長江電力怎麼樣？

01-12

一句話，投資長江電力，就是投資A股最穩健的現金流，短期雖然沒有多少上漲空間，但如果立足於5-10年（甚至更長），這將是一筆確定性非常高的投資。

水電站的商業模式非常簡單和穩定：

貸款修水電站。
發電、賺錢、交稅、還貸、分紅。
賺錢多少基本只和上游來水、電價、稅率、利率相關。

具體到長江電力，2016年營業收入490億（全是現金），營業利潤223億！

讓我們來簡單算算長江電力的每股價值：

公司章程承諾今後5年每年至少分紅0.65元，5年後至少分紅凈利潤的70%.
當前（2017年春節期間）市場利率（SHIBOR1年）大約為3.75%。
悲觀一點，如果將長電簡單等價於市場利率+3%的永續債，分紅部分價值 0.65/(3.75%+3%)=9.63元
樂觀一點，按市場利率+2%定價，值 0.65/(3.75%+2%) = 11.3元。（去年市場利率3%時，大家普遍認為長電等同5%的債券。另外，當前分級A的修正收益率基本都在5.5%以下）
2016年每股利潤大約0.95元，分紅後剩餘0.3元。剩餘部分按10倍PE計算，值3元。
所以，長電當前至少值12.63-14.3元。

此外，保守一點，認為下面兩個利好免費贈送：

隨著不斷還貸，利息成本逐年下降，利潤和分紅將會相應上漲，提升每股價值。（其實，按現金流折現法，這部分價值非常高，是長期投資長電的超額收益來源）
如果大股東履行承諾，參照溪洛渡、向家壩方案，2020年後注入烏東德和白鶴灘兩座電站，將進一步提升利潤和分紅。

為什麼不漲？

擔心短期利率風險，如果正式加息，債務負擔將增加，減少利潤；同時分紅對應的永續債部分價值將下降，形成雙殺。（但長期影響不大，因為債務減少是大趨勢）
擔心政策風險，怕發改委眼紅長電的巨額利潤，壓低電價、增加稅收。
擔心管理風險，怕管理層亂收購，或高價注入低質資產。
已經2800億市值，盤子太大。
沒啥花頭，今後幾年的收入、成本、利潤、分紅幾乎一目了然。

另外轉帖雪球水電大神山行對政策風險和管理風險的幾句點評：

第一、長江的股東對這次增發加資產重組都很滿意，股價在大盤弱勢之下表現，應該是二級市場的認同。數千家上市公司之中，有比長電、兩投這種更有道德的大股東，歡迎推薦，我也想要。
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第四、公用事業的確沒有定價權。但是，從歷史上看，公用事業的定價權正逐步的放開，如果說歷史上的水、電、油、氣是100%的政府管制和定價，那麼現在至少有30%是放開的。而且，像油價，這種儘管是政府定價，但是按時定量調整，其實是邁向市場化了一大步。政府定價不是代表胡亂定價，政府定價不代表就不掙錢，事實上，政府定價最大好處在於避免了價格大起大落，給予企業一定的合理利潤提供了保障。

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停牌啊，復牌補跌