Long Gamma Trade 如何對衝掉 Vega？
Long Gamma Trade通過買入ATM Call/Put同時用Underling對衝掉Delta可以確保日內無論Underling如何變動均可獲得正收益，但實踐時發現Vega的risk還是很大，有沒有對衝掉Vega的方法呢？
賣更遠期同strike的期權。期限越遠vega越高但gamma越低。
謝邀 @Edwin L
我想題主想要問的問題是如何對沖好風險來Long Gamma，關於這個問題是個大學問，不僅僅是vega對沖而已。
首先，確實是可以做到短期內無論價格向上還是向下變化，都獲得正收益的期權組合策略，價格波動的方向與收益無關，而只與波動的幅度相關。
問題就在於期權價格的因素不光是Underlying的變化，還包括Vega和Theta的因素在裡面，這些都是很關鍵的。
一個Delta為0的高Gamma策略首當其衝的問題是Theta反映的Time Decay的問題，也就是與時間賽跑。價格和我們關係不大，但是期權每天掉值，在一定時間內如果沒有發生很大的價格波動的話，就會虧損。所以，這是一個賭價格短期內要有大多做的做多波動率的辦法，唯一不同的是Delta=0更加量化一點罷了。
Theta 的問題還算計劃內，一個追求高Gamma的Delta中性策略往往伴隨著不小的Vega，而當波動率開始下降的時候，Vega帶來的損失也不可忽略，這可能是題主一開始沒有考慮到的。
有答案提出來賣出遠期合約，因為遠期合約的vega會更大，gamma會更小。這個樣子，犧牲掉一部分gamma，能換取整體頭寸的vega偏中性。
這個說法是對的，確實遠期的vega/gamma比會更大一些。
道理不難理解，我們想像一個沒幾分鐘就要到期的末日期權，和三個月後才到期的期權。對於末日期權來說，期權是否有價值，價值多少完全取決於價格現在的變化，它的gamma是巨大無比的，而波動率vega已經無足輕重。對於一個遠期期權來說，價格現在的變化影響不大，而波動率對於期權價格的獲益可能則在增加。
故而，我們賣出遠期的期權，可以在損失一定gamma的情況下，把vega大幅往中性上靠。免得vega的下跌使得整個頭寸大幅虧損。
但這個策略有個問題，期權的隱含波動率也是有期限結構的。
波動率的期限結構也會存在不穩定性，這個風險不能忽略。
比如賭財報的時候，近期的波動率因素飆升，而隔月沒有財報，波動率的影響沒那麼。財報落地後，IV的「升水」狀態迅速收斂為」貼水「狀態，整體頭寸還是會虧錢的。所以這種跨期對沖vega的方法不是完美的（不是完全無用的）。
也就是說，題主如果想要賭財報價格波動大，而用遠期無財報月的期權去對沖vega的話，是不能如願的。天上不會掉餡餅，大家都知道有財報的，沒有信息優勢，市場是有效公平的。
所以，回到現實中，我們要做delta=0的Long Gamma策略，是完全可能的。但想要不冒vega（可能存在）和theta（必然存在）的風險是不可能的。
但天無絕人之路，題主的心思我明白，想要不冒價格風險，不做判斷，在市場來來回回波動里刷錢，這是完全可能的。痴心妄想完美方案是不對的，但技術上更優越的方案是有的。（如果你想到網格啥的話，請自覺離開本頁）
這種技術來自於期權做市商們的實踐，稱之為Gamma Scalping，是期權老司機們的經驗之談。
市場的運行情況無非幾種：
（一）大幅上漲或下跌，發起瘋來我自己都怕（二）幹完空頭干多頭，兩邊拉爆倉，回到原點黃粱一夢（三）不死不活，一步三回頭，刷個日常，忍不住開始刷胖友圈（四）懷疑是不是網斷了按照同時買ATM Put/Call 把Delta擼到0左右的做法，在第一種情況下可以考慮錢怎麼花了，但好景不長，突然拉回去的時候，內心一定是崩潰的。最折磨人的是不但價格拉會原點，反向又走出一波行情，正自竊喜，還好哥做的是波動率的時候，又收回去了。這種人生的大起大落，還是不要經歷為好。
而不死不活，一步三回頭的那種垃圾波動，天天看theta損耗一點點吃掉你的錢，讓人覺得賣期權的人都是在犯罪。更別談那些死了一樣的行情，有種想跟著死的衝動。
那期權老司機們做多波動率的正確姿勢是什麼樣的呢？
