沒落還是救贖----德意志銀行3季度預虧62億歐元背後的秘密？

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沒落還是救贖----德意志銀行3季度預虧62億歐元背後的秘密

註：原文來自財乎網—中國第一價值投資門戶

本月7日，德意志銀行宣布三季度將出現62億歐元巨虧，引起了國際金融市場的關注，一時各種看空言論盛行。中國媒體也紛紛發表專家意見，其中最有代表性的就是《華爾街見聞》所刊載的文章「意外巨虧62億歐元，德銀會淪為「第二個雷曼」嗎？」（意外巨虧62億歐元 德銀會淪為「第二個雷曼」嗎？）

讀罷該文，確實讓人對德意志銀行的經營狀況十分擔憂，信用評級低過雷曼，虧損金額也遠超雷曼公司2008年三季度預報的39億美元，難道一輪新的金融風暴又要以德意志銀行破產為起點？

然而，德意志銀行是世界上第四大經濟體德國國內的第一大銀行，2014年末總資產1.7萬億歐元，就體量來說與中國的中行和農行相當，但在德國的地位卻更高----因為德國占壟斷地位的大型的綜合性銀行（商業銀行業務和投資銀行業務兼有）就兩家：德意志銀行和德國商業銀行，而前者的規模是後者的三倍大。一直是歐洲經濟火車頭的德國，它國內的最大銀行堅持過了金融風暴和歐債危機，在歐洲經濟還算平穩的今天，卻要陷入破產的境地，這也有些讓人難以置信。

真相到底如何呢？讓我們來仔細分析一下上面所提文章的內容。仔細查詢相關資料可以發現，意外巨虧62億歐元，德銀會淪為「第二個雷曼」嗎？」 》一文的主要內容來自於：1、德意志銀行10月7日發布的預虧公告（https://www.db.com/ir/en/content/ir_releases_20…），2、來自NotQuant網站發表於今年6月11日文章「德意志銀行是下一個雷曼嗎？」（http://notquant.com/is-deutsche-bank-the-next…）。對比一下就知道，作者只是將這兩部分內容翻譯後直接拼接，並未有個人太多的分析在裡面。似乎邏輯看上去不證自明，今年6月就有文章對德意志銀行會成為雷曼的可能性進行了一系列對比和推論，10月份德意志銀行就宣布巨額虧損，證實了6月份的分析或推測。

那麼，對真相的追究就變成了兩個問題，第一：「德意志銀行是下一個雷曼嗎？」這篇文章中的分析、邏輯是否經得起推敲；第二：德意志銀行3季度的巨額虧損是經營問題的意外爆發，或是7月份新行長上任後管理層的有意安排？

限於時間，第一個問題想另文進行詳細分析。本文僅對第二個問題進行一下研究和探討。

根據德意志銀行的公告，62億歐元的虧損主要來自於以下三個方面：

一、為公司銀行和證券部及私人、商業客戶部的所有商譽及部分無形資產計提減值準備58億歐元。原因是對上述部門產品價值評估的預計面臨更高資本監管要求，以及對處置德國郵政銀行現在預計的可能損失估計。

1、 從總額分析

我們先來看一下近幾年來德意志銀行的商譽及無形資產的情況。（億歐元）

若按照公示的數額提取減值準備後，若不考慮其它增減變化，2015三季度該項目的餘額將為99億歐元，比上季度大幅減少約40%。而我們知道，銀行的經營在短期內會有一定的穩定性，除特定的資產剝離等事項外，對商譽和無形資產的評估一般在短時間內不會發生巨額變化（從上表中每年變化率不超過10%可以說明此點）。而2015年3季度提取巨額減值，顯現出管理層對業務的未來預測大幅變化或公司業務有急劇調整。

再看一下2013年到2014年德意志銀行商譽和無形資產的具體數據。（百萬歐元）

從上表可以看出，2013年商譽基本沒太大變化，也未提取商譽減值。2014年初商譽賬面原值113億歐元，累計提取減值損失（自產生商譽開始）22億歐元，2014年當年提取商譽減值0.5億歐元

