撮合交易和做市商都有哪些區別？各自的優缺點是什麼？

01-05

現今兩種交易制度的矛盾焦點是「快」和「慢」。

以下來我將以這個矛盾焦點為中心來描述兩種交易制度的區別。

首先來講做市商

做市商制度已經有上百年的發展歷史，現今做事商的制度不僅僅只有一種。我主要講一下紐約交易所的專家制度和納斯達克交易所多做市商制度。

專家制度：

一個股票只有一個做市商，這個做市商目前都是財力雄厚的大公司，該公司委派一個人負責在紐交所替股票做市，這個人就被稱之為專家（在過去，做市商絕大多數是富有的個人和家族，只是j經過時代的發展，股票的成交量和波動幅度越來越大，個人難以承受如此巨大的風險，才逐漸演變為現在的形式）。

要說專家制度最大的好處就在於「價格發現功能」，假設一個投資者委託經紀公司想買1000股GE的股票，首先通過專家給出一個報價，但此時他自身不允許動用自己的資金與其交易（這是紐交所規定的），他必須主持一場小的拍賣會（由其他場內經紀人採用競價喊單的形式），如果有其他場內經紀人願意接這個單子，然後再與其中報出最優價者成交。如果沒有人願意接這個單子，那麼就按專家的報價成交。如果其他場內經紀人只願意賣800股，那麼剩餘的200股也是和專家來成交。這麼一來，專家制度既能提供當時市場最好的報價（通過場內競爭喊單），又能提供必要的流動性。

多做市商制度

意如其名，即一個股票由多個做市商共同來做市。至於為什麼會這樣，主要是由於美國OTC市場當時現狀發展而來的，在這裡我就不詳述了。假設一個投資者委託經紀公司想買1000股蘋果公司的股票，然後由這個經紀人將這個信息輸入「超級蒙太奇（一個計算機系統）」，為蘋果公司做市的做市商們可以通過這個系統看到這個客戶的購買指令，於是就由做市商之間競爭報價來為這個客戶成交。但是多做市商制度與專家制度的區別就在這裡了，後者可以保證為客戶提供最後的流動性（因為只有一個做市商）而前者就不能保證了（因為你無法強行規定哪個做市商必須接下這個客戶的訂單）。當30秒過後，如果沒有哪個做市商願意與其成交，那麼這個訂單就會被送到ECN（電子撮合交易）市場上。所以我個人觀點是：多做市商制度既不能保證最優價格，也不能保證最後流動性，而且也保證不了成交速度。關於以上觀點的論證，可以回顧納斯達克爆出的「差價門醜聞」和2003年納斯達克和ECN借紐交所爆出的「老鼠倉醜聞」對其發動的「交易所大戰」中的先後表現進行推理，在這裡也不再詳述了。那麼為什麼納斯達克為什麼還會存在？是因為納斯達克主要是那些規模小、高風險公司的融資市場，美國政府鼓勵小企業不斷創新，所以必須要有為這些小企業上市融資的場所，這就是納斯達克市場存在的最重要的理由。

綜上所述：可以很明顯的看到做市場制度中存在人工環節，和電子系統比較起來，自然就慢了。但是有一點必須強調，就是相比較而言專家制度能夠提供最大限度的流動性。

撮合交易

上面講到了ECN，它就是美國撮合交易制度的代表。它採用的全電子模式。很明顯，優點就是快，因為無人工等中間環節，指令直接送到電子平台上去撮合。我國的上交所和深交所就是採用的這種模式。同樣缺點也很明顯，就是流動性和最優價格的問題。

