為什麼在收益率屢創新低的時候，美國國債卻面臨脫銷？

01-12

新聞背景：全球國債收益率上一次這麼低是什麼時候？2008年
http://cn.wsj.com/gb/20160707/fin115229.asp
主要是為了避險嗎？
「加皇資本市場(Royal Bank of Canada Capital Markets)首席歐洲宏觀策略師夏弗里克(Peter Schaffrik)稱，如果央行不放鬆購債規則，債券收益率又一直維持低位，很快他們就會無債可買。」這段話是什麼意思？

瀉藥@Joe De 請讓我把問題分成三部分回答。唯一需要的金融科普知識是債券價格和利率成反比，價格越高，利率越低。

1. 為什麼美債收益率這麼低還有人買？

購買各國國債的主要機構包括（排名不分先後）：共同基金，養老金，保險公司，銀行，各國主權基金（主要是中國和日本）和各國央行。

這些機構都或多或少必須被動持有一部分各國國債，原因包括：基金說明書（prospectus）的要求，對應的標杆指數（benchmark index）裡面有大量國債（比如基金和養老金），期限匹配要求（比如保險公司），行業監管要求（比如銀行），以及長期經常賬戶順差積累了大量外匯儲備（比如中國和日本），央行的原因一會單獨說。既然這些機構必須買國債，拉出「發達市場」國債收益率報價一瞅，美國10年國債收益率雖然只有1.4%，已經算高的了 (下表第二列為昨日10年期「發達市場」國債利率) 。

除了被動投資，也有主動投資購買美債的。原因也有很多，可能是外國投資者繼續看多美元；可能是有投資者認為當前價格暗含的（priced-in）加息概率或者通脹還是太高；可能有人是用來對沖其他的風險資產（比如新興市場，股票，垃圾債券）；可能有人是平倉（short squeeze）；也可能是題主說的「避險」 (你把風險資產都賣了，也不能放現金在手裡，就買點短期國債吧)。投資者那麼多，想法可能千差萬別，放在一起的結果就是買國債的力量大於賣國債的，美債價格不斷上漲。

2. 為什麼全球國債收益率都這麼低？

除了大家經常說的經濟增長疲軟，央行降息，沒有通脹以外，還有個重要的原因，而且這個原因是之前經濟周期都沒發生過的，就是「發達國家」央行大量購買遠期國債，控制了整條收益率曲線。

打開潘多拉魔盒的始作俑者就是美聯儲。且聽我細細道來。

曾經，收益率曲線（yield curve）里，央行只控制前端（short end），也就是短期利率，通過調整基準利率來控制；收益率曲線的中段（例如5年期），更多是經濟增長速度決定；遠端（long end，10年期和30年期）更多是通脹決定（30年期國債因為保險公司的大量購買，技術上會相對貴一點）。

08危機爆發之後，美聯儲把利息降成了0，可是即使這樣，大部分企業的借貸成本還是很高，不利於刺激經濟。原因是美聯儲只能直接控制收益率曲線前端，不能控制長期利率。由於大中型企業負債的大部分都是長期債，所以他們的借款成本還是居高不下。

美聯儲已經沒有常規工具可以用了，於是為了應對這70年一遇的金融危機( 參見 Ray Dalio 的 How the economic machine works)，伯南克採用了到現在為止一直飽受爭議的政策工具: 美聯儲通過三輪QE（quantitative easing），主動認購長期國債，接管了整條收益率曲線。

終於，這收益率曲線如你所願，整條曲線都被搞平了，企業的長期借貸利率也降了下來。下圖實線為最近的美國國債收益率曲線，另外兩條虛線，分別為三年前和五年前的國債收益率曲線。可見,收益率曲線在過去的五年平了不少，主要是遠期國債利率一直下降。

美聯儲瘋狂購買長期國債的副作用是，三輪QE後，美聯儲的資產在之前幾十年增長都十分緩慢的情況下，幾年之內翻了兩番。下圖為美聯儲過去二十年的總資產規模，從08年之前的不到一兆億美元，增長到2014年的將近4.5兆億美元。

歐洲情況稍有不同，歐元區央行（ECB）2011年出了昏招，基於「通脹會在不久的將來升到2%」的幻覺，加息了。一把搞死了歐洲GDP增長。下圖為歐盟實際GDP增長，可見，2013年因為加息，實際GDP變成了負增長。ECB見勢頭不對，再次降息之後，也走上了央行直接認購債券降低企業融資成本的不歸路，更有甚者，不僅是國債和房地產抵押債券，連企業債，ECB都開始買。

