中科招商究竟值多少錢？

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中科招商自從復牌以來，市值已經跌掉一半左右，新三板上類似中科招商的PE機構有很多，如何給他們進行估值呢？

PE本來就不好估值，在流動性差的新三板更是如此。新三板上的PE機構，如九鼎、中科招商之類的公司估值普遍偏高。4月11日，中科招商停牌三個月後復牌，目前，中科招商市值已跌去200億，幾近腰斬。讀懂新三板就中科招商的估值問題進行了研究，詳文如下：

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毫無疑問，中科招商比九鼎集團勇敢。

4月11日，停牌3個多月的中科招商選擇了復牌；到今天為止，中科招商市值已跌去200億。

中科招商的勇敢並不奇怪，作為一家已經在新三板完成巨額融資並四處布局的PE機構，中科招商可能是新三板上離合理估值最近的PE股。

今天，讀懂君就來和您聊聊，中科招商究竟值多少錢。

1、代客理財業務估值70億元

中科招商不僅僅是一家代客理財的私募股權機構，在新三板完成巨額融資後，中科招商開始進行自有資產投資。因此，中科招商的估值應該是代客理財業務和自有資產投資業務的估值加總。

代客理財業務部分，可以用市值／資產管理規模（以下簡稱P/AUM）來估值。原因很簡單，這部分收入主要來源於資產管理規模，資產管理規模越高，在投資收益一定的情況，收入就越高。

那麼，中科招商管理的資產規模究竟有多少呢？2014年8月31號公布的公開轉讓說明書顯示，中科招商實繳資金總額約為 274 億元人民幣，當時的認繳金額為607.11億元，也就是說其實繳資金佔比不足50%。

但現在究竟有多大規模，中科招商並未公布。讀懂君希望從中科招商處獲得這一數據，但公司董秘辦電話一直未能接通。

我們都知道，一隻PE基金成立時，實繳出資往往只佔認繳額的一部分，隨著時間的增長，慢慢會將資金補上。2014年8月31日公布的公開轉讓說明書顯示，中科招商成立3年以內的基金，認繳金額為108.29億元，實繳金額為48.34億元；成立3-5年的基金，認繳金額418.73億元，實繳金額為184.63億元；成立5年以上基金，認繳金額80.09億元，實繳金額為40.69億元。即使成立多年的基金，實繳/認繳金額比例均沒有超過51%。

按中科招商2015年年報的說法，中科招商2015年管理基金規模近 700 億元，按50%的實繳比例來算，中科招商實際管理規模可能在350億元左右。

350億元的代客理財業務，應該值多少錢？不妨來看看資產管理公司惠理集團的情況。2015年末，惠理集團的管理資產為1209億港元，目前惠理的市值為134億港元，其P/AUM為0.11。

惠理集團的投資能力毫無疑問是高於中科招商的，但中科招商的收費能力可不弱。惠理集團過去4年的管理費都在1%以下，而中科招商、九鼎集團、同創偉業的管理費分別為2%、2%-3%、2.5%。

所以，暫且把中科招商代客理財業務的P/AUM估為0.2倍，這意味著這部分業務估值為70億元。

2、自有投資：樂觀給1倍PB估值

代客理財業務估完了，下面看看中科招商通過巨額融資做實的資產到底值多少錢？

從公開資料顯示，中科招商將大部分的自有資產都用於投資。讀懂君將從PB角度給這塊資產估值。

中科招商2015年年末的凈資產是146億元，而中科招商舉牌的16家A股上市公司按2015年年末的股價來算，合計市值為72.58億元，占凈資產的比重為49.7%。

這16家公司已經成為中科招商資產的重要組成部分，以至於中科招商在2015年中的公允價值變動收益高達18.46億元，其中主要原因就是16家上市公司股票市值上漲所致。

而從最近情況來看，在中科招商舉牌的16家A股公司中，有13家從去年年末至今出現較大跌幅，最多的下跌幅度已達45%。可見，二級市場價格波動很大，而且大都只是賬面盈虧，無法體現所投資產的實際價值，這也是PE估值不合理的重要原因。

根據讀懂新三板研究中心的的數據，假設中科招商一季度持股未變的話，相對於去年12月31日的收盤價，截至上周五，中科招商的持有市值至少縮水23億元。也就是說，減去縮水市值，截至上周五，中科招商的合理凈資產應為123億元。

但是，你也知道昨天順豐宣布借殼登陸A股，順豐借的殼鼎泰新材正是中科招商的持股公司。所以中科招商持有的這些資產仍有翻盤的機會。

讀懂君認為，用1倍PB對這些資產估值已經相對樂觀，中科招商的凈資產公允數據應為123億元，此部分業務估值應為123億元。

3、中科招商究竟值多少錢？193億！

現在，按估值＝1倍凈資產＋0.2＊資產管理規模給中科招商估值，中科招商估值193億，而截至今天收盤，中科招商市值220億元，仍有12.27%的下跌空間。

其實，193億估值已經是相對樂觀估算的結果。並且，你知道，中科招商復牌以來已經損失了超過200億市值。

那麼，你一定很好奇讀懂君為什麼要寫這篇文章。原因很簡單，中科招商已經是新三板中最接近合理估值的PE股啦。

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