上表表明，2013年德商銀行提取的無形資產減值1.26億歐元，2014年提取的減值為1.94億歐元，同時另有無形資產減值迴轉0.84億歐元。

可見，對比以前年度德意志銀行的商譽及無形資產減值計提情況，2015年三季度準備計提的減值準備數量是極其驚人的，難道從2014年末到2015年三季度（甚至說從2015年二季度到三季度）公司業務就發生了與其相對應的急劇逆轉？

2、從計提減值的時間分析

根據國際會計準則（德意志銀行年報使用的準則），商譽和無形資產減值的測試和提取每年年底必須要進行，而每季度報表，如沒有特殊情況是無強制要求提取的。

上面的季報損益表顯示，2013年、2014年除了年底之外的季度，德意志銀行並未提取任何減值。那麼2015年的3 季度為什麼就一反常態的需要大額計提減值呢？

3、從商譽和無形資產減值測試的模型分析

簡單說來，商譽和無形資產的價值評估使用未來現金流折現法，需要兩個重要參數，一是該資產未來的現金流量表（永續年數），實務中一般前3到5年是較準確的預計現金流量數，後面每年的現金流則設置合理的增長率；二是市場參數（折現率）。折現率一般由市場權威機構提供，沒有重大經濟波動，每年變化不會太大（見上表）。而資產未來的現金流量表則由管理層根據對業務發展和市場預期自主設定，可以根據管理層的戰略意圖有較大不同。

具體到商譽和無形資產減值測試實務操作中，管理層的意圖和判斷起著相當大的作用，當管理層對未來業務發展作樂觀、謹慎或悲觀的預測，會使減值數據有相當大的不同。而且，審計機構或外部人很難對管理層的意見提出否認，畢競管理層對公司的業務發展更有發言權。從德意志銀行提取如此大的減值來說，管理層可能對相當多的業務的未來發展與以前年度的判斷發生了較大轉變。但是，其中真實原因呢？

二、由於德意志銀行持有華夏銀行股份的管理層意圖發生變化（不再認為是戰略性持有），所以觸發對股權進行重新估值，因此計提該股權投資的減值6億歐元。

先來看兩則舊聞，一是2015年2月24日的《華夏銀行：德意志銀行是去是留？》（http://finance.sina.com.cn/stock/companyresea…），二是3月3日的《德意志銀行擬出售華夏銀行股份套現30億歐元》（http://bank.hexun.com/2015-03-03/173676779.ht…），且不說出售華夏銀行股份對德意志銀行是不是一個好的商業決定，如果上述消息屬實，至少自2015年2、3月份開始，管理層的股權投資持有意圖已發生變化，為何一季度、二季度不在會計表報上進行由於意圖變化而進行的重新估值，而非要到三季度末來處理呢？

那我們來看一看在這三個不同時點進行重評估和會計處理有什麼不同。下圖是華夏銀行今年的股價圖（也就是市場估值的主要依據）。

在2015年3月末、6月末、9月末華夏銀行的股價分別為13.19元、15.21元、10.11元。如果2015年年初起，德意志銀行就有心要出售華夏銀行的股份，應該何時進行會計處理、又何時實際出售對自己更有利呢？在今年一季度、二季度末進行重估值應不會有減值提取的需要（股價較高且處於上漲趨勢），而在三季度末處於全年價值低位（0.8-0.9PB）時卻要進行會計處理而產生減值6億歐元，是不是特別奇怪。再考慮到德意志銀行是歐洲第一大的老牌投資銀行、又長期參股華夏銀行，對其經營實際十分了解，這樣的舉動似乎大失水準，也完全不合正常的投資收益邏輯。管理層真實用意到底如何呢？

