中國宏橋（01378）如何看待，如何庖丁解牛？

01-13

純屬學習交流，不做股票推薦

自2015年8月29日發布中期凈利潤增33%後，股價卻開始雪崩式地下跌，並引起市場的關注，以下為收集的一些信息，可供參考,及最後少量評述。

中國宏橋是山東魏橋集團旗下電解鋁業務的上市公司，為中國第二大（現在是第一大）、最具競爭力的電解鋁公司。

　　一、電解鋁行業狀況

　　鋁金屬概況：

　　鋁是地殼資源最豐富的金屬，含量7.73%。鋁密度低（2.702g/cm3）、導電導熱性好、表面易生成緻密氧化膜不易生鏽,鋁是日常生活中使用最廣泛的基本金屬。

　　鋁工業基本流程：鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工—再生鋁。

　　圖1 鋁工業流程圖

　　氧化鋁生產

　　鋁土礦是生產氧化鋁主要原料，鋁土礦是一種以氧化鋁水合物為主要成分的複雜鋁硅酸鹽礦石，鋁土礦的主要化學成分有：Al2O3、SiO2、Fe2O3、TiO2，少量的CaO、MgO硫化物、微量的鎵、釩、磷、鉻等元素的化合物。

　　工業上通常採用鹼法生產氧化鋁，也稱為拜耳法。利用氧化鋁的兩性化合物屬性，用鹼(NaOH或Na2CO3)處理鋁土礦，使礦石中的氧化鋁水合物和鹼反應生成鋁酸鈉溶液。鋁土礦中的鐵、鈦等雜質和絕大部分的二氧化硅則成為不溶性的化合物進入固體殘渣中，這種殘渣被稱為赤泥。鋁酸鈉溶液與赤泥分離後，經凈化處理，分解析出A1(OH)3，將A1(OH)3與鹼液分離並經過洗滌和焙燒後，即獲得產品氧化鋁。生產1噸氧化鋁消耗1.8-2.0噸鋁土礦、0.3-0.6噸石灰石、1.5噸煤炭、25公斤燒鹼、2-7噸水。

　　氧化鋁的生產是典型的化學過程，生產過程中會產生大量赤泥，大約每生產1噸氧化鋁會產生1噸赤泥，赤泥為鹼性、重金屬污染源，普遍的處理方法為堆場處理，由此會產生水污染和土壤污染，赤泥為電解鋁生產過程中最大的污染源。

　　氧化鋁生產過程中需要使用燒鹼（NaOH），所以一般氧化鋁工廠都配套燒鹼項目（離子膜），原料為工業鹽，伴生氯氣出於氯鹼平衡考慮，大型NaOH項目會配套PVC裝置。

　　氧化鋁生產工藝簡單，技術成熟，其競爭力差異主要在：

　　1、規模大小。工信部規定新建的氧化鋁單體規模必須在80萬噸以上，利用國內鋁土礦的氧化鋁項目，配套建設的鋁土礦礦山比例應達到85%以上，資源保障年限應在30年以上。山東信發和中國宏橋的新建氧化鋁單體規模均達到200萬噸。

　　2、應對環保壓力的能力。赤泥的堆積和生產過程的廢水廢氣，鋁土礦運輸中粉塵污染。

　　3、鋁土礦穩定來源。鋁土礦分為國產礦和進口礦，我國已探明鋁土礦資源大約40億噸，佔全球3%，國內鋁土礦資源分布在山西、貴州、雲南等省份（圖5），進口鋁土礦主要位於幾內亞、澳大利亞、牙買加等國(圖6)。國內的鋁土礦山主要掌握在中國鋁業、信發集團手中，中國宏橋主要使用進口鋁土礦。

　　2009 年我國氧化鋁產量為2,383萬噸，同比增長4.56%；2010 年，我國氧化鋁產量為2,994.84 萬噸，同比增長23.22%；2011 年，我國氧化鋁產量約3,881 萬噸，同比增長24.4%。2012 年，我國氧化鋁產量約4,214 萬噸，同比增長8.05%。2013年，我國氧化鋁產量約4,700 萬噸，同比增長8.05%。2014 年一季度，我國氧化鋁產量1,279 萬噸，同比增長13.7%。

