美圖公司為什麼選擇在香港上市？如何理解其 50 億美元的估值？

01-13

新聞背景：醫美行業的天敵要上市了！美圖擬在港IPO，估值超50億美元_36氪

謝邀。

此前《華爾街日報》報道，美圖公司計劃於今年第四季度在香港 IPO，估值將超過50億美元，募資額達到5到10億美元。而美圖公司在8月22日晚間已經正式在港交所披露招股說明書，這證實了美圖要上市的傳聞。

成立於2008年的美圖公司講述的是一個「讓用戶看起來更美」的故事，除了大家都熟悉的美圖秀秀，還擁有美顏相機、美圖智能手機、美拍等一系列產品。發展至今，它的6款核心應用已擁有4億月活躍用戶。赴港上市，將讓美圖成為繼騰訊之後登陸港交所的最大互聯網IPO。

是的，你沒看錯，這可能也是美圖公司選擇港交所的一個原因。港交所相對少的技術公司比例，可能會讓分析師給予美圖公司更高估值。截至今年7月末，技術公司約佔港交所市值的10%，其中市值最高的是騰訊，然後是PC製造商聯想和軟體公司金山。

美圖公司從2008年成立以來已經有多輪融資，今年4月完成了D輪，估值達38億美元。雖然美圖公司接受的一直是美元投資，這些基金的投資回報周期比人民幣基金要長很多，但從接受第一筆天使投資到現在已經過去了7年，投資方要尋求退出方式。

然而美圖公司到現在也沒能實現盈利，這直接阻擋它在國內A股上市，而允許虧損的新三板可能沒法給出一個滿意的估值。未來美圖準備通過在線廣告、直播及手游業務、電商等多種渠道變現，這些需要大量前期資金的投入，所以登陸港交所讓投資人找到一個滿意的退出方式，公司也能募集到相應的發展資金。

美圖公司旗下的美圖秀秀、美顏相機等產品工具屬性很強，靠簡單易用以及社交軟體的流行，積累了上億用戶，但是工具屬性的產品無法承載大量廣告的變現方式。掃面全能王、快牙、百詞斬等多款工具類產品雖然坐擁大量用戶，但在變現上也困難重重。

從招股書中可以看出，美圖公司最大的收益來源是智能手機的銷售。2015年和2016年上半年，二者分別佔美圖總收益的89.9%及95.1%，2016年上半年美圖手機出貨量近29萬部。

這款手機是美圖公司於2013年推出專為自拍設計的美圖手機，針對的消費人群集中，但面對的市場競爭也愈加激烈。國內手機品牌vivo請來了韓國明星宋仲基代言它的自拍神器vivo X7，號稱帶有Moonlight柔光燈可以美顏。OPPO最新手機R9 帶有1600萬像素前置攝像頭。單靠一款手機，美圖公司恐怕難以支撐起一個資本故事。

希望美圖公司可以像自己規劃的那樣，未來在電商、廣告以及遊戲領域找到贏利點。畢竟，PS軟體的始祖Adobe現在是一家市值超過500億美元的公司。

文字：李嘉文

再不上市就晚了。

沒細研究過美圖產品，僅從資本運作的邏輯分析，如有不周敬請原諒。

港股上市主要原因:短期仍無法盈利，且無法繼續通過優先股融資。

分析邏輯如下:

假設前提:1,美圖系產品用戶數量已接近天花板，後續增長乏力。

2,美圖系產品插入推廣（廣告）將嚴重影響用戶體驗，強行插入不但點擊率和轉化率可能會比較低，同時可能引起活躍用戶下降。

3,美圖系流量標籤顆粒度較大（女性，年齡等，無法更加細分），很難滿足目前效果廣告程序化交易用戶畫像細化的要求，而美圖系發布品牌類廣告（一般表現為開屏）的價值有限（與用戶體驗是對立的）。

