A 股某些上市公司分紅很少為什麼還能繼續增發來融資？

01-13

四問京東方：圈錢無度分紅很少股民指其無節操
主要是從這條新聞里想到的，這種明目張胆的套取股民和機構的錢的行為為什麼沒有相關部門進行監督？

一、先來回答法理上的為什麼—因為法律法規沒有將分紅作為上市公司定增的前置條件。

《上市公司證券發行管理辦法》第三十九條　上市公司存在下列情形之一的，不得非公開發行股票：

（一）本次發行申請文件有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；
（二）上市公司的權益被控股股東或實際控制人嚴重損害且尚未消除；
（三）上市公司及其附屬公司違規對外提供擔保且尚未解除；
（四）現任董事、高級管理人員最近三十六個月內受到過中國證監會的行政處罰，或者最近十二個月內受到過證券交易所公開譴責；
（五）上市公司或其現任董事、高級管理人員因涉嫌犯罪正被司法機關立案偵查或涉嫌違法違規正被中國證監會立案調查；
（六）最近一年及一期財務報表被註冊會計師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告。保留意見、否定意見或無法表示意見所涉及事項的重大影響已經消除或者本次發行涉及重大重組的除外；
（七）嚴重損害投資者合法權益和社會公共利益的其他情形。

另外

《上市公司非公開發行股票實施細則》　　第二條規定上市公司非公開發行股票，應當有利於減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性；應當有利於提高資產質量、改善財務狀況、增強持續盈利能力。

所以從法理上將，分紅不分紅和京東方能不能定增沒有必然關係。

打個不恰當的比方，我以前小學不交作業的時候，老師就會對我說「作業都不做，有什麼資格吃午飯？」我以前深以為然，細想一下，如果學校沒有這條規矩，那麼做不做作業就不能成為老師懲罰我不能吃午飯的依據。

二、再來回答邏輯上的為什麼—因為分紅和定增對於公司經營來說完全是兩回事（特別對於京東方的定增是用來投項目的）

分紅是把公司以前年度的留存收益分還給股東，而定增是向現有和潛在股東募集資金投入項目、補充流動資金和償還銀行貸款等。

影響公司分紅決策的主要理論有：股利無關論、稅差、客戶效應等等（偷懶純記憶了），而這些理論都不會考慮定增對於公司價值的影響。

結合到京東方的例子來看，過去五年京東方的財務表現如下圖：

基本上來說，京東方不是一個掙錢的公司，最好的年景也就是接近2毛錢的EPS，很難想像這樣的公司會去分紅。

更重要的還在下面這張圖：

雖然京東方的上市公司股東權益有761億元，但實際上能夠進行現金分配的僅為紅色標出的部分，截止2014年底也就是19.39億元，對於一個有著352.90億股本的上市公司來說，全部分光也就一股5分錢。。。。

京東方這次460億的定增主要投向是下表

基本這些項目都是京東方當時看好的未來方向。

所以從邏輯上，分紅是對過去業績的分配，定增是為了有資金干未來的事情。

最後的最後，定增又叫非公開發行，要求發行對象不超過10名，按照對象和鎖價與否分為一年鎖定期和三年鎖定期，通常來說認購對象都是機構、產業資本和富有個人等，而且這些認購的股份由於限售的要求不會馬上帶來股票的供應衝擊，短期對於股價沒有太大影響，所謂圈錢也不會影響散戶。

這個跟我國證券市場環境有蠻大關係，首先A股大多數散戶股民追求是股票價格變化產生的資本利得而非長期持有獲得的紅利及價值增值。這樣一來上市公司從最開始就沒有分紅吸引股民這麼個概念。

拋開環境不談，近幾年證監會及交易所對上市公司分紅都比較重視，相應的也出台了一系列法規和指引。例如，根據《上市公司證券發行管理辦法》，上市公司「最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十」。這聽上去是一個底線，其實也不是，因為1）蠻多上市公司就沒利潤（或者說做成沒利潤的樣子），談什麼分紅呢？2）有利潤的公司如果是靠譜點兒的國企，可能壓著這個線分紅，如果是小民營企業，完全可以達不到30%，但是人家持股比例集中，分紅方案過股東大會也很容易。

按照上交所的現金分紅指引，如果分紅比例高於50%，可以在再融資等方面給予綠色通道待遇，或者給公司發個獎狀什麼的，但由於再融資本身排隊現象並不嚴重，可以發獎狀的地方也多了去了，完全犯不著多花20%去換這個綠色通道。

