做證券研究報告應該具備哪些必備的技能？

01-06

基本理論能力？財經新聞敏感性？ppt製作能力？希望大家能夠補充完善

分享一下我做材料的經驗，無論是研究報告、BP、Teaser，都是三步走：講故事、搭結構、做美工。

一、講故事

想做一個好報告，一定是90%的時間想，10%的時間動筆。閱讀掉所有可以閱讀的文字材料，再厚臉皮找人多聊天，只要撒下時間之網，就一定能抓到魚。每一條「魚」，都是心中自然形成的一套獨有的故事。

什麼叫獨有？就是指出這個公司不同於一般產業鏈分析的特殊性，因為這個特殊性，帶來了市場認知和基本面的偏差，帶來了超額收益的機會。

這個獨有的邏輯，就是材料的魂，能夠創造性地解答讀者的疑惑：市場規模、競爭格局、單元經濟模型變化……

二、搭結構

故事是魂，結構是骨架，美工是皮肉。

因為人腦的內存有限，很難一次性載入整個報告的規劃，我的做法是先想標題，再填內容。我自己常用的研究報告的結構如下：

產業鏈結構：這個行業本身是什麼結構，從上游的原料、人工，到中游的生產，到品牌，到獲客和服務，最後到底層買單的消費者。在歷史上，市場總量多大，增速如何，每一級毛利水平如何，毛利率如何變化。
產業邏輯及驅動力：如果沒有變化，那麼市場無論再大也不存在機會。現實世界中，市場無時無刻在發生變化，也就造成了不斷舊公司被顛覆而新玩家興起。這個部分，我們要提出，外部環境的變化會最先影響產業鏈的哪個環節，該環節會發生什麼變化。在變化中，什麼要素是核心競爭力，我們要關注在變化中具備核心競爭力的公司。外部的變化通常而言是三部分：1）消費升級，大邏輯一個是新生代文化的變化，另一個是信息透明推動「優質低價」，畸形渠道會被消滅；2）科技進步，目前主要的變化是AI和通訊技術的進步；3）產業變革，包括政策變化，及長期量變引發的質變（比如人力成本上升）。
成功賽道及案例公司：選取成功的高增長公司，研究其背後的邏輯。

三、做美工

各機構美工的要求不同，一二級市場的要求也不同，這裡就不細講了。唯一可以講的是一些小tips：

字體、字型大小、配色的統一
設計風格的統一：扁平/陰影；現代/經典
文本儘可能精簡，能縮句就縮句
所有數據要標出處，所有生詞要解釋
@iSlide 他們家的產品很好用，安利一發

四、結語

最後，和大家分享一個趙曉光的文章，寫了做研究的十年歷程，可以當故事看，看完可能對這個問題會有些感性的理解。

趙曉光：黃金時代 —— 致敬電子研究這十年

（寫在答案前面：本人還是學生，也在學習的階段，還請大牛多指點，和 @JINWAN 的經歷比較類似，本人也是通過實習去了解的，做過一份賣方，兩份買方。我最開始接觸研究報告，都是先看別人是怎麼寫的；包括實習的時候，會看組裡之前寫的報告。起步的時候就依葫蘆畫瓢，後來就是自己去分析）

上篇:給你一個行業或者公司，如何去思考？有自己的邏輯，有獨立的見解。

宏觀與微觀都很重要，個人覺得宏觀很重要，很重要，很重要，重要的事情說三遍。

宏觀經濟情況在行業分析中的作用

這裡的宏觀主要是企業微觀以外的內容：包括宏觀經濟的情況以及行業的發展情況。在賣方報告裡面，宏觀是專門由宏觀組來做研究，但在部分行業組寫的報告裡面，也會出現宏觀經濟指標與具體的行業情況的對比；

例子1：，在分析製冷設備的時候，我們會發現：製冷設備與CPI指數的具有高度的正相關。此外，整個宏觀經濟的運行，是有很多先行指標，

數據來源：CEIC例子2：我們國家提出在「十三五」期間，加速戶籍人口城鎮化發展。根據中金宏觀專題報告《戶籍人口城鎮化加速發展》「根據政府目標，2020 年戶籍人口城鎮化率將上升至45%，即未來五年戶籍人口城鎮化率年均增加約1.5 個百分點，由此推算，未來五年市民人口年均增長2,300萬，是過去十年年均增長人數兩倍多，市民人口年均增速4.1%，較過去十年增速2.3%提高1.8 個百分點」；而這些宏觀方面的變化對每個行業基本上都會產生影響（摘錄兩個影響較大的行業）：

