為什麼日本執行負利率後 世界資本反而流向日本 造成日元升值？
為什麼資本視日元為避險商品 然而股市又崩盤了
國信證券董德志等今天的研報【國信宏觀固收】海外經濟周刊：如何理解日元的避險屬性可以同時解釋日元升值和日本股市崩盤。
自安倍經濟學實施以來，出於對貨幣寬鬆刺激股市的期望。許多國外的機構投資者採取了「做多日股+賣空日元」的投資組合，即利用低息的日元作為融資貨幣，以此來保證規避了匯率風險的投資收益。這也使得日經225指數與日元匯率在走勢上具有明顯的一致性（圖4）。因此，當金融動蕩下日股出現大跌時，國外投資者在拋售股票的同時，勢必要通過買回日元來為原先的投資組合平倉，從而加劇日元的升值。
如果從交易外匯的角度來看是日元的避險屬性，但是如果從深層次探究這顯而易見是「推繩遊戲」
貨幣政策的「第一種形態」（MP1，Monetary Policy 1）是通過利率來實現。「第二種形態」（MP2，Monetary Policy 2）是通過QE來實現。政策決策者和投資者都有必要知道，第三種形態（MP3，Monetary Policy 3）將會以何種形式呈現。
儘管美國（寬鬆）的貨幣政策已經開始收緊，低利率和QE仍能一定程度上提振市場、刺激經濟，但美聯儲這些工具的效果已經遠不如以往。日本和歐洲央行的刺激能力則更弱。結果就是，各大央行越來越陷入「推繩遊戲」。（編者註：凱恩斯曾提出，貨幣政策就像是繩子，拉（收緊）繩子的效果要好於推（寬鬆）繩子，所以貨幣政策對於通貨膨脹有效而對通貨緊縮效果不大。）讓我們抽點時間，回顧一下這背後的原因，並看看MP3可能會是什麼樣子。
為什麼要玩「推繩遊戲」？
資金要想通過借貸來進行投資，需要有出資人/存款人（編者註：銀行等金融中介機構）和借款人/支出人（編者註：企業、居民等部門）兩方。雙方有著完全不同的目的，基於各自的利益，在一個共生的方式下運作。舉個例子，當一筆借貸要用於投資商品和服務，出資人/存款人借出資金，因為他們希望自己的資產獲得收益；借款人/支出人獲得了債務（對出資人/存款人而言是資產）並增加了開支。當這一切順利運轉時（債務、金融資產和支出快速增長），我們會迎來經濟繁榮。然而，由於存款人和借款人常常會計算失誤，當所借債務的投資收益無法覆蓋融資成本時，泡沫就出現了。所以，要想理解央行貨幣政策的運作原理，我們需要同時關注出資人/存款人和借款人/支出人兩方。
我將主要從出資人/存款人的角度來分析，因為在央行的QE政策對其行為的影響要大於借款人/支出人，其也因此顯得更加重要。當央行購買債券時，它的對手方是出資人/存款人。後者賣出債券後，握有大量的現金等待做出投資決策。他們的決策將對全球產生影響。當他們的資金為實體經濟提供融資，就刺激了經濟增長。但如果他們投資了那些缺乏吸引力的資產，對經濟就並無助益。利率的不斷下降，對所有資產價格都會產生正面效果，因為所有的投資品都可以視為未來所有現金流的總和，而利率（貼現率）恰好決定了這些現金流的現值（利率越低，現值越大）。在其他條件不變的情況下，利率越低，資產的價格就越高。這就是貨幣政策起作用的原理。
那麼，現在形勢發展到哪一步了？
貼現率已經被儘可能地壓縮，其提升資產現值的效果已屬於強弩之末。這很重要！而且，如今美國「風險資產」的風險溢價已經談不上高或者低，沒有多少空間可以擠，也就比其他國家稍微好一點。這兩點清晰地表明，未來資產的回報將會很低，以至於收益可能都無法支付債務利息。儘管還不是那麼緊迫，但這個問題央行必須加以應對，這可能預示著MP3未來的圖景——他們需要「印更多錢」。
對於投資者來說，如果你看到投資回報的水平，再看看相對波動性水平，其中的風險回報比足以讓一個長期看多各類資產的人選擇持有一種回報非常糟糕的資產——現金。
