可轉債在怎樣的情況下可以用來套利？

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可轉債 顧名思義 就是又可以換成股票 又可以當債券持有拿利息

其中先講他的債券功能。現有的可轉債 都是期限是6年的每年發利息一次，一般利息每年都提高，利息比較低一年只有1%到2%左右。（南山轉債的利息每年3.5到4%）債券6年後到期的話，他一般會以105到110之間的價格回收回去。每年債券分到的利息需要交納20%的分紅稅。

發行的面值都統一為100塊（債的價格會每天波動）。債券上市之後半年起可以有轉換成股票的功能。

按轉股價，我買入的張數面值轉換成轉股價下的市值

比方南山轉債 轉股價 6.8轉債的價格是90.80左右

我買入10萬，可以買到1101張，這1101張就可以乘以100的面值除以6.8等於16191股南山鋁業的股票但是南山鋁業的價格只有4.8所以。我換過去之後實際上是虧的。16191股乘以4.8等於7.7717萬

我的10萬經過轉股變成了7.77萬，所以當前轉過去換成股票是不划算的。（另可持有債券拿利息）。

轉股價是6.8，如果股票的價格漲到了6.1744我以90.80買入的價格轉過去就剛好不虧錢。這是為什麼？因為我買入的價格是90.8，他能發揮一張100的價格去轉股所以我所掏出代價小了。

同理如果轉債的價格是1塊錢。我花1塊錢去買一張，轉股我這債券值100,100可以換成6.8的股票14.7股。雖然現價是4.8，那我賣掉的話 也能賺不少錢，1塊賺70塊（4.8乘以14.7）

所以可轉債最重要的要關注轉股價是多少，正股的股價是多少，還有就是轉債現價買入之後換股的溢價多少。如果溢價很小，那就有很大的價值。當然負溢價的話 甚至可以套利（買入可轉債然後轉股次日賣掉）

其他科普（例如 隧道轉債）正負30%

回售價 103 最後2個年度，

1.如果公司股票收盤價連續30個交易日低於當期轉股價格的70%時。

2.改變資金用途。

到期贖回價108 6年持有期到期 公司問你收回去的價格

提前贖回價103

1.在本次發行的可轉債轉股期內，如果公司股票任意連續30個交易日中至少有20個交易日的收盤價不低於當期轉股價格的130%（含130%）

2.當本次發行的可轉債未轉股餘額少於3000萬元（含3000萬元）時，公司董事會有權按可轉債面值的103%（含當期計息年度利息）的價格贖回全部。

轉股價下調

1當正股除權 除息時 轉股價會相應的下調

2當股價低於轉股價30%保持20或者30天，公司董事會有權提出轉股價向下修正方案並提交股東大會表決（因為如果始終股價低於轉股價很多，那轉股的可能就不大，那到期公司要還這筆幾十億幾百億的錢，對他來說是很大的壓力，所以讓你轉股容易些，你轉股了就是公司的股東，公司也不用掏錢來償還你的購買的債）

學可轉債有什麼用處：適當承擔正溢價，但可完全避免股票下跌的風險，且還有額外收益。

轉股操作，12開頭的轉債是深圳的轉債，11開頭的是上海的轉債。上海的轉債轉股只需要交易軟體里操作就行 深圳的可轉債轉股的話需要去開戶的證券公司的櫃檯辦理轉股手續。上海的轉股的操作是找到可轉債的轉股的代碼比方 中行轉債的轉股代碼直接鍵盤上輸入zhzg(中行轉股就會顯示出來，抄下代碼191001)然後在股票軟體里點賣出191001，數量填你需要轉股的張數。必須是開盤時間才可以接受指令。然後到第二天就有了股票。

詳解見視頻：

《黃氏財經》第六課 可轉債初級視頻

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如果公司既發行股票又發行了可轉債，那麼持有股票的時候就會有套利機會發生,套利機會的識別就從轉股溢價率的計算結果中判斷。轉股溢價率指可轉債價格相對於轉換價值的溢價程度，其計算公式=(轉債價格－轉股價格)/轉股價格×100％。轉股溢價率越高，說明可轉債價格相對於當前正股價格虛高的成分越高。而計算結果為負值的時候，套利的機會就來了。

下面舉例來說明這個套利的過程。2014年12月25日持有民生銀行股票。股票價格10.84元，轉股價8.18元，民生轉債價格130.4元。計算溢價率為-1.6%，見圖3.2.2.1。有套利空間。