零售業：城鄉總消費支出增加，「在更健全的社會保障體系下，轉移人口的整體購買力也將得到釋放」，2015 年，城鎮居民人均消費性支出為農村居民的2.3 倍。如果2020 年城鎮戶籍人口比重提升至45%，將至少拉動城鄉總消費支出7.4 個百分點。從這個角度來看，在宏觀經濟L型的背景下，零售業其實也是存在安全邊際的，對應的上市公司也會有一定的業績保障；畢竟市場的空間在那裡，不會在經濟下行的階段業績很糟糕。
醫療行業：「如果未來五年市民人口年均增長2,300 萬左右，那麼城鎮職工醫保和城鎮居民醫保的人口將會增多1 個億，而新農合醫保覆蓋的人口將減少1 個億。目前城鎮職工醫保人均年支出在2,200 元，城鎮居民醫保支出為人均350 元，新農合人均醫保支出為人均370 元，與城鎮居民醫保支出相當。城鎮化對醫保支出帶來最大的影響是新增城鎮職工醫保的人口，這部分人口須在城市中有穩定的職業與戶口。我們假設每年新增的2,300 萬人口裡面有70%，即1,600 萬人享受城鎮職工醫保，那麼醫保每年新增支出為296 億，而職工醫保+居民醫保+新農合醫保的總支出為9,700 億，平均增量大概每年接近3%」
接下來再說一說行業的宏觀情況或者是行業概況的分析

例子3：說一個冷鏈物流的例子。大家如果讀研報很多的話，會發現有一些東西，基本上所有的報道都是類似的；比如冷鏈這個行業，各個券商研究所給出的國際冷鏈發展的經驗：「當人均GDP超過4,000美元，城鎮化率超過50%的時候，各國的冷鏈行業都面臨著發展的爆發點"；但其實我們國家在2011年（記不清了）就已經達到了這個門檻，但是我們國家的冷鏈卻沒有出現類似的爆發點；發現這個現象之後，你就可以自己去思考時什麼原因導致的我國冷鏈行業發展較為緩慢，（比如通過分析，可以看到我國的城鎮化率是按照常住人口來算，而不是戶籍人口，常住人口與戶籍人口的差異很明顯，因為在教育、醫療方面的面臨的標註不同，導致可支配收入的差異很大。我國的城鎮化率這個指標與國外差異是很大的，因為很多國家根本就沒有戶籍制度，這是我自己想出來的一個點）然後就可以提出自己對行業發展邏輯的看法。

例子4：舉一個房地產行業的例子。我們這裡不談房價，也不說房地產開發商，而是房地產的一個細分市場，或者說是房地產後市場，也就是二手房交易市場。這裡所涉及的，我更偏向於稱之為中觀分析，主要是看行業中不同的企業所採用的商業模式，不同的商業模式導致不同的公司發展，或者是說行業的競爭格局。我們國家的二手房交易市場上有很多企業參與競爭，這些企業大概可以分成兩種商業模式：1、從線下到線上，比如我愛我家，鏈家等，在線下耕耘十餘年，有眾多的門店和經紀人，導致有很高的進入壁壘。2、從線上到線下，搜房、房多多這些互聯網模式，完全從線上開始做起，爭取到了一定的行業空間後，開始布局線下，發展經紀人。現在的問題是，哪一種模式會勝出？哪一家的投資回報率會更高？這個時候，你就更多的會看中觀層面的資料，比如這兩種商業模式在美國是都有的（對應的公司為Zillow 和Redfin），就可以通過分析美國對應二手房交易行業的發展情況，以及兩種商業模式進展如何，是什麼因素驅動行業的發展，有沒有一些制度上的原因，分析完美國之後，就可以對照美國與我國的不同，去分析我國的最終發展會如何。

以上4個例子都是接合如何通過對宏觀分析來看一個投資標的。

2.如何從微觀的層面去分析

下篇：思考完了，怎麼去實現？

上篇的內容只是說了如何去進行思考，下面就具體的說一下怎麼去實現，或者說寫出來一篇證券分析研報具體需要什麼技能。

2.1.收集數據的能力

翻牆上Google，上Google，上Google~~~會用Wind（國內一般這個就足夠）、Bloomberg、Capital IQ、CEIC等資料庫，其他的比較重要的數據來源，一般一個行業都會有相應的協會或者網站來公布本行業的數據；比如國家統計局（各種宏觀數據）、中國郵儲（包裹數量、快遞數量、快遞行業收入等等）、工信部（定期公布通信行業的數據）；國外的話，比如我有事會看日本、美國對應的行業情況，最好也是去行業協會的官網及政府機構找數據，比如日本的國土資源省、美國的農業部（去找過倉儲數量，順便提一下國外的數據真的是很詳細，之前找美國倉儲行業發展，其數據從1921年開始一直到2015年）。有時收集數據的時候可能會用到部分的Excel技能，比如各個資料庫對應的Excel API怎麼用，wind、Bloomberg的公式怎麼用，這些技能都是慢慢積累的。還有大牛會用VBA編程處理數據，當然這些和量化相比又是小巫見大巫了。

