價格下滑，因為近期此類產業價格下滑較快。不過此類產業對整體通脹有多大影響？個人認為有些誇大了。

美國經濟已經非常成熟，美國家庭負債也不低，想靠消費繼續推動經濟發展，有些黔驢技窮。美國經濟已經很難找到增長空間，製造業不再是美國優勢，特朗普強推，逆勢而行，可能會遭到趨勢的反攻。如果美聯儲政策繼續起伏不定，會讓市場對美聯儲加息縮表越來越不敏感。伴隨全球經濟的不確定性動蕩，這場漫長的加息很可能無疾而終。

美國想剪羊毛，但是力氣不夠?

耶倫大概是人之將去其言也善（真），這次講話和回答說了兩個以前沒怎麼提過的問題。

一是就業參與率持續走低。

二是自QE以來，財富分化繼續加劇。

以上兩點，算是對08-16年用QE強行恢復經濟的實驗的總結：雖然失業率不高，但是就業率也下降，普通階層收入也並未提高，結果是物價剛剛走高，立刻信心指數下降，消費支出疲軟。

物價上升之路雖然曲折，但是如果從經濟上和從政治上綜合看，還是很大概率會到來。

我更感興趣的是椰奶提到的人力資源錯配的問題