論證:1,最擅長流量變現的蔡文勝先生（請自行百度其發家史），沒讓美圖在IPO之前展現其流量變現能力，從IPO效果來看，如果美圖能在此時證明其流量價值，其估值水平和投資者信心必然會大幅提升，然而美圖沒有這麼做，如何給出正面且合理的解釋?答主沒想出來，如果有歡迎指教。答主的推測是美圖曾經小規模的進行過測試，但沒敢大規模推廣，至少在ipo之前不敢（一個商業被質疑永遠好於被證否），ipo之後美圖會繼續尋找流量變現的合適途徑（很可能要通過投資或者收購別的產品才能解決這個問題，需要大量的資金來保證試錯過程的安全性。）

2，美圖系產品沒有技術壁壘，用戶被蠶食的風險加大，例如美圖秀秀的主要功能目前均有被手機廠商出廠內置替代的趨勢。

綜上，美圖是不得不ipo已保證生存了。PS:關於手上握有十億現金所以不是因為資金壓力才ipo的觀點，答主改日詳細分析其財報後再來分析其是否有問題。

美圖我認為完全不值得投資，或者說投資風險極大：

1）越來越多的手機內置美顏功能已經足夠好。而且變得更好肯定是他們要追求的方向。這點對於美圖是一個巨大的風險。

2）美圖對外說的4.46億的月活真的只能騙騙完全沒用心做過互聯網數據分析的人：它旗下的那幾款軟體重合人數極高，月活絕對不能簡單加和。要騰訊也這麼做，估計騰訊加和月活都快40億了吧....我覺得實際月活加和1.6億--1.8億左右。

3）美圖的技術壁壘並不強，作為攝影愛好者，我必須說目前做的比美圖好的公司不要太多。

snapseed，vsco等真的比美圖好很多。在磨皮演算法上，也有很多比美圖優秀的公司。

4）深度學習的想像力實在太恐怖（百度下ostagram），之後整個圖像美化領域將會被洗牌。

你能想像下圖是演算法一鍵生成的么？這就是深度學習的力量

而目前誰掌握核心技術？谷歌的deepmind。而演算法優化做的最好的那批人也不在美圖，而是俄羅斯的那群小哥。而這部分演算法的應用隨時有可能誕生毀滅美圖的公司

個人觀點：未實現盈利決定了只能在境外上市，但考慮到美國上市每年幾百萬美金的維持成本、中概股估值低迷以及更為理性的定價機制，香港是不二選擇，其一直對科技股有較好的估值水平；

本周剛被某行路演過，定價邏輯如下：

按照全球某知名social media（請自行腦補）的市值除以用戶數，得出每用戶價值130美元，考慮到用戶質量差異，參照得出美圖用戶大約價值10美元/人，乘以用戶數4.4億，即是目前的意向估值，按照正常程序後續會看市場反饋進行調整

@第一財經周刊友媒你好，好巧我們都在這裡。

我們來看看題主的問題：美圖公司為什麼選擇在香港上市？如何理解其 50 億美元的估值？

先看看美圖的發展路徑

2008 年，社交軟體興起圖片分享潮流，用戶圖片社交的習慣養成，催生出對圖像美化軟體的巨大需求，美圖秀秀桌面端的誕生正當其時。

美圖從一開始就選擇了一條極度接地氣的路：用最簡單的用法邏輯，實現用戶基礎的圖片處理要求。這種極低門檻的用法邏輯設置，使其用戶的年齡和階層極度擴大。

2013 年美圖硬體開始發力，美圖第一款手機美圖 MeituKiss 發售。擁有美圖自主研發的 7 級自動美顏技術、高精度 AF 及人臉識別技術， MeituKiss 切中廣大女性對手機的核心需求成為「爆款」。此後美圖不斷升級手機圖像處理能力，今年 6 月份發售了功能更強大的美圖 M6。

2014 年，美圖公司的銷售收入從 2013 年的 8600 萬元躍升到 4.93 億元。據中國 IT 研究中心數據，2014 年在最常使用的美化圖片 app 用戶分布中，72% 的用戶表示使用美圖秀秀軟體，位於第二位的百度魔圖佔比 13%，其他美圖軟體均在 10% 以下。

據美圖官方數據，美圖移動端產品全球覆蓋設備數已經超過 10 億台，用戶數過百萬的國家和地區達到 18 個。截至 2015 年 10 月，美圖的產品移動端月活躍用戶 2.7 億，日活躍用戶 5200 萬。美圖秀秀移動端總用戶數超過 5 億、美拍總用戶數超過 1.7 億。

