Twitter 的估值是如何算出來的？

01-09

據美國財經資訊網站Venturebeat估算，按26美元的發行價計算，Twitter估值將達140億美元。Twitter上市發行價定為26美元：融資18億美元|Twitter|發行價|26美元
按原定計劃，Twitter將發行7000萬股股票，據此計算，通過此次IPO，Twitter將能夠募集到18.2億美元資金，遠遠超過這家公司在上月最初尋求募集的8.5億美元。公司估值約為183億美元。Twitter發行價確定為26美元
這兩種演算法到底哪種對？

我的想法的既然已經知道發行價了，那麼知道總股份就可以算出公司的估值或者市值，問題就是總的股份數如何查詢？

首先，這裡有個概念性的誤解。

按照題主的說法，公司價值 = 每股價格 X 股份數。數學意義上這麼說沒錯。但是在最初的估值中，這就是個本末倒置的錯誤。

技術性來講，公司估值（Firm
Valuation）是根據其前幾年的財務報表，對今後一定年份給出相應的預期，以此來確定今後數年的自由現金流（free cash
flow），再根據一個預期的長期增長率確定該公司在已給出自由現金流年份後的終值( terminal
value)。把所有的自由現金流和終值折現，也就得到了這個公司現在的價值。

在IPO之前，公司是通過這樣一個等式確定股票價格的：股票價格 = （公司價值-負債）/ 股份數。

不過IPO之後，或者說，在股票價格給定的前提下，上面第一個式子里的演算法並沒有錯。這也是接下來兩個數字的計算來源。

其次，回答題主的問題。140和183，到底哪個對？

答案是都對。

先來算容易的，140億。

上圖截自Twitter於10月發布的S-1 (the pre offering filing)。

根據以上數據，Twitter在2013年6月30日時，有472,613,753股流通股，加上這次IPO發行的70,000,000股，一共是5.4億股，乘以$26的股票價格，得到141億美元的估值。

接下來算183億。

The firm will raise $1.82 billion from the offering, with a
fully-diluted valuation of $18.3 billion. The dilution accounts for
outstanding restricted stock units and options for employees, which
would put Twitter』s total shares at 705 million. Using the 545 million
share figure, Twitter would be valued at $14.16 billion.
Source：Twitter Prices IPO at $26 Per Share

偷個懶直接引用一下。

這裡有一個十分重要的概念：
fully-diluted valuation，翻譯過來應該叫做完全稀釋估值或者完全攤薄估值。定義大概是說股份數不僅要算流通股，還要算上公司所有的可轉換證券，包括可轉換債券(convertible bonds)、股票期權(options)和有限制的股票份額等等。也就是說，除了已經算過的5.4億流通股，上圖標黃的所有數字都要算上，加起來才是公司發行的所有股票。之所以這裡偷懶了是因為我現在無法準確的算出705 million這個數字（我能算出的是690 million=545+44+60+0.1165+27+14），但也要看到標黃倒數第二行那裡的數字是空著的。所以說705 million這個數字應該是真實可信的。

用705,000,000作為股份數乘以26的股票價格，也是183億美元的估值。

所以到這裡應該已經很明白了。

140億是公司用流通股算出來的估值，而183億是公司完全稀釋後的估值。而在通常的公司估值中，我們會假設所有的期權都能兌現，所有的可轉換證券都將被轉換，也就是說，我們用的是完全稀釋估值。但在實際中，這個假設是有待商榷的，如果假設不成立，就會出現高估（overvalue）一支股票的可能。

正好看到一個相關的新聞，如下：

網友琺琅希斯提問：

Twitter IPO吸引了全球科技業的目光，也成為各大媒體爭相報道的大事件，但對Twitter市值的計算，我卻看到兩個差距不小的數字：

按45.1美元的開盤價計算，華爾街日報、路透社對Twitter的市值計算為250億美元，而金融時報、美聯社、CNBC的結果卻為310億美元，到底哪一個數據是準確的呢？為何會出現這一差異呢？

騰訊科技：

Twitter IPO吸引了全球科技業的目光，也成為各大媒體爭相報道的大事件，但對Twitter市值的計算，卻有兩個差距不小的數字：

按45.1美元的開盤價計算，華爾街日報、路透社對Twitter的市值計算為250億美元，而金融時報、美聯社、CNBC的結果卻為310億美元，何原因導致了這一差異呢？

招股書顯示，IPO後，假設承銷商不行使1050萬股的超額配售權，Twitter已發行的普通股（流通股）股數為544,696,816股，以此數字為總股數，則計算出Twitter的市值為250億美元。

但是，招股書中明確標示出以上總股數不包含以下幾部分：

1、42,708,824股普通股，這些普通股是通過行使期權以購買截至2013年9月30日為止的在外流通普通股而發行的，平均行權價格為每股1.84美元；

2、85,657,603股普通股，這些普通股受截至2013年9月30日為止的在外流通限制性股票（RSU）制約；

3、116,512股普通股，這些普通股是通過行使一項認股權證以購買截至2013年9月30日為止的在外流通可轉換優先股而發行的，行權價格為每股0.34美元；

4、7,202,952股普通股，這些普通股受2013年9月30日以後授予的限制性股票制約；

5、13,178,040股普通股，這些普通股是在2010年9月30日以後完成收購MoPub的交易後發行的；

6、1,237,847股普通股，這些普通股是通過行使期權以購買一批普通股而發行的，這批普通股則是2010年9月30日以後完成收購MoPub的交易後，通過行使期權以購買MoPub普通股而轉換得來的，以及；

7、80,300,0007股普通股，這些普通股是根據我們的股權激勵計劃而為未來發行所保留的，而股權激勵計劃則將在完成IPO交易以前生效。這些普通股中包括：

(a) 68,300,000股普通股，這些普通股是根據我們的2013年股權激勵計劃而為未來發行所保留的；

(b) 12,000,000股普通股，這些普通股是根據我們的2013年員工股票購買計劃而為未來發行所保留的。

股權激勵計劃不會增加股本，最後一項的8030萬股不計入總股本，剩餘各項共計1.50億股，包含期權和限制性普通股（RSU），這一部分為非流通股。

兩種不同的計算方法，導致不同的總股本。只計流通股，Twitter的總股本為5.45億股；算入期權、RSU等，Twitter的總股本為6.95億股。以後者計算出的Twitter市值為310億美元。

去年，Facebok上市首日，對其市值的計算也存在類似問題。

期權與RSU的區別

相同點：兩者一般都是逐年實現的，比如聘用合同中承諾三年給你1000股，第一年給你300股，第二年400股，第三年300股。

不同點：RSU是實在的股票，獲得後就完全是你的了，可以在任何時候賣出，所得收益=賣出價格×股數 - 交易傭金 - 稅金。

而期權則不是完全的股票，收益則是來自差價，發放期權時會給你一個買入價格，行權的時候，收益=（賣出價 - 買入價）×賣出股數 - 交易傭金 - 稅金。期權可以主動放棄。（鈞銘瑞雪）

以上來自騰訊科技：

【科技不怕問】Twitter市值到底是多少？