關於互聯網金融，餘額寶們的模式和收益率可以持續么？

01-11

近期餘額寶大熱，還有微信、百度等推出的產品。號稱要打破銀行壟斷等等。。。根據目前公開的材料，餘額寶（天弘基金）為例，其實是靠貨幣基金來獲得收益的。超過80%的資金投入在銀行同業存款。近期同業存款利率飆升，這才帶來套利機會。這也正是P2P發展了很長時間，最多算慢熱。直到2013年餘額寶們突然爆髮式增長的原因。
把同業存款利率作為大家心目中對資金收益的底線期望是不對的。推高資金成本的結果必然推高全社會的融資成本，進而推高企業經營成本，最終反映到服務和產品價格。除了資金販子之外，這個遊戲沒有勝利者。
綜上所述，我認為目前的局面不是可持續的。小夥伴們怎麼看？

餘額寶是一種傳統金融和互聯網渠道相結合的創新模式。餘額寶的好處在於它通過互聯網低成本地吸納散戶的小額資金，凝聚起來通過貨幣市場基金投向貨幣市場，整存至銀行短期協議存款，獲得較高的利息。銀行間同業拆借市場一般為短期交易且交易額較大，這樣的借貸需要的流動性較高，所以一般銀行間市場的利率要普遍高於銀行和儲戶之間的交易。銀行間拆借市場雖然利率高，但只允許機構參與。所以餘額寶實際上利用互聯網給散戶和貨幣市場之間搭了一座橋。

因此可以看到餘額寶收益主要來源於背後的投資工具—銀行協議存款。正是因為投資工具的高收益，所以才有了餘額寶的高收益，而不是因為餘額寶收益高，而導致投資工具的收益高。而餘額寶之前高收益的原因在於趕上了「錢荒」的大背景。餘額寶這類產品目前的本質決定了其在存款利率市場化之後很難具備殺傷力。當年，美國版的餘額寶palpay就是死於市場利率不斷下行背景下大量贖回導致的流動性危機。這裡不難理解為什麼現在餘額寶如此謹慎操作了。

不可否認餘額寶的出現使得銀行原本部分活期存款利率水平變成了協議存款利率水平，小範圍導致銀行成本上升，但這幾乎不影響整個市場的利率水平。不過目前貨幣市場這麼高的利率水平是不可持續的，央行一旦放水，貨幣市場利率必然回落，「寶寶們」的收益也就不會那麼高了。對於餘額寶而言，其真正的風險在於流動性難題上。如果趕上大規模贖回的那一天，那麼餘額寶會出現越贖回收益率越低，收益率越低越被贖回的被動局面。

餘額寶不會被取締，近期收益率波動下滑屬於意料之中的正常現象。這跟開飯館的道理是一樣的，剛開始給你打折扣，為了吸引你來還可能往裡貼錢，白請你吃飯；等客人來了以後，就不能總往裡貼錢了，也就是說不能比價格了，而是要看服務怎麼樣了。所以今後，像餘額寶這一類的新型金融產品的核心競爭力將不是收益了，而主要是服務和信譽。

關於餘額寶們的收益率有一個普遍的誤會，那就是認為銀行利率被「倒逼」之後寶寶們會無人問津，發展空間被回擠。事實並非如此。

首先要明確一點，餘額寶是貨幣基金，投資標的為短期債券，與銀行活期存款有本質區別。活期存款是儲蓄，利率低微很合理（何況中國的利率放在世界來看仍然高的嚇人）；餘額寶是投資，投資就是為了獲利的。從此看來，餘額寶利率高於銀行存款沒什麼大驚小怪的。

其次，我們要考慮風險。短期債券本身就是風險很低的投資品，其收益率當然也會低於股票等權益投資。再考慮中國的短期債券，違約風險可以忽略不計，寶寶們剩下的風險只有大額贖迴風險了（餘額寶等產品不規範，投資標的與說明不符則另當別論），而這是普通的開封式基金也會面臨的，不會因為購買贖回發生在互聯網而提高太多。

最後，談談利率市場化。說實話，國內外已經喊了很多年，但實現有難度，央行前些年很謹慎，習李上台明顯有推進的意思。即使實現了，那也是銀行利率再降低，餘額寶們最多也就是等幅度降收益率，你會因此把錢取出來戰戰兢兢的藏在床下嗎？

總而言之，餘額寶們遠沒有網路上所炒作的那麼高風險，即使有一天收益跳到0，贖回就好，穩賺不虧，發行者如阿里騰訊這些巨頭會違約不成？其實這些就是改為藉由網路交易的貨幣基金，而且購買贖回時滯大大縮短（小於等於一天），是金融創新進步的結果，不必過分擔心。