如何理解其 50 億美元的估值？

據美圖公司財報，2013、2014、2015 三年間，美圖公司的銷售收入分別是 8600 萬元、4.93 億元和 8 億元，其中美圖手機的暢銷影響不可忽視。驚人的增長，50 億美元的估值，卻沒有改變美圖公司一直處在虧損的狀態。美圖自己預測，要到 2017 年才能實現盈虧平衡。

圖片處理市場本身狀況良好，美圖又是當之無愧的市場龍頭，不賺錢的理由是什麼？

無論是美圖秀秀，還是之後推出的美顏相機、美拍、表情工廠，都僅僅是一種工具類 app 的成功。依靠工具本身很難盈利——沒有人會在一個工具里看廣告，工具也不適合承載廣告這種形式。

這樣一來，用戶量就彷彿一張難以兌現的支票。

另一方面，美圖的美顏功能點正在成為國產智能手機中標配的功能，從 vivo 到 OPPO，從魅族到小米，美顏自拍幾乎成為每一部智能手機的必備賣點。

這就是工具類 app 的現狀，事實上面對這種尷尬的不只是美圖，還有豌豆莢、360 殺毒，在國產智能手機普及之前，它們都是數一數二的 app。

Facebook 的成功曾一度讓投資人相信：只要在一個領域中做到最好，聚攏海量的用戶，有朝一日總能賺得盆滿缽滿。

可時代變了。

為什麼選擇在香港上市？

美圖方面稱，選擇赴港 IPO 的理由是希望能更國際化地發展，目前美圖在國外已經有數億用戶，在香港也擁有眾多用戶。然而，赴港上市更像一種妥協，而妥協背後原因很可能就是盈利狀況。

工具屬性是美圖成功的原因，也是絆腳石，這點美圖高層們顯然也看在眼裡。

今年 6 月中舉辦的美圖世界發布會上，美圖公司高級副總裁北夠和 CTO 張偉透露，美圖未來的商業化將從三個方向入手：廣告、遊戲和電商。同時，美圖也全面開展美妝、美顏生意，計劃藉此深入開發海外市場，包括香港、東南亞、甚至歐美地區。

這次謀劃已久的 IPO 之後，美圖即將走向一條更加多元化的業務發展道路。對於不滿足於只做工具 app 的美圖來說，這條路的未知實在有太多，卻不得不走。

果然香港跟紐約比對於賣故事接受程度還是低有時候網撒得太寬也並不是啥好事只是有點看不懂為什麼MorganstanleyCreditsuisse會為這個財務狀況有明顯漏洞的公司背書傾向於相信有內幕話說回來蔡文勝真心也是聰明人 IPO後目測會找合適的渠道變現流量畢竟這種產品沒有什麼技術壁壘個人沒咋看明白現在的現金流在哪裡？廣告？13 14 15年的廣告收入是34.5m 58.2m 72.6m 直播？占不到總營收的百分之一還是電商？現在壓根還沒做好吧兜里現金NNNN個億現金流為負這麼燒下去可咋整我真心看不太懂難道是借著深港通的春風？

一次對「港股在深港通的影響下將走向投資還是投機市場」的檢驗

1、美圖的最大問題是商業模式——應用免費抓流量，然後賣手機！評價：明明靠臉可以吃飯，偏偏去搬磚頭。邏輯自洽，現實苦逼。和老羅一樣，選擇了最難的一條路。

2、6款應用4億月活用（比微博、大眾高多了），美圖市佔率達到72%，但累積虧損63億。得虧融的是美元，如果是煤老闆的錢，C總的脖子估計都被擰斷多少次了。

3、工具性軟體最大的問題就是廣告、遊戲和電商的變現難（沒找到契合的注意力場景），所以硬是守著4億月活，賺不出錢來。只能被逼急了買手機。還賣不好（當然打不過VIVO和OPPO）。還佔了總營收的95%；

