如何看待券商固定收益業務的前景？

01-04

今年前三季度，券商整體的債券承銷收入已經超過IPO承銷收入。這主要是由於今年IPO節奏受到監管控制的原因？還是將形成穩定的趨勢？

雖然這個問題已經出現有些年頭了，但放到今天來看仍然可以提出來，加上看了幾位的回答後，覺得有必要聊聊自己的看法：

我們先來看看券商的債券承銷收入和股權類承銷收入的一個數據上的分析

一、總體收入的比較

如果以券商的兩項業務總收入進行比較的話，我找到了這兩年相關收入數據齊全的60家券商作為樣本，基本情況如下圖（圖中的股票承銷收入除了包括IPO外，還包括併購等其他股權類融資收入）：

數據來源：證券業協會官網整理

上圖數據中如果債券承銷收入佔比大於50%，則代表該券商的債券承銷收入已經超過股權類承銷收入，簡單做個統計圖如下所示：

數據圖中最後一列的「債券佔比增量變化率」這組數據表示，如果該數值為正，則代表債券承銷收入增長幅度要大於股權承銷收入的增長幅度，反之亦然，統計可得下圖：

目前國內雖然有100多家券商，但同時開展股權和債券承銷業務的不足100家，上述這60家基本上可以代表整個行業在這兩項業務開展的正常水平了。因此，雖然沒有囊括全部券商的業務開展情況，且可參考的數據也比較粗糙，但我們大概可由此得出一些粗淺的結論：近兩年債券承銷收入大於股權類承銷收入的券商要稍多一些，而兩種業務的年增長水平基本上一致。

但上面的這個總體收入的比較，其實意義不大，一是這兩項業務在國內受監管政策影響特別大，而且政策的變化既頻繁又反覆，特別是債券市場，一個政策能堅持半年不變就屬於老天賞臉了，這種監管政策是很難預測的，同時影響大小也無法量化；二是每家券商的業務發展也都會有自身的偏重點，比如個別地方券商的債券業務在當地開展不錯，但股權類業務可能從未開展過；最後，再加上這兩個市場受人才的影響都比較大（詳見歷史上關於債券都有哪些傳奇人物？他們的貢獻都有什麼？ - 王大力的回答 - 知乎，當年這位一姐跳到哪家券商，當年那家券商的債券業務就會突飛猛進）。因此，可能我們從業務本身的比較上，更容易看出些端倪。

二、業務本身的比較

如果從單個項目進行比較的話，涉及到每個項目的情況都有自身特性，同時數據量也太大，因此只能跟大家聊聊本人從業這幾年所了解的一些現狀，大家多少可以琢磨出點東西。

這幾年國內IPO的承銷收入一直呈下降趨勢，相比ipo剛開單那幾年，差的真不是一星半點，這也導致保薦人的身價一落千丈，當初多少做股的看不起做債的，現在我卻有不少股權市場的朋友，一屁股扎在債市上拉都拉不走。沒辦法，這幾年債券市場環境好，如果能趕上運氣拉來幾單業務，自己再爭點氣把活做的漂亮，年紀輕輕很容易就能升到ED、MD。

當然，債券的承銷收入這幾年也是在不斷下降，幸在其好年頭本身也沒開始多久，再加上去年隨著公司債市場的崛起，大量債券項目湧現，所以仍有不少單個債券項目的承銷收入比得過一單IPO。最重要的一點，這幾年無論是公司債還是企業債市場，監管機構都在不斷的優化審批流程，主體優質的債券項目，基本上一到兩個月就可以順利完成全部流程，所以相對於IPO的審核周期，債券業務的時間優勢非常明顯，這也促使不少券商這幾年重點發展債券業務，特別是中小券商，可以靠其在短時間內提高公司收入和行業地位。最後，加上這兩年債券市場發展不錯，又得益於國家的放水政策，監管前期也處於比較寬鬆的階段，而ipo這幾年政策仍然不太放鬆，自然造成這幾年券商的債券承銷收入平均要高於IPO的承銷收入。

至於未來兩條業務線的發展究竟會如何，即使我們從業人員也只能從現狀中做些粗糙的猜測，有時候也會錯的離譜，因為一紙政策的出台而讓市場產生巨變在這兩大市場上都已經不屬於新聞了，正如在文中所想表達的，監管這隻手實在是太粗壯了，又老愛來市場上胡亂摸一摸。

所以未來：究竟怎麼辦，老大哥說了算。

遲到的回答來了：券商在固定收益市場是討飯的角色。這個市場最大的買方和賣方都是銀行，次大的買方是保險。基金公司則是市場里的次要角色。未來也不會改變。固定收益市場在長期內都將是商業銀行金融市場部和投行部主導的。在監管機構上，人民銀行和銀監會也佔據了絕對優勢，證監會反而是局外人。

中國資本市場的文化正在由股權文化為主轉變為以債券文化為核心。原因是多方面的，國民經濟增速下降帶來的股權融資成本過高、成熟行業前三的企業基本IPO完畢、中國人口結構的變化等等。我寫了一篇小文章，應該最近發表，對此有簡單論述。

2013年1月23日補充

拿什麼做強券商資管業務？（節選）http://finance.ifeng.com/stock/qsxw/20130109/7531471.shtml

2013年01月09日 04:13

來源：中國證券網－上海證券報

⊙河山 ○編輯楊剛

................