圖3.2.2.1

操作時：

首先，賣出民生銀行股票。

其次，買入民生轉債。

再次，進入股票交易軟體進行債轉股的操作。

三步完成了套利過程。

注意前兩步的操作速度要快些。

上面這個套利過程為了能夠更清楚的表述原理，我舉個例子來說明一下。如果一份可轉債可以換10股正股股票。由於可轉債交易人少，遇到行情好的時候，股票買的人更多，於是股票價格上漲就快，轉債價格上漲就慢。如果股票價格是12元，可轉債價格是110。那麼將持有的1000股股票按照12元賣出，得到12000元。買入100張轉債付出11000元，12000元-11000元的差額1000元就是套利的利潤。因為最後會將100份可轉債進行債轉股操作申請換回1000股股票。如果還是不明白就親自拿筆算一下，仔細體會其中的過程，在實際操作中很簡單。

需要可轉債套利計算excel電子錶的投資者可以去微信公眾號：nanhome獲得。

講完上面這個套利的過程。我再舉一個套利失敗的例子，套利失敗是因為我沒有抓住機會，學會了這個方法當碰到合適的機會時，投資者可以用最小的可控風險博取收益。為此我還寫過了一篇文章。內如見下。

《我是如何少賺了30%的利潤》

2015年7月7日，我在投資交流群里發了一條安全抄底的信息，內容是購買吉視轉債（113007），因為當天是該轉債的強行回購日，公司回購價稅後是100.34元，當天的價格大多數徘徊在100.35元左右。這時候買就是賭吉視傳媒大漲轉債跟著大漲。萬一沒漲，就等收盤後公司100.34回購，也虧損不了幾個錢。不過可惜的是，正股只在最後一刻大幅拉升。本次套利操作就算失敗了。見圖3.2.2.2。

圖3.2.2.2

其實按照這個思路可以繼續操作下一個機會，但是我卻沒有抓住。就在第二天，7月8日洛鉬轉債盤中很長時間價格徘徊在104.1元附近。該轉債的強贖價格為103元，而且已經在強贖公告期內。只需用1%的可能損失就可博到收益。但是我由於前一天的操作慣性而沒有買進。隨後7月9日在大盤轉好的時候，該轉債大漲30%。白白錯失了一次賺錢的好機會。 圖3.2.2.3。

圖3.2.2.3

所以，在可轉債強行回購日前幾天，遇到市場大跌，就有這種回購價附近買入風險可控的賺錢機會，雖然這次機會錯過但卻沒有遺憾。知識和經驗是無價的，保持良好心態，像獵豹一樣繼續等待市場先生出現錯誤的時候一擊必殺。相信肯定會等到下一個交易機會的。

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通常，可轉債被視為附有權益看漲期權的固定收益證券，其持有人有權利但無義務將其轉換為固定數量的普通股。在到期日或到期日之前，當股票價值大於債券現金流的贖回價值時，持有人便會行權。可轉債因此而兼具股債雙重特徵，從而可能出現風險與收益不對等的情況，並出現套利空間。

可轉債的價格影響因素主要源於三個價值：投資價值、轉換價值與期權價值。投資價值是指剝離了轉換權利之後的債權理論價值，它是可轉債的保底價值，即在債券不可被轉換為股票時的最低價格。轉換價值是指債券能夠轉換為股票的價值。舉例來說，如果發行人的股票價格是每股30元，且每份可轉債可轉換為100份股票，那麼債券的轉換價值即為30100=3000元。投資價值與轉換價值可被視為可轉債價格的上限與下限。期權價值則是指投資者能夠將債券轉換為股票的這一權利的理論價值。在債券到期之前，可轉債價格將介於投資價值與轉換價值之間。

結合債券定價模型，可利用 B-S-M 期權定價模型對可轉債進行定價。不過，可轉債的最有定價方法是藉助於修正二叉樹模型。這一過程比較複雜，考慮到易理解性與公式輸入的繁瑣性，答主決定不予展開。題主有興趣的話可以參考金融衍生品或金融數學類的書籍。

接下來正式進入可轉債套利環節。可轉債套利策略是同時買入可轉債與賣空該債券所對應的股票，這是一種市場中性策略。採取這種策略的投資者計劃利用可轉債定價的相對不合理之處來賺取利潤，而所謂 「相對不合理」 是就可轉債發行人的股票看漲期權而言的。此外，若投資者能夠通過動態對沖交易的方法合理地調整所持頭寸，其收益將十分可觀。動態對沖交易的方法是，根據可轉債的與來決定賣空的股票數量。其中，指股票價格每變化一個單位時，可轉債價格隨之變化的數值；指股票價格每變化一個單位時，隨之變化的數值。在可轉債持有期內，為保持市場中性，空頭頭寸的大小必須隨著股票價格的變化而進行高頻調整，而這一調整空頭頭寸的過程即為對沖。