為了說明這一點，不放比較一下如今的債券（收益率不到2%）、現金（收益率0%）和某隻預期收益為4%的股票。由於波動性很高，看似有4%年化收益的股票一兩天內的虧損就有可能超過現金和債券。比如，2月初股市一周就跌去5%。於是，這樣就會出現一個負向的反饋循環，股市的拋售會反過來壓低經濟活動的利率。以上這些都會對美國經濟帶來非對稱的下行風險。由於利率更低，風險溢價幾乎為零，其他國家的非對稱性下行風險尤甚。
了解貨幣、利率和經濟共同運作的機制，對於理解當下的市場同樣很重要。所有的債務都是按期償還特定數量貨幣的承諾，所以貨幣的升值或貶值，就可能影響到人們的行為。這一點比以往任何時候都重要，因為那些有錢人如今為了保住自己的財富，不得不在多個貨幣之間加以選擇。所以，越來越多的錢開始從一種貨幣流向另一種，或者轉換成某種資產（比如黃金），而流動的方向則取決於人們認為那種貨幣或資產更加值錢。我們可以預料，貨幣波動性也將比原來更大，因為1）當利率降無可降，相對利率又很難改變，貨幣流動規模一定會加大；2）當相對利率和相對匯率都被鎖定時（比如歐元區國家），相對經濟活動（relatvie economic movements）一定會更大。換句話說，為了避免經濟波動，貨幣流動勢必加大。這就導致了「貨幣戰爭」，匯率掛鉤被打破，投資者面臨更多匯率風險。在貨幣流動中，某個國家受益的同時，必然有另外一個國家受損。如果全球主要經濟體都面臨同樣的「推繩難題」，就無法通過匯率變化引發全球性大寬鬆。這就是經濟機器運作的原理。
基於以上原因，投資者只能期待低於正常水平的回報，但卻要承擔高於正常水平的風險。
也正是因為如此，資產價格出現了大幅下挫。再加上各主要經濟體均處於長期債務周期的末期，全球正面臨著通縮壓力。
那麼，風險資產要跌到何時是個頭呢？這取決於風險資產在什麼水平，才能吸引那些長期看多的投資者將手中的現金換成風險資產。由於央行通過寬鬆來扭轉下行趨勢的能力不及以往，歷史經驗可能無法作為參考。換句話說，下行風險比原來更大。
最可能的情形是，隨著風險溢價的上升，央行寬鬆不斷地升級負利率，推出更多的QE，這樣做確實會有效。不過我同時認為，由於央行「油箱里的汽油」越來越少，QE的效果也會越來越差。為了反映油箱里還剩多少油，我們編製了一個指數。下面是美國1920年以來 「油箱」的變化情況。
如圖所示，美國「油箱里的汽油」已經處於1937年以來最低水平。因此，我們在考慮利率、匯率、貨幣政策和全球經濟活動時，應該把1937-1938這個時期作為重點參考。這背後的機制也值得我們深思。
下圖是歐洲、日本1975年以來的「油箱」變化情況。
「第三種形態」長什麼樣？
儘管負利率會令現金變得不那麼有吸引力，卻並不會讓出資人/存款人購買更多的資產。QE或許可以推高資產價格，但該存款的還是會存款，放貸者依然會捂緊錢袋，借款者依然會小心謹慎，我們依然逃不過「推繩遊戲」。所以，「第三種形態」的貨幣政策必須直接作用於借款人/支出人。換句話說，應該直接把錢給到借款人/支出人，刺激他們把錢花出去。這麼做的效果如何還有待驗證。不過，我們可以肯定，未來的政策將從傳統的財政/貨幣刺激（政府借債投資）擴展到把錢直接給大眾，並在二者之間取得某種平衡。
需要說明的是，我們並不是再說明天將會怎樣，或者我們希望怎樣，我們並不能確定短期內可能發生什麼。我們只是想說：1）我們眼裡的經濟是如何運作；2）我們認為這將帶來什麼後果；3）在此環境下政策決策者，尤其是央行們可能會怎麼做。
*本文轉自華爾街見聞，原作者為全球最大對沖基金橋水創始人、FDT顧問——雷·達里奧。
真正聰明的投資者有幾個？大部分是盲目的。日元是避險貨幣，那把美元至於何地？美聯儲大大才加的息。
世界資本流向日本，造成日元升值，這是跟日本產經省和央行作對啊。日本想要日元貶值，要通貨膨脹，日元升值已經把安倍愁得不要不要的，現在好了，股市也崩了，三支箭最後的遮羞布都沒了。這些資金是去抄底，吸日本的血的啊！謝邀，日元實際利率高企。
我也想問這個問題才搜索日元升值關鍵詞的。好像沒有專業人士來分析以下是已知信息1. 日本政權全宇宙最穩定（日本天皇制延續2000多年了，可見的未來絕無政權動蕩的風險）2. 日本企業海外投資非常多，本國經濟出現問題的時候總是拋海外資產（日元需求增加，被拋售國資產貶值）