4、去香港上市，一是因為資本不玩了，要退出；二是港股科技類公司估值高。50億？三、美圖產品技術壁壘低，被手機廠家蠶食得厲害，所以要自己做手機？四、盈利無期，增長平穩。豬養飛了，賣給屠夫算球

美圖上市當天，諸多國內外媒體到場與美圖公司創始人兼董事長蔡文勝、美圖公司創始人兼CEO吳欣鴻共證上市之喜，李開復、薛蠻子、徐小平等金融界教父級人物親自站台，台灣旺旺食品集團主席蔡衍明、時尚巨頭寶姿掌門人陳啟泰等商界人士也悉數到場。在星光熠熠的香港聯合交易所里，作為當紅女神、黃曉明夫人、以及美圖代言人及股東的Anglebaby挺著孕肚出席了美圖上市儀式。作為新晉投資人的Anglebaby與美圖高層一起「鳴金」慶祝，也為上市儀式增添了濃濃的「喜氣」！

（美圖公司創始人與Angelababy敲響上市鍾）

Angelababy代言的潮流品牌很多，其中「美圖手機」讓人印象最為深刻，這不得不歸功於Angelababy無論是在拍電影、錄製綜藝節目、出席活動、甚至是微博動態里，都離不開美圖手機的身影。在最新一條的美圖新品手機「自拍教程」里，明星的自帶聚光效應與美圖垂直的用戶受眾群，讓這一條標籤著「美圖M6s」的微博得到了逾37萬轉發的推廣效益，不得不服！

（Angelababy微博傳播力驚人）所謂「不做投資人的明星不是好產品經理」，近年來明星流行玩跨界，Anglebaby更是其中的佼佼者。除了斥資近四百萬自主香港開店外，還成立創投基金AB Capital，投資洋碼頭、HeyJuice、住百家等一系列項目。與其說Anglebaby在投資上獨具慧眼，不如說這是女性敏銳的直覺，即只有自己愛不釋手，才會真正吸引更多人使用。熱衷於投資新女性生活方式的Anglebaby，當然也沒有放過「顏值經濟」獨角獸美圖上市的投資契機，結合其本身的美圖代言人形象，在一定程度上，業界認為Angelababy此次入股美圖公司，亦是迎合了其「結合自身的工作，與投資的項目形成戰略營銷聯盟」的理念。

軟文鏈接:http://mp.weixin.qq.com/s/Y879YkZIG2kAk9jZisqMoQ

美圖秀秀和美拍用戶，來說說看法。

美圖公司目前的盈利性確實是一個大問號，但這不是什麼大事情，現在牛逼的互聯網企業上市前沒有盈利能力的多了去了，比如 QQ，但有一點毋庸置疑，這家公司牢牢抓住了用戶。拿美圖秀秀來說，用了幾年，中間幾次卸載，但其它的修圖工具體驗太糟糕，後來還是又用回了美圖秀秀，幾個月前開始用美拍，體驗也不錯。

我的觀點是：一個可以用心抓住用戶的公司，找到盈利模式是遲早的事情。

另外：對外宣稱50億市值也是企業的一種上市策略，誰不希望抬高自己的身價呢？

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2016.12.16［最新補充］

上市首日跌破發行價，可見美圖在投資者心中還是有很多疑問。

當然，我仍然看好美圖，無論從廣告／遊戲／電商／AR／VR／面部識別／智能硬體等等方向去變現流量，想像空間還是蠻大。

當然，目前估值和股價偏高，建議下挫到3-4元區間大膽買入。

美圖今天已在香港掛牌上市，目前總市值約46億美元。我注意到李開復出席，創新工場還是美圖的A輪投資人。蔡文勝持有美圖公司38.32%的股份，這部分股份價值約120億元人民幣。蔡文勝估計在今天成了廈門新首富。

美圖公司是什麼模式？

美圖公司雖有幾款工具軟體，且用戶量不低，但其手機收益佔比達95.1%，所以它本質上其實是家硬體公司。這有點類似小米，起家是靠MIUI，但MIUI只是一個跳板，核心還是依靠這個跳板賣手機。