如果對沖交易操作恰當，那麼當可轉債發行人的普通股股價下跌時，股票空頭頭寸的收益總會超過持有可轉債的損失；同樣，當可轉債發行人的普通股股價上漲時，持有可轉債的收益將超過股票空頭頭寸的損失。

除了對沖交易帶來的收益，套利者還將獲得可轉債的票面利息與賣空股票所得的現金的利息，然而這些收益要用來支付股票借出方的應得股息——即假設股票借出方沒有借出股票時所能夠收到的股息，此外還需用來支付經紀商的傭金。如果投資者選擇使用槓桿融資，即向經紀商借款，那麼還必須支付這筆借款的利息。最後，如果投資者打算對沖可轉債發行人的信用風險或利率風險，最終收益還要扣除掉 CDS 與賣空國債的相關費用。

該策略的理念前提是不受可轉債發行人股票風險的影響，其收益表現能夠超過到期日相同的普通債權。事實上，在美國，大多數可轉債套利者預期能夠達到兩位數甚至更高的收益率。

下面具體探討下可轉債套利策略——

可轉債套利者在買入被低估的可轉債同時，賣空它所能轉換成的普通股股票，且賣空股票的數量由可轉債的轉換比率（即每份債券可被轉換為多少股股票）與值來決定。套利者的目的是，無論股票價格如何變化，他最終均可實現可觀的收益率。為達到這一目標，除直接購買理論上被低估的可轉債外，套利者還將進行許多與可轉債相關的交易來賺取現金流。許多可轉債的發行價格要低於理論價格，因為它們的定價通常假設在債權有效期內的股價波動率要低於實際波動率。關於可轉債套利策略的收益概括如下：

1. 對沖交易收益

可轉債對沖交易的所以來源為：票面利息+賣空所得現金的利息-股票股息-股票介入成本。如果套利者使用槓桿交易，其所獲收益將成倍增加，但為對沖信用風險與利率風險的成本會減少收益。下圖是關於收益來源情況的一個例子：

假設可轉債的票麵價值為1000元，轉換比例為21.2037，此時發行人股價為41.54元，股息率為1%，空頭頭寸為轉換價值的53%（該頭寸可取得2%的現金利息），賣空交易的股票借入成本為0.25%。那麼，一年期對沖的可轉債套利策略總收益便為28.50元，相當於1000元面值的2.85%。

註：上述面值為1000元的可轉債可轉換為21.2037股股票，故轉換價值為41.5421.2037=880.80元。加上賣空交易的百分比為53%，故賣空股票的價值為880.8053%=466.83元。

2. 波動收益

因為可轉債價格與其所對應股票之間的關係為非線性的，故利用可轉債與股票構造中性頭寸的過程可能會產生額外收益。第一幅圖解釋了這一狀況，其中實線表示可轉債的多頭頭寸，虛線表示中性的組合頭寸，頭寸初始位置在1點。當股票價格下跌時（A點），股票空頭的收益將會大於可轉債多頭的收益；同樣，當股票價格上漲時（B點），可轉債多頭的收益會大於股票空頭的損失。下圖為上述情形的分析過程。

事實上，此圖未考慮交易費用的問題，因此計算出的利潤水平偏高。

作為可轉債套利策略的一個對比，下圖為未對沖的可轉債多頭收益情況。

3. 買入被低估可轉債

購買從波動率的角度而言被低估的可轉債，是額外收益的一項重要潛在來源。若債權確被低估，且在對沖作用下可轉債套利頭寸的風險得到恰當控制，則隨著時間的推移，套利者將獲得低估債券升值的收益。若持有期內可轉債波動率升高，則該收益也會隨之增加；但若波動率下降，則原先的潛在收益反而可能會轉變為潛在損失。假設上文中可轉債的成交價格為其理論價格的2%，便可得出本項收益的金額為20元（面值的2%）。

4. 總結

在上述假設的例子中，可轉債套利策略的年收益被分為以下幾項：對沖交易收益，2.9%；波動收益，1.4%；買入被低估可轉債收益，2%。則最終總收益為6.3%。

稍加考慮槓桿融資。假設一半面值的金額是使用利率為2%的500元借款支付的，則最後得到的年度收益就是10.6%。其分解為：10006.3%=63（元），63-5002%=53（元），53500100%=10.6%。如果繼續加槓桿，則收益率還會提高。這（加槓桿）也正是美國可轉債套利市場經常可獲得兩位數年化收益率的精髓所在。但同樣重要的是，加槓桿是一把雙刃劍，如果利用不好，其所帶來的損失與痛苦將遠超其所能帶來的收益與快樂。畢竟，絕大多數人都是 Risk Aversion 的風險偏好類型。

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