技巧在於把希臘字母不要看成靜止的數字，而是一個動態的過程。希臘字母是一個因素對期權價格影響的度量。隨著行情變化，是會發生變化的。
我們那過程1來說，當我們有一個 delta=0 的Straddle時，我們整體是盈利的，因為價格走出波動了，彼時的Call 賺錢了，而Put虧錢了。因為買的都是虛值期權，Call 更加接近夢想成真時刻，Put 越走越遠，漸漸達到」再虧也虧不到哪去「的境界，所以Call賺的錢一定多於Put賺的錢。
這個時候的 delta不再是0了，而是一個正值，call的delta會變大，put的delta絕對值會變小。當偏離到一定程度的時候，我們要重新調整delta=0,有幾種選擇。一個是平掉部分的call，相當於call的止盈。另一種辦法是購買更多的put或者賣出現貨。
第一種稱為減倉重新平衡delta，第二種方法成為增倉重新平衡delta。
這時候發展到2，第一種減倉再平衡delta法，讓你在高處平掉了call，彼時的delta又成負數了，你可以把那些call再買回來。第二種增倉再平衡delta法，彼時購買的put或者做空的現貨已經盈利了，你可以通過平掉他們獲利，或者繼續使用增倉再平衡法平衡delta。
原則是一直保持delta=0，無論你是減倉還是增倉，期權還是現貨。
發展到3的時候，如果你一直是保持增倉方法的話，1結束時候的空頭頭寸已經獲利頗豐，這時候的delta是負的，還是老樣子，要麼獲利了結掉這部分重新delta=0，要麼趁機買些call。
來來回回折騰到4的時候，我們已經做了四次高拋低吸了。
為什麼一定是高拋低吸？
我們不是神，不可能真做到高拋低吸的，因為加入狀態1後我們調整delta=0後行情繼續漲到天上去了，我們整體頭寸還是繼續擴大盈利的，彼時就可以考慮。
也就是說，要麼價格在區間箱體里震蕩，給我們不斷通過dynamic delta hedging反覆高拋低吸（價格上漲的時候delta&>0,需要空。而價格下跌的時候delta&<0,需要做多）。如果高拋低吸失敗，也就是價格突破箱體，飛向天空或地獄，我們的正Gamma頭寸讓我們可以關掉軟體，打開旅行網站。
這是其他做箱體震蕩策略不能想像的，因為如果你選擇高拋低吸，一旦突破天際或者自由落體，就得好好考驗交易的101課——堅決止損。
問題是，如果價格變化是不連續，而是突發離散的呢？黑天鵝不是會不會來的問題，而是什麼時候會來的問題。不是觸碰到箱體外的止損位，而是直接開盤跳到爆倉位呢？（手動微笑）
同樣的，我們回到狀態2之後，每次調整delta=0都是盈利一部分錢的，到3的時候再調整，還是盈利的，沒有到狀態4，而是噼里啪啦跌得連親爹都不認識。彼時，我們的delta=0,Gamma巨大的頭寸可以考慮：
尋找旅遊勝地
換言之：我們有一個箱體內振蕩高拋低吸的策略，一旦突破箱體，可以拋棄策略馬上大賺一筆。
沒有對比就沒有傷害，使用Gamma Scalping和不使用，都是做多波動率的方法，然而效果完全不一樣。
使用前：
竹籃打水一場空，和進進出出我還要。
我個人認為最重要的不是來回一直能刷到錢，而是這個策略具有很好的」反脆弱性「，美聯儲突然宣布加息了或者比歐洲還負利率，恐怖襲擊又來了，或者是其他任何利好利空的意外，對我的頭寸都是有利的。
脆弱的反義詞不是堅固，而是」反脆弱「。容易在變化中遭到毀滅的反義詞不是不容易在變化中遭到毀滅，而是在變化中獲益。越摔打，越堅強。
是不是沒破綻？當然不是。
別忘記了我們始終還存在這Theta的Time Decay，來來回回刷錢，能不能覆蓋時間成本呢？看行情反覆的程度了。
如果行情輾轉反側，拉爆空頭拉多頭沒問題，妥妥還有剩餘利潤。但如果行情從1走回到2後，突然不動了呢？
那就糟了。
vega 的突然下跌也是這個策略頭疼的地方。
故而，Gamma Scalping 是一種做多波動率的技巧，它允許你在行情來回反覆過程中把Time Decay的損失賺回來，還能賺更多，同時不失去做多波動率的反脆弱性。
更加有技巧的做多波動率還是做多波動率，當遇到波動率不斷下滑的過程中還是跪。
但這不妨礙我認為這確確實實是個更優策略。
以前期貨界的老司機們告訴我：」損失是自己定的，利潤是市場給的「，」你能做到的只是控制自己虧多少錢，剩下的交給市場，賺錢不賺錢主要看命「，「不要有自己的想法，聽市場的」。聽上去真是很讓人喪氣呢。
