為什麼德意志銀行認為 2015 年 8 月 24 日全球金融市場的大跌是「非常嚴重」的？

01-05

http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-08-24/deutsche-bank-says-rout-very-serious-as-growth-outlook-dims
有些地方不是特別明白，比如「The low oil price and the changed economic outlook will create another round of global earnings cuts.」
可以解釋一下其中的邏輯嗎？

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作為前德銀banker，我來回答下

比起回答這個問題本身，我覺得更有意義的是藉助這個問題科普一下投行的運作和關於媒體對金融市場的報道。

首先，德銀，或者投行，或者任何一個大機構，都是由不用的部門和不同的人組成的。報道到「德銀認為xxx"，其實只是德銀里的這個被採訪的人認為。投行內部分的很細，有投資銀行部、銷售交易部、資產管理部等等，每個部門，每個團隊都有自己對市場的判斷，而且這些判斷經常衝突。這個採訪的我看是德銀資產及財富管理中負責股票業務的老大，其實在整個德銀裡面並不算非常高級別的人。而且德銀資產管理部門並不是負責對外發表市場觀點的權威部門。我們有專門的研究部負責進行宏觀分析。但比如交易員在進行操作中，很可能就是和研究部的方向是相反的。

當然公司會按一定的時間發布所謂對市場觀點的House View，但那主要也是針對機構投資者的，並不是針對個人投資者。我們內部也會有一些協調，比如各個研究員在發表對自己領域的觀點時，肯定要參考整個行最宏觀的House View，但一定會有不一致。而出了研究部，具體到其他部門，那就更不一致了。比如這篇報道里的人認為經濟不好，但是投行部的老大見客戶的時候，可能為了勸客戶趕緊上市，會讓我們寫東西證明經濟很好；也可能因為我們手頭人不夠了忙不過來了，沒工夫做這個客戶的項目，就跟客戶說經濟不好。而找正反兩方面的論據去論述經濟到底好不好，也是投行基層員工的基本功。

但媒體報道的時候往往不會考慮到這點，而是直接加以機構的名字，這樣報道更有可能讀。比如德銀認為經濟不景氣，高盛做空中國，瑞銀不看好中國製造業等等，糊弄糊弄外行還行，但專業人士看起來非常扯。

再者說來，這個德銀的人說了一句評論，很可能就是隨口一說，並沒有什麼深意。在投行訓練過的人說一些報道裡面那種非常宏觀，似是而非的話是不難的。我們投行部以前也經常寫對宏觀經濟的評論發給客戶，可能加班到夜裡兩三點，累的不行了，隨便看看股市表現，看看有啥新聞，比如今天，呦降息降准美國經濟數據不錯，股票漲了，就隨手寫道，global market is set to take off again, led by strong central bank stimulus and returning investor appetite. 客戶看了沒準覺得，呦德銀認為股票市場要漲，一定有他們的道理！其實什麼道理都沒有，只是因為我太困了想早點回家睡覺或者回家打dota，隨手寫一段話發出去交差。所以說看經濟報道和分析，一定要消除對權威的盲目信任，自己想清楚想明白，有自己的獨立判斷。

（當然投行部的主業不是做經濟宏觀分析，我們主業是做deal，那大家還是做的很好的，不會糊弄事。我們研究部經濟學家的分析那當然非常嚴謹的。但企業客戶或者說媒體接觸的經常是投行部的人，如果讓投行部來分析經濟，大多數人只能看看報告發表一些沒有深度的觀點。但外界看來，這都是德銀的觀點，並沒有什麼區別。）

油價繼續新低=》會影響石油天然氣等能源的上游供應企業的利潤

全球經濟經濟展望下調=》絕大多數的企業的銷售額（sales）會下降=》利潤也會下降

db的意思是這些負面信息當前並未完全price in 到股價中，只有當下一輪財報密集發布時（10月底11月初），投資者會突然意識到，啊！這些公司的earning這麼差！而earning幾乎是支持股價最重要的東西了。然後又一輪瘋狂下跌會在那段時間展開。

簡而言之，市場大多數情況下對這些基本面數據都是underreact，真實發生的經濟下滑比當前股價下跌所反映的嚴重的多。

油價變動的一個重要影響是石油美元的減少。眾所周知海灣國家出口石油獲得的美元都投入了資本市場，而現在長時間的油價低迷對美元資產產生了負面影響。

一年之後再回來看我覺得真的是非常嚴重，以我所處加拿大為例，這一年加拿大的經濟直接崩潰了。而今年德意志銀行自己都快撐不住了。

DB認為低油價和全球經濟預期變化會帶來新一輪的下挫我覺得是一種慣性恐慌。

首先原油下來這麼久了1年都有了大家的避險策略都盡出了，或者經濟緩慢下挫是有的，但並不會帶來一輪巨大的經濟恐慌。因為這1輪大幅持續走低是美國的頁岩氣技術突破導致美國原油庫存充足，從而美國紐約期貨原油下跌帶動的，時間過了這麼久除了避險之外，我相信石油輸出國聯合組織也不是吃素的，所以油價未有新1輪下跌，再基於IS其實是一個現時油價的支撐，而這一輪基於技術革新的下跌明顯是持續的並且一定要接受的的新趨勢，而全球經濟預期變化出現短暫的波動是正常的畢竟還有4個月誰能說一定會經濟大跌呢，只不過趨勢而已，所以我個人覺得是慣性恐慌。

油價有通脹的傳導作用並反映經濟全球化物資調配效率。

信心是在理性經濟人做選擇和判斷時的第一要義。

個人認為這段話誇大了當前風險。

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