　　電解鋁基本原理：

　　目前電解鋁企業普遍採用冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法進行生產。其原理是以氧化鋁為原料，冰晶石等氟化鹽為溶劑，炭素材料為陽極和陰極，通入直流電，在陽極和陰極間發生電化學反應，使電解質中的鋁離子在陰極上得到電子而析出得到鋁液，氧離子在陽極上放電生成二氧化碳和一氧化碳混合氣體，定期用真空抬包將電解槽中鋁液吸出運往鑄造工序鑄造成鋁錠。

　　電解鋁生產的主體設備是鋁電解槽，預焙陽極電解槽為當今鋁工業發展的主流槽型，我國預焙電解槽槽型種類較多，槽容量包括從70kA～400kA多種槽型，槽容量越大產量越大，理論上單位能耗越低，近幾年新建的槽型基本在300KA以上。

　　按電解鋁生產槽型排序，400KA 、300KA和240KA槽型是當前應用最多的三個槽型。其中，400KA和300KA是目前的主力槽型，合計佔到64%的生產能力，500KA佔17%的生產能力，200KA級及以下只有19%的比例。具體為：400KA級以上佔38%；300KA級以上佔26%；500KA級以上佔17%；200KA級以上佔16.5%；200KA以下佔2.5%。

　　主要電解原料：

　　生產1噸電解鋁需要1.9噸氧化鋁、22-25公斤氟化鹽、12000-14000度電力、碳素陽極430-480公斤。

　　1、氧化鋁。氧化鋁是電解鋁生產中的主原料。它是一種白色粉狀物，熔點為2050℃，沸點為3000℃，密度為3.6g/cm3。它不溶於水，能溶於冰晶石熔體中。鋁電解對於氧化鋁的要求，一是它的化學純度，再就是其物理性能。

　　2、冰晶石。冰晶石的分子式為Na3AlF3，它是溶劑的主要成分。鋁電解生產中所用的冰晶石分天然和人造兩種。天然冰晶石（3NaF·AlF3）屬於單斜晶系，是一種無色或雪白色晶體，比重2.95，硬度2.5，熔點1010℃。天然冰晶石的儲量很少，遠遠不能滿足鋁工業的需要，所以現代鋁工業採用人造冰晶石。

　　3、氟化鋁。在鋁電解生產中，它是冰晶石—氧化鋁熔體的一種添加劑。氟化鋁是一種白色粉末，粒度比氧化鋁稍大，在常壓下加熱不熔化，但在高溫下升華。它的作用是可以彌補電解質中氟化鋁的損失，又可以調整電解質的分子比，主要用於降低熔體的分子比，降低電解溫度，以保證生產技術條件的穩定。

　　4、鋁電解用其它氟化鹽。電解生產中所用的氟化鹽主要是冰晶石和氟化鋁，其次有一些用來調整和改善電解質性質的添加劑，如氟化鈣、氟化鎂、氟化鈉和碳酸鈉等。

　　5、炭素材料

　　鋁工業上均採用炭素材料作電極——炭陽極和炭陰極。

　　陰極反應Al3++3e→Al

　　陽極反應2O2-+C－4e→CO2

　　總反應2Al2O3+3C →4Al+3CO2

　　從反應式可以看出，在電解過程中，炭陰極理論上是不消耗的，炭陽極由於直接參与電化學反應而消耗，其生產噸鋁理論消耗334kg/t，而實際消耗一般為430~480kg/t·Al，這與陽極質量、電解技術條件有關。由於炭陽極構成電解鋁成本重要部分，電解鋁企業一般會配套電極生產工廠。

　　由於電解溶劑為氟化物，電解鋁在生產過程中會散發出以氟化物、二氧化硫、粉塵等污染物為主的電解煙氣。人體吸入過量的氟，將引起骨硬化、骨質增生、斑狀齒等氟骨病，嚴重者可能使人喪失勞動能力。二氧化硫為無色氣體，對眼及呼吸道黏膜有強烈的刺激作用。