最後再說說你說的增發。現在上市公司再融資做公開增發的也不多，大部分還是做非公開，也即定增（京東方這次這個海量增發也是如此）。定增要求向10個以內的投資者發行，因此每個投資者認購的份額巨大，散戶是很難參與的。一個公司定增能不能發行成功跟散戶投資者沒啥大的關係，只要人家牛，找齊了那麼些投資者就行了，圈錢圈的也都是機構或者大戶的錢。機構或大戶願意買這份定增，背後的原因千千萬，他們又不傻，你覺得會白給錢么？

有的公司，特別是剛起步的公司，不分紅是很正確的，如果分紅了反而說明管理層有問題。

分紅適用於已經處於成熟期的公司，比如微軟，蘋果這些。蘋果也是剛開始分紅，之前那麼多年喬布斯沒死的時候，不分紅。

處於成長期的公司，利潤多用來擴大規模而不是回饋股東，如果你不把賺的錢用在發展上，那反而不是個好公司。

所以不分紅沒什麼錯，增發也沒什麼錯，就看那公司本身是不是有前景，未來會不會分紅。

如果一個已經成熟的公司，不分紅還增發，那還有人買，那可能是有內幕消息說要併購等。

A股上千隻股票，有一個公司節操碎一地，如果你不買他的股票，那又有什麼關係。如果沒人買他的股票，那他如何增發？所以在一個市場化的股票市場裡面，只要公司財務等報表沒有作假，如何定義他在圈錢呢？就好比路易威登幾十萬的包，這不更明目張胆圈錢，可是有人買啊，政府也不可能說不讓人家賣。

首先，在法律上和在道德上，沒有強綁分紅和增發。

其次，中國股民致富或者理財從來不靠分紅，而是靠股票暴漲，特別是能做出概念來讓股票暴漲。而增發往往是公司在運作新的概念或者做新的方向。

你以為賭場論是怎麼來的。

不分紅，沒有參與權，股票就成為虛擬資產。

你必須通過交易來獲利或者變現，有後來的參與者才會流動

基本就是賭場的籌碼，塑料籌碼本身沒有價值，可以賭可以兌換回現金才有價值。

沒人參與，賭場就要關門。

而有隻要有價格波動就可以對賭。

你看到的什麼白銀期貨，石油期貨就是自設賭場，而且出千。

a股是國家設置的賭場，大股東和大資金可以出千。職業賭徒機會多。

反對高票，雖然只有16票。

看似專業根本沒有說到點兒上。

定增的分紅數據性要求就一條，累計分紅超過平均凈利潤的30%。

比如你每年10元錢凈利潤，只需要每年分1元的紅就可以了。也可以申報前分3元。

可以仔細看它的預案，最後一節就是對分紅的說明。

認真答題

首先強調的是，分紅少和增發多沒有直接關係，高分紅也可以不增發。一個是對股東回報策略，一個是融資策略。私以為本問題可以拆分為兩個問題：1.為什麼以京東方為代表的的A股眾多上市公司選擇低分紅策略？2.為什麼以京東方為代表的A股上市公司不斷增發融資？

一、為什麼以京東方為代表的的A股眾多上市公司可以選擇低分紅策略？

1.股票投資的收益獲得

股票作為一個投資產品，可以通過兩個方式獲得收益：1.分紅；2.股價波動。

即 $R=frac{P_{1}-P_{0}+d }{P_{0}}$

（R是持有期收益率，P0是初始日的股價，P1是到期日的股價，d是持有期分紅）

2.分紅策略分析

首先談談為什麼分紅。

當進行投資活動時，比如你和朋友合開了一家餐館。如果你將大量資產投資這家餐館，你希望每年獲得分紅形式的資金髮放來保證日常生活或者改善日常生活，否則，你只能期望於變現股權才能獲得現金收益。

再談談分紅策略。

需要強調的是，分紅需要除權。比如股票價格100元，投資人持股1000股，共持有資產10萬元。現在公司宣布每股分紅5元，股價會除權到95元。分紅後，投資人持有資產95*1000=9.5萬元，獲得紅利5*1000=5000元，但由於我國有股息稅（5%、10%、20%三檔，以10%為例），紅利到手為5000*0.9=4500元。所以資產變為9.95萬元。

對於投資人來說，分紅有如下好處：

1）在持有證券的同時，獲得流動性；

2）是公司現金流良好的體現

等等

但是分紅就相當於把可以再投資的資產分給了股東，所以很多牛逼哄哄的公司也不分錢。比如巴菲特的伯克希爾哈撒韋[BRK.A]，目前股價192200.00美元。巴菲特估計覺得把錢分給股東，他們也不能獲得我賺錢的收益率，所以老老實實放著看著資產升值吧。