誰快誰慢已經很清楚了，那麼為什麼還說矛盾的焦點是「快」和「慢」呢？這就要回顧2003年美國交易所之間的大戰了。事件的背景和詳細經過我就不多介紹了。ECN和納斯達克借紐交所場內經紀人和做市商爆出的「老鼠倉醜聞」的由頭向後者搶佔市場份額。前兩者藉此事件全盤否定後者的專家制度。流動性和最優價格的優勢自不用說了，紐交所都拿出了大量數據來證明其優勢。但美國還有一個《投資人保護條例》就是交易所的會員，必須把客戶的交易指令先送到能提供最優報價的市場上去成交（除非客戶明確指定在哪個市場上交易）。有了這個條例，ECN和納斯達克的經紀商們經常要把它們客戶的單子送到紐交所去成交，自然而然它們所享受到的市場份額就小了。於是他們就抓住一個觀點：即他們把客戶單子送到紐交所去之後，當時參考的最優報價已經沒有了（市場變化的速度很快），客戶實際上難以保證按照最優報價來成交，以此讓美國國會取消這條保護條例。最後的結果是紐交所和ECN、納斯達克之間誰也沒辦法拿出充分證據來證明這個觀點的對錯，於是就有了這個「快」和「慢」的矛盾焦點，至今未決。後期就只有ECN一直揪著不放，而納斯達克就不怎麼激烈了。這個非常值得玩味，這也是我為什麼認為多做市商制度，缺點太多的原因之一。當然就事論事，隨著以後制度的完善，多做市商制度可以得到改觀，說不定超過專家制度也不失為一種可能。

PS：你如果想了解更詳細內容的就推薦你一本書《大市場美國證券市場風雲實錄》，作者：林建。新浪愛問上有PDF，可以去下載。另外還想說一句：許多事情真相我們是難以知曉的，但是我們可以通過2003年的交易所大戰，玩味玩味，那麼最後的觀點當然也是仁者見仁智者見智了。

以上內容不包含期貨、現貨、其它金融衍生品的做市商制度（其中包括LME和CME），那個我還不了解，待有了解之人繼續解答吧！

補充：做市商制度還能起到穩定市價，減小市場波動幅度，防止其他人控盤操縱股價的作用。單獨的撮合交易制度，很容易被莊家控盤，操縱股價，這點看我們中國的股市就很清楚了。

樓上已經從美股的角度進行了專業的解答，看到樓上最後說不包括期貨現貨，那麼我就先嘗試著從這方面的角度用最通俗易懂的語言做些補充吧，拍磚請輕~

首先是定義上的區別：

撮合制：村裡的張三想買一塊切糕，李四想賣一塊切糕，但張三不認識李四，他倆通過我作為中介，在各自都能接受的報價內，相互成交。

做市商：村裡的張三想買一塊切糕，但張三不認識賣切糕的李四，於是我跟張三說，我有很多切糕，你要買多少我就賣你多少，以後你找我買就行了。李四想賣一塊切糕，但李四不認識想買切糕的張三，於是我跟李四說，我有的是錢，你想賣多少切糕，直接賣給我就行了。但是切糕成交的價格是由我通過參考縣城裡切糕市場的價格來制定。

下面說一下兩種模式各自的優缺點：

撮合制優點：市場決定一切，張三想花買一塊切糕，李四報價100元，而王老五急著出手套現回家娶媳婦，願意90元就賣給張三，那麼張三勢必會找王老五交易。

撮合制缺點：市場也不是萬能的，張三發現最近切糕很火，未來一定能增值，於是張三想以100元每塊的價格買1000塊切糕作為投資。然而其他人也是這麼想的，李四手上有1000塊切糕，他也覺得切糕未來還會增值，所以他現在並不想以100元每塊的價格賣給張三。於是只有急著出手套現回家娶媳婦的王老五願意賣給張三，但是王老五手上只有500塊切糕，所以張三此時此刻只能買到500塊切糕，他得等市場上出現其他的賣家把另外500塊切糕賣給他。

做市商優點：即時成交，張三，李四，王老五都想買切糕，他們都找到了我，因為我曾經跟他們說，我這裡有的是切糕，他們要買多少，我就賣給他們多少，他們不必再去市場上尋找其他賣家，不會出現供不應求或者供過於求的現象。

做市商缺點：切糕果然如所有人預料的那樣越炒越貴，於是，不止張三李四王老五，鄰村的老頭老太們一個個都來我這買切糕，人們紛紛從我這低價購走切糕，等價格漲到一定程度再高價賣回給我，只因我承諾過只要你買我就賣，只要你賣我就買。我為了能滿足整個村裡如此大的交易需求，天天往縣城的切糕市場奔波，村裡人要買，我也從縣城裡進貨，村裡人賣給我，我一接到手就趕緊往縣城的切糕市場拋售，然而終於有一天，資金實在周轉不來了，我破產了。。。