　　從成本分解可以算出電力佔總成本比例大致為40%，電力成本每下降0.10元，電解鋁噸成本下降1350元；氧化鋁成本比例30%，折算到鋁土礦價格分布在250-400元/噸，對應在電解鋁中成本1000-1600元/噸，鋁土礦成本比重約為10%。電解鋁產品基本無差異，競爭優勢主要體現在對成本的控制，掌握氧化鋁和電力（煤炭、自備電廠、電網）資源企業利潤較好。

　　電解鋁用途

　　電解鋁產品經過熔鑄、擠壓等工藝生產出各行各業需要的產品，主要應用於房地產、汽車、機械、交通等行業。

　　我國電解鋁行業特點：行業總產值高、產能總量過剩、企業經營狀況分化、環保壓力大。

　　（1）、大行業，大產值。2013年我國電解鋁產量為2490 萬噸，同比增長11.7%，按照13000元/噸價格估算，行業年總產值達到3237億元，行業總產值高且需求仍在擴張。電解鋁幾大生產原料中，煤炭基本可以自給，鋁土礦進口依存度55%左右，2013大約進口鋁土礦5500萬噸。

　　（2）、電解鋁整體產能過剩，開工率低。過去10年我國電解鋁行業一直屬於限制發展類，但由於佔地方經濟比重較大，各種補貼下低端產能退出不順暢，優勢企業新的產能不斷投入生產，產能一直處於過剩局面。2010-2014年電解鋁產能年平均增長率達9%以上，2013年底國內電解鋁總產能超過3000萬噸，行業整體開工率常年在80%以下（圖9）。2015、2016產能增速放緩（圖11）。

　　近年來國內氧化鋁產能增加，進口依存度在下降，由於電解鋁產能增長速度高於氧化鋁，還有大約10%的氧化鋁需要直接進口（圖10）。

　　（3）、行業競爭激烈，企業稟賦和經營策略差異較大，經營業績分化。電解鋁生產主體非常多元，央企、地方國企、民營企業均參與生產，且規模均較大（表2），導致競爭激烈，當前國內電解鋁價1.3萬元/噸，而企業生產成本大多在1.4萬元/噸以上，有自備電廠和氧化鋁成本控制能力強的企業會有盈利，行業整體虧損已成為常態，國內最大的電解鋁公司「中國鋁業」2012、2013、2014年連續三年虧損，中電投的電解鋁業務也一直是集團虧損業務，但魏橋、信發、南山等企業由於自備電完善、產業布局合理，企業盈利狀態較好。其次，大企業規模雖然很大，但是集中度還是很低，2013年前十位的企業電解鋁產能佔全國總產能比例為64.4%，總產量比例為68.0%。

　　（4）、高能耗，高污染，環保壓力大。氧化鋁生產過程中產生的赤泥和粉塵污染，電解鋁生產過程中氟化物和SO2污染，過去不管氧化鋁還是電解鋁發展均處於野蠻生長階段，各家企業基本都有過群體環保事件被媒體報道。在新的環保形勢下，如何應對環保問題對企業發展重要性增強。

　　國家對電解鋁產能實現准入制度，按照工信部最新數據，電解鋁企業已准入產能排序如下：

　　註：已准入產能指已批准建設產能（包括已建成），並不是現有產能。

　　按照企業已准入產能，生產能力最大是魏橋集團，產能402萬噸，中國鋁業以380萬噸規模緊隨其後，信發集團排名第三。全國電解鋁企業集團准入31家，合計2985萬噸，覆蓋了現有80%左右的生產能力，企業（集團）平均生產能力96萬噸，單廠生產能力平均46萬噸。從准入榜單來看，我國電解鋁行業的集中度得到加強，前十名的產能集中度達到77%，前十五名集中度88%，前二十名集中度95%。

　　如果按省份排名，16個省份中山東第一，新疆第二，河南已退居第三。後三名為重慶、福建、河北，合計才41萬噸。與十年前相比，中國電解鋁企業數量最多時有120餘家，目前只有31家企業集團（生產企業64家），一半以上的企業被淘汰出局。

　　近幾年電解鋁產能擴張集中在新疆、內蒙、甘肅、青海等西部資源大省，東部地區產能除魏橋集團擴張基本停滯。新疆依靠豐富礦產資源，產能增加速度很快，2013、2014年信發、東方希望、天山、神火等集團在疆均有新產能計劃投產，貢獻了國內電解鋁產能擴張的主要部分，2013、2014年新疆新增產能分別超過200、300萬噸（圖12），2014年底總產能將超過700萬噸（新疆電解鋁建設另見專題）。