三、法律訴訟的損失準備金提取12億歐元，最終季報中公布的實際準備金會根據事件的進展有所調整。

上面兩張表顯示的是2013年至2015年上半年，德意志銀行各類準備金的提取和使用情況。

關於法律訴訟損失準備金：2013年初法律準備金為26億歐元，當年新提取26億歐元，使用了31億歐元，2014新提取20億歐元，使用了6億歐元，2015年上半年提取了26億歐元，使用了22億歐元。截止到6月底法律訴訟損失準備金已達到37.6億歐元。如果在三季度繼續計提12億歐元，德意志銀行法律訴訟準備金將高達50億歐元。

這個數字相較2012年底、2013年底、2014年底的水平，明顯大幅提升。考慮到德意志銀行已在今年4月23日宣布就LIBOR操縱案與美國、英國的監管部門達成和解協議，相關的20餘億歐元的和解罰款已計入公司成本。就目前來看，到2015年三季度末仍保留高達50億歐元的法律訴訟準備金顯得十分保守和謹慎。（當然由於三季度季報並未公布，我們不好判斷新提取法律訴訟損失準備金的具體細節如何。）

根據對以上德意志銀行公告的三季度大額虧損的詳細分析，我們可以得出的結論如下：

1、 從計提的數額來看，比以前年度及季度相比都明顯偏大，顯示該銀行在三季度末的會計處理十分的謹慎和保守；

2、 從計提的時間來看，在三季度末提取這些準備和減值與常規會計處理時間有偏差（當然也是符合規定的）。

3、 從計提的依據來看，三項內容管理層的都有較大的管控空間，在一定程度上管理層的預測和判斷對計提的數額有較大影響。

要想探究其背後的原因，我們需要著重看一則德意志銀行高管變動的消息：2015年6月7日，德意志銀行宣布任命克萊恩先生為銀行新任行長，頂替原來的兩位共同行長。值得注意的是，其中原來的一位舊任行長的合同並未到期，就提前解除了合同。

這樣一來，上面的結論的合理性就體現出來。新行長7月1日開始正式任職，此時前兩季度會計處理已經結束。而在三季度中，新行長要考慮的一定有兩條：一是把前任行長經營中所有可能的問題都暴露出來；二是為自己今後的經營業績留下潛力和伏筆。

那麼在三季度報表中盡量謹慎、保守地估計各種可能的損失、減值、提取儘可能多的準備金就是應有之義了。因為，此時發生大額虧損，新任行長才接任，肯定是前任積累的問題，個人沒有壓力。而且，一旦到後期實際經營並沒有現在預測的這麼悲觀，相當一部分減值和準備都是可以轉回來形成利潤的，到時候業績增長的功勞無疑就是新行長本人。

德意志銀行最近幾年經營狀況很差是事實，這從銀行的各項財務指標、低迷的股價、包括領導層的更換就可以看出，但是是否到了要破產的地步就不應該未經深入到位的分析（至少近些年的年報得好好琢磨下），就牽強地與其它公司類比。而且，公司的破產多因流動性出問題，德意志銀行三季度的大額虧損卻全部都由計提準備和減值帶來，對公司現金流毫無影響，2015年6月30日，德意志銀行擁有的現金類資產就有899億歐元。從另一方面看，扣除這三項計提的影響，該銀行純粹經營性的利潤在3季度為14億歐元，在現在的市場環境下，也屬正常。

最後想強調的是，德意志銀行做為德國第一大行，在世界多地證券市場上市，加上德國監管部門十分嚴格，它的上述減值、準備的提取一定是在會計法規允許範圍內，也一定有大量的資料和科學模型來支持它非常保守謹慎的態度（這也是德國會計監管的重要原則---要求企業謹慎保守）。與此同時，一個企業的新任領導，儘快消化前任經營不善帶來的包袱、填平可能的陷阱，並為企業能夠輕裝上陣，贏得未來的成功創造條件，也是十分合理和自然的事情。

那麼，德意志銀行會不會在這次高層更換，並通過一次性大額虧損的會計處理消化完以前問題後，迎來真正的生機和救贖，讓我們拭目以待。

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