3.中國股票市場的不同

中國股市從1990年開始成立，其初衷就是為了解決國有企業的融資困難問題。而學習的方向就是逆向的，先有了A股，再有中小板、創業板，現在有了新三板。而美國、英國等老牌資本主義國家的成熟市場是先有流動性不好的市場逐漸發展出了更高級的主板市場。大量的證券產品流動性並不是很好，所以追求股價波動帶來的收益很不穩定，相反紅利則是穩定的收益渠道。同時，如美國、英國等國家還有資本利得稅，這些投資者偏好於高分紅的企業，投資者的偏好會反作用於資本市場。

而中國股市最初始的參與者很多就是為了高拋低吸賺差價，一次次的市場炒作大風大浪，導致高分紅股票不如高股價股票受青睞，雙向選擇後，A股的土壤上並沒有養育出高分紅的公司與投資者。

4.京東方等股票不分紅的原因

京東方屬於發展中的企業，現金流是它們的軟肋，高分紅反而會讓投資人覺得「老子融給你的錢你全發出來了？資金利用能力是不是不行啊？」

縱觀大多數公司，在發展期都不會選擇高分紅，對於他們來說，多1塊的資本就可能生出5塊的錢。反而則是那些成為現金牛的企業，更願意分紅，相對飽和的市場並沒有什麼更好的投資渠道。

二、為什麼以京東方為代表的A股上市公司可以不斷增發融資？

因為確實缺錢。。。

發展期的企業選擇增發融資其實是和低分紅策略相匹配。核心就是利用好現在的每一塊錢。其實也是對於投資人的負責。

但如果該公司已經進入了成熟期，再高圈錢低分紅就太操蛋了。。。投資人會用腳投票的。

未經允許，謝絕轉載，如需使用，乃鄙人榮幸、誠惶誠恐，請私信。

一句話：少數人（包括中小股東）獲利乃分紅，企業投融資發展靠定增。

1）具體講，理論講，上市公司會否分紅，取決於資金的使用效率：公司遇到好的投資機會，不但不會分紅，反而會繼續融資，目的只有一個，追求股東價值最大化；當企業資金不能有更高的使用效率和使用途徑時，才會考慮將剩餘的一部分資金分紅給股東。值得一提的是，A股公司中注重保護中小股東利益的少。故，很多上市公司，分紅少。

2）值得說明的是，很多上市公司，即便是分紅，作為價值判斷的投資者，仍需小心翼翼看待分紅。因為，包括房地產公司在內的很多上市公司，其實，屬於這種情況：支付的現金紅利不少，而新增債務更多，擴大債務規模的目的，為補經營和投資活動累計的現金缺口。故，分紅可能來自未分配利潤，可能來自「借來的錢」，即「借錢分紅」。因此，分紅也別太高興，需警惕！

3）「分紅」涉及的另一個重要問題是：可否持續穩定；

4）證監會關於鼓勵上市公司增加分紅的文件規定有好幾篇。問題是，太籠統，未細緻甄別、區別對待。不分紅或少分紅而增加再融資，如果是從調整上市公司資本結構出發點來看，屬於上市公司融資策略範疇，因此，完全可行、合理、正常。而有的分紅，則太不負責任，如「借錢分紅而自身營運無法得到切實維護」，進而影響投資者對該類企業真實盈利能力和價值的高估。

5）如4）所述，監管部門有責任。完畢。

簡單來說，圈錢也是周瑜打黃蓋。

小股民不喜歡的話，股東大會投否決票就好啦。

大股東也不會坑自己。

增資的難點在於公司治理的監管，大股東不能挪用等等。這也是證監會和交易所正在努力的方向。

定增還分紅？做人還是要講一講基本經濟學常識。他都找你借錢了，你還說還錢的事兒。。。

在國內這種市場條件和投資者的習慣看，所謂分紅，並不一定能提起投資者的興趣。而如果新上市的公司拿出募集的錢大量分紅，實際是幫助大股東套現，因為他分的最多，而錢由新股東出。所以是否分紅與公司發展階段和盈利能力以及未來發展速度有關。如果管理層認為其賺錢的能力高過投資人，能給其帶來更高回報，為什麼要分紅呢？當然如果公司經營的也不怎麼樣，沒有高速發展空間，那保持穩定的分紅是回報投資者的重要途徑，不過公司到這個階段是否有足夠現金流分紅已經要成為問題了。