日本央行（BOJ）也差不多，基準利率這工具已廢，沒有通脹，日元還一直升值，咱也別矜持了，開始印吧。

你可能會說，等等，央行直接購買政府債券，我好像聽過。中華民國那時候是不是干過，歷史書好像說那是亡國的招？

沒錯，央行直接購買政府債券就是在赤裸裸的印錢。但是，美元，作為硬通貨的好處就是只要你印，就有人買，匯率還能堅挺，也不會有通脹，因為大家對你有「信心」。

其實，從一個角度來說，整個金融系統都是建立在信心之上，大家覺得銀行有錢，它就有錢，大家覺得銀行沒錢，一起去取，它就真沒錢；大家覺得經濟還可以，企業繼續融資投資招聘，居民繼續消費置業，經濟就真還可以，明天大家覺得經濟藥丸，企業縮減投資預算，開除員工節約成本，居民開始節衣縮食，省錢不花，經濟就真會轉天就完；再舉個例子，大家覺得比特幣因為數量一定，可以在未來取代黃金，它就真能取代，大家如果都覺得它是騙局，轉天價值就會歸0。換句話說，黃金這東西，又能有多少應用價值？一盎司黃金，不到40克，賣一千多美金，都是基於市場的信心。又扯遠了。

回來，全球國債收益率這麼低的原因，就是各主要央行接管了整條收益率曲線的結果。你說，這麼印錢能行嗎？業界經常提到的一個詞叫「kick the can down the road」，就是把易拉罐接著往前踢，擊鼓傳花的意思。各國央行，包括PBOC，都在接著踢。

什麼時候能出事？2005年，就已經開始有人討論美國房地產泡沫，可是如果你從那時候開始賣空市場，沒到2008年的時候，早就破產至少兩回了。

3. 為什麼RBC的分析師說央行會無債可買？

題主引用的新聞是華爾街日報翻譯過來的，沒翻譯全，原文如下：

Central banks themselves are having trouble finding all the bonds they need. The ECB, for example, can』t buy bonds with a yield lower than its deposit rate of minus-0.4%. As of July 1, 58% of German bonds eligible for ECB purchases traded below that level, according to Frederik Ducrozet, a senior economist at Pictet Wealth Management.

「They will run out of bonds to buy fairly soon,」 if the central bank doesn』t loosen the rules of its program and bond yields remain low, said Peter Schaffrik, chief European macro strategist at Royal Bank of Canada Capital Markets.

那個分析員的意思就是，ECB繼續瘋狂購買國債的話，國債利率會越買越低。由於有要求，所購買的國債利率不能低於存款利率，所以央行可能真的會在未來無債可買。

除了前面各位提出的理由，還有一個很重要的原因是較老的國債因為面臨到期再投資的問題，鎖定yield的能力不如一手新國債，令老國債流動性不如新國債，特別老的國債在計算margin的時候會有大折扣，加上央行不能參與一級拍賣，在二級市場與投資者的爭奪中令老國債yield更無吸引力，投資者因此更傾向於去財政部拍賣新債，導致新債每每一票難求。可憐美帝兩黨之爭不能濫發國債，這時候走國社會主義優越性就體現出來了。。。

美國十年期國債收益率降了這麼多了，為什麼還有這麼多人買？原因主要兩點，一是美元升值資金迴流美國，美元升值預期很強就不用講了，美國加息雖然受英國脫歐影響會推遲，但只要美國經濟轉好趨勢不逆轉，升息是遲早的事。加上英國帶著歐洲動蕩，美元的吸引力更大了。資金迴流美國需要投放，美國股市樓市漲了很多，債市相對安全，一定會把部分資金投入債市。二是美國國債收益率在今年以來下跌了不到100個bp，機構普遍預測未來國債收益率還會進一步下跌，如果現在不買以後面臨更低的國債收益率，到時還要買。歐洲和日本國債負收益也把相當一部分國際買家趕向美國市場，就進一步推高美國國債壓低收益率。

降息周期一般都會催生債券牛市，國際債券的牛市已經持續了一段時間，在升息推遲了以後可能還會持續。說回來，英國脫歐雖然短期內造成國際資本市場動蕩，但在推遲美國升息這件事上真的給了世界經濟一個很好的時間窗口，特別是中國。

償債能力起來了，而市場上不安全感變大了。

你把因果弄反了，是因為脫銷（需求大於供給），國債價格上漲，國債收益率才屢創新低的

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我猜，你把國債價格和國債收益率混為一談了，所以才產生這種困惑。

收益率與價格是反比，明白？

收益率是次要的，安全才是目的。

哥來告訴你哥一針見血

主權債背後就是主權背書意思是主權有責任還。再往後就是你覺得主權能還款，他能還款不是說他有能力還款是指他能再借到錢

他能借到錢的背後是啥

他武力強大國力強大啊

外部風險市場稍微有動勁假設你管理科威特主權基金你覺得南海衝突時候我買中國國債還是美國國債

說到底是武力強大

樓上又是frm 又是cfa 又是mba 這一路上換了小二十萬學費吧

因果倒置了，國債供不應求，收益率會下降，最終達到供需平衡。這是最基本的常識。