2.2.數據收集後如何呈現

一般券商的研究報告每個研究所都有固定的模板，畫圖應該是什麼樣，表格應該是什麼樣，這些很容易掌握，不需要自己額外進行學習，優模板就好。另外有人提到PPT製作能力，這個應該是路演時候用的，相較於投行或者PE，研究所的PPT要求沒有那麼高，重點還是寫好報告。

2.3.非常重要的一點是如何搭model，如何配平報表，如何拍假設

首先推薦兩本書誠訊的《估值建模》，《Investment Banking》當做入門的書籍來看，兩本書都是講解如何從零開始去做出來一個模型；不同行業會使用不同的估值方法；另外，在看著兩本書的時候，會遇到很多財務、會計的內容，這些也是需要掌握的，可以考個注會的會計和財務兩門考試。

我看到有的答案說帶著n年的預測，幾乎沒人看等等，不敢苟同。至少我在讀中金的研究報告時，感覺很靠譜，因為中金在公司公布業績的時候，都會與自己的預測結果進行對比，我看過一些，感覺中金的預測還是很準的（當然，這裡的預測中的假設不排除是研究員與董秘聊天聊出來的，但這也是一種能力。也不排除有些人真是神人，之前看過一篇文章，易方達基金的研究員潘峰入行一年多，買揚子石化，用自己的模型預測揚子石化03、04年會爆髮式增長，EPS達到6/7毛，甚至揚子石化董秘都認為是不可能的，結果當年業績就是那麼多，一戰成名）

而且，所有的預測，可以看成信號，也可以看成噪音，證券就是用來交易的，重要的地方在於不同的投資者或者投機者有不同的觀點，這樣就可以進行交易，從而有了流動性；而面對觀點，重要的是自己如何去判斷。

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幾個月後再來看之前回答的問題，發現自己的理解還是很淺顯的。

暑期在一家公募基金實習，對二級市場有了進一步的認識，關注的一些票（比如光環新網），基本面非常好，但是股價卻不斷下跌；當然下跌的因素有多重情形，就像上漲的因素是個黑盒子一樣，下跌亦是如此。

在這裡想先推薦幾本書，可能和答主的問題不是很符合。

邱國鷺《投資中最簡單的事》、彼得·林奇《戰勝華爾街》

霍華德?馬克斯，《投資最重要的事——頂尖價值投資者的忠告》

http://pan.baidu.com/s/1gd7uFqN

伯頓?馬爾基爾，《漫步華爾街（第10版）》，機械工業出版社，2012年

http://pan.baidu.com/s/1ntFVTDv

羅伯特?希勒，《非理性繁榮（第二版）》，中國人民大學出版社，2014年

A版本(7M左右，04年版)：http://pan.baidu.com/s/1dDB24bZ

B版本(63M左右，08年版): http://pan.baidu.com/s/1kTGaeYN

喬治?索羅斯，《金融鍊金術》，海南出版社，2011年

http://pan.baidu.com/s/1jG1iS8u

約翰?戈登，《偉大的博弈（1653-2011）》，中信出版社，2011年

http://pan.baidu.com/s/1gd9w6AJ

沃爾特?白芝浩，《倫巴第街》，上海財經大學出版社，2008年

http://pan.baidu.com/s/1kTDYeYb

邁克爾?劉易斯，《說謊者的撲克牌（紀念版）》，中信出版社，2013年

http://pan.baidu.com/s/1sjI5Agd

另附一張泰康推薦的書單：

（待）

謝邀。我站在買方角度，我需要什麼樣的研究報告。我看了不少研究報告，也許水平很好，但是真的沒多大價值。

1·先說文章。高中我們就學過議論文，要有論點、論據、結論。而事實上，很多報告，論點很兇猛，很吸引人，結果一看論據，普通老百姓也許會被唬住，但是專業人士一看，基本都是假設，自己的臆想，或者斷章取義，沒有邏輯關係，沒有實施基礎。這樣的報告，誰敢用？我朋友也做私募，基本就是按照某知名券商的研究報告來操盤，我看了他旗下的三隻基金，基本都是虧的。