3. 日本國債95%是本國持有。
因此，日元可以說是低風險的貨幣，所以美元 日元 瑞郎都是避險貨幣。這三條是已知信息，其他原因我也不清楚，恭請專業人士補充。如果是買入日元做空日本股市呢？
市場情緒確實難以捉摸。找黃金避險說的過去，找日元這個確實出乎意料。也許各種比爛中，日元相對好些。
日元的避險貨幣屬性並不是主要原因，因為全球風險資產多數都在上漲，例如美國納斯達克，原油，鐵礦石期貨等。直接原因是日本寬鬆的預期下降，美國緊縮預期下降。由於對美元升值的預期減弱，美債-日元的套利模式終止，日元流回日本。（由於日本的借貸成本很低，投資者往往會從日本央行借出日元，轉成他國貨幣在他國投資，例如換成美元，購買美國國債，隨著美元不再升值，國債利率降低，無利可圖的錢必然會放棄美國國債兌回日元，導致日元升值）隨著日元持續升值，會到達一個臨界點，聰明的錢會把值錢的日元換成他國的便宜資產繼續投資，所以日元升值到達一個臨界點以後肯定會大幅下跌。
因為，1：假負利率：負利率只是對以後新增儲備收錢。之前的都既往不咎。所以此次負利率象徵意義大於實際意義。2，就算要實施真的負利率，估計也要到明年年初。3，日央行購債規模達到極極限，受制於日央行新發債規模（日本政府收支情況好轉）。4，總結起來，日央行短期內無計可施，無法推出更多寬鬆政策。所以在全球股市稍微下跌，基於避險做多日元是比較安全的。
同意的@終於180天了觀點，這些入場資金都是跟日本央行做對的。日本央行買入大量國債人為抬高價格壓低利率，做日債霸盤. 市場資金認為不可持久，等待日債下跌，擁有日元就是為了等待日債下跌，獲取高利率和收購優良資產的.
日元升值
光輝：村長，日元暴漲是不是意味著安倍經濟學已經基本破產了？
易行道：@光輝 關於這個問題，一定要從突厥中興說起。
管理員開啟了全員禁言，只有群主和管理員才能發言
所有的問題都可以假設。我們假設一下假如沒有廣場協議，那今天的日本經濟是個什麼樣子？日本經濟應該是（東南亞金融危機+中國GDP+四小龍GDP）乘4/5，繼續把日本現有的GDP以五萬億美元計算加進去的樣子。今天日本的GDP應該是在20萬億上下的樣子。日本在二戰時面臨的地緣政治情況和今天中國面臨的地緣政治情況是一樣一樣的道理，這就是地緣政治關係。你們看地緣政治關係的時候，你們要這樣理解當年的日本和今天的中國，他們代表的是東亞、亞洲人民的利益。
很多西方民主人士評論中國人，說中國人直接把黑人（小奧）稱為猴子、猩猩，是典型的種族歧視。其實你們也可以把中國人換成西方人，把奧巴馬換成中國人。日本當年爭取地緣政治勢力範圍的努力，最終以失敗告終。日本被美國佔領以後，日本其實就沒有了經濟主權。大和民族是相當變態的民族，在二戰後日本每天都在餓死人，美國空運糧食保證這個國家儘可能的少餓死人，而日本卻把大量的社會資源投入教育。
麥克阿瑟對這片戰後的焦土（含朝鮮半島）不抱有興趣，美國對東亞的理解是失敗的大陸。美國和蘇聯對中國（含東亞、東南亞）在戰前、戰後都是非常失望的。斯大林不是說毛澤東不要打內戰了，大意就是你們東亞已經爛到無以復加，就不要打了。毛澤東心裡是有小算盤的，略去不講。
朝鮮戰爭對於日本而言，最重要的一點就是讓日本有了流動資金。日本這個民族只要你給點顏色，他就敢開染坊，這就是日本轟轟烈烈的經濟崛起。日本歸根結蒂是一個工業化社會，他恢復的速度那是相當的驚人。當時的日本有點像現在的德國，不過當時的日本把歐盟預設為全美國。假如日本控制了美國經濟。那你說二戰到底是誰打贏了？代入中國問題，中國以前，現在，以後都是農業社會。因為中國沒有明治維新，中國人的精神面貌還是小農。這句話信不信不重要，記住就可以了。假如說二戰美國在廣島、長崎丟下兩顆原子彈的話，那廣場協議就是第三顆原子彈。它至少摧毀了二十萬億美元的當量，把一個蓬勃崛起的帝國瞬間打回原形。今天整個中國加起來才多少錢？這就是美國的經濟戰爭手段，蘇聯是敵人，中國是敵人，英國是敵人，法國是敵人，德國是敵人，美國佔領的殖民地日本更是敵人。於是開始出現所謂的雁型工業發展理論。