　　行業小結：（1）電解鋁產品差異化低，近似於完全競爭市場，行業技術成熟。（2）國資的廣泛參與，非利益化訴求使得市場機制對供需調節能力降低。（3）行業內企業經營狀況差異較大，產能過剩主要指電解鋁產能，大型裝置淘汰小型裝置是趨勢，裝置產能越來越大。（4）成本控制能力決定競爭力，裝置規模、電力配置、生產基地布局差異決定了企業競爭力。（5）電解鋁國內最具競爭力的公司為中國宏橋、信發集團。

　　二、公司分析：中國宏橋（魏橋鋁電）

　　中國宏橋為山東魏橋集團旗下鋁業上市公司，創始人張士平生於1946 年，現任公司董事長，同時是魏橋創業集團董事長，張從一個小棉紡織廠開始，把魏橋集團建設成全球第一大棉紡織企業，中國第二大電解鋁企業（即本公司）。張是山東草根民營企業家的縮影，性格低調而務實，作風草莽，行動果斷。

　　魏橋創業的巨大成功依靠著張士平自己對市場的獨特理解和把握，張士平有兩條別於常人的領悟：一、政府不鼓勵乾的要大幹；二、市場低迷時期，才是擴大市場份額的好機會。依靠這兩條基本思路，魏橋發展了自備電廠，並建成全國唯一的獨立電網。電廠和電網成為中國宏橋起飛的雙翼，中國宏橋的電解鋁產能在短短10年躍居全國第二，就是藉助於電廠和電網帶來的低成本優勢。中國宏橋的電解鋁產能正是在國家大力控制電解鋁產能、行業整體利潤狀況低迷情況下發展起來的，符合張的經營思路。

　　表4 中國宏橋上市前發展大事記

　　1994年

　　山東宏橋成立，主要業務為分銷色織布

　　2002年

　　魏橋鋁電成立，主要業務為生產熱電

　　2006年6月

　　山東宏橋收購魏橋鋁電成為其唯一持有人

　　2006年9月

　　魏橋鋁電收購魏橋創業集團15.6萬噸電解鋁資產，開始電解鋁業務

　　2007年7月

　　再從創業集團收購10萬鋁生產設施

　　2007年

　　自建電解鋁產能，電解鋁總產能達到30萬噸

　　2008年

　　自建電解鋁產能，電解鋁總產能達到60萬噸

　　2009年

　　自建電解鋁產能，電解鋁總產能達到74萬噸

　　2010年

　　收購創業集團16萬電解鋁生產設施，電解鋁總產能達到91.6萬噸

　　2010年

　　自建電解鋁產能，電解鋁總產能達到108萬噸

　　管理方面，張士平介紹其決勝市場的「三板斧」，這「三板斧」就是「快」、「高」、「低」。「快」，表現迅速的市場反應和項目完成能力上，其所有項目基本上都是當年立項當年施工當年投產，宏橋產能年年增長。「高」，擴張不靠低水平重複建設，上馬就得是全國領先。「低」，一表現在其裝置節能能力上，二表現在行政人員比例少而高效上。

　　2011年中國宏橋上市，張士平直接或間接持有上市公司84.93%的股份，其餘為公眾股。

　　圖14中國宏橋股權結構

　　公司業務狀況和發展戰略

　　電解鋁

　　註：公司2014年電解鋁產能達到316萬噸，躍居全國第二。

　　表6 中國宏橋氧化鋁產量數據

　　註：印尼氧化鋁項目逐漸投產，將提高公司氧化鋁配套能力。

　　表7中國宏橋自備電廠數據

　　註：公司發電成本很低，比南山集團低1毛，比一般企業低兩毛以上。

　　公司競爭優勢：

　　（1）、區域一體化優勢

　　中國宏橋所在鄒平經濟開發區緊臨渤海灣，採購鋁土礦和煤炭均很便利，鄒平鋁產業具有完整的上下游產業鏈。低運輸成本有效的保障了公司和產業集群內企業可持續的低成本優勢。鄒平鋁產業集群基本能夠做到自給自足，需要外部採購的原料僅僅是鋁礬土和煤炭，從而整個產業集群的成本都較低。宏橋的液態鋁合金產品降低了下游廠家的生產成本，促進了向下游的銷售。公司的下遊客戶大都建在公司周圍，需求穩定且對公司的依賴性較高，下遊客戶從公司購買液態鋁產品，無需二次重熔和購買熔融設備，客戶節省了成本投入，公司也避免產生鑄造製造成本及相關電力、勞動力、存儲及其它相關成本。