書上說」Stop Lose，Let the profit run"，也沒說出個所以然來。
如今我慢慢體會到，這些都是真經驗，不是喪氣話。Time Decay 是可控制的損失，是確定的支出，是能自己定的。用一個固定比例的有限損失，去博取很大的收益，持續反覆做，就會成功。（前提是期望值正）
這裡的有限損失是每次搞Gamma Scalping的時間損耗，因為有dynamic delta hedging的存在，就算沒走出大行情，也未必就是虧錢。做多波動率，但大波動沒來，反覆折騰也賺錢，可視作負成本。
收益有多大，建倉完後反反覆復來回幾回，刷到幾波錢，我不知道。走出超級大行情，行情有多大，我不知道也無法控制。但賺錢的數額遠大於平時的損耗，就可以了。因為可愛的巴菲特爺爺說：「關於市場有一件事情我是確定的，那就是市場會持續變化」。
你以為這是廢話？
廢話就是人人都知道是真命題的真命題。況且這句話還不是重言量。
拿一個真命題出發，比各種鬼模型靠譜一萬倍。
市場的不穩定是內生的，不需要人去催動一下的，死一般的行情必然不是永久的。
雖然是正期望的，但要注意，這種投機活動本質還是不出做多波動率。IV 低的時候建倉，這也是廢話，廢話一定要記牢些才好。看了題主的問題，我默認為這裡的期權為European Option。首先Long Gamma Trade使用Underling做了Delta Neutral並不是說Underling在日內如何變動總能獲得正收益！！！題主把問題想的有點片面了。因為Dynamic Hedging是個不好權衡的東西，對沖間隔的越小那麼The cost of hedging也越大，總會達到一個時間點會抵消掉你所有的盈利。但看題面了解到題主的意思是在建倉的時候只做一次Neutral Hedging，然後觀察一天的變化，所以我們就按題主的意思來分析問題。
期權作為一種在歐美成熟金融市場中最活躍、成交量最大的金融衍生品，其優勢在於非線性的收益結構，高槓桿，不對稱的權利和義務，使之在風險管理、投資基金、策略等多領域中佔據重要地位。而在Impact Factor中最重要的也是期權交易的靈魂就是Volatility。所以雖然Underling是期權的基礎，但Volatility才是我們在做交易時最不能忽視的Impact Factor。
回到題主的問題中，要解決這個問題我們有公式：
怎麼對沖？
確定的是，只有期權才有Vega值！Vega的中性是為了消除Implied Volatility變化的影響，同樣也是需要Dynamic Hedging的。由於保持Vega中性只能通過期權頭寸的調整才能獲得，實現Vega中性的結果往往是Delta非中性和Gamma非中性。所以這就產生一個順序的問題，題主是想做Long Gamma Trade，所以這裡就要保持Position中Gamma為正。首先對衝掉Vega。因為是Long Gamma Trade，所以是Buy Call/Put，所以其中的Vega也是為正的，那麼在只有Option有Vega的大背景下，我們就只有通過Sell Option的方式在使得Vega中性，但是又不能大量減少正Gamma。所以我們可以賣出遠期的低Implied Volatility的Option，因為到期時間越長的期權Vega越大，Gamma越小，因為如果Implied Volatility很高的話對我們期望的Vega和Gamma會形成反向的變化。當Vega中性之後，我們就可以簡單的通過Underling來對沖Position中的Delta了。其實對沖中最主要的就是The cost of hedging的問題，特別是在場外期權中的Delta對沖，一些successful Approaches比如 The Utlity Based Hedging, The Approximation Method等維度的考量都存在各種各樣的缺陷，這裡沒涉及到就不展開了。雖然沒有什麼贊，但是得到了題主的回復還是讓我有繼續回答的動力。根據題主的想要達到的目的，我瞬間想到了一個期權交易中經常會用到的策略《反向日曆套利交易策略》。就是買入短期期權，同時賣出相同數量、相同執行價格的長期期權。
