什麼是利率長廊，如何評價利率長廊？

01-05

「利率長廊」這個詞應該是直譯自Interest Rate Corridor，不過一般翻譯作「利率走廊」。另一常見提法是Interest Rate Channel System，「利率通道」。

是指中央銀行向商業銀行等金融機構提供存、貸款便利的常設機制，從而設定和變動利率操作區間，來穩定銀行間拆借利率的調控方法。

「利率走廊」可以算是美聯儲發明的新事物，一般也是被其採用。

先說銀行間拆借利率，是指銀行間相互借貸的利率。目前各國央行都會要求吸收儲戶存款的金融機構在央行開設各自的儲備金賬戶。這個賬戶主要是為了應付儲戶潛在的突然提款需要。央行會設定存款準備金率,各金融機構的儲備金賬戶內金額占其所吸納的短期存款的比例不能低於這一數字。

如果某個金融機構的儲備金低於存款準備金率,必須籌集資金補足儲備金賬戶。如果高於,金融機構可以隨時取走多餘部分。一般，儲備金不足的銀行會向儲備金過剩的銀行進行短期貸款來籌集資金。市場上這種短期貸款利率被稱為銀行間拆借利率，如美國的「聯邦基金利率」，中國的「上海銀行間同業拆放利率」（Shanghai Interbank Offered Rate，Shibor）。銀行間拆借利率的變化會直接影響其他短期利率，之後會進一步改變長期利率，後者的變化又會影響到消費和投資，進而影響經濟形勢。

有存款準備金就會有存款準備金利率，是指央行為金融機構繳存的存款準備金（包括兩部分，法定存款準備金和超額存款準備金）所支付的利率。

銀行等金融機構也可以直接向央行貸款，央行作為「最後貸款人」貸款給銀行，這一貨幣政策工具名為Discount Window. 一般央行會要求金融機構在貸款時必須抵押優質資產，且抵押品價值必須高於貸款量，而且貸款利率（稱為再貼現率）會較銀行同業拆借利率高50到100個基準點。

「走廊/通道」是形象說法。這是因為央行若採取措施在市場中形成了「利率走廊」，那麼銀行間拆借利率就會位於，而且只能位於央行存、貸款利率之間，即大於存款準備金利率，小於再貼現率。如若不然，商業銀行就可以左手從央行貸款，右手放貸，從中套利，而且這種套利並沒有風險。最終，銀行間拆借利率會被市場均衡至央行存、貸款利率所形成的的「利率區間」之內。

利率通道與傳統的貨幣政策不同，央行無需依賴傳統的公開市場操作（具體解釋見美聯儲是如何調節聯邦基金利率的？聯邦基金利率不是市場化的嗎，美聯儲怎麼能上調呢？）來調控利率。央行可以直接設定存（存款準備金利率）和貸（再貼現率）兩個利率，並將之公開，從而對市場預期進行影響，最終將市場利率控制在所欲的目標水平。相比於傳統政策，利率通道更為有效，而且其操作成本更低。

在利率走廊這一「兩邊夾」機制下，央行甚至可以實行「零準備金」制。央行可以直接規定：每個交易日結束時，各商業銀行在央行的儲備金賬戶直接歸零，如果存在超額/透支，就自動轉錄入其在央行的存/貸款賬戶。結果就是，商業銀行只能在「利率走廊」所設定的利率區間內完成同業拆借。這樣可以提高資金使用效率，而且有利於市場利率穩定。

傳統上，美聯儲的貨幣政策工具主要有三個：公開市場操作、折扣貸款窗口和儲備金率三個（具體解釋見上面給出的那個答案鏈接）。而近些年美聯儲一直試圖理順三者所對應的聯邦基金利率、再貼現利率、準備金利率之間關係，逐漸轉向「利率走廊」。

07-09金融危機後，美聯儲對貼現窗口進行了改革，提升了其政策地位（美國商業銀行向美國聯邦銀行借款補充準備金有什麼優缺點？）。而在向國會多次申請之後，美聯儲在 2006 年獲准自2011年10月後對準備金支付利息。由於金融危機，美聯儲在08年10月6日再次得到國會授權，開始對準備金賬戶付息。美聯儲將準備金利率設定為：對法定準備金，為準備金保持期內聯邦基金目標利率平均值減去10個基點；對超額準備金，為準備金保持期內聯邦基金目標利率最低水平減 75 個基點。這樣，「利率走廊」的「兩邊夾」設定得以成型。