　　（2）、鋁電一體化下的規模優勢

　　公司鋁產品的年設計產能約為316萬噸，是中國第二大電解鋁製造商。擁有鄒平、濱州、魏橋及惠民四個生產基地，四個生產基地相互間的距離在80 公里內，由自有電廠和電網集中供電。集團集中採購，大規模的生產使公司在原材料、能源等購買方面具有較強的議價能力。

　　（3）、低管理成本。相比其它鋁業巨頭，公司機制靈活、用人少、人工成本低，運營效率較高。

　　中國宏橋在區域一體化和電力成本方面優勢明顯，這是中國宏橋能在整體行業虧損情況持續盈利的根本原因，且這種優勢具有可持續性。據測算，中國宏橋自發電成本低於行業平均電力成本約0.20元/度以上。宏橋的每噸電解鋁成本較同業低3800元，其中來自電費方面的2800元、原料運輸包裝的200元、銷售液態非錠塊電解鋁的300元，以及高周轉率帶來的500元。

　　劣勢：中國宏橋鋁土礦和煤炭均需採購，若兩者價格上漲，擁有煤炭和鋁土礦較多的企業更有優勢。

　　競爭對手分析

　　1、中國鋁業

　　中國鋁業是中國最大的氧化鋁、原鋁和鋁加工生產商，是全球第二大氧化鋁生產商、第三大原鋁生產商。擁有電解鋁產能385萬噸，鋁土礦產能1450萬噸。中國鋁業是由中國鋁業公司、廣西平果鋁業和貴州鋁廠合併而成，先後合併山東鋁業、蘭州鋁業、包頭鋁業等中央國資主要的鋁業資產，構成了龐大的公司體系。

　　2013年，中國鋁業國內自有礦山鋁土礦產量1624萬噸，同比增長14.37%；國外自有礦山鋁土礦產量89萬噸；氧化鋁產量1214萬噸，同比增長2.02%；化學品氧化鋁產量172萬噸，同比增長30.84%；原鋁產品產量384萬噸，同比減少9.00%。

　　中國鋁業主要的電解鋁主要依託於鋁土礦資源建設，建設早產能較小，且普遍沒有自備電廠，在電解鋁緊缺時代普遍效益較好，但在民營企業廣泛進入電解鋁行業後，特別是2010年以後，電解鋁裝置朝大型化、一體化發展，鋁電一體化成為發展主流。中國鋁業發展模式難以適應新的競爭形勢，陷入了連續虧損。

　　面對老化的裝置設施、臃腫的國有體制，完全市場化的強勁對手，中國鋁業很難謀得發展。中國鋁業的鋁土礦資源和氧化鋁仍具備一定競爭力，或向上游轉型資源型公司。

　　2、中電投集團公司

　　中電投電解鋁產能289.3萬噸，氧化鋁產能260萬噸。2020年規劃中，電解鋁的產能為350萬噸，氧化鋁為700萬噸。中電投電解鋁產能分布在蒙東、寧夏、青海三大產業基地，主要企業包括內蒙古鴻駿鋁電、寧夏青銅峽鋁業、青海鑫業公司等。氧化鋁產能分布在山西晉北地區，主要企業是山西鋁業。中電投的電解鋁發展較晚，300kA以上電解系列佔80%。擁有國內鋁土礦儲備2.28億噸，主要位於山西，另外在幾內亞地區探明高品位鋁土礦儲量達17億噸。