題主這個。。真的不是問面試題么。。
好吧 標準答案 calendar spread。long short term short long term
實際上 做法好多種 看具體需求 以及flow上是什麼樣的機會
From Nassim Taleb, 《Dynamic Hedging》
我理解題主的意思是，買入了一個看漲期權一個看跌期權（都是平價期權），保持基礎資產風險中性（Delta Neutral），然後還希望不持有隱含波動率波動的風險（Vega Risk)。
如果我理解的沒錯的話，讓我用最直白的語言來回答回答這個問題：你逗著玩吧！！！請記住
沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊
我們進行期權交易的一個必然結果就是會持有一定的vega risk，或者說vega是伴隨期權而生的哦。不然你買賣期權幹什麼？當然這裡面短期限的期權，比較虛值的期權的vega相對就會少一點，或者某些期權組合——如蝶式期權在交易初期的vega接近零，但是隨著時間的偏移和資產價格的變動vega總會不時變動。
從題主珍貴的問題裡面我窺見你可能要買入一個短期限的平價straddle，那麼你的目的就是通過市場大幅的來回波動，在不斷的Delta Hedge中獲取收益。你真實在交易的其實是Realized Volatility &>&> Implied Volatility ( 你買期權的時候的那個波動率）。
既然如此，你就持續買一些短期限的straddle，然後就不用管你的vega了，他們只是賬面的價值，和你的交易初衷無關。
或者做一些蝶式組合，一些vega neutral的期限結構（買入一周賣出一個月，名義本金不同），但是這樣你又產生了期權的三階導數和四階導數。。。
沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失
沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失沒有一種對沖策略是完美的，有得必有失除非什麼交易都不做經典long gamma short vega的組合，calendar spread
Kshir Sagar的是標準答案啊short long term strike啊
1. Direct exposure to vol:
e.g short variance/vol swap2. Indirect exposure to vol: e.g short longer maturity OTM option (delta and gamma are small)為什麼要對衝掉？
有考慮到對沖了vega後，會出現什麼風險嗎？
指望無風險套利？還是醒醒吧
買近賣遠，long gamma short vega，適當調整一下比例就hedge 掉vega了
如果用underlying來hedge long ATM call/put 頭寸是沒有辦法避免vega risk的，因為underlying本身不帶有vega屬性，只能認為帶有delta屬性且delta為1.
舉個粗略的例子，昨天（2016年2月29日）收盤，ATM option strike是1.90，long 3月1.90 put的delta是-0.46，vega 0.0020，可以再賣出1張4月2.10put，delta是-0.80，vega是0.0021. 那麼這裡的vega就基本hedge掉了，Vanna的影響（即underlying對Vega的影響）這裡暫時不考慮。
那麼還剩下0.34的detla需要hedge，可以融券賣出underlying，也可以通過其他方法。Gamma交易就是看漲看空vol的，想減vega如果有對應的vol etf就很方便（比如vix 的一系列多空槓桿的etf）直接買賣就好。
long gamma為什麼要對沖vega風險呢，波動率增大才能獲得收益呀
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