在一個資本自由兌換的國家，可能出現其貨幣對內貶值，對外升值的情況嗎？

01-06

從2012年開始人民幣就一直在「對內貶值，對外升值」，是因為人民幣不能自由兌換嗎？如果能結合三角悖論（蒙代爾不可能三角）來回答這個問題就更好了。

我認為這是個比較重要的問題，無奈提出後一周內無人問津，僅僅被瀏覽10次，完全沒有人關注。我本人也是才疏學淺，請不動各路神仙老濕，萬分無奈嘗試自問自答一回，希望不要貽笑大方。

該問題涉及到國際經濟學中的一個著名論斷，即三角悖論（The Impossible Trinity），也稱為三難選擇，蒙代爾不可能三角。其含義是：一國貨幣政策的獨立性，匯率的穩定性，資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。

對照實際例子來分析一番。比如布雷頓森林體系營造的匯率制度就是美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤。各國一方面實現了匯率的穩定性，一方面保持了各自的貨幣政策獨立性，此時資本的流動受到嚴格限制。布雷頓森林體系奔潰後，美元與黃金脫鉤，資本得以自由流動，各國保證了貨幣的獨立性，由此產生了一直到現在各主要經濟體實行的浮動匯率制度。

再來看中國的例子，中國通過掛靠一籃子貨幣實現了匯率的基本穩定，同時保持了獨立的貨幣政策，付出的代價就是資本的嚴格管制。

而香港則是保留匯率穩定、資本流通，放棄了獨立的貨幣政策，完全掛靠美元。稍微多說兩句，香港作為自由貿易港，顯然資本的自由流動是非常必要的，而由於其經濟總量有限，不掛靠強勢貨幣很可能被大量的國際資本控制。有人說，香港直接用美元不就完了？幹嗎還要費勁發行自己的港幣呢，這不跟使用美元無異嗎？首先，香港在殖民地時期是掛靠英鎊的，後來才掛靠美元。有選擇性的掛靠，這也算一種貨幣政策，以後選擇掛靠人民幣也不是沒有可能。而如果使用美元則意味著完全的放棄對貨幣的任何控制，這顯然是將身家性命繫於人手，不是可行的辦法。

根據以上論斷，人民幣的「對內貶值，對外升值」的確是中國特色，在大部分經濟體的浮動匯率制度下不可能出現這種情況。因為在這些經濟體，貨幣的價值根據市場供需得來，如果一種貨幣大肆印鈔引發通脹，這種貨幣在國內一定是貶值了。同時，由於資本的自由流動，在國際市場上這種貨幣一定會被拋售，貨幣的相對價格（即匯率）一定也是向下走的。

中國之所以能出現這種「對內貶值，對外升值」的奇景，完全靠資本的管控得以維繫。這就是說，人民幣超發，但是錢都在國內，造成物價上升。而國際上人民幣相對更少了（靠中國的貿易順差及其他情況），自然出現升值的情況。如資本自由流通，貨幣的價值在國內和國外將趨於一致。很明顯，這種奇景就像是一個堰塞湖懸在頭上，一不小心就可能崩潰。

三角悖論論述的是極端的情況，並沒有考慮中間狀況，這是它的局限性所在。

一國貨幣的價值包括對內價值和對外價值。其中對內價值由商品價格即國內物價來反映，對外價值指一國貨幣的匯率水平。另外，由購買力平價理論可知，一國貨幣購買力又可分為對內購買力和對外購買力，在對外開放、完全競爭市場上，要素在國內自由流動的情況下，二者趨於一致，即按照一價定律:p = p*·e和實際匯率公式:E = e·p*/p，可以得到:E→1這裡 E、e、p、p*依次為實際匯率、名義匯率、國內價格水平、國外價格水平。如果二者不一致，那麼一國貨幣就會通過對內價值 ( 緊縮或通脹) 的調整和對外價值 ( 匯率升值或貶值) 的調整使二者趨於一致。

「巴薩效應」是由巴拉薩和薩繆爾森在 1964年為解釋實際匯率長期偏離購買力平價下的匯率而同時、分別提出的，由於他們的出發點、分析角度、分析方法基本一致，因此，兩人的見解我們統稱為「巴薩效應」。下面僅對巴拉薩的論證邏輯給予說明：

如公式所示，其中帶* 的表示外國的，不帶是本國的。實際匯率 E 取決於三個因素: 名義匯率e，本國物價水平 p 和外國物價水平 p*。巴拉薩把商品分為貿易品和非貿易品，非貿易品的價格為p1，貿易品的價格為 p2，而物價水平 p 又取決於貿易品價格水平 p2和非貿易品的價格水平 p1; 他又假設貿易品購買力平價成立，則 p2= p2*; 兩國貿易品部門的不同工資水平 ω2又取決於兩國貿易品部門不同的勞動生產率 A2，由於假設在國內勞動力要素的自由流動性，則貿易品部門和非貿易品部門工資長期趨於一致，即 ω1= ω2、ω1*= ω2*，而非貿易品部門的價格水平 p1取決於非貿易品部門的勞動生產率 A1和工資水平 ω1，由於假設兩國非貿易品部門勞動生產率差別不大，即 A1≈A1*，從而可以得出，兩國 p1和 p1*的差異取決於兩國 A2與A2*的差異。如果 A2＞ A2*，則本國相對於外國的 p1會增加，而總的物價水平 p 也會增加，在固定匯率的條件下，會引起實際匯率的升值，如果一國為了穩定物價而採用浮動匯率，則會使名義匯率下降( 即名義匯率升值) ，進而實際匯率也升值，由此可以得出: 「巴薩效應」就是說貿易品部門勞動生產率增速高的國家會出現實際匯率升值。

目前的中國應該讓匯率波動，讓財富重新分配。

當然是有可能的。

簡單來說，國內通脹，對內貶值，但如果外幣貶值幅度更大，則會產生對外升值情況。

再說說中國的情況，需要注意到的一點是，目前外匯占款是貨幣投放的主要方式之一。

外匯占款的來源之一就是巨大的貿易順差，貿易順差帶來的是外幣在國際市場上供大於求，人民幣升值壓力明顯。

注意到了嗎？這個循環就促進了對內貶值對外升值的情況。

就算貨幣可自由兌換，對內貶值也只是說國內通脹，國際市場上會不會拋售人民幣呢？如果市場認為未來人民幣還有升值空間的話，他們還是不會大量拋售人民幣的，因而對外還是不大會貶值的。

值得注意的是，對於持有人民幣的國人來說，如果國內物價持續飛漲，用人民幣買國外產品、進行海外投資就成了一大好的途徑（詳見各種海淘、代購，以及各種中國公司的海外併購），這就使得外匯市場上人民幣供給增多，外幣需求增加，屬於一大對外貶值動因。

究竟會否貶值，需要結合前述的幾個升值動因和貶值動因一起看，不好輕易下結論。就目前來講，個人還是認為就算自由兌換了，人民幣還將持續對內貶值，對外升值的情況。

但單就樓主的問題：「在一個資本自由兌換的國家，可能出現其貨幣對內貶值，對外升值的情況嗎？」

答案是肯定的： 可能出現。可以參見QE I II III階段的美元。