　　中電投電解鋁業務建設主要依託於其電力體系，內濛鴻駿鋁電依託於中電投霍林河南露天礦（產能1500萬噸/年），近年在增加電廠建設，提高自備電比例；寧夏青銅峽鋁業緊挨青銅峽水電，青海鑫業公司位於西寧，距離龍羊峽水電站150公里，但是水電並不是鋁廠「自備」，鋁廠只是利用水電生產，電價上沒有主動，中電投內部沒有理順鋁、電之間的關係。

　　生產布局上，中電投的三個主要電解鋁基地均不產鋁土礦，氧化鋁主要從山西等地運輸，生產後電解鋁成品再運至沿海地區。中電投電解鋁業務一直效益不佳，先前華能、大唐等想進入電解鋁業務的電力巨頭在逐漸放緩、退出這塊業務。

　　中電投電解鋁業務優勢在電，弱在氧化鋁。鋁業也並非集團核心業務，集團內部在電和電解鋁發展方向和利益分配一直存在分歧，另外三大基地協同作用低，氧化鋁和電解鋁基地、產品和下游鋁加工距離遙遠，運輸成本較高，均是中電投電解鋁業務連續虧損的原因。

　　3、信發集團

　　信發集團位於山東茌平縣，董事長張學信和魏橋張士平並稱「山東二張」，信發集團的1998年改制後利用電解鋁發展初期高利潤、低環境成本飛速發展，2014年擁有氧化鋁產能1100萬噸，電解鋁產能292萬噸，近年來由於環境問題越來越突出和魏橋集團的競爭，信發集團在其大本營山東已經不再擴張，轉而在全國各地攻城拔寨，擴張路徑以佔據資源為主，在中國鋁土礦最豐富的山西、雲南興建氧化鋁基地，在煤炭資源豐富的山西、甘肅、新疆建設電解鋁基地。

　　信發集團氧化鋁產能全國第二，且單體產能遠遠大於總產能排名第一的中國鋁業，但同樣存在生產基地空間分布廣，煤炭資源和鋁礦資源距離、資源地和消費地距離帶來的運輸成本增加的問題。信發近年在山東與魏橋競爭已經明顯處於下風。

　　信發集團在山東與魏橋處於下風的原因有1、魏橋有自建電網，不需要交過網費，山東電網普遍收取8分過網費；2、魏橋基地所在鄒平、濱州離港口更近，山東的煤炭和鋁土礦均依賴於進口，運輸距離更近；3、魏橋所在鄒平縣下游鋁加工更加完整，擁有最大鋁製品企業齊星集團。4、信發集團忙於外省擴張，魏橋乘機做大。

　　4、東方希望

　　東方希望集團是劉永行於1982年創立，總部位於上海浦東。現有企業逾100家，年產值超過300億元。東方希望農業板塊現有80多家以飼料為主的子公司分布在中國大部分省、市、自治區，同時在越南、新加坡等東南亞國家有多家飼料公司。重化工板塊涉足行業包括有色金屬、電力、礦山、生物化工、煤化工、石油化工、氯鹼化工、建材和新能源、新材料等。

　　東方旗下電解鋁主要成員包括：1、三門峽鋁業，位於河南三門峽市，氧化鋁產能250萬噸規模。2、東方希望包頭稀土鋁業，擁有88萬噸/年電解鋁產能，配套總裝機容量1320MW的熱電機組。3、新疆希鋁，位於昌吉州吉木薩爾縣五彩灣工業園，最終規劃電解鋁規模240萬噸（已經投產22.5萬噸），碳素120萬噸，配套13台35萬熱電機組。4、山東信發希望鋁業，和信發集團的合資企業，電解鋁產能16萬噸。

　　電解鋁業務為東方希望集團第二大業務，其氧化鋁產能全部位於河南三門峽市，電解鋁主要在包頭，新疆希鋁是其主要發展基地，但推進低於預期。

　　新疆電解鋁發展速度低於預期的原因有：1、沿海煤價下跌，新疆煤炭資源優勢下降，發電成本比內地僅低0.1 元，而氧化鋁進疆及產成品出疆運輸成本接近2000 元/噸。2、各家企業很難直接獲得煤炭資源，僅僅神火一家擁有準東露天煤5號井的開採權，新疆煤炭坑口價上升。3、存在招工難問題。

