如何看待軟銀和沙特啟動規模高達 1,000 億美元的 SoftBank Vision Fund？

01-08

新聞背景：http://cn.wsj.com/gb/20170522/tec085810.asp

日本軟銀集團股份有限公司(SoftBank Group Corp.)與沙烏地阿拉伯主權財富基金上周六啟動了全球最大的科技基金，該基金規模接近1,000億美元，將為美國初創公司和全球其他公司的最前沿技術提供資金。
軟銀在一份聲明中表示，該基金已落實930億美元的資本承諾。這個名為SoftBank Vision Fund的基金目標是在六個月的時間裡總共籌集1,000億美元。

任何一個超級決定背後都有一個超級原因，窺探軟銀的Vision Fund，個人感覺背後的本質是孫正義對於未來10年全球巨頭型企業會進入超級壟斷的一個判斷。

從目前我們的knowhow里來說，未來十年如果一定有什麼大的趨勢是確定的，那毫無疑問包括無人駕駛、AI、電動汽車、萬物互聯等幾個領域，而這些領域無一是小公司能涉足或撐得起來的。

進入這些領域的門檻本身就是要麼有大量的用戶，要麼有大量的數據，要麼有大量的資金。因此未來10年核心玩家會很少，而不是像從第一代iphone以來的百花齊放百家爭鳴的樣子。之前的從PC到移動端的切換，屬於早期VC的時代，容易誕生偉大的VC和偉大的天使，但隨著產業規模不斷升級，業務領域的核心玩家往往比投資機構要有錢的多，大多數業務公司本身就在投資領域非常活躍。

作為全球手持那麼多現金的幾個典型代表，如沙特王室等，他們的現實需求是一樣的，就是能夠參與到未來當中，不掉隊。而孫正義正是看到了業務領域的高度壟斷性和資本領域的階段後移性所帶來的前所未有的機會。

當然，軟銀在過去十年的業績也是有目共睹的，無論在實業還是資本都是極為成功的，孫正義的個人魅力也是毫無疑問的，自己資產的盤子也撐得起來千億美金的業務規模。

從孫正義的動作看，還有一個趨勢很值得期待，就是十年後會有很多公司市值突破萬億美金。

需要注意的是：SoftBank Vision Fund 從來就沒有自己是風險投資基金，只是說科技基金（technology fund），孫正義一直也是如此介紹，媒體簡直是搞笑。並且從技術角度說，高達930億美元的風投基金是不可能操作的。就算全部投資巨額的輪次（假設投資E輪或F輪平均五億美元），也得找到180多個已經順利成長到後期的巨型公司，這數量相當於世界上所有獨角獸的總數，而眾所皆知這些獨角獸有不少都已經悄悄倒下或進入殭屍期。

總之軟銀Vision的目標是持有能夠改變世界的科技公司的股權，這也是為何成立以來除了投資五十億美元在滴滴出行這樣的巨型新創私募股權外，也斥資四十億美元購入了nVidia的上市公司股票，進而成為其第四大股東。換句話說，Vision基金不僅不是風投基金，甚至也不是私募基金，凡事只要符合孫正義對人類未來的「願景」的標的，都可以投資。

下圖是基金組成：

已經募集的$93B並不全都是股權（Equity，深紅色），而包含大量的債權（Debt，粉紅色）。事實上除了軟銀以外的外部投資人，大家的投資結構都是62%債權和38%股權，只有軟銀本身是100%股權。

這些債權是採取優先股的形式，每年可以收到7%的現金利息，到期償還本金。當然，基金整體如果有非常優異的表現，這些債權部分並無法享受到超額回報的部分，股權的部分才可以。

在一般商業公司裡面，這種股權結構並不罕見，通過提供債權選項，讓投資人能夠追求不同風險水位的不同回報。不過放在基金中這就很罕見，雖說槓桿收購基金也會採用槓桿來追求更高的股權回報率，但債權的部分並不包含在私募基金本身，而是根據每個投資個案，單獨與債權投資人（銀行或者其他資金提供者），根據投資標的的現金流或者資產，來協商可舉債的金額以及利率水位。

像軟銀Vision這樣的結構，固然反應了孫正義對於自己投資眼光的信心，但每年得支付7%的利息給債權，這部分現金在基金初期要從何而來？是否先用股權的錢支付？另外基金本身是否採取capital call的方式分段跟投資人要求轉帳？還是像控股結構那樣一口氣全部把資本都叫進來？這些都是讓人很好奇的問題。