該模式跟純粹的軟體公司（A軟體免費，B軟體盈利，如360殺毒軟體免費，依靠瀏覽器盈利）不同，可以總結為：軟體免費抓用戶+硬體盈利。

美圖公司盈利能力如何？

下為美圖手機官網截圖，應該說美圖手機售價定位比小米要高，平均是2000多元。

從招股書披露的數據看，2016年上半年每部手機利潤為353元，在中國智能手機行業也算很高的利潤率，畢竟華為、OPPO、vivo等大廠凈利率才8%左右。

不過中國智能手機市場競爭十分激烈，OPPO、vivo這些廠商，電視上承包熱播綜藝，電影大片植入，線下幾萬家門店大幅廣告，OPPO、vivo一年營銷支出就高達20億。美圖手機在中國智能手機市場最多算一個補位者，前20名估計都排不進的。為了這幾十萬銷量，想必也花了大筆廣告費。美圖手機簽約Angelababy，簽約費估計就在千萬級。

外加美拍轉型直播簽約主播，與其他直播平台競爭又需要大幅營銷投入。從披露的數據看，美圖公司銷售和營銷開支（下圖紅色部分）實在不低，2015年營銷成本甚至超過了收益。另外它的研發支出也很大。

從美圖手機、美拍等產品在行業所處位置，遠未建立壟斷，甚至行業前十都排不進。它只能作為一個差異化的補位者而存在。為維持認知上的差異化，後期還需大筆大筆的營銷投入，短期內的盈利水平都不會太好。

46億美元市值高還是低？

美圖公司的核心競爭力其實是其上億的年輕女性用戶，美圖秀秀、美拍總用戶近10億。10億用戶，平均每個用戶幾美元估值，好像也不算離譜。知乎上輪融資，一個用戶大約值10美元。微信8億用戶，估值1000多億美元，折算下來每個100多美元，這個用戶估值高得多。

針對這些愛美用戶推出美顏軟體、美顏手機相機、美顏化妝品都不驚奇。畢竟這都是核心用戶的需求。一般的工具軟體是不分男女老幼的，但美圖這家公司分，它就是針對女性，年輕愛美女性。後續如何，慢慢看吧。總之這家公司，用戶數量不低，但做手機硬體的護城河有限，短期盈利狀況不會太好。

可能因為A股沒法上，不然誰不想上A股呢？

畢竟有一天違法退市了，還能漲停收盤

全世界沒有這麼有利於資本家的股市了

美圖招股書用戶數據造假

對比下同行動動腦子去驗證美拍月活數據你就知道了

美拍月活躍用戶數如果有1.41億

這比陌陌都值錢

招股書：申請版本（第一次呈交）（全文檔案）

各大媒體的文章基本是招股書的刪減版

估值偏高了。美圖最大的問題在於一直沒想好或找到盈利模式，單靠美圖手機的表現，後續無力

燒不動了，投資人想退出，國內IPO不滿足條件，就算做成能把營業額做到標準也要排隊非常久，還不如香港去上市...產品線單一，也沒看到後續的什麼爆款，讓我想起了14年IPO的King Media，就是在FB上火的一塌糊塗的Candy Crush，IPO當天就破發了吧。。。今年被暴雪收了，價格還是沒回到IPO的水平

謝邀。然而我只是資本市場小兵一個，只能簡單談談自己的看法。

對於第一個問題，個人認為，美圖選擇港股，更多的是看重美股和港股未來趨勢。這兩年在納斯達克上市的企業股價一直再跌，形勢並不樂觀；目前港股通越來越熱，大陸投資者巨大的資金會炒作港股，未來有較好的市場預期。

至於第二個問題，互聯網企業的估值多以流量計算，樓主所引用新聞中亦充分表明美圖的巨大流量，這是美圖高估值的原因。前段時間滴滴打車融資60億美元，更是看重背後的巨大流量。

研究不多，期待高手好文。

想上市，說明缺錢。之前的投資人想變現。選擇港股，表面看是利於國際化發展。

我很好奇美圖怎麼不選擇在新三板上市。以美圖的知名度，先在新三板上發幾次定增，拿錢發展，後面市場回暖，找券商做市。

畢竟赴港上市流程短

上會看編，估值靠吹，上市還要PS