　　5、南山集團

　　南山鋁業業務形態有其它鋁業巨頭已經有明顯差異（圖16），電解鋁主要為下游提供原料，並非集團重點投入方向，不追求規模擴大，其業務重要側重於下游鋁加工。南山集團主要業務包括氧化鋁產能140萬噸，電解鋁產能81萬噸，160KA和300KA兩個系列電解槽，160KA已經非主流小型電解槽，氧化鋁和電力100%自給。南山鋁業擁有從熱電—氧化鋁—電解鋁—熱軋—冷軋—箔軋及鋁型材的完整鋁產業鏈，業務形態在國內鋁製品行業較特殊。

　　公司分析總結：

　　1、國內電解鋁需求仍在擴張，市場容量大，鋁製品用途廣泛，電解鋁行業屬於傳統行業，技術變化小。

　　2、中國宏橋和行業內企業相比成本優勢明顯且具可持續性，是我國最具競爭力電解鋁公司。

　　3、中國宏橋低調務實企業風格和管理層，專註於電解鋁生產，企業發展的不確定風險低。

　　總結：

　　中國宏橋的商業模式不論在國內還是國際均有很強的競爭力，中國鋁業等企業連續虧損阻止了電解鋁產能繼續擴大，2015、2016年我國電解鋁產能擴張將明顯放緩，電解鋁行業有望迎來喘息，中國宏橋通過近幾年的產能擴張，將獲得更大的市場份額和更多的營業利潤。

今年上半年，中國宏橋集團有限公司超越俄羅斯鋁業聯合公司和力拓，成為全球最大的鋁生產商，凈利潤也增長大約三分之一。投資者對於這一成就的獎勵則是，推動該公司股價創下了2011年上市以來最大跌幅。

另據彭博社報道，儘管全球最大的金屬消耗國中國經濟進一步減速，導致鋁價跌至6年低點，宏橋行政總裁張波卻在領導該公司大舉擴張。張波今年上半年的併購資金投入已經超過接受彭博調查的分析師對該公司全年併購投入的預期。

「該公司希望抓住低價的機會擴大市場份額，」國泰君安國際[0.89%]的分析師郭勇從深圳接受電話採訪稱，「但鋁價依然在下行，很多投資者對行業發展並不看好。」

本周一，宏橋股價在香港大跌20%，至3.71港元。

張波周一接受採訪稱，隨著中國政府加大保增長力度，鋁價到9月份下半月將反彈。他還解釋了在競爭對手被迫減產的情況下該公司擴大市場份額的戰略。

「我們在上半年也利用原材料價格下跌的機會增加了產量，」張波說。

該公司上半年的鋁產量大約210萬噸，超過去年位居全球首席的俄鋁。

宏橋上半年凈利潤27億元人民幣（4.23億美元），高於上年同期的20億元。張波表示，如果鋁價維持在每噸1.2萬元左右，下半年的利潤將保持在這一水平。

上海期貨交易所鋁價周一跌0.4%，至每噸11,890元。上周，鋁價跌至六年低點，因投資者猜測市場供應過剩加劇和需求疲軟將拖累中國鋁市。

10月26日，據我駐幾內亞經商處消息，根據總部位於倫敦的諮詢公司CRU報告，2014年中國宏橋集團已經超越了俄羅斯鋁業，一躍成為全球最大的鋁生產商。中國宏橋集團2014年進入幾內亞礦業市場，與新加坡韋力國際集團、煙台港集團、幾內亞UMS公司組成聯合體，共同開採幾內亞博凱地區的鋁土礦， 2015年7月20日舉行了首條駁船裝船儀式。2015年9月29日，首條「韋力信心號」18萬噸散裝船離開幾內亞海域，啟程回國，預計11月15日抵達煙台港。這是在幾內亞從事礦業資源開發的中資企業中第一家實現了順利出礦。

　　中國宏橋集團在幾內亞博凱地區的鋁土礦第一期年開採能力設計為500萬噸，二期提升至1000萬噸，第三期提高到1500萬噸。幾內亞素有「地質奇蹟」的美譽，礦產資源豐富，特別是鋁礬土，儲量達410億噸，佔全球儲量的三分之二。

如果維持現在的鋁價不變，明年凈利潤大概是10-13億的樣子。如果考慮自建電網的成本優勢減弱，你會怎麼給它估值。