舉個簡單例子：比如調研房地產行業，認為房價必然漲，那麼你的論點為中國還可以進一步城市化，剛需多，地價高等，普通人一看確實是，但是稍微懂的經濟的人都知道，這論點就是狗屁，但是很多人卻把狗屁當聖言。

2·如果你不能做到先知先覺或能力有限，那麼如實反映情況即可，買方會從真實的情況自己得出結論。關於盡調，如果你負責任的話，就不要走馬觀花的去看看，去跟領導談談，可以多問，問領導，問員工；問保安，問掃地阿姨，當然問他們的話，就不要問專業問題了，閑聊就行，我做盡調時，估計就是閑的蛋疼，喜歡跟他們閑聊，但是基本都是我聽。

3·如果你專業知識過硬，有良好的嗅覺，敏銳的判斷，那麼就按照基本的套路來寫報告吧——宏觀+行業+企業。這個對個人要求很高，需要經驗的積累，具體怎麼寫，可以諮詢你的公司前輩。

4·關於策略分析。說實話對於我們這種有策略的小私募，對賣方的策略分析報告，真的不屑一顧，如果他們的策略能賺錢的話，那策略分析師還不如辭職來自己做私募。

5·關於財務分析，你會更好，不會也沒關係。實際上即使是審計的財務報表，也可能出現誤差或者人為差錯，而且買方可能比你更會看財務報表。

以上是針對股票的。針對期貨的報告的話，就是要用你的實際行動來揭露事情的真相。比如你調研某農產品，那你得知道他的產地氣候、種植情況、庫存情況等等。

我個人覺得，在調研和寫報告的過程中，最重要的就是保持懷疑態度，不迷信權威，不相信企業領導的片面之詞，但是賣方一般很難做到這點，因為他們不自己操盤無所謂。買方做調研可能更細緻。

上述只是個人觀點，有的可能比較偏執，沒辦法做這行久了，對自己的交易系統產生信仰了，人也變偏執了。

寫作能力、數學能力、邏輯思維能力、收集信息的能力，基本上就是這些了。具體訓練主要就是看別人寫的研究報告和上市公司財報、招股說明書等。

跟上面都不同，我說一下在呆過的兩家金融相關公司後的感想吧。樓主踏入金融行業的第一份有意義的實習是在上海某知名集團（位於復興東路），那時候我寫研究報告，投資經理和總監都偏向於財務分析或者就像上面說的通過公司現金流情況看這個公司的質地，除了看一些ratio的變化也會做各種盈利預測（因為是大宗商品部門所以盈利預測的結果與事實相差不會太大）、敏感性測試，然後答主也自己推敲DCF估值等。在現在這個單位（某私募），由於是拿LP的錢，加上是股權投資，更側重於公司未來3-5年的發展規劃和前景。不想碼太多字，因為一份研究報告涉及的太廣，行業分析（未來行業市場規模、與宏觀經濟相關性、產業鏈上下游情況等）還有公司基本面分析（業務情況、財務情況（各項財務指標）、盈利預測、估值分析涉及上市公司對標分析或是DCF估值等、退出收益預測）然後總結下投資亮點。總之，我覺得你可以多看看券商研報，把上面那些都覆蓋了也就差不多了，財務知識是基礎、行業知識是積累、投資邏輯是不斷地自我養成。（業務這塊其實真正接觸下來都是盡調的時候企業給的數據，所以擁有數據汲取能力也是很關鍵的，我當時剛寫研究報告主要是靠臨摹哈哈，後來慢慢養成自己的分析習慣）

言簡意賅、直指本質的能力。

邏輯推理能力．

贊同樓上說90%的時間想，10%的時間動手。這個問題很關鍵有時候時間來不及趕著交東西想當然就做了一些數據，結果很可能意義不大，堆砌數據的報告純屬浪費時間，基金經理也不會感興趣。

想補充的是，不要拘泥於形式標題等等方面，要站在讀者的角度想他們希望看到哪些東西，哪些是真正對分析有幫助的數據，事實。仔細推敲邏輯過程，有些東西看到自己是第一個想到的要小心，因為有可能邏輯是有問題所以大家不用。