以上的例子只能作一個形象的比喻。回到主題，國內實際上並沒有真正意義上的所謂做市商交易所。正如樓上專家說的，做市商必須是像一個資金實力非常雄厚的貴族，能夠抵禦各種市場風險，能夠承受持續的單邊行情。國內所謂「做市商」模式的現貨交易所有很多，打著做市商的名義，實則是一種投資者客戶和會員單位對賭的平台。就拿天津貴金屬交易所來講，它並不是自己跟投資者對賭，而是採用會員制，把風險（通過對賭因客戶盈利而產生的虧損）和頭寸（通過對賭因客戶的虧損而產生的盈利）一起下放給會員單位。會員單位要繳納一定量的保證金給交易所，通常從合規化的角度來講，這個金額必須是和客戶在該會員單位入金金額成1：1的比例。同時，會員單位要像上面的例子里那樣，同時滿足客戶買和賣的交易需求，無條件的接收客戶下的單子。如果客戶虧損，那麼交易所講會把一部分由客戶虧損獲得的盈利下發給對應的會員單位，這就是所謂頭寸。如果客戶盈利，那麼這部分盈利由會員單位所繳納的保證金來支付給客戶。除此以外，交易所還能賺取客戶每筆交易收取的手續費，點差以及持倉過夜費。在出現單邊行情的時候，會員單位就像上面例子里那樣，把接到的單子往國際市場拋，來儘可能的對衝掉風險。不少會員單位為了自身的利益，通過忽悠客戶做逆向單，慫恿客戶不停的重倉刷單，加倉等行為導致客戶爆倉。甚至有的黑盤子通過後台系統延遲報價，虛假報價，阻止客戶出入金等行為使客戶虧損。這種例子屢見不鮮，因為這種對賭模式決定了交易所要生存，會員單位要生存，他們勢必希望客戶虧的越多越好。

下面說說撮合制度，國內唯一國務院批准建立的現貨貴金屬交易所——上海黃金交易所，便是撮合交易制度，就和買賣股票一樣，有賣才有買，有買才有賣。由於近年來屢屢曝光一些所謂的做市商黑平台事件，不少地方交易所也紛紛改為撮合制交易模式。但是撮合制有一個問題，那就是交易活躍程度能否滿足市場需求，特別是對於一些規模較小的平台。即便是平安集團，在它剛剛踏入這塊領域之時，它旗下的平安交易所（前身為被收購的西雙版納交易所）每天的成交量也是少的可憐。所以這些撮合制的交易平台為了儘可能的在盤面上體現出活躍的交易量，一般都會找下面資金實力較為雄厚的特級會員和一些專業接單機構，往裡面砸單，使盤面看上去活躍，繁榮，讓真正的投資者客戶不必擔心下的單子沒有人接，安心放心的進場。所以很多撮合制平台盤面上的交易量都有相當大的水分。

實在打不動字了。。。差不多草草了之吧。。。總的來說，國內的現貨交易市場，基本就是狼吃羊，莊家吃散戶的遊戲，交易所是莊家，會員單位是狼，散戶投資者是羊。如果你有一定的資金實力，我不建議你以羊的身份去玩這個遊戲，建議你做狼，更多方面的的情況你可以私信我

我來說說我混過的交易所的做市。這是一個打著現貨交易的幌子來進行對賭的平台。大體上還是安全的，當然這是相對而言。這個交易所採取的做市商制度，跟其它市場的都不大一樣。報價方面，據我了解，行業內的普遍做法是取外盤行情數據經過換算顯示在自己的行情端上，客戶下單就按下單時間點的價格成交。接下來就是這個成交單的對手方問題，一個成交單的盈虧是對應客戶所屬會員的虧盈，也就是說某會員名下客戶的所有單子的對手方就是這個會員。類似這樣的交易所通常有很多會員，也可以這樣理解，交易所提供報價，會員接單，除非會員保證金不足，客戶按照行情所下的單到了伺服器都會成交。

行業圈子小，匿了。

舉個簡單的例子：炒股就是撮合交易，買一買二買三，賣一賣二賣三。選擇最接近的價格成交。

交易類型中的ECN模式也是撮合交易。

做市商模式就是對賭交易。人家平台商的場。你賠，人家才賺。跟平台商交易。

當然也不是說做市商的平台就不好，各有優劣。對於客戶來說賺錢賺誰的都行，賠錢賠給誰都一樣。只要不是刪你訂單，圈錢跑路的黑平台。