當然，「利率走廊」目前還未十分成熟，美聯儲也在摸索之中，公開市場操作仍然是目前美聯儲最重要的貨幣政策。

現在我國的貨幣政策工具主要是數量型的（逆回購多少多少億），利率走廊形成後就會變成價格型的：央行通過公開市場操作，直接控制一個短端利率，這個制度很多國家都在用，美國控制的是fed fund rate，歐元區是EONIA，英國是SONIA。

這個制度有什麼好處？最大的好處是增強了央行對各期限利率水平的調控能力，貨幣政策通過利率傳導到實體經濟上去。

對於市場來說還有一個好處，債券的投資邏輯更為多元化，由現在的被動配置為主變成配置和方向性管理共存。

債券收益率的分析框架有很多，其中最通用的一個，就是把債券收益率視為期限內短端利率的平均值加上一個期限溢價。公式就是y(T)＝Σy(short)/T+term premium，這個短端利率就是央行控制的政策利率，期限溢價包含流動性溢價、風險溢價、通脹溢價等等很多東西。但是這個框架在中國不好用，為什麼呢？我們可以看看中美的短端利率（7天回購，黃色中國藍色美國）

中國短端利率的波動率是驚人的，而同期的美國利率在Fed的調控下幾乎靜止不動。再往長點看（2年期國債）

問題依然存在，中國2年期國債收益率的波動區間是美國的三倍。

分析美國短端利率走勢，基本上只需要對Fed的政策做判斷，但是在中國要考慮的因素就太多了。短端利率波動太大，向長端的傳導機制就不通暢了，市場被強行「分割」了，所以董老師說，債市需要考慮的除了基本面、政策面，還有資金面。

和任何資產一樣，債券投資的收益來自於預期收益和非預期的價格波動，也就是PL＝Carry+Price appreciation，這對應於債券的兩種玩法，一是吃Carry，二是押方向。在利率走廊制度下，央行對利率的調控能力增強，就更容易形成利率的趨勢，而在趨勢下Carry Trade不如押方向掙錢（Carry Trade類似於sell option，收益有限虧損無限，怕趨勢），只要這個市場要押大小，就必然存在觀點分化，而觀點越不同，市場的流動性就越好。流動性上來了好處就多了，對於存量來說"資產+流動性＝錢"，流動性好的市場做增量也容易。

沒有任何逼格的通俗版答案，利率走廊真的就是個走廊，所有的利率浮動被都被困在走廊里。

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中央銀行設了一個上界，又設了一個下界，就把把銀行間互相借錢的利率（即同業拆借利率）的波動限定在一個狹長走廊里，這叫利率走廊。如圖（侵刪）

如何做到這一點呢？利率是資金的價格，貨幣市場上利率波動是由資金供求決定的。中央銀行通過調整貨幣供給的手段改變市場自發形成的利率，人為製造了利率走廊。

首先，拆借利率上限是中央銀行為商業銀行放貸款的利率。當貨幣市場上供不應求，拆借利率會上升（錢荒，當年餘額寶收益率高的原因）。當拆借利率到達利率走廊設計的上限時，中央銀行將無限按照該利率向商業銀行提供貸款。此時同業拆借市場貨幣供給無限，也就是說利率不可能超過該上限。

然後，拆借利率下限是中央銀行為商業銀行存款（即準備金）所提供的利率。當貨幣市場上供大於求，拆借利率會下降。當拆借利率到達利率走廊設計的下限時，中央銀行以該利率向銀行準備金支付利息。也就是說商業銀行不會向同業拆借市場放貸，轉而將超額準備金存入中央銀行。此時同業拆借市場貨幣供給為零，也就是說利率不可能低於該下限。

最後，為什麼要搞一個利率走廊？

因為控制利率是調控宏觀經濟的關鍵所在。

隨著金融市場完善，電子貨幣流通，銀行操作水平上升，傳統的法定準備金制度逐漸演化為零準備金制度。在此前提下，傳統的調控機制：準備金~貨幣供應~利率，將難以適應市場的發展。利率走廊則是一種無貨幣供給量變動的調控手段。央行只需確定自身存貸款的利率就能控利率的波動了。

遲到的答案