媒體或多或少炒作的蘋果、高通、鴻海乃至於夏普，在這支基金中都是小投資人，四家科技巨頭加起來也只投資了$5B，被拉進來或多或少是宣傳作秀。真正的大咖除了軟銀自己的$28B，還包含了沙烏地阿拉伯公共投資基金（Public Investment Fund of the Kingdom of Saudi Arabia，簡稱PIF）的$45B，以及阿布扎比穆巴達拉投資公司（Mubadala Investment Company, Abu Dhabi, UAE）的$15B。

過去半個世紀石油錢實在太好賺，所以PIF基本上就是王子們掛閑差的地方，既沒有致力於僱用華爾街等級的資產管理專家，也沒有認真追求回報。而從挖到北海石油時就很務實、兢兢業業經營的挪威主權基金，至今已經成長為$903B大小並擁有世界所有上市公司股票高達1.3%總額。

2014年後半原油價格一路狂跌，沙烏地阿拉伯政府才開始有了危機感，終於在一年半前開始重新調整PIF的管理方式，僱用真正的專業資產管理者。PIF也被新賦予了策略投資的任務，投資標的必須往能夠帶領這個中東大國進入新的科技時代，範圍包含新能源、智能城市等。

從這個角度來說，PIF選擇以債權和股權混合的方式投資軟銀Vision基金，似乎是再好不過的選項：一方面他們得以通過債權降低金融回報上的風險，另一方面由於也持有股權，他們似乎得以實現策略投資的目標，有機會將最新的科技引入並改造自己的國家。

只是這個策略投資的部分似乎也就是孫正義和PIF一度爭執不下的。據說在基金正式啟動前，雙方對於孫正義是否該擁有投資的完全決定權僵持不下，PIF擔心如果自己只是沉默合伙人（silent partner），將無法確定Vision基金投資的標的是否符合將自己國家帶入新時代的策略目標。不過協商的結果，最終孫正義還是取得了投資上的完全決定權，PIF則可以參與投資會議，但並無法影響投資決定。

在費用細節部分，除了標準的20%附帶權益（carried interest，基本上就是GP的紅利）和8%的障礙收益率（hurdle rate，超過此一收益率後GP才能開始收取紅利）以外，管理費則是介於0.7%到1.3%之間，換句話說Vision基金一年將收取大約$1B左右的管理費。

看到這樣的數字，只能說孫正義就是孫正義——別的基金一般是募到$1B基金後敲鑼打鼓，他的Vision基金光是管理費每年就是$1B。不過其實無需擔心這樣高額的管理費造成GP和LP利益衝突問題，除了因為孫正義是永不怠惰的企業家以外，在Vision基金里軟銀貢獻了$28B十足真金，換句話說收到的管理費有三成也是出自於自己口袋，相信Vision基金會好好使用這些管理費的。

只是Vision基金年限長達12年，屆時孫正義都已經71歲了，如此高度依賴一人GP的巨型基金，如果成功絕對可以稱神了。

這個基金和之前媒體報道不太一樣，早期報道（如下）稱基金主要投資 startup，其實可能只是孫正義對特朗普的說辭。

https://www.bloomberg.com/politics/articles/2016-12-06/japan-s-softbank-to-invest-50-billion-in-the-u-s-trump-says

現在看來大部分的資金應該是用於投二級市場（基本面分析為主），目前基金從德銀和高盛挖來的 MD/Partner 其實也是 Equities Trading 的背景，在倫敦招募的 Senior Associate 要求是 public market backgrounds。另外將會有一部分資金以 PE 形式運作，可能會協同軟銀主體參與投資/跟投，比如：

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-03-08/softbank-said-to-sell-25-percent-stake-in-arm-to-vision-fund

基金團隊總部在倫敦 Mayfair Grosvenor St，規模非常小，正在領英上招 Associate 和 Senior Associate。

London - Investment Associate

https://www.linkedin.com/jobs/view/244429809/

London - Senior Investment Associate

https://www.linkedin.com/jobs/view/256198258/

參與一下~

未來十年乃至更久，這可能都是人工智慧等科技領域最大的私募基金。軟銀願景基金（Vision Fund）由孫正義親自掌舵，它不僅擁有空前的規模，還具備無盡的野心。

這個基金的目標，是能夠驅動下一代創新的公司和平台。Vision Fund的投資領域包括：物聯網、AI、機器人、移動應用和計算等。

孫正義毫不掩飾他對上述領域的狂熱。年初的巴塞羅那世界移動通訊大會上，他預言人工智慧奇點明年就會到來，還說30年內機器人的數量會超過人類，屆時甚至連鞋子都將變得比人類聰明。