借鑒他人的能力

做ppt肯定是必須的

忽悠的技能

5年證券分析師經驗，一直從事宏觀策略研究，以此領域為例。必須要說明的是，研究報告的質量和準確度從來都不能劃等號。在我看來，券商策略報告寫作質量相差很大，大券商知名研究員的寫作深度和廣度是一般研究員望塵莫及的，但在預測準確度上基本半斤八兩，都不能令人滿意，所以我對這一行業的價值產生了懷疑。不過在這裡只涉及研報質量的討論，不關注準確率的問題。

寫作研報的基本能力包括：office軟體使用，製作圖表、排版、ppt都是必備的；wind等資料庫的使用能力，熟練掌握主要數據的提取方法、edb、excel插件等；基本宏觀經濟知識，可通過大量閱讀宏觀報告獲得；演講表達能力，研究員可能需要經常路演。

如果想提高研報的寫作質量，我覺得這幾個方面是必須的：

1.清晰的邏輯。每篇研究報告需要有一個清晰的推理思路，即業內常說的邏輯。然後在這個邏輯基礎上找到大量的數據和事實，加以佐證，整篇報告才看起來更加充實。如果邏輯不清晰，即使有豐富的數據，給人的感覺還是一片混亂。個人比較喜歡看海通、國泰君安的策略報告，邏輯清晰簡練，只看摘要就能明白整片文章的思路。

2.深度的研究。這可能是不同質量的研報差距最大的地方。很多券商的考核存只重數量不重質量的問題，導致研報質量參差不齊。畢竟花一個月寫的報告和三天寫的報告，深度上肯定差距巨大。在某些大券商的行研報告中，對某一項技術的論述，完全可以當做行業的科普知識來閱讀，不花大量功夫很難明白。在這裡對辛苦調研、寫作的研究員表示敬意。

3.獨特的視角。從宏觀-行業-個股自上而下的思路寫作，是策略研究的一般路徑。但如果所有策略報告都這樣寫未免千篇一律，讀起來也叫人昏昏欲睡。如果不能以深度取勝的話，好的研究報告需要有自己獨特的視角。不在於更準確的預測市場，而在於能夠啟發閱讀者從新的角度思考。為什麼業內對高善文博士非常推崇，就是因為他開創了全新的分析思路，並且非常有效。

4.簡練的語言。寫作的語言也是很重要的，一篇研究報告是否有很強的可讀性，寫作語言佔據很重要的位置，它決定了閱讀者在看到這篇報告時覺得高大上還是很一般。需要運用專業術語，但簡練不拖泥帶水的表達更為重要，這也是在寫作策略報告開始時領導對我提出的要求，這需要在閱讀和寫作中大量練習。（當然現在不做研究員了，更喜歡口語化的表達，而不是故作高深的語言了）

以上是個人淺見，不論如何寫出高質量的券商研報都是很辛苦的，祝題主好運！

真正有用的證券分析應該是企業分析，尤其是微觀的企業分析。

要做好這點，對某個行業的理解，對企業競爭力的理解和對企業經營以及企業管理人的理解就特別重要了。

真正好的投資分析，根本不需要像很多券商那樣寫很多東西，如果一頁紙不能說明這是一個好的投資，或許就根本不值得投資。

當然，現實中，證券分析總是對企業宏觀說的頭頭是道的，然後總有漂亮的ppt和各種圖表數據，並且附帶著未來n年的預測。不過說真的，其實根本就沒幾個人會去讀，即便讀了，對投資也未必有多少作用。。。

謝邀。題主提到的幾條其實只是寫報告必備的技能，但證券研究報告的核心是對某個公司或某個行業的分析判斷，最終買方看的是報告分析判斷的準確性，這就要對整個行業的景氣度走向、公司的經營形式、面臨的風險、管理的水平等有深入的了解，至於是否寫的妙筆生花天花亂墜並不重要，邏輯清晰表達準確就足夠了。

最主要最難的是預測能力，在於對反應公司各項指標的Ratio的預測，以及報表中相關項目的增長率的預測，每一個項目都需要搜集大量信息，包括目標公司研究歷年研報，相關平行公司以及市場動向然後進行分析，判斷未來趨勢。而其中的難點在於政策、市場和公司都是在不斷變化的，所以一旦發生變化，便需要相應重新進行服分析，改動相關速率。以上都是基於扎實的Excel financial modeling 技能完成，然後便開始吹水。個人見解，謝邀。

瀉藥，除了描述實際情況的客觀數據歸納總結能力之外。主要有忽悠別人，睜眼說瞎話，說得自己也相信的能力。

畢竟寫報告的人，很難調研到真實的東西。主要會編瞎話吧。

需要的私聊我

excel做圖，注意按公司規定調整線條磅數

隨時變化assumption從而改變結果同時自圓其說的能力