從西方發達國家投資銀行資產管理業務結構來分析，債券型、貨幣型等固定收益類產品基本佔了其總規模的一半左右，其餘的是混合型、權益類以及衍生品類產品，其產品結構分布均衡，固定收益類產品成為投資銀行資產管理業務的核心之一。我國券商資管業務過去過於依賴股票市場，主要以權益類類產品為主，投資收益率缺乏吸引力，是導致券商資管規模和效益長期難以同步提升的主要原因。

在筆者看來，未來我國資產管理業務產品結構和資本市場的投融資體系將從以權益證券為核心轉換為以固定收益證券為主。其原因有：一是發行人從融資成本角度考慮將增大債權融資的規模。隨著中國經濟增速回歸，大部分公司盈利增速放緩，其股價在2倍市凈率甚至在凈資產附近的狀況將會更為普遍。在這種狀況下進行股權融資的成本較高，在可能的情況下，公司老股東更願意以債權融資替代股權融資；二是隨著利率市場化和金融脫媒的不斷深化，大量風險厭惡型投資者資產保值增值的需求將催生債券投資的巨大需求；三是隨著中國人口結構的變化，工作年齡人口數量開始減少，預期快退休和退休的人群逐年增加，預期快退休的人群風險承受力低，一般更傾向於固定收益類投資產品。四是相對而言，固定收益類資管產品凈值和規模受市場波動影響小，可實現券商資管業務規模的穩定增長。

所以，券商資管業務大力發展固定收益類產品既是經濟發展、人口結構變化背景的必然需要，也是券商提高資管業務附加值，實現資管業務規模、收入、利潤同步提升的目標的需要。目前，已有多家券商已經發行或者正在開發相關的債券類資管產品。

.......

券商固然在市場上是不入流的貨色但說到員工的收入還是秒殺銀行的

就我接觸過的兩家券商來說，債券的發行承銷已經隸屬於投行部，叫做債券融資部。固定收益部只做自營交易了。自營方面的話就如高票所說。但是嚴格說來，固定收益業務真的應當包括債券發行承銷？

首先來了解一下證券公司的固定收益業務的具體業務：

從事各類固定收益以及相關產品的銷售、交易、研究和產品開發。

主要業務覆蓋了國債、央行票據、金融債、企業債、可轉債、資產證券化等多種產品。

註：投資的固定收益類證券，最後的收益率最後一定是固定的，有違約危險。投資的證券不同收益率也會有差異，收益率一般也是不確定的，但是比非固定收益證券要固定。

再來了解一下固定收益業務與投行業務的區別：

固定收益業務，簡單來說就是買賣債券，目的要不獲取其中差價收益，要不就持有到期獲得票息收入

投行的業務，簡單來說就是直接融資，幫助企業上市，幫助企業再融資（包括IPO，包括發行債券），通過幫助企業上市收取發行費用。有些公司固定收益部也兼著發行債券，有些公司則把這個發行債券部分化到債券業務部去了。

從全球來看，固定收益市場在美國、歐洲、日本等成熟市場和香港、新加坡等主要新興市場已經非常成熟，市場規模和活躍度都往往超過股票市場。以債券市場為代表的固定收益市場的發展，對於資本市場風險對沖、提高宏觀調控的有效性等都具備十分重要的作用。從海外發達市場來看，固定收益業務在國際著名投資銀行中都佔據著十分重要的地位。以高盛為例，公司全部業務收入的60％以上都來源於固定收益及衍生產品。雖然說，固定收益只能保持在目前較低的水平上，券商主要靠發展其它服務業務來獲得收益。但是對於任何一家業務結構完善、經營穩健的證券公司來說，固定收益業務都擁有不可或缺的地位，固定收益業務是否能夠得到順利發展與股票業務同樣重要。

這裡的固定收益業務要和固定收益產品的概念區分開來。固定收益產品是一種理財術語，其發行的理財產品的利率固定不變，目的是迴避利率和匯率風險，是增加駕馭經濟不穩定性和控制風險的手段。主要是迴避利率和匯率風險，增加駕馭經濟不穩定性和控制風險的手段，滿足融資者需求，同時獲取超額收益。P2P、P2B模式的理財平台多數都包含固定收益的業務，以P2B的典型平台——無界財富為例，8%-12%的年化收益率，也是一種固定收益產品。當然他們的項目也是比較穩健的，主要體現在風控模式、資金存管、電子簽章等方面，從根源上保證了資金的安全性，所以也是現在比較受歡迎的理財模式之一。

雖然現在很多人有理財的需求，但不是所有人都那麼幸運，很多朋友因為不熟悉而導致經濟受到損失，所以建議要做投資理財的朋友，在類固定收益市場蓬勃發展的現在，大家也要多加甄別。可以選擇把錢投入穩賺類的產品，比如「寶寶類」的貨幣基金、「無界財富」這類短期優質的互聯網理財、銀行理財等等，穩穩地賺點小錢別瞎折騰。

對於穩健型投資者而言，由於類固定收益型投資賬戶不涉及股票等高風險領域的投資，與激進型賬戶業績分化相比，類固定收益型賬戶整體收益率水平表現穩定，無疑是個不錯的選擇。