最近幾個月的一系列狂熱投資就是很好的例證：軟銀向滴滴出行投資50億美元，還斥資40億美元入股美國晶元製造商英偉達。

當然還有從Alphabet（Google母公司）手中買下神奇的機器人公司波士頓動力。

然而很少為外界所知的是，孫正義為Vision Fund設計了一種不同尋常的結構，甚至令很多專業投資人士都大跌眼鏡。

幾乎所有風險投資和併購基金都以股權形式展開融資，而據《金融時報》報道，Vision Fund要求其外部投資者在進行股權投資的同時向其提供大筆貸款。

上面提到過，Vision Fund的LP包括兩類：沙特和阿聯酋的國有投資基金承諾投資600億美元，而蘋果、高通、富士康和夏普等科技巨頭則承諾投資約50億美元。如下圖所示，LP的投資一部分是股權投資，而另一部分則是貸款。

例如沙特公共投資基金投入450億美元，其中只有170億美元為股權；阿聯酋Mubadala投資150億美元，而股權投資不到60億美元。

Vision Fund的投資者提供的貸款將採用優先債的形式，這部分貸款可以在該基金12年的存續期內獲得每年7%的票息。雖然優先債持有人最終可以拿回本金，但只有股權部分才能獲得投資回報。

該基金的所有外部投資者可以獲得其投資總額62%的優先債，剩餘部分才能以股權形式體現，使之可以在降低下行風險的同時獲得不錯的回報。

換句話說，該基金在一定程度上依靠事先債務來支持它的投資。值得一提的是，孫正義成立這隻基金之後，就可以在不拖累軟銀資產負債表的情況下展開各種投資。

知情人士表示，如果該基金達到其宣稱的1000億美元融資目標，其中約有440億美元為優先債，還有280億美元是外部投資者持有的股權。

軟銀是該基金的唯一一個純股權投資者，目前已經承諾投資280億美元。但軟銀的部分股權其實是其持有的ARM公司25%的股權——該公司去年斥資320億美元收購了這家英國晶元設計商。

當該基金的年回報率超過8%之後，作為基金管理人的軟銀將從超額部分中抽取20%分成，這也是私募基金行業的通行標準。除此之外，該公司還會根據資本承諾收取0.7%至1.3%的管理費，不同投資人支付的比例有所差異。

軟銀拒絕對此置評。上述細節來自一些了解該基金結構的知情人士。

作為Vision Fund的唯一一個純股權投資人，軟銀肩負的風險最大，同時也可獲得最大的收益。

顯然，孫正義希望複製軟銀過去18年高達44%的年化回報率。這一巨大成功很大程度上得益於對阿里巴巴和雅虎日本的投資所取得的豐厚回報，這兩項業務的表現已經遠超軟銀的主營業務。

孫正義之所以有如此動力，是因為他相信自己擁有預測未來科技趨勢的獨特能力，而且他本人也已經為這場賭博做好了準備。

「人生只有一次，我希望高瞻遠矚。我不想小賭怡情。」這位59歲的企業家今年5月對投資者說，「我的生活就是從這裡開始的。」

更詳細的內容，可以移步這篇文章：《起底軟銀千億美元基金：「瘋狂」加槓桿，這是孫正義的信心和貪婪 - 知乎專欄》

軟銀宣傳該基金已籌得930億美元。

其中大部頭是沙特與軟銀，其餘公司出資較少。這是軟銀與沙特的遊戲，其它公司的意圖可看做試水。

孫正義向特朗普承諾將給美國的初創公司投資500億美元，也就是該基金一半以上將投資在美國。

沙特和軟銀想大玩一把。

如此大型的私募基金，走起來都跌跌撞撞，不知道孫正義打算如何盈利？對於給初創公司投資，不確定性甚多，投資也很難程序化。資金太多沒有什麼優勢，只會帶來投資壓力。前期動作就這麼大，市場密切關注，倘若開局不利，孫正義當如何散場？

初創的優質公司，本來就沒有那麼多，即使公司的確優質，也不能保證最終活下來。真想認真投資初創公司，100億美元的基金就綽綽有餘了。倘若四面開花，個人不認為孫正義能控制得住局面。

自孫正義投資阿里之後，有些飄飄然，認為滿世界都是阿里。

殊不知阿里之所以成功，也是時也勢也。

如虎般開頭，必如蛇般收尾。

屆時投資受挫，孫正義必然轉變投資方向，令其投資理念混亂。個人不看好這支基金，並認為這裡就是孫正義的落鳳坡。

主投併購或者二級市場啦。要是這麼大的vc基金，要把投資人員累死嗎！！

創投不太可能，應該是母基金的玩法，再加上做行業整合才有可能花的完

些要。通關本人的研究方向。

這是要投多少項目？

沒人覺得他這個主要是為了討好川普讓他收購甚至是用這錢來收購T–mobile么