日本由於房地產扭曲價值規律，導致製造業不在有利潤，日本開始把自己寶貴的資本向四小龍開始擴散，四小龍因為種種政治、經濟需要開始向大陸擴散。觀察經濟，你只看錢就夠了，幾千萬的華人支撐起了中國的民族復興。但我們自己大量的印錢，用錢去修房地產、鐵公雞、茅台酒廠。日本當年的情況就和今天中國的情況是一樣、一樣的。房價太高，導致價格扭曲，引起居民消費價格、食品價格、勞動力價格虛高。日本的人均是多少？日本的人均達到了四萬美元，比當時美國人均還要高出一萬美元，這樣導致日本的勞動力成本居高不下，和今天中國正在發生的情況差不多。但日本的那個產業是技術密集型和資本密集型產業，日本製造業那個抗壓和耐操程度真的是非常驚人。在日本人均生產成本高於美國、德國、英國、法國的情況下，日本居然又挺了幾年。美國人徹底怒了，於是繼續印錢往日本灌水，直到日本大多製造業都死翹翹。
美國這才心安理得的開始撤資，這一撤資，塵歸塵，土歸土。日本的資產價格被打回原形。而勞動力價格，這個玩意是根本打不下來的。日本虛高的勞動力價格導致了日本的工業產品沒有競爭力。於是日本著名的國際企業一家接著一家破產。企業的成長需要很長的時間，可毀滅他只需要很短的時間。日本的企業破產以後，日本還剩下些什麼？日本剩下一大堆的爛尾樓。帶入中國華為，我2015年在就在講人民幣匯率和華為的故事，中國要保製造業，不能保房地產，可事實比較冷。
竹下登以後的歷屆日本首相都想重新調整與美國的經濟關係，這裡最重要的一點就是匯率，讓日本版的工資效率理論重新趨於合理，但美國人心裡不是這樣想的。幹什麼？你還想豐田收購通用啊？美國絕對不容許這樣的局面再出現，美國繼續通過匯率市場向日本資本市場灌水，讓日本的金融資產保持虛高的價格，這樣他的製造業就永無翻身之日。美國人恨越南人，更恨中國人，但比起日本，美國寧可叫中國經濟發展，軍事造航母，也不叫日本經濟發展，軍事造航母。這就是美國的東北亞、東亞、遠東、亞洲地緣政治格局。
而日元匯率只不過是這個格局中的一個微不足道的小戰役。
安倍晉三不傻，還要繼續當他的兒皇帝。美國人更不傻，美聯儲、佔領軍和匯率市場決定日本匯率。美國人會抓住日本人的小辮子，一直玩到日本死，這就是戰略主動權。對於安倍晉三而言，日元量寬是日本重新崛起的基礎，美國人的格局則要比日本人高很多，美國人只認為這是匯率波動，同時還能降低日元信用。何樂而不為？然後美國人看準機會，繼續向日本灌水，美元進入，日元就要增發。美元繼續進入，日元就要繼續增發。美元和日元比誰先崩潰，這需要考慮？日本心裡苦啊。日本增不動了，於是日元開始升值。對於美國而言，美元的信用基礎邊際效應要比日元的信用基礎邊際效應要寬泛得多，美國想怎麼玩日本都行。日元一升值，就相當於剛開始是美軍士兵強姦日本少女，現在是其他人看到以後蜂擁而上，這就是安倍經濟學。所謂的安倍經濟學。日本最大的問題是沒有經濟主權。
你們看過我寫的石原莞爾吧，其實這一切從上等兵邊緣化石原莞爾就已經註定好了。而在這一幕神劇中，中國只是一個路人甲，一共才三秒鐘的出鏡時間。當看到中日單挑的神文後，我是這樣想的，愛國是好的，但不要腦袋發熱。你們想聽安倍經濟學？不好意思，沒有安倍經濟學，凡事必須都要從突厥中興說起。
沒有一個宏觀的概念，你根本看不懂任何一個微小的事情。
註：敬請關注微信公眾號：wwlxl613。根據Q群（535561289）聊天記錄整理，歡迎志同道合的朋友加入。
推薦閱讀：
※黑龍江綏芬河成為外幣特區試點，使用盧布直接結算，這會對當地經濟帶來哪些影響？
※貨幣增發引起通脹的詳細過程是什麼？
※房地產到底是不是『蓄水池』？
※為何2016-1-29日本出現負利率後，日元反而走強了？
※歐洲列強當時從殖民地掠奪回來那麼多的黃金白銀，有沒有引起通貨膨脹？