2017 年國內市場的 IPO 否決率為什麼激增？以後會成為常態嗎？

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1.這幾年經濟形勢一直不好，好企業本身確實不多，以前5000萬元凈利潤是基本門檻，1個億凈利潤的企業很多，現在超過一個億凈利潤的企業都是寶貝，這種規模的企業除非有逆天的問題不然肯定過。

2.這兩年監管機構一直在吹風說要有註冊制，上交所還撒花慶祝要開戰略新興板，這就導致券商在判斷企業標準上有些變化，報了一批業績規模比較小的企業。

3.IPO審核最終看的是企業質地和盈利能力，而不是什麼政策變化或者審核的風向，如果簡單這麼看，就不配研究IPO。

4.以913為例，其實仔細分析這幾個企業否決的一點都不冤枉，只是巧合性的集中在一天了而已。詳細分析小兵後續會上傳專欄。

5.3000萬元以下凈利潤的企業除非有上天的水平不然很難上市，凈利潤超過3000萬元的如果業績增長不合理或者不真實同樣沒戲。

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1、否決率沒有激增

首先，今年IPO審核通過率雖然比2015年和2016年有所下降，但和過去十年比，仍處於正常區間。

直接盜用網上一張統計圖：

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今年1-7月的通過率大約是81%。所以否決率沒有激增。

這裡的通過率指發審會的過會率，不包括審核期間撤材料的情況，因為後者不太好統計。如果考慮後者，通過率大約在60%-70%之間，每年也差不多。

這裡插句題外話，改革開放以來，由於各領域的政策基本上是從一張白紙開始摸著石頭過河，加上不同領導對摸哪塊石頭有自己的偏好，政策穩定性極差，朝令夕改，導致市場主體行為短視化，其實很不利於可持續發展。但從上面這張圖可以看出，證監會的政策雖然偶爾也朝令夕改（比如熔斷、IPO暫停），但穩定性相對已經是最好的。十年來歷任四任主席，IPO通過率還算穩定，大家對照一下商務部境外投資審批的通過率，還有銀監會民營銀行設立審批的通過率就知道了。

2、為什麼比2015-2016年低？

題主覺得今年否決率高，可能主要還是在跟2015-2016年比，因為歷史總是容易被遺忘。我覺得有三個原因：

第一，因為2015-2016年通過率高，給市場造成了審核寬鬆的印象，一些原本不符合上市條件的公司躍躍欲試，導致今年上會的公司質量有所下降。

這裡可能會被追問，那為什麼2015-2016年通過率高呢？提前回答了：因為當時經歷了兩次IPO暫停，上會的項目都是2013年甚至更早申報的，在會裡待了三年還能挺過去，說明質地還不錯。弄虛作假三年其實不難，但能連續作假六年成本太高了，一般人不一定能撐住。

第二，2015年盛傳要實施註冊制，其實大部分人都不懂什麼叫註冊制，部分市場主體曲解為註冊制就是形式審查，只要材料齊全就可以上市，也導致一些不符合上市條件的公司幻想來制度套利。

第三，好的企業能上市的都上得差不多了，剩下的都是硬骨頭。這和挖煤挖石油道理一樣，後面挖出來的肯定質量差。

3、未來過會率預測

今年通過率下降後，加之監管日趨嚴厲（參考上周發布的券商內控指引），券商新申報項目會趨謹慎。因此，新申報項目數量可能會下降，而能申報的質地還算不錯，未來過會率會上升。

4、對券商的影響

從宏觀層面說，未來投行的行業集中度肯定會提升。現在投行市場仍然太分散，提供的服務也高度同質化。在加強監管的大背景下，未來優質的項目會向優質投行集中，小投行慢慢被邊緣化，最終形成和會計師事務所類似的寡頭壟斷格局。

但這個趨勢其實與IPO通過率無關，不管通過率多少，都是大勢所趨。

從微觀層面說，對個體從業人員，以及具體的擬上市公司，沒有影響。

如果你在準備高考，請問會關注今年考試題是簡單還是複雜嗎？管它簡單還是複雜，